2022年11月，北向资金单月大幅净流入约600亿，2023年1月前9个交易日北上资金累计净买入640亿，超过2022年全年累计净买入量的2/3。2022年11月以来（至2023年1月13日）配置盘仓位与交易盘仓位同步拉升，配置盘和交易盘的共识大于分歧，共识逐步收敛于大消费、大金融板块，而分歧收敛于周期和成长板块，近期，配置盘与交易盘的合力在同步中渐强。
　　外资短期流入速率可能放缓，长期仍然继续流入：外资本轮的加仓幅度超出市场预期，尤其是在2023年以后外资净流入的量级和速率都快于过去6年以来的同期水平，但这个级别的净买入是基于2022年市场持续被低估和2022年由于政治风险处置的资金撤出导致的高强度回补，并且资金仍然集中于外资长期偏好的行业和个股，在外资偏好的板块达到短期估值修复的心理预期时，外资的流入速度会逐渐放缓。长期来看，外资持续加仓或继续撤出取决于驱动外资变化的根本因素是否发生变化，主要涉及到三个方面：1、中国经济复苏预期何时证伪；2、美元流动性改善预期何时见顶；3、类似俄乌冲突的黑天鹅事件是否会引发中美关系的变化。从时间节点来看，最早能判断以上三个方面变化的是春节后中国的经济数据的公布，第二个时间节点可能在今年下半年美元流动性压力重新增大的时期。因此，2023年上半年来看，除了黑天鹅事件未知的冲击时间，其他两个因素暂时都仍然有利于外资长线资金继续流入。在当前时点，流动性较强的外资在新兴市场的范围中做选择，港股和A股在2022年几乎全年的相对低配的高弹性空间以及后续对于中国较强的复苏预期是目前外资仍在继续净流入的重要原因。
　　外资引领风格，内资驱动资金进场：从近期市场成交和风格来看，内资在拐点确认上相对外资更为谨慎，行情参与度较低。我们发现外资在市场上起到的作用和之前并无二致，即在内外宏观环境和资金联动加强以及海外流动性增强时期进入新兴市场起到风格引领作用。从本轮行情来看，外资依然可以引领风格变化，但始终不是驱动资金进场的根本因素，即便指数出现了小幅拉升，也需要内资资金在赚钱效应提升之后继续参与到市场交易中，全面提升交易额，才能迎来市场的全面修复。
　　内外资的行业分歧：大部分上行的板块仍然需要内外合力推动，消费与地产是近期内外资形成共识和一致预期较高的行业，消费、金融相对更依赖外资推动，制造业相对更依赖内资推动。
　　内外资合力下未来的板块选择：本轮上涨过程中内外资驱动的共同逻辑主要是中国经济复苏的预期，因此在板块表现上，我们发现上涨的板块主要集中于上证50和价值股中，指数和风格基本涵盖了内外资偏好的消费、金融和地产链，因此和外资变化的根本原因第一条相同的是，对于国内经济复苏数据的确认也是对今年板块选择的重要时间点之一。如果我们认为春节大概率会出现较为亮眼的消费数据、目前核心CPI略升指向的需求端政策成效逐渐显现，那么在海外流动性变化的窗口期内，未来一个季度，我们认为政策托底优势仍然存在，业绩处于真空期的最后阶段，对于政策效果明显有所指向导致盈利预期提升的消费和稳增长板块，从12月经济数据来看，消费和地产端的数据已经出现较为明显的回暖；估值因素来看，消费相对于其他内需板块的性价比略有下降，一季度可能是业绩兑现前交易其他内需行业相对较好的时机，可以继续关注稳增长环境下的地产链和大金融板块。
　　风险提示：春节后消费复苏不及预期，地产修复不及预期，俄乌冲突激化，海外流动性收紧外资再次回撤

研究报告全文：TableMain证券研究报告宏观专题深度报告2023年01月17日宏观专题内外资从分歧走向一致市场资金观察证券分析师TableSummary芦哲投资要点资格编号S0120521070001邮箱luzheteboncomcn2022年11月北向资金单月大幅净流入约600亿2023年1月前9个交易日北上资金累计净买入640亿超过2022年全年累计净买入量的232022年11月研究助理以来至2023年1月13日配置盘仓位与交易盘仓位同步拉升配置盘和交易潘京盘的共识大于分歧共识逐步收敛于大消费大金融板块而分歧收敛于周期和成资格编号S0120521080004长板块近期配置盘与交易盘的合力在同步中渐强邮箱panjingteboncomcn外资短期流入速率可能放缓长期仍然继续流入外资本轮的加仓幅度超出市场预期尤其是在2023年以后外资净流入的量级和速率都快于过去6年以来的同期水相关研究平但这个级别的净买入是基于2022年市场持续被低估和2022年由于政治风险处置的资金撤出导致的高强度回补并且资金仍然集中于外资长期偏好的行业和个股在外资偏好的板块达到短期估值修复的心理预期时外资的流入速度会逐渐放缓长期来看外资持续加仓或继续撤出取决于驱动外资变化的根本因素是否发生变化主要涉及到三个方面1中国经济复苏预期何时证伪2美元流动性改善预期何时见顶3类似俄乌冲突的黑天鹅事件是否会引发中美关系的变化从时间节点来看最早能判断以上三个方面变化的是春节后中国的经济数据的公布第二个时间节点可能在今年下半年美元流动性压力重新增大的时期因此2023年上半年来看除了黑天鹅事件未知的冲击时间其他两个因素暂时都仍然有利于外资长线资金继续流入在当前时点流动性较强的外资在新兴市场的范围中做选择港股和A股在2022年几乎全年的相对低配的高弹性空间以及后续对于中国较强的复苏预期是目前外资仍在继续净流入的重要原因外资引领风格内资驱动资金进场从近期市场成交和风格来看内资在拐点确认上相对外资更为谨慎行情参与度较低我们发现外资在市场上起到的作用和之前并无二致即在内外宏观环境和资金联动加强以及海外流动性增强时期进入新兴市场起到风格引领作用从本轮行情来看外资依然可以引领风格变化但始终不是驱动资金进场的根本因素即便指数出现了小幅拉升也需要内资资金在赚钱效应提升之后继续参与到市场交易中全面提升交易额才能迎来市场的全面修复内外资的行业分歧大部分上行的板块仍然需要内外合力推动消费与地产是近期内外资形成共识和一致预期较高的行业消费金融相对更依赖外资推动制造业相对更依赖内资推动内外资合力下未来的板块选择本轮上涨过程中内外资驱动的共同逻辑主要是中国经济复苏的预期因此在板块表现上我们发现上涨的板块主要集中于上证50和价值股中指数和风格基本涵盖了内外资偏好的消费金融和地产链因此和外资变化的根本原因第一条相同的是对于国内经济复苏数据的确认也是对今年板块选择的重要时间点之一如果我们认为春节大概率会出现较为亮眼的消费数据目前核心CPI略升指向的需求端政策成效逐渐显现那么在海外流动性变化的窗口期内未来一个季度我们认为政策托底优势仍然存在业绩处于真空期的最后阶段对于政策效果明显有所指向导致盈利预期提升的消费和稳增长板块从12月经济数据来看消费和地产端的数据已经出现较为明显的回暖估值因素来看消费相对于其他内需板块的性价比略有下降一季度可能是业绩兑现前交易其他内需行业相对较好的时机可以继续关注稳增长环境下的地产链和大金融板块风险提示春节后消费复苏不及预期地产修复不及预期俄乌冲突激化海外流动性收紧外资再次回撤请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观专题内容目录12022年11月以来外资持续净流入411外资走强背后反映的预期412配置盘与交易盘分歧逐渐收敛513外资加仓到何时82内资增量资金的变化1021内资进场的节奏1022近期市场风格走势再次由外资主导1123内外资合力下未来的板块选择123风险提示12213请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观专题图表目录图12022年11月至2023年1月13日外资持续净流入4图22016-2023年截至1月13日外资累计净流入4图32022年11月以来新兴市场美元流动性压力明显缓解5图4美元市场流动性变化也是驱动人民币汇率变化的因素之一5图5美元市场流动性拐点指示本轮港股拐点5图6北向资金拐点相对港股略有滞后5图7配置盘仓位与交易盘仓位同步拉升6图8配置盘和交易盘对陆股通贡献亿元6图92022年11月至2023年1月13日配置盘和交易盘持仓变化6图10配置盘和交易盘的增减持共识与分歧7图11配置盘资金变化亿元7图12交易盘资金变化亿元8图132022年末和2023年初新发基金数量均未呈现明显提升只股票型和混合型10图14两融余额未出现明显变化10图15指数上行但成交额未出现明显放量10图16近期行业成交与陆股通持仓相关度更高11313请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观专题12022年11月以来外资持续净流入2022年11月北向资金单月大幅净流入约600亿随后在12月和2023年1月继续保持大幅净流入的态势1月前9个交易日北上资金累计净买入640亿超过2022年全年累计净买入量的23即便是和2021年以前外资流入多的同期行情相比近期外资净买入增长的斜率也远高于2016-2021年同期图12022年11月至2023年1月13日外资持续净流入图22016-2023年截至1月13日外资累计净流入2016201720182019亿元陆股通当日买入成交净额人民币亿元20202021202220232022年以来累计净流入人民币亿元440020020001503400150010010005024000500-5001400-100-500-150400-200-1000交易日-60012201042202042203042204042205042206042207042208042209042210042211042212042301041325374961738597121133145157169181193205217229109资料来源wind德邦研究所资料来源wind德邦研究所11外资走强背后反映的预期去年11月以来在政策的不确定逐渐消除后国内经济复苏的预期驱动A股和港股的分子端打开上行空间无论是对于防疫政策的调整对于地产政策的调整还是对平台经济监管的表态海外投资者最担心的拖累中国经济的几个关键问题都在年末逐步得到缓解同时对于外资来说随着美国加息边际趋缓的预期落地美元市场的流动性压力明显有所缓解中国和美国的宏观环境变化共同驱动人民币汇率升值在此过程中除了A股以外港股市场受益于分子端国内经济复苏驱动和分母端美元流动性压力减弱带来的双重利好驱动指数走势和成交上都走出了比A股市场更强的涨幅从时间点来看本轮港股的启动要略早于A股市场在美元流动性压力明显下降的拐点港股已经几乎同时有所反应恒生指数开始拉升而北向资金进场的时间则存在一定的时滞可能跟资金的灵活程度港股A股相对性价比均存在一定的关系在当前时点流动性较强的外资在新兴市场的范围中做选择港股和A股在2022年几乎全年的相对低配的高弹性空间以及后续对于中国较强的复苏预期是目前外资仍在继续净流入的重要原因413请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观专题图32022年11月以来新兴市场美元流动性压力明显缓解图4美元市场流动性变化也是驱动人民币汇率变化的因素之一409740135087200830770025060626800504150466010264005036200002-0501600-02-10580-043120224620227620221420231320224120226820229520223182022425202251220225312022617202272520228112022830202291620221052022125202221620223102022425202251720226302022722202281220229272022122202210242022111020221129202212162022101920221110202212262022OtheradvancedeconomiesUnitedStatesOFRFSIEmergingmarkets右轴美元兑人民币OFRFSIEM右轴资料来源OFR德邦研究所资料来源windOFR德邦研究所图5美元市场流动性拐点指示本轮港股拐点图6北向资金拐点相对港股略有滞后185000012600000118000000824000000817500000606220000017000000404200000016500000202180000016000000015500001600000-021500000-021400000-041450000-0413202247202252202283202221820226172022126202231520225252022712202282620229202022117202213202277202282202219202310132022113020221223202212820222242022323202241920225162022610202282920229232022102020221116202212132022恒生指数OFRFSIEM右轴北向资金亿元OFRFSIEM右轴资料来源windOFR德邦研究所资料来源windOFR德邦研究所12配置盘与交易盘分歧逐渐收敛2022年11月以来至2023年1月13日配置盘仓位与交易盘仓位同步拉升集中增配A股资产具体到北向资金持仓的行业来看1112月连续两个月仓位上升的行业主要是食品饮料家电医药消费者服务银行非银金融房地产等大部分集中于符合外资长期投资观念的大消费和大金融板块从仓位分布上看11月与12月配置盘与交易盘存在分歧从中信一级行业分类上看11月配置盘与交易盘的增持共识主要集中于食品饮料银行家电非银行金融有色金属等行业减持共识集中于电力设备及新能源和国防军工分歧点体现在配置盘减持而交易盘增持的行业主要是基础化工农林牧渔配置盘增持而交易盘减持的主要是医药计算机电力及公用事业汽车通信等行业513请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观专题2022年12月之后配置盘与交易盘的增持共识集中于食品饮料银行家电建材消费者服务等行业减持共识开始增多配置盘与交易盘同步减持电力设备及新能源电子基础化工通信煤炭等行业分歧上配置盘减持而交易盘增持的行业主要是医药机械计算机有色金属房地产等行业配置盘增持而交易盘减持的主要是非银行金融钢铁综合和综合金融2022年11月至今2023年1月13日配置盘和交易盘的共识大于分歧共识地逐步收敛于大消费大金融板块而分歧地收敛于周期和成长板块2023年年初以来至2023年1月13日这一分歧呈现逐步收敛的态势配置盘与交易盘的合力在同步中渐强图7配置盘仓位与交易盘仓位同步拉升图8配置盘和交易盘对陆股通贡献亿元5500190001000交易盘仓位亿元配置盘交易盘陆股通800配置盘仓位亿元右轴185005000600180004004500175002001700004000-20016500-400350016000-6001117110111041109111411221125113012051208121312161221122901040109011211171101110411091114112211251130120512081213121612211229010401090112资料来源wind德邦研究所资料来源wind德邦研究所图92022年11月至2023年1月13日配置盘和交易盘持仓变化配置盘持仓变动交易盘持仓变动中信一级行业2022年11月至2023年1月2日至2023年11月至2023年1月2日至11月12月11月12月2023年1月13日2023年1月13日2023年1月13日2023年1月13日食品饮料80057201192404830054285348975107688868电力设备及新能源-3336-5411-161011318611707-2080-46911466银行337641868749299167191491158932874579医药162494629-947914511342-104155805542家电359581779764331069911173420736372958电子170795-53962232-5897176-101092119基础化工-2210-2620-5703397157192736-22763580机械-2098572-58862982813594950311330非银行金融191238376116101211464010214-596510420计算机101382218-23736232116-7715214-3366有色金属112116383-341949501162854575403731交通运输-5522728-36864569311578-111324电力及公用事业-21631408-3177-314-975-898-853610汽车45983547-33873003374-1338-10081882建材1212178938972906297316783851313消费者服务1397346804436381531331470922804房地产44784376-10458311193-5321378-127煤炭-4892015-2234173-2469-008-3099518建筑11932595-1140-20710582404-1355116钢铁33011711535760-0152521-2898459石油石化2851516-1845268311953-1068457农林牧渔-969-1135145139255014222161031传媒104764152224025463204835687832通信895600-1016186-7185-1657-5934013轻工制造44931710110416641527726018770国防军工-1356-506-455-868-1116-956-585-481商贸零售1006702-0813371670526925285纺织服装544226-050323-181-009-133011综合466144140129-1427148-1406-173综合金融186059054063141015-050147资料来源wind德邦研究所613请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观专题图10配置盘和交易盘的增减持共识与分歧资料来源wind德邦研究所图11配置盘资金变化亿元2022年11月至2023年12023年1月2日至风格产业链划分中信一级行业2022年11月以来高频走势2022年12月2022年11月月13日2023年1月13日石油石化285268-18451516上游资源煤炭-489173-22342015有色金属112114950-34196383钢铁33017605351711周期中游材料基础化工-22103971-5703-2620建材1212129068977893机械-20982982-5886572中游制造轻工制造4493166411041710国防军工-1356-868-455-506汽车45983003-33873547可选消费家电3595810699643317797消费者服务13973381544364680食品饮料80057300542404820119消费纺织服装544323-050226必选消费医药162499145-9474629农林牧渔-969139145-1135商贸零售1006337-081702银行337649167492918687非银行金融19123101211168376金融金融地产房地产4478831-10454376综合金融186063054059中游制造电力设备及新能源-333613186-16101-5411计算机101383623-2372218成长传媒10476254622404152TMT通信895186-1016600电子1702232-5396795交通运输-552456-36862728稳定基础设施及运营电力及公用事业-2163-314-31771408建筑1193-207-11402595其他其他综合466129140144资料来源wind德邦研究所713请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观专题图12交易盘资金变化亿元2022年11月至2023年12023年1月2日至风格产业链划分中信一级行业2022年11月以来高频走势2022年12月2022年11月月13日2023年1月13日石油石化311457-1068953上游资源煤炭-2469518-3099-008有色金属1162837315405457钢铁-015459-28982521周期中游材料基础化工57193580-22762736建材297313133851678机械813513305031949中游制造轻工制造1527770018726国防军工-1116-481-585-956汽车3741882-1008-1338可选消费家电11173295836374207消费者服务31338049221470食品饮料285348868107688975消费纺织服装-181011-133-009必选消费医药1134255425580-1041农林牧渔255010312161422商贸零售1670285925526银行191494579328711589非银行金融1464010420-596510214金融金融地产房地产1193-1271378-532综合金融141147-050015中游制造电力设备及新能源1170711466-469-2080计算机2116-33665214-771成长传媒3204832687835TMT通信-7185013-5934-1657电子-58972119-10109176交通运输931324-1111578稳定基础设施及运营电力及公用事业-975610-853-898建筑1058116-13552404其他其他综合-1427-173-1406148资料来源wind德邦研究所13外资加仓到何时外资本轮的加仓幅度超出市场预期尤其是在2023年以后外资净流入的量级和速率都快于过去6年以来的同期水平但这个级别的净买入是基于2022年市场持续被低估和2022年由于政治风险处置的资金撤出导致的高强度回补并且资金仍然集中于外资长期偏好的行业和个股因此我们也能看到在外资强力的加仓下上证50价值股确认了修复趋势大盘指数在逐步小幅拉升但并未发现外资引领的全面行情在外资偏好的板块达到短期估值修复的心理预期时外资的流入速度会逐渐放缓长期来看外资持续加仓或继续撤出取决于驱动外资变化的根本因素是否发生变化主要涉及到三个方面1中国经济复苏预期何时证伪2美元流动性改善预期何时见顶3类似俄乌冲突的黑天鹅事件是否会引发中美关系的变化从时间节点来看最早能判断以上三个方面变化的是春节后中国的经济数据的公布2月和3月的数据将成为验证消费地产政策初步成效的第一个时间节点如果中国确认经济复苏拐点在全球范围内可能将是经济增长的领头羊对于外资来讲在新兴市场中的配置价值仍然较高第二个时间节点可能在今年下半年即便在上半年通胀环比快速回落的过程中美联储释出相对鸽派的信号如果美国通胀仍然居高不下未能实现美联储平均目标通胀降回2的水平下半年停止加息甚至降息的市场预期可能跟联储的政策操作出现偏差美元流动性压力可能重813请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观专题新增大外资和港股的流动性可能都会出现一定程度的收缩因此2023年上半年来看除了黑天鹅事件未知的冲击时间其他两个因素暂时都仍然有利于外资长线资金继续流入913请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观专题2内资增量资金的变化21内资进场的节奏2022年11月以来公募发行与两融资金均呈现疲软态势股票型基金发行在11月反弹后回落基金发行市场整体趋冷两融余额也自2022年11月初的高点回落整体来看全部A股在2022年11月至2023年1月13日也并未出现明显持续交易放量尽管指数出现在2022年12月末至2023年1月13日的几个交易周内成交金额大部分时间维持在6000-8000亿区间内市场整体情绪并没有被调动起来内资在这一波行情中的参与度并不高2023年1月16日收盘成交额在近期首次突破9000亿但从风格上看仍然是以外资偏好的金融消费风格为主图132022年末和2023年初新发基金数量均未呈现明显提升只股票型和混合型1月1月21月1012月2月823月3月514月4月425月5月466月6月527月7月748月8月569月9月5810月10月3611月11月6512月12月3502040608010012014016020162017201820192020202120222023资料来源wind德邦研究所图14两融余额未出现明显变化图15指数上行但成交额未出现明显放量000150002500028027020000260-10001000015000250240100002305000220-200050002100200-30000融资融券余额沪深两市亿元万得全A上证指数两融余额占A股流通市值右轴上证成交金额亿元右轴50资料来源wind德邦研究所资料来源wind德邦研究所1013请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观专题22近期市场风格走势再次由外资主导从近期市场成交和风格来看内资在拐点确认上相对外资更为谨慎行情参与度较低类比22年4月至7月期间的行情我们也发现了同样的规律但与当时不同的是本轮行情的外资引领者是配置盘资金而之前的行情引领者则是交易盘为主相比内资而言外资交易盘资金的灵活度更高在本轮主流板块表现都由外资带领的情况下我们发现外资在市场上起到的作用和之前并无二致即在内外宏观环境和资金联动加强以及海外流动性增强时期进入新兴市场起到风格引领作用在2017年-2020年期间内资跟随外资风格形成核心资产的投资模式造就了市场的结构性行情从本轮行情来看外资依然可以引领风格变化但始终不是驱动资金进场的根本因素即便指数出现了小幅拉升也需要内资资金在赚钱效应提升之后继续参与到市场交易中全面提升交易额才能迎来市场的全面修复图16近期行业成交与陆股通相关度更高相关度以成交额测算资料来源wind德邦研究所近期内外资也在行业结构的选择上出现了一定的分歧从内资-外资对比角度看我们分别选取中信一级行业分类下的两融余额及陆股通持仓作为内资和外资资金力量的代理变量再以各行业的合计成交金额代表整体资金变量我们发现在2022年11月至2023年1月13日期间涨幅较大的行业如食品饮料商贸零售非银金融等行业的资金相关度与陆股通更高而建材轻工家电银行传媒等行业的资金相关度与两融余额更高地产消费者服务纺织服装与陆股通和两融余额相关度差异不大另外持仓相关度分歧度较高的行业如石油石化1113请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观专题煤炭有色机械农林牧渔计算机通信电力公用则都呈现阶段内涨幅排名靠后的趋势说明大部分上行的板块仍然需要内外合力推动消费与地产是近期内外资形成共识和一致预期较高的行业消费金融相对更依赖外资推动制造业相对更依赖内资推动23内外资合力下未来的板块选择本轮上涨过程中内外资驱动的共同逻辑主要是中国经济复苏的预期因此在板块表现上我们发现上涨的板块主要集中于上证50和价值股中指数和风格基本涵盖了内外资偏好的消费金融和地产链因此和外资变化的根本原因第一条相同的是对于国内经济复苏数据的确认也是对今年板块选择的重要时间点之一如果我们认为春节大概率会出现较为亮眼的消费数据目前核心CPI略升指向的需求端政策成效逐渐显现那么在海外流动性变化的窗口期内未来一个季度我们认为政策托底优势仍然存在业绩处于真空期的最后阶段对于政策效果明显有所指向导致盈利预期提升的消费和稳增长板块从12月经济数据来看消费和地产端的数据已经出现较为明显的回暖估值因素来看消费相对于其他内需板块的性价比略有下降一季度可能是业绩兑现前交易其他内需行业相对较好的时机可以继续关注稳增长环境下的地产链和大金融板块3风险提示春节后消费复苏不及预期地产修复不及预期俄乌冲突激化海外流动性收紧外资再次回撤1213请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观专题信息披露分析师与研究助理简介芦哲德邦证券首席经济学家中国证券业协会首席经济学家专业委员会委员中国人民大学金融市场与政策研究所联席所长曾任职于世界银行集团华盛顿总部泰康资产和华泰证券在JIMF世界经济金融研究等学术期刊发表论文二十余篇第五届邓子基财经研究奖得主荣获2019和2020新财富固定收益研究第一名2021ISIEmergingMarketsGroup杰出成就分析师2022水晶球公募宏观研究第一名兼任清华人大央财等多所大学校外研究生导师上财EMBA讲师潘京德邦证券宏观分析师武汉大学金融学诺欧商学院投资专业硕士5年宏观策略研究经验2021年加入德邦证券研究所擅长从宏观视角出发研究产业5G半导体新基建新零售等代际变迁探讨宏观议题对市场影响的传导机制进行大势研判和资产配置结合行业景气和盈利估值等中微观数据预判行业轮动和市场风格荣获2022水晶球公募宏观研究第一名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明1Table投资评级的比较和评级标准RatingDescription类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表买入相对强于市场表现20以上现为比较标准报告发布日后6个股票投资评增持相对强于市场表现520月内的公司股价或行业指数的级中性相对市场表现在-55之间波动涨跌幅相对同期市场基准指数的涨减持相对弱于市场表现5以下跌幅2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上A股市场以上证综指或深证成指为基行业投资评中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间准香港市场以恒生指数为基准美级国市场以标普500或纳斯达克综合指弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平10以下数为基准法律声明本报告仅供德邦证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经德邦证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络德邦证券研究所并获得许可并需注明出处为德邦证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务1313请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明