高频指数帮助我们多次做出了前瞻性的判断：自21年10月份ECI指数和ELI指数发布至今已有超过一年的时间，在这一年的时间里，我们总共发布了50余篇基于这两个高频指数的量化周报，在这些报告中我们提出了多个前瞻性的观点，帮助我们准确地对经济形势的变动做出了预判。
　　 ECI指数：从经济景气指数（ECI指数）来看，我们构建它的初衷是为了能够通过高频的数据来对经济运行中供给层面和需求层面的实时状态进行追踪，对工业生产、消费、投资和出口的增长情况进行及时的了解。在过去一年ECI指数的更新过程中，它帮助我们多次准确的判断了各个经济分项拐点的出现，对于我们捕捉供需两端的边际变化起到了重要的作用。而从指数走势来看，ECI指数与GDP增速走势高度一致，可以较好的衡量月度GDP增速的变化情况。而ECI供给指数、ECI消费指数、投资指数和出口指数则与工业增加值增速、社零增速、固定资产投资增速和出口增速走势高度一致，可以对供需两端的走势做到实时的判断。
　　ELI指数：从实体经济流动性指数（ELI指数）来看，我们构建的指数很好地反映了制造业和服务业资金的松紧程度，对实体经济流动性起到了即时跟踪的作用。在过去的一年里ELI指数帮助我们准确地判断了货币政策的走势，使我们前瞻性地预测到了一些重要货币政策的变动。例如在4月初和10月末我们两次提出关于“降准”时点的判断，而此后“降准”时点也印证了我们此前的判断。此外，8月21日的报告中，我们提出“从利差角度预估1年期LPR或下调10个BP、5年期以上LPR报价或下调15-20个BP”的判断，而次日央行便宣布降息，5年期LPR下调了15个基点。
　　风险提示：疫情不确定性仍较高；货币政策变动不及预期；海外需求不确定性较大。

研究报告全文：TableMain证券研究报告宏观点评2023年1月17日宏观点评量化宏观模型指标帮助我们做了哪些重要判断证券分析师TableSummary芦哲投资要点资格编号S0120521070001邮箱luzheteboncomcn高频指数帮助我们多次做出了前瞻性的判断自21年10月份ECI指数和ELI指联系人数发布至今已有超过一年的时间在这一年的时间里我们总共发布了50余篇基于这两个高频指数的量化周报在这些报告中我们提出了多个前瞻性的观点帮助相关研究我们准确地对经济形势的变动做出了预判ECI指数从经济景气指数ECI指数来看我们构建它的初衷是为了能够通过高频的数据来对经济运行中供给层面和需求层面的实时状态进行追踪对工业生产消费投资和出口的增长情况进行及时的了解在过去一年ECI指数的更新过程中它帮助我们多次准确的判断了各个经济分项拐点的出现对于我们捕捉供需两端的边际变化起到了重要的作用而从指数走势来看ECI指数与GDP增速走势高度一致可以较好的衡量月度GDP增速的变化情况而ECI供给指数ECI消费指数投资指数和出口指数则与工业增加值增速社零增速固定资产投资增速和出口增速走势高度一致可以对供需两端的走势做到实时的判断ELI指数从实体经济流动性指数ELI指数来看我们构建的指数很好地反映了制造业和服务业资金的松紧程度对实体经济流动性起到了即时跟踪的作用在过去的一年里ELI指数帮助我们准确地判断了货币政策的走势使我们前瞻性地预测到了一些重要货币政策的变动例如在4月初和10月末我们两次提出关于降准时点的判断而此后降准时点也印证了我们此前的判断此外8月21日的报告中我们提出从利差角度预估1年期LPR或下调10个BP5年期以上LPR报价或下调15-20个BP的判断而次日央行便宣布降息5年期LPR下调了15个基点风险提示疫情不确定性仍较高货币政策变动不及预期海外需求不确定性较大请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观点评内容目录12022年ECI指数回顾322022年ELI指数回顾63风险提示7图表目录图1ECI供给指数走势以及重要时点单位4图2ECI供给指数与工业增加值走势较为一致5图3ECI投资指数与固定资产投资走势较为一致5图4ECI消费指数和社零走势较为一致5图5ECI出口指数和出口增速走势较为一致5图6ECI指数与GDP走势高度一致可以较好地反映月度GDP变化5图7ELI指数走势及降准时点单位628请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观点评自21年10月份ECI指数和ELI指数发布至今已有超过一年的时间在这一年的时间里我们总共发布了50余篇基于这两个高频指数的量化周报在这些报告中我们提出了多个前瞻性的观点帮助我们准确地对经济形势的变动做出了预判从经济景气指数ECI指数来看我们构建它的初衷是为了能够通过高频的数据来对经济运行中供给层面和需求层面的实时状态进行追踪对工业生产消费投资和出口的增长情况进行及时的了解在过去一年ECI指数的更新过程中它帮助我们多次准确的判断了各个经济分项拐点的出现对于我们捕捉供需两端的边际变化起到了重要的作用从实体经济流动性指数ELI指数来看我们构建的指数很好地反映了制造业和服务业资金的松紧程度对实体经济流动性起到了即时跟踪的作用在过去的一年里ELI指数帮助我们准确地判断了货币政策的走势使我们前瞻性地预测到了一些重要货币政策的变动而下面我们将对细致梳理过去一年内两个指数帮助我们预测重要经济增长拐点以及货币政策等变动的案例12022年ECI指数回顾ECI指数的分项中ECI供给指数是帮助我们跟踪工业生产变动即供给端实时变化的部分在3月27日的周报中我们提出了上海疫情爆发对疫情的影响开始有所显现而3月28日上海便开始实施了严格的封闭式管理从指数变化上来看ECI供给指数从3月20日的高点一直波动回落至5月8日的阶段性低点在5月中旬上海分阶段复工复产后ECI供给指数也随之回升在6月第一个周陆续复工复产后再次回到了50的荣枯线以上可以看到ECI供给指数准确地刻画了上海此轮疫情对工业生产的影响在疫情初期判断到了工业生产的拐点而后续的走势也体现了复工复产的节奏在6月5日的报告中当周的ECI供给指数已经恢复至5003我们提出了6月份工业生产有望继续稳步回升至荣枯线以上的判断而月末发布的PMI数据印证了我们的判断6月PMI录得502较5月份额496回升了06而PMI生产指数则由5月的497大幅回升至了6月的528在7月中旬至9月上旬ECI供给指数经历了一轮阶段性的低值这个时间段恰好对应着7月中旬以来持续的高温和频发的极端天气该时段内多个地区采取了小范围的分时段限电对工业生产造成了一定扰动而在8月28日的周报中我们提出了极端天气或并不会对工业生产长期向好的态势造成根本性的影响此后9月发布的PMI生产指数录得515较8月回升了17个百分点也印证了我们的判断在10月下旬全国疫情爆发初期ECI供给指数也及时预判出了生产变化的拐点而此后在疫情防控新十条发布时ECI供给指数也反映了生产端呈现的V形走势即政策发布初期生产显著回升但后续随着疫情的再次严重对劳动力供38请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观点评给产生影响出现了明显的回落图1ECI供给指数走势以及重要时点单位ECI供给指数51050550010月下旬开始495的疫情冲击上海采取阶段性封控极端天气新十条490影响发布春节假期48521-1021-1121-1222-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-1122-1223-01资料来源Wind德邦研究所ECI需求指数则分为ECI消费指数ECI投资指数和ECI出口指数分别刻画社零固定资产投资以及出口的实时变动从ECI消费指数来看在2月7日的周报中我们提出了春节消费开门不红的观点而这也成为了22年消费水平低迷的整体缩影从数据可以看出22年春节假期清明假期中秋假期以及国庆假期的消费数据较去年均有一定下滑而汽车消费方面我们在5月29日和6月5日的周报中连续提及汽车消费将随着供应链的恢复以及政策的出台成为拉动消费增长的主要力量后续数据也印证了我们的判断乘用车消费同比增速从5月的67增长至6月的465并在7到9月也保持了30以上的高增速从ECI出口指数来看在2月21日和2月27日的报告中我们连续提及俄乌冲突下航运市场的价格提升将使我国出口在短期内保持一定韧性而3月出口受价格因素显著回升印证了我们的判断在4月24日的周报中我们提出了疫情的影响以及韩国对我国的出口替代可能会使得出口显著回落4月出口数据印证了我们的观点而从ECI指数整体来看月度ECI指数走势与GDP走势高度一致且准确的反映了二季度和四季度两个年内经济增长低点48请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观点评图2ECI供给指数与工业增加值走势较为一致图3ECI投资指数与固定资产投资走势较为一致工业增加值当月同比ECI供给指数右固定资产投资完成额累计同比16510ECI投资指数右16500125051249585008490449504485-44900480资料来源Wind德邦研究所资料来源Wind德邦研究所图4ECI消费指数和社零走势较为一致图5ECI出口指数和出口增速走势较为一致社会消费品零售总额当月同比出口金额当月同比ECI出口指数右消费指数右ECI300051085052000500450049510000490490000-4485480-1000-8480-12475-2000470资料来源Wind德邦研究所资料来源Wind德邦研究所图6ECI指数与GDP当季同比增速走势高度一致可以较好地反映月度GDP变化GDP当季同比ECI指数右6500549543490248510480资料来源Wind德邦研究所58请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观点评22022年ELI指数回顾实体经济流动性作为经济和货币政策的领先指标对于未来股债等资产的走势具有重要影响过去一年实体经济流动性指数ELI指数帮助我们多次提前预判了货币政策的变动为我们分析权益市场和固定收益市场的走势提供了重要的信息4月3日的报告中我们提出二季度降息降准的可能性有所增加结构性货币政策工具的使用也需提上日程4月10日的报告中我们进一步强调在5月份和6月份美联储或连续加息的风险下4月份是最大程度发挥总量宽松政策效应的时间窗口期而4月15日央行便宣布降准印证了我们此前两周的判断6月26日的报告中我们提出6月份新增社融和信贷总量上继续走高的判断而此后发布的6月份金融数据在总量和结构上均超市场预期印证了我们的判断8月21日的报告中我们提出从利差角度预估1年期LPR或下调10个BP5年期以上LPR报价或下调15-20个BP的判断而次日央行便宣布降息5年期LPR下调了15个基点10月23日的报告中我们提出鉴于对冲11月至12月MLF到期量的影响弥合当前趋于扩大的基础货币缺口降准的必要性正在提升在11月13日的报告中我们提出10月份金融统计数据表现不佳总量超季节性下滑对货币政策降息或降准的期待继续升温而此后在11月25日宣布降准印证了我们此前两次报告中的判断图7ELI指数走势及降准时点单位RELI降准两次降准3210123资料来源Wind德邦研究所不仅仅是过去一年从长期来看ELI指数对于我们判断降准的时点具有重要的指导意义从2015年以来降准的历史经验来看降准多发生在ELI指数下行周期内本轮下行周期内已经进行了两次降准同时考虑到随着开发性金融性政策工具抵押补充贷款等结构性货币政策工具专项再贷款以及地产政策68请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观点评的深度推进结合各种降成本的举措实体经济流动性处于确定性较高的宽松方向3风险提示1疫情不确定性仍较高2货币政策变动不及预期3海外需求不确定性较大78请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明宏观点评信息披露分析师与研究助理简介芦哲德邦证券首席经济学家中国证券业协会首席经济学家专业委员会委员中国人民大学金融市场与政策研究所联席所长曾任职于世界银行集团华盛顿总部泰康资产和华泰证券在JIMF世界经济金融研究等学术期刊发表论文二十余篇第五届邓子基财经研究奖得主荣获2019和2020新财富固定收益研究第一名2021ISIEmergingMarketsGroup杰出成就分析师2022水晶球公募宏观研究第一名兼任清华人大央财等多所大学校外研究生导师上财EMBA讲师分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明1Table投资评级的比较和评级标准RatingDescription类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表买入相对强于市场表现20以上现为比较标准报告发布日后6个股票投资评增持相对强于市场表现520月内的公司股价或行业指数的级中性相对市场表现在-55之间波动涨跌幅相对同期市场基准指数的涨减持相对弱于市场表现5以下跌幅2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上A股市场以上证综指或深证成指为基行业投资评中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间准香港市场以恒生指数为基准美级国市场以标普500或纳斯达克综合指弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平10以下数为基准法律声明本报告仅供德邦证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客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