事件：上市险企披露2022年1-12月保费收入数据。
　　投资分析意见：复工复产逐步推进叠加经济复苏预期增强，保险板块资负共振，估值修复可持续，维持保险行业看好评级。当前保险股资负共振明显，进攻属性强；1）资产端：国常会强化稳增长预期，叠加各地出行消费回暖，经济复苏预期增强，长端利率有望企稳上行。2）负债端：目前复工复产顺利，预计后续依赖代理人的长储销售增速将逐步加快，推动NBV和保费长期回暖。截至1月17日，3大A股寿险23年平均PEV仅0.5倍，估值分位数在历史7%~20%，3Q22板块重仓比例仅0.26%，均处于历史底部，下行风险小。在行业23年NBV集体转正下，队伍质态更强、改善明显的公司有望负债端超预期。推荐排序：寿险：中国人寿、中国太保、友邦保险、新华保险；财险：中国财险、中国人保。
　　上市险企收官节奏受疫情反复影响，12月寿险保费表现疲弱，累计增速普遍环比下滑。1）保费累计增速表现分化。上市险企1-12月累计保费增速表现分化，增速排名：太保(+6.1%)＞人保(+0.8%)＞新华(-0.2%)＞国寿(-0.8%)；上市险企当月保费均同比下滑，增速排名：太保(-5.6%)＞国寿(-10.5%)＞新华(-24.0%)＞人保(-25.0%)，主因12月以来疫情反复，部分寿险公司代理人线下展业受限。2）23年上市险企NBV修复趋势明确。当前增额终身寿、年金险等储蓄市场需求仍在延续，利率低位震荡、理财产品收益承压等，使保险产品需求和竞争力提升；此外头部险企队伍产能和收入持续提升、规模企稳，对业务开展形成有力支撑，当前开门红预收进度符合预期，上市险企负债端修复趋势明确。
　　新车销量环比增长推动财险累计保费维持稳健增长。1-12月累计保费收入增速排名：太保（+11.6%）＞人保（+8.3%），增速略有回落。1）车险单月增长明显，人保车险1-12月累计同比增速为6.2%（前值+6.2%），12月单月增速+6.4%，随着疫情防控政策优化带动汽车产业链复苏，购车补贴优惠政策延续刺激汽车消费，新车销量增速环比增长明显（12月乘用车销量环比9.82%，11月环比-7.07%），预计随国家重视新能源发展、新能源车渗透率以及存量车续保率提升，23年累计增速将保持5%左右。2）非车险持续保持高位增长，人保非车险1-12月累计同比+11.0%（前值+13.1%），单月同比-15.1%（11月同比-0.7%），单月增速下滑明显主因承保节奏影响，意健险和信用保险同比分别-37.7%、-30.4%，预计23年将延续两位数增长；农险盈利水平好，意健险、责任险、信用保险等盈利水平有望继续改善，预计22年和23年非车险COR保持在100%以内。
　　长端利率持续上行利好险企投资，750均线下行放缓准备金计提压力边际缓释。截至1月17日收盘，进入2023年以来10年期国债收益率持续提升至2.9%，利好以固收配置为主的险企投资端；同时，利率上行周期中750天国债收益率曲线下行速度放缓，准备金计提压力有所缓解。考虑到2023年上市险企准备金计提在新会计准则调整下将采用即期利率曲线，如长端利率继续上行，23年有望进入准备金释放周期。
　　风险提示：1)有效人力复苏缓慢，规模人力增长承压；2)寿财保单销售不及预期；3）长端利率下行，资产再配置承压；4)权益市场波动，信用风险暴露。
　　

研究报告全文：行业及产非银金融业保险2023年01月18日寿险保费受疫情扰动财险全年收行业研官良好究行看好上市险企22年12月保费数据点评业点评事件上市险企披露2022年1-12月保费收入数据证证券分析师投资分析意见复工复产逐步推进叠加经济复苏预期增强保险板块资负共振估值修复许旖珊A0230520080002券可持续维持保险行业看好评级当前保险股资负共振明显进攻属性强1资产端研xuysswsresearchcom究联系人国常会强化稳增长预期叠加各地出行消费回暖经济复苏预期增强长端利率有望企稳报许旖珊上行2负债端目前复工复产顺利预计后续依赖代理人的长储销售增速将逐步加快告862123297818推动NBV和保费长期回暖截至1月17日3大A股寿险23年平均PEV仅05倍xuysswsresearchcom估值分位数在历史7203Q22板块重仓比例仅026均处于历史底部下行风险小在行业23年NBV集体转正下队伍质态更强改善明显的公司有望负债端超预期推荐排序寿险中国人寿中国太保友邦保险新华保险财险中国财险中国人保上市险企收官节奏受疫情反复影响12月寿险保费表现疲弱累计增速普遍环比下滑1保费累计增速表现分化上市险企1-12月累计保费增速表现分化增速排名太保61人保08新华-02国寿-08上市险企当月保费均同比下滑增速排名太保-56国寿-105新华-240人保-250主因12月以来疫情反复部分寿险公司代理人线下展业受限223年上市险企NBV修复趋势明确当前增额终身寿年金险等储蓄市场需求仍在延续利率低位震荡理财产品收益承压等使保险产品需求和竞争力提升此外头部险企队伍产能和收入持续提升规模企稳对业务开展形成有力支撑当前开门红预收进度符合预期上市险企负债端修复趋势明确新车销量环比增长推动财险累计保费维持稳健增长1-12月累计保费收入增速排名太保116人保83增速略有回落1车险单月增长明显人保车险1-12月累计同比增速为62前值6212月单月增速64随着疫情防控政策优化带动汽车产业链复苏购车补贴优惠政策延续刺激汽车消费新车销量增速环比增长明显12月乘用车销量环比98211月环比-707预计随国家重视新能源发展新能源车渗透率以及存量车续保率提升23年累计增速将保持5左右2非车险持续保持高位增长人保非车险1-12月累计同比110前值131单月同比-15111月同比-07单月增速下滑明显主因承保节奏影响意健险和信用保险同比分别-377-304预计23年将延续两位数增长农险盈利水平好意健险责任险信用保险等盈利水平有望继续改善预计22年和23年非车险COR保持在100以内长端利率持续上行利好险企投资750均线下行放缓准备金计提压力边际缓释截至1月17日收盘进入2023年以来10年期国债收益率持续提升至29利好以固收配置为主的险企投资端同时利率上行周期中750天国债收益率曲线下行速度放缓准备金计提压力有所缓解考虑到2023年上市险企准备金计提在新会计准则调整下将采用即期利率曲线如长端利率继续上行23年有望进入准备金释放周期风险提示1有效人力复苏缓慢规模人力增长承压2寿财保单销售不及预期3长端利率下行资产再配置承压4权益市场波动信用风险暴露请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明行业点评表1上市险企保费收入数据1-12月累计12月单月11月单累计同比当月同比当月同比公司名称保费保费月保费寿险业务人民币亿元中国人寿6152-08238-105169-91太保寿险222361345-56117233新华保险1631-0263-2407803人保寿险及健康13370850-25045-551人民人寿927-4340-10127-689人保健康41014510-55119209财险业务人保财险485483428-0932504太保财险170811614411112365上市集团中国人寿6152-08238-105169-91中国太保39328422346239141新华保险1631-0263-2407803中国人保619266478-42371-128资料来源公司公告申万宏源研究图1上市险企1-12月寿险累计保费增速图2上市险企1-12月寿险单月保费增速2580206015401020500-20-5-40-60-10-80中国人寿中国太保中国人寿中国太保新华保险中国人保新华保险中国人保资料来源公司公告申万宏源研究资料来源公司公告申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共5页简单金融成就梦想行业点评图31-12月财险行业和公司单月保费收入增速302520151050-522-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-1122-12人保财险太保财险CR3财险行业资料来源公司公告申万宏源研究图41-12月人保财险分险种累计保费及增速图512月人保财险分险种单月保费及增速300000120350004086425000030000268801192500064200000-19020000-901500002204062103031938-1615000-227100000-377-304-400100005000050000-400-80机意农责企信货其机意农责企信货其动健险任业用运他动健险任业用运他车险险财保险险车险险财保险险辆产证种辆产证种险险险险险险累计保费人民币百万元分险种累计增速单月保费人民币百万元分险种单月增速资料来源公司公告申万宏源研究资料来源公司公告申万宏源研究图62020年初至今新车销量数据图7财险行业和人保车险单月增速40020153001020050100-50-10-100-1521-0621-0921-1222-0322-0622-0922-12财险行业单月车险保费增速19-1220-0220-0420-0620-0820-1020-1221-0221-0421-0621-0821-1021-1222-0222-0422-0622-0822-1022-12新车销量当月同比新车销量累计同比人保财险单月车险保费增速资料来源Wind申万宏源研究资料来源Wind申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共5页简单金融成就梦想行业点评表2保险行业重点公司估值表保险行业重点公司估值表2022117估值指标申万预测EVPS申万预测EPS预测NBV增速股票代码证券简称评级收盘价23EPEV23EPB23EPE2022E2023E2022E2023E2022E2023EA股人民币元寿险平均国寿太保新华050118142063356724240265-31761601628SH中国人寿增持3610072186244446105010126148-15648601601SH中国太保买入258604308581855355976262316-34062601336SH新华保险增持330603608499788619186333332-45575601319SH中国人保买入523152089829313343056063-26182H股港元中国财险为净利润预测01299HK友邦保险买入856156188137348945484560623-0514102328HK中国财险买入754-05846012314110041111220150资料来源Wind申万宏源研究风险提示1有效人力复苏缓慢规模人力增长持续承压代理人制度与需求不匹配影响险企产能和保费收入2寿险保险销售不及预期价值和队伍承压财险受疫情反复影响承保不及预期3长端利率超预期下行资产再配置承压影响险企投资收益率准备金提取增加影响净利润4权益市场波动信用风险暴露险企计提信用减值损失上升影响险企整体利润请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共5页简单金融成就梦想行业点评信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组陈陶021-33388362chentao1swhysccom华东B组谢文霓18930809211xiewenniswhysccom华北组李丹010-66500631lidan4swhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数沪深300指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公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