国内轨道交通连接器龙头企业，布局三大业务板块：永贵电器成立于1973年，2012年在深交所创业板上市，是国内轨道交通连接器龙头，同时积极拓展新能源、军工、航空航天等下游领域，目前已形成轨道交通与工业、车载与能源信息、特种装备三大业务板块。在新能源汽车连接器的放量带动下，公司2021年及2022年前三季度营业收入分别为11.5/10.5亿元，同比上升9.1%/36.1%，净利润分别为1.2/1.19亿元，同比上升16.4%/30.4%，实现较快增长。
　　高压连接器积累深厚，客户结构优化加速成长：高压连接器是新能源车核心器件之一，经我们测算2025年国内市场空间有望达到369亿元，22-25年CAGR为16.9%。国产新能源汽车品牌崛起带来产业链重塑机会，公司作为较早布局的国内厂商之一，自2018年起进行客户结构优化，已逐步覆盖吉利、长城、比亚迪等知名车企。我们认为公司未来与比亚迪、赛力斯、吉利、上汽、长安等优质客户的合作关进将进一步深化，进而拓展供应品类、提升供应份额，产品单车价值量有望不断提升。
　　充电桩市场快速增长，超充枪提供超额弹性：据我们测算2025年中/美/欧三地充电枪市场空间将分别达36.6/19.6/19.0亿元。公司充电枪产品覆盖直流与交流，终端客户涵盖多家行业主流车企及桩端运营商企业，相关产品收入在车载新能源业务占比超过30%，为主流国产上市连接器企业中占比最高。同时，快充充电桩的快速渗透也将带动对液冷超充枪的需求，公司是国内第一家量产液冷大功率超充枪的厂商，已给众多国内整车厂、充电桩端厂家及运营商供应产品，我们看好公司的超充枪产品竞争力不断提升，在需求大规模扩张的市场中获取超额份额。
　　轨交列车存量维保需求释放+增量恢复，轨交产品结构不断丰富：公司为国内轨道交通连接器龙头，并于近几年开辟非连接器新产品，非连接器产品在客户处快速渗透实现增长，预计2022年营收将接近连接器产品。十四五释放轨交列车新一波增量，同时存量车辆集中维保周期开启，公司轨交产品有望实现稳定增长。
　　盈利预测与投资评级：公司深度布局轨道交通与工业、车载与能源信息、特种装备三大业务板块，我们看好公司在轨交连接器领域巩固龙头地位的同时，发力新能源连接器和充电枪业务。我们预测公司22-24年归母净利润分别为1.62/2.33/3.04亿元，当前市值对应PE分别为39/27/21倍，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：新能源汽车出货量不达预期；客户拓展不达预期。

研究报告全文：证券研究报告公司研究轨交设备永贵电器300351TableMain轨交连接器龙头新能源业务再起航2023年01月17日买入首次证券分析师陈睿彬盈利预测与估值2021A2022E2023E2024E85239823212chenrobindwzqcomhk营业总收入百万元1149149820952713同比9304029归属母公司净利润百万元122162233304TablePicQuote同比16334431股价走势每股收益-最新股本摊薄元股032042061079永贵电器沪深300现价最新股本摊薄48PE5162388527072073382818关键词比同类公司便宜8-2-12TableSummary-22投资要点-32-42202211120225122022910202319国内轨道交通连接器龙头企业布局三大业务板块永贵电器成立于1973年2012年在深交所创业板上市是国内轨道交通连接器龙头同时积极拓展新能源军工航空航天等下游领域目前已形成轨道交通与工业车载与能源信息特种装备三大业务板块在新能源汽市场数据TableBase车连接器的放量带动下公司2021年及2022年前三季度营业收入分别为115105亿元同比上升91361净利润分别为12119亿元收盘价元1638同比上升164304实现较快增长一年最低最高价7682141市净率倍283高压连接器积累深厚客户结构优化加速成长高压连接器是新能源流通A股市值百车核心器件之一经我们测算2025年国内市场空间有望达到369亿422918元22-25年CAGR为169国产新能源汽车品牌崛起带来产业链重万元塑机会公司作为较早布局的国内厂商之一自2018年起进行客户结构优化已逐步覆盖吉利长城比亚迪等知名车企我们认为公司基础数据未来与比亚迪赛力斯吉利上汽长安等优质客户的合作关进将进一步深化进而拓展供应品类提升供应份额产品单车价值量有每股净资元LF579望不断提升资产负债LF2197总股本百万股38516充电桩市场快速增长超充枪提供超额弹性据我们测算年中美2025流通A股百万欧三地充电枪市场空间将分别达366196190亿元公司充电枪产品25819股覆盖直流与交流终端客户涵盖多家行业主流车企及桩端运营商企业相关产品收入在车载新能源业务占比超过30为主流国产上市TableReport连接器企业中占比最高同时快充充电桩的快速渗透也将带动对液冷超充枪的需求公司是国内第一家量产液冷大功率超充枪的厂商相关研究已给众多国内整车厂充电桩端厂家及运营商供应产品我们看好公司的超充枪产品竞争力不断提升在需求大规模扩张的市场中获取超额份额特此致谢东吴证券研究所对本报告专业研究和分析的支持轨交列车存量维保需求释放增量恢复轨交产品结构不断丰富公司尤其感谢马天翼周尔双唐为国内轨道交通连接器龙头并于近几年开辟非连接器新产品非连权喜和鲍娴颖的指导接器产品在客户处快速渗透实现增长预计2022年营收将接近连接器产品十四五释放轨交列车新一波增量同时存量车辆集中维保周期开启公司轨交产品有望实现稳定增长盈利预测与投资评级公司深度布局轨道交通与工业车载与能源信息特种装备三大业务板块我们看好公司在轨交连接器领域巩固龙头地位的同时发力新能源连接器和充电枪业务我们预测公司22-24年归母净利润分别为162233304亿元当前市值对应PE分别为392721倍首次覆盖给予买入评级风险提示新能源汽车出货量不达预期客户拓展不达预期16请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券香港公司深度报告1永贵电器深耕连接器下游应用覆盖三大板块公司是国内轨道交通连接器龙头同时积极拓展新能源军工航空航天等领域目前根据公司的战略规划布局目前已形成轨道交通与工业车载与能源信息特种装备三大业务板块图1永贵电器发展历程图2永贵电器体系架构数据来源公司官网东吴证券香港数据来源公司官网东吴证券香港2新能源汽车连接器重回高增长轨道汽车领域是连接器最重要的下游应用之一2021年汽车领域连接器占全球连接器市场比重达2370是连接器第一大应用领域汽车连接器市场空间广阔根据BishopAssociatesInc预测数据2025年全球汽车连接器市场规模将达到19452亿美元从地区市场规模占比情况看中国2020年全球占比已高达31已成为全球最大的连接器市场竞争格局看目前海外巨头处于领先地位国产替代加速进行永贵电器深耕高压连接器客户结构不断优化2018年公司开始进行客户结构调整逐渐减少或终止与风险客户交易聚焦优质客户改善客户结构下游客户逐步涵盖了吉利长城比亚迪北汽上汽一汽本田等知名车企3充电枪充电桩市场快速增长超充枪提供超额弹性充电桩建设加速有望强力带动充电枪市场需求充电桩的建设加速带动与之匹配的充电枪市场需求我们假设我们估测目前国内交流枪均价约250元直流枪均价约1000元并以每年5的幅度降价考虑到维修替换以及一桩多枪等因素假设桩枪数量比为112025年中国大陆美国欧洲直流充电枪交流充电枪的市场空间分别为228366321969919亿元2022-2025年市场增速CAGR分别为401780558614充电枪在永贵电器车载新能源业务占比超过30在主流国产上市连接器企业中占比最高终端客户涵盖多家行业主流车企及桩端运营商企业掌握大功率液冷充电枪的核心技术占据先发优势永贵电器大功率液冷超充枪能够实现在1000V电压400A500A的充电电流下工作将原来充电2-3小时的时间缩短为5-15分钟永贵是26请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券香港公司深度报告国内第一家液冷大功率超充枪量产的公司公司已给众多国内的整车厂充电桩端厂家及运营商提供大功率液冷充电枪产品形成市场先发优势产品品类丰富为公司成长贡献长足动力公司2017年-2018年就完成了国标充电枪迭代以及美标充电枪开发验证是国内少有的覆盖国标欧标美标三种接口型号的厂商可满足各种下游客户需求此外公司不断拓展产品品类与多家国内头部客户达成合作供应充电桩座欧标枪等多种产品为公司长足发展提供持续动能4轨交连接器龙头地位巩固产品结构不断丰富公司深耕轨交连接器多年技术优势明显公司已为国内轨交连接器龙头作为公司传统优势产品轨交连接器经过多年技术沉淀与迭代发展工艺技术含量高深受下游客户信赖轨道交通新产品持续放量成为业务增长新动力非连接器新产品在2020年2021年分别实现收入24亿元25亿元在轨道交通与工业业务板块中占比分别为38375盈利预测及投资建议表1公司具体业务盈利预测2021A2022E2023E2024E收入百万元67777200800088001轨道交通与工业毛利率425396410410营收占比590481382324收入百万元4000627610953153252新能源车载连接毛利率200201215231器营收占比348419523565收入百万元-37755988814921-连接器及线束毛利率-215220250收入百万元-25014965717622-充电枪毛利率-180210210收入百万元7161500200030003军工通信及其毛利率280280280280他营收占比6210095111营业总收入百万元11493149762095327125YoY91303399295归母净利润百万元1222161623253037YoY164322439306毛利率348303296297净利率104108111112数据来源公司公告东吴证券香港我们预测公司22-24年归母净利润分别为162233304亿元当前市值对应PE分别为392721倍首次覆盖给予买入评级6风险提示新能源汽车出货量不达预期客户拓展不达预期36请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券香港公司深度报告永贵电器三大财务预测表资产负债表百万元TableFinance2021A2022E2023E2024E利润表百万元2021A2022E2023E2024E流动资产2014252230533698营业总收入1149149820952713货币资金及交易性金融资产763789749713营业成本含金融类749104414751906经营性应收款项806105815241818税金及附加8111517存货395470662894销售费用9396128163合同资产0000管理费用10097126163其他流动资产51204117274研发费用95109147190非流动资产663596538487财务费用-10-14-17-19长期股权投资101105110115加其他收益11131515固定资产及使用权资产385329280236投资净收益44912在建工程12131415公允价值变动0000无形资产78625038减值损失-5-5-3-2商誉3333资产处置收益0000长期待摊费用11111111营业利润125166243317其他非流动资产73737169营业外净收支-3200资产总计2677311835914185利润总额121168243317流动负债49076610041291减所得税14710短期借款及一年内到期的非流动负9121215净利润120164235307债经营性应付款项3846157981027减少数股东损益-2223合同负债9101620归属母公司净利润122162233304其他流动负债88129178229每股收益-最新股本摊薄非流动负债43434343032042061079元长期借款0000应付债券0000EBIT111158225294租赁负债6666EBITDA176201268344其他非流动负债37373737负债合计53380910461334毛利率3482302729592973归属母公司股东权益2104226624992804归母净利率1063108411121122少数股东权益41434548所有者权益合计2145230925442852收入增长率908303039912946负债和股东权益2677311835914185归母净利润增长率1643328843523057现金流量表百万元2021A2022E2023E2024E重要财务与估值指标2021A2022E2023E2024E经营活动现金流91-12-75-60每股净资产元548588649728最新发行在外股份百万投资活动现金流-49353521385385385385股筹资活动现金流-11303ROIC5246868911049现金净增加额3126-40-37ROE-摊薄5817179331086折旧和摊销65434450资产负债率1990259529143187PE现价最新股本摊资本开支-477166485162388527072073薄营运资本变动-94-218-348-408PB现价299278252225数据来源Wind东吴证券香港全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币预测均为东吴证券香港预测46请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券香港免责及评级说明部分分析师声明本人以勤勉独立客观之态度出具本报告报告所载所有观点均准确反映本人对于所述证券或发行人之个人观点本人于本报告所载之具体建议或观点于过去现在或将来不论直接或间接概与本人薪酬无关过往表现并不可视作未来表现之指标或保证亦概不会对未来表现作出任何明示或暗示之声明或保证利益披露事项刊发投资研究之研究分析员并不直接受投资银行或销售及交易人员监督并不直接向其报告研究分析员之薪酬或酬金并不与特定之投资银行工作或研究建议挂钩研究分析员或其联系人并未从事其研究分析涉及范围内的任何公司之证券或衍生产品的买卖活动研究分析员或其联系人并未担任其研究分析涉及范围内的任何公司之董事职务或其他职务东吴证券国际经纪有限公司下称东吴证券国际或本公司或其集团公司并未持有本报告所评论的发行人的市场资本值的1或以上的财务权益东吴证券国际或其集团公司并非本报告所分析之公司证券之市场庄家东吴证券国际或其集团公司与报告中提到的公司在最近的12个月内没有任何投资银行业务关系东吴证券国际或其集团公司或编制该报告之分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