深耕连接器行业40余载，新能源车连接器打开成长空间
　　公司创始于1973年，主营电连接器、连接器组件及精密智能产品，从轨交向新能源领域拓展。2012-2021年，公司营收复合增速达25%，归母净利润复合增速达10%。公司新能源领域连接器占比持续提升，2021年轨道交通与工业、车载与能源信息、军工及其他产品营收占比分别为59%、36%、5%。
　　连接器行业：2015-2021年中国市场空间CAGR=9%，国产替代正当时
　　受益于新能源车、通信行业发展，中国连接器行业迅速发展，已成为全球最大连接器市场。2021年，中国连接器市场规模达250亿美元，同比增长23.8%；2015-2021年我国连接器市场空间CAGR达9%。目前连接器行业仍以海外巨头占据主导地位，国产崛起正当时。当前国际局势下，供应链安全成为重中之重，国产厂商凭借定制化能力、多品种/小批量快速交付能力等，市占率逐步提升。
　　轨交连接器龙头：走出疫情影响迎底部反转、拐点向上，明后年将较快增长
　　随疫情管控优化，轨交建设进度、开行率均迎复苏，轨交连接器需求将迎底部反转。公司深耕轨交板块多年，多个产品经CRCC认证，配套供应于中车集团、国铁集团以及城市地铁运营公司，客户合作关系稳定。公司积极向减振器、门系统、计轴信号系统、贯通道、受电弓、蓄电池箱等轨交非连接器产品拓展，打开轨交业务天花板。预计2021-2024年轨道交通与工业产品营收CAGR达20%。
　　向新能源车领域拓展：新能源车连接器需求高景气，公司市占率有望大幅提升
　　碳中和背景下，低碳出行是大势所趋，根据乘联会和IDC数据，2020-2025年我国新能源乘用车销量复合增速有望达59%，拉动新能源车连接器、充电枪需求。公司可为客户提供高压、大电流互联系统整体解决方案，已进入比亚迪、吉利、上汽、本田、北汽、东风、一汽、长安、长城、广汽等头部车企供应链体系。预计2021-2024年车载与能源信息产品营收CAGR达57%。
　　公司发布股权激励计划，彰显新能源车业务发展信心
　　2022年9月30日，公司向子公司四川永贵（主要负责新能源连接器、通信连接器业务）发布股权激励计划。以首次授予的限制性股票考核目标计算，未来三年四川永贵营收目标分别为8/12/17亿元，彰显新能源车领域业绩发展信心。
　　盈利预测与估值
　　轨交连接器龙头，新能源车连接器打开成长空间。预计公司2022-2024年实现归母净利润1.6、2.2、3.0亿元，同比增长31%、36%、38%，三年CAGR=35%，对应PE为31、23、16倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　新能源车需求不及预期风险；客户拓展不及预期风险；行业竞争加剧风险

研究报告全文：证券研究报告深度报告轨交设备永贵电器300351报告日期2022年12月22日轨交连接器拐点向上新能源车打开成长空间永贵电器深度报告投资要点投资评级买入首次深耕连接器行业40余载新能源车连接器打开成长空间公司创始于1973年主营电连接器连接器组件及精密智能产品从轨交向新分析师邱世梁能源领域拓展2012-2021年公司营收复合增速达25归母净利润复合增速执业证书号S1230520050001达10公司新能源领域连接器占比持续提升2021年轨道交通与工业车载qiushiliangstockecomcn与能源信息军工及其他产品营收占比分别为59365分析师王华君连接器行业2015-2021年中国市场空间CAGR9国产替代正当时执业证书号S1230520080005受益于新能源车通信行业发展中国连接器行业迅速发展已成为全球最大连wanghuajunstockecomcn接器市场2021年中国连接器市场规模达250亿美元同比增长2382015-2021年我国连接器市场空间CAGR达9目前连接器行业仍以海外巨头基本数据占据主导地位国产崛起正当时当前国际局势下供应链安全成为重中之重收盘价1276国产厂商凭借定制化能力多品种小批量快速交付能力等市占率逐步提升总市值百万元491467轨交连接器龙头走出疫情影响迎底部反转拐点向上明后年将较快增长总股本百万股38516随疫情管控优化轨交建设进度开行率均迎复苏轨交连接器需求将迎底部反股票走势图转公司深耕轨交板块多年多个产品经CRCC认证配套供应于中车集团国铁集团以及城市地铁运营公司客户合作关系稳定公司积极向减振器门系永贵电器深证成指37统计轴信号系统贯通道受电弓蓄电池箱等轨交非连接器产品拓展打开20轨交业务天花板预计2021-2024年轨道交通与工业产品营收CAGR达203-14向新能源车领域拓展新能源车连接器需求高景气公司市占率有望大幅提升-32碳中和背景下低碳出行是大势所趋根据乘联会和IDC数据2020-2025年我-49国新能源乘用车销量复合增速有望达拉动新能源车连接器充电枪需求22052211220122022203220622072208220922102212592112公司可为客户提供高压大电流互联系统整体解决方案已进入比亚迪吉利上汽本田北汽东风一汽长安长城广汽等头部车企供应链体系预相关报告计2021-2024年车载与能源信息产品营收CAGR达57公司发布股权激励计划彰显新能源车业务发展信心2022年9月30日公司向子公司四川永贵主要负责新能源连接器通信连接器业务发布股权激励计划以首次授予的限制性股票考核目标计算未来三年四川永贵营收目标分别为81217亿元彰显新能源车领域业绩发展信心盈利预测与估值轨交连接器龙头新能源车连接器打开成长空间预计公司2022-2024年实现归母净利润162230亿元同比增长313638三年CAGR35对应PE为312316倍首次覆盖给予买入评级风险提示新能源车需求不及预期风险客户拓展不及预期风险行业竞争加剧风险财务摘要Table百万元Forcast2021A2022E2023E2024E营业收入1149152220942899-91324375385归母净利润122160218301-164310364378每股收益元032042057078PE40312316资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn121请务必阅读正文之后的免责条款部分永贵电器300351深度报告投资案件盈利预测与估值预计公司2022-2024年实现营业收入152209290亿元同比增长323838实现归母净利润162230亿元同比增长313638三年CAGR35现价对应PE312316倍首次覆盖给予买入评级关键假设1受益于通信新能源车发展2015-2021年我国连接器市场空间CAGR达9中国已成全球最大市场2碳中和背景下低碳出行是大势所趋2020-2025年我国新能源乘用车销量复合增速有望达593国产连接器厂商凭借产品差异化贴近市场高性价比等优势有望实现弯道超车市占率稳步提升我们与市场的观点的差异市场认为国产连接器厂商数量繁多竞争格局有恶化风险公司市占率提升难度较大我们认为公司凭借技术经验客户认证品牌服务等优势竞争实力行业领先市占率有望持续提升1技术经验公司深耕连接器行业40余载拥有丰富的技术积淀和行业洞察新能源车连接器板块主要子公司四川永贵已取得国家专利授权328项发明专利48项高密度光电混合传输电连接器列入国家火炬计划项目多个项目获得国家创新基金支持2客户认证公司聚焦龙头优质客户广受下游认可已进入比亚迪吉利上汽本田北汽东风一汽长安长城广汽等头部车企供应链体系3品牌服务公司在浙江四川北京深圳江苏青岛均设有生产基地服务响应速度快公司建有全流程制造链条可满足客户多元化定制需求已树立优质的品牌形象股价上涨的催化因素大额订单落地新能源车需求高景气轨交行业摆脱疫情影响风险提示新能源车需求不及预期风险客户拓展不及预期风险行业竞争加剧风险httpwwwstockecomcn221请务必阅读正文之后的免责条款部分永贵电器300351深度报告正文目录1轨交连接器龙头新能源领域打开成长空间511深耕连接器行业40余载由轨交向新能源拓展512股权结构稳定重视员工激励内生动力足613新能源业务占比持续提升拉动营收净利润高增长72行业新能源车拉动连接器需求国产厂商优势凸显921受益于通信新能源车发展2015-2021年我国连接器市场空间CAGR达9922国际龙头积淀深厚国产厂商有望弯道超车113公司轨交拐点向上新能源车连接器充电枪打开成长空间1231轨交产品布局全面向非连接器拓展1232新能源聚焦优质客户下游认可度高1433研发体系扎实产能布局完备154盈利预测与估值1741盈利预测1742可比公司估值185风险提示19httpwwwstockecomcn321请务必阅读正文之后的免责条款部分永贵电器300351深度报告图表目录图11979年至今深耕连接器行业40余载5图2永贵电器股权结构截至2022年三季报6图32012-2021年公司营业收入CAGR达257图42021-2021年公司归母净利润CAGR达107图52021年公司车载与能源信息业务营收同比增长34单位万元8图6公司毛利率稳中有降8图7公司净利率由负转正8图8车载与能源信息业务毛利率较低单位8图92020年以来公司持续降本增效9图102022年前三季度研发费用同比增长139图11中国连接器产业链全景图9图12连接器下游应用广泛汽车占比最大10图132020-2025年我国新能源乘用车销量复合增速有望达5910图142010-2021年全球连接器市场规模CAGR达511图152015-2021年我国连接器市场规模CAGR达911图16中国连接器制造行业三大发展趋势12图172011-2021年我国国家铁路营业里程CAGR达912图182011-2021年我国地铁配置车辆数CAGR达1812图19公司轨道交通与工业合作客户13图20公司车载与能源信息板块合作客户15图212016-2021年公司研发人员占比平均为2016图222016-2021年公司研发费用占收入比重平均为716图23公司部分荣誉资质17表1公司已形成轨道交通与工业车载与能源信息特种装备三大业务板块5表2公司两次员工持股计划6表32022年9月30日公司发布股权激励计划7表42022年公司股权激励计划业绩考核目标7表5连接器制造行业国内竞争格局11表6公司轨道交通与工业业务产品布局广泛12表7公司轨交与工业板块主要子公司13表8公司车载与能源信息业务产品布局14表9公司主要研发项目截至2021年底16表10公司各业务盈利拆分及预测18表11可比公司估值分析19表附录三大报表预测值20httpwwwstockecomcn421请务必阅读正文之后的免责条款部分永贵电器300351深度报告1轨交连接器龙头新能源领域打开成长空间11深耕连接器行业40余载由轨交向新能源拓展公司创始于1973年主营电连接器连接器组件及精密智能产品公司前身是天台义宅人民公社农机修配厂1979年成功研制中国第一套铁路机冷车连接器1999年改制为浙江天台永贵电器有限公司2010年股份制改造2012年深交所创业板成功上市目前已形成轨道交通与工业车载与能源信息特种装备三大业务板块图11979年至今深耕连接器行业40余载资料来源公司官网浙商证券研究所轨交连接器起家向新能源领域拓展公司深耕轨交连接器生产制造几十年近年来积极布局电动汽车连接器根据招股书公司2012年实现电动汽车连接器小批量试生产当前公司车载与能源信息板块产品已包括高压连接器及线束组件高压分线盒PDUBDU充换电接口及线束交直流充电枪大功率液冷直流充电枪通讯电源信号连接器储能连接器高速连接器等已进入下游新能源一线品牌供应商体系表1公司已形成轨道交通与工业车载与能源信息特种装备三大业务板块业务板块产品布局主要应用主要客户图示铁路机车客车中国中车集团中连接器减振器门系高速动车城市轨国国家铁路集团有轨道交通与统计轴信号系统贯道交通车辆磁悬限公司以及建有轨工业板块通道受电弓蓄电池浮等车辆及轨道线道交通的城市地铁箱等路上运营公司车载产品为新能车载产品能源信高压连接器及线束组源汽车提供高压息产品主要应用于件高压分线盒大电流互联系统的通信基站及各类通PDUBDU充换整体解决方案信网络设备和储能车载与能源电接口及线束交直流设备等信息板块充电枪大功率液冷直能源信息产品通能源信息产品华流充电枪通讯电源信信基站及各类通信为中兴通讯大号连接器储能连接网络设备和储能设唐移动维谛技术器高速连接器等备等等公司httpwwwstockecomcn521请务必阅读正文之后的免责条款部分永贵电器300351深度报告军用圆形电连接器微矩形电连接器射频连接器光纤连接器流军工与航空体连接器机柜连接中国十一大军工集特种装备航天板块器岸电连接器深水团连接器以及其它特殊定制开发的特种连接器及其相关电缆组件等资料来源公司公告浙商证券研究所12股权结构稳定重视员工激励内生动力足公司实控人为范氏家族股权较为集中截至2022年三季报范永贵范纪军范正军汪敏华卢素珍娄爱芹是公司实控人合计持有公司506的股权其中公司第一大股东为范永贵合计持股140公司董事长范纪军持股直接持股79通过永贵投资间接持股35图2永贵电器股权结构截至2022年三季报资料来源公司公告浙商证券研究所公司重视员工持股及股权激励核心团队稳定公司于2015年2018年先后开展两次员工持股计划截至2022年6月30日公司员工持股计划的306位员工合计持有59906万份占公司总股本156表2公司两次员工持股计划员工持股计划时间股数万股占总股份比重交易均价总金额万元锁定期延长后存续期2015年7月4日-第一期2015年23080683839885962023年6月11日2016年7月3日2018年3月19日-第二期2018年368309614011515992023年3月11日2019年3月18日资料来源公司公告浙商证券研究所发布股权激励计划彰显新能源车领域发展信心2022年9月30日公司发布股权激励计划以695元股的价格向子公司四川永贵主要负责新能源汽车链接器通信连接器的研发生产和销售的182位管理人员核心业务技术人员授予580万股以首次授予的限制性股票考核目标计算未来三年四川永贵营收目标分别为81217亿元三年累计营收目标不低于37亿元httpwwwstockecomcn621请务必阅读正文之后的免责条款部分永贵电器300351深度报告表32022年9月30日公司发布股权激励计划限制性股票激励形式第一类限制性股票第二类限制性股票授予数量万股16954105授予价格元股695695授予182位管理人员核心业务技术人员1545万股预授予182位管理人员核心业务技术人员3755万激励对象留15万股股预留35万股在授予日起满12个月后分三期解除限售解除限售的比在授予日起满12个月后分三期归属归属的比例例分别为403030预留的第一类限制性股票在分别为403030预留的第二类限制性股解除限售归属安排预留授予的第一类限制性股票授予日起满12个月后分三票在预留授予的第二类限制性股票授予日起满12期解除限售每期解除限售的比例分别为4030个月后分三期归属每期归属的比例分别为40303030资料来源公司公告浙商证券研究所表42022年公司股权激励计划业绩考核目标解除限售归属期业绩考核目标第一个解除限售归属期四川永贵2022年营业收入不低于800亿元首次授予的限制第二个解除限售归属期四川永贵2023年营业收入不低于1200亿元性股票第三个解除限售归属期四川永贵2024年营业收入不低于1700亿元第一个解除限售归属期四川永贵2023年营业收入不低于1200亿元预留授予的限制第二个解除限售归属期四川永贵2024年营业收入不低于1700亿元性股票第三个解除限售归属期四川永贵2025年营业收入不低于2400亿元资料来源公司公告浙商证券研究所13新能源业务占比持续提升拉动营收净利润高增长新能源业务拉动营收归母净利润高增长2012-2021年公司营收复合增速达25归母净利润复合增速达102022年前三季度公司实现营收105亿元同比增长36实现归母净利润12亿元同比增长31主要系车载与能源信息板块受益行业高速发展拉动营收高增长以及轨交新品量产带来营收增量图32012-2021年公司营业收入CAGR达25图42021-2021年公司归母净利润CAGR达10营业收入亿元YOY归母净利润亿元YOY14100320012802106010018400620040-1-1002-20-20-40-200-3-300-4-5-400资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所httpwwwstockecomcn721请务必阅读正文之后的免责条款部分永贵电器300351深度报告车载与能源信息业务营收占比持续提升2021年公司轨道交通与工业车载与能源信息军工及其他产品营收占比分别为59365分别较2020年变动-17-6个百分点图52021年公司车载与能源信息业务营收同比增长34单位万元轨道交通与工业车载与能源信息军工及其他产品140000120000598710000011367411748000030632600004000063371677722000002020年2021年资料来源公司公告浙商证券研究所公司毛利率稳中有降净利率由负转正随毛利率较低的车载与能源信息业务营收占比提升公司毛利率有下降趋势2020年公司剥离亏损子公司翊腾电子毛利率净利率均有所回升未来随公司与下游优质客户深化合作盈利能力有望趋势向上图6公司毛利率稳中有降图7公司净利率由负转正毛利率净利率45304035203025102001510-1050-20-30-40-50资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所图8车载与能源信息业务毛利率较低单位60毛利率46434020200轨道交通与工业车载与能源信息军工及其他产品资料来源Wind浙商证券研究所注数据为2021年各业务毛利率情况httpwwwstockecomcn821请务必阅读正文之后的免责条款部分永贵电器300351深度报告持续降本增效加大研发投入2020年以来公司降本增效成果显著销售管理费用率明显下降公司重视研发投入2022年前三季度研发费用达7604万元同比增长13图92020年以来公司持续降本增效图102022年前三季度研发费用同比增长13销售费用占营收比重研发费用万元YOY管理费用占营收比重30财务费用占营收比重1200050研发费用占营收比重100004030208000206000104000010-102000-200-300-10资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所2行业新能源车拉动连接器需求国产厂商优势凸显21受益于通信新能源车发展2015-2021年我国连接器市场空间CAGR达9连接器是整机电路系统电气链接的必备基础元件之一连接器可分为光纤连接器车用连接器手机连接器电脑设备连接器等上游包括金属材料塑胶材料电镀材料架构材料及机械加工设备测试设备装配设备等下游为汽车消费电子医疗设备工业设备军用设备等领域图11中国连接器产业链全景图资料来源中商产业研究院浙商证券研究所httpwwwstockecomcn921请务必阅读正文之后的免责条款部分永贵电器300351深度报告连接器下游应用广泛汽车领域占比最多根据中商产业研究院从目前全球连接器下游应用来看汽车领域占比最多达236其次是通信消费电子工业轨交占比分别为221351237图12连接器下游应用广泛汽车占比最大汽车216236通信消费电子70工业轨道交通123220其他135资料来源中商产业研究院浙商证券研究所2020-2025年我国新能源乘用车销量复合增速有望达59根据乘联会数据2022年1-10月份国内新能源乘用车批发销量为5003万辆同比增长1123今年第三季度月平均销量已达到624万辆预计2022年全年国内新能源乘用车总批发销量有望超过620万辆根据IDC国际市场研究公司预测2025年国内新能源汽车产量将达到1300万辆而以往数据显示新能源乘用车占新能源汽车销量的95左右因此测算2025年新能源乘用车销量有望超过1200万辆渗透率达到50图132020-2025年我国新能源乘用车销量复合增速有望达59销量万辆YOY1400200120518012001050160100085014080012062010060080400329604020011720002020A2021A2022E2023E2024E2025E资料来源乘联会IDC浙商证券研究所可参考浙商证券研究所报告新能源汽车热管理行业量价齐升国内企业迎来新机遇新能源汽车大发展拉动高压连接器充电枪需求显著提升连接器的单车价值量大幅提升传统燃油汽车的BMS空调系统车灯等部件通常使用低压连接器工作电压一般为14V新能源汽车中高压连接器广泛应用根据不同场景提供60V380V甚至更高的电压等级提供10A-300A甚至更高电流等级的传输高压连接器的单车价值量往往高于低压连接器充电桩是新能源汽车补充能量的主要设施随新能源汽车渗透率逐步提升新能源汽车充电桩建设显著提速httpwwwstockecomcn1021请务必阅读正文之后的免责条款部分永贵电器300351深度报告2015-2021年我国连接器市场规模复合增速达9已成全球最大连接器销售市场随下游汽车通信消费电子轨交等行业高速发展连接器作为设备中能量信息稳定流通的桥梁市场规模稳步增长根据BishopAssociates数据全球连接器市场规模由2010年的458亿美元增长至2021年的780亿美元复合增速达50预计2023年市场规模将超900亿美元2021年中国连接器市场规模达到250亿美元同比增长238占全球3205的市场份额是全球连接器规模最大的市场图142010-2021年全球连接器市场规模CAGR达5图152015-2021年我国连接器市场规模CAGR达9全球市场规模亿美元YOY国内市场规模亿美元YOY90078030300258002566764225070060162720206005295205442004584894764891550015101504001030051000200505100-50-1000年年年年年年年年年年年年201120122013201420152016201720182019202020212010资料来源BishopAssociates浙商证券研究所资料来源BishopAssociates浙商证券研究所22国际龙头积淀深厚国产厂商有望弯道超车目前连接器行业仍以海外巨头占据主导地位国产崛起正当时连接器生产商主要可分为大型跨国厂商如泰科电子安费诺莫仕等日本企业和台资企业如压着端子广濑电机鸿海精密等国内少数有自主品牌的领先企业立讯精密得润电子电联技术永贵电器等以及数量众多的小型企业表5连接器制造行业国内竞争格局类别主要企业特点泰科电子TEConnectivity安费技术水平高产品种类多性能优大型跨国厂商诺Amphenol莫仕Molex等越具备较强竞争力矢崎Yazaki日本压着端子在汽车等个别下游应用领域的市场日本企业和台资企业JST广濑电机Hirose鸿海优势较为明显精密等国内少数具有自主品牌的立讯精密中航光电得润电子永在电脑通讯等下游应用领域具备领先企业贵电器等一定竞争优势处于低端连接器行业产品同质化数量众多的小型企业现象严重资料来源前瞻产业研究院浙商证券研究所国内厂商凭借产品差异化贴近市场高性价比等优势有望实现弯道超车近年来连接器下游产品个性化设计及功能更加丰富不同客户对连接器的外形尺寸功能需求更加多样国产厂商凭借定制化能力多品种小批量快速交付能力在某些细分领域竞争力逐步增强受国际贸易摩擦新冠疫情蔓延等因素影响下游客户为保证供应链安全更倾向于采购同等质量标准下性价比更高的国产连接器加速连接器的国产替代进程httpwwwstockecomcn1121请务必阅读正文之后的免责条款部分永贵电器300351深度报告图16中国连接器制造行业三大发展趋势资料来源前瞻产业研究院浙商证券研究所3公司轨交拐点向上新能源车连接器充电枪打开成长空间31轨交产品布局全面向非连接器拓展随疫情复苏轨交业务拐点向上根据国家铁路集团发布的新时代交通强国铁路先行规划纲要到2035年建成现代化铁路网全国铁路网20万公里左右其中高铁7万公里左右根据公司公告预计到2035年我国高铁线路里程动车组保有量有望翻倍碳中和背景下城市客运结构有望改善城轨将承载更多城市客运出行城轨建设规划指引行业未来五年高景气随疫情复苏轨交建设量开行率将迎来拐点图172011-2021年我国国家铁路营业里程CAGR达9图182011-2021年我国地铁配置车辆数CAGR达18国家铁路营业里程千米YOY全国城市轨道交通建成配置地铁数量YOY16000010014000080500003512000030400001000006025800004030000206000020200001540000101000020000050-2000年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年2015201120122013201420162017201820192020202120172012201320142015201620182019202020212011资料来源Wind国家统计局浙商证券研究所资料来源Wind住房和城乡建设部浙商证券研究所公司轨道交通与工业板块产品类型多样向非连接器产品拓展除连接器外还向减振器门系统计轴信号系统贯通道受电弓蓄电池箱等产品拓展打开轨交业务成长天花板该板块产品主要应用在铁路机车客车高速动车城市轨道交通车辆磁悬浮等车辆及轨道线路上表6公司轨道交通与工业业务产品布局广泛连接器油压减震器贯通道门系统蓄电池计轴器系统受电弓系统资料来源公司官网浙商证券研究所httpwwwstockecomcn1221请务必阅读正文之后的免责条款部分永贵电器300351深度报告表7公司轨交与工业板块主要子公司名称类型业务及业绩浙江永贵电器股份有在轨道交通板块形成包括连接器门系统减振器贯通道计轴信号系统受电母公司限公司弓蓄电池箱在内的七大产品布局主要从事各类电连接器连接器组件及机电产品的研发制造销售和技术支持等业四川永贵科技有限公务先后通过了ISO9000质量管理体系认证ISOTS169492009汽车零部件生产体全资子公司司系认证ISO14001环境管理体系认证GBT28001职业健康安全管理体系认证EN15085-2轨道交通领域焊接体系认证ISO3834国际焊接体系认证主要从事轨道车辆用受电弓电连接器牵引系统等电气成套设备的研发生产维成都永贵东洋轨道交与日本东洋电机制造株式保等业务主要业绩有成都地铁56811台州S1都江堰M-TR号线天津通装备有限公司会社合资689号线等受电弓项目同时为成都地铁124号线架大修提供受电弓维保服务累计供货已超1000台通过了ISO9001和IRIS体系认证拥有年产10000套轨道交通门系统的生产能力与德国沙尔特宝集团旗下具有大连机车青岛四方长客股份等主机厂的供应商资格先后为沈阳地铁1号浙江永贵博得交通设的博得兄弟参股有限公司线2号线延长线沈阳地铁1号线加增购车沈阳浑南现代有轨电车沈阳9号备有限公司德国合资线沈阳10号线提供了门系统和售后服务培训目前在产的项目有西安9号线金义东项目沈阳1号线大修长春轻轨大修天津9号线大修等具有十余年蓄电池系统和蓄电池管理研究和应用经验累计应用10万余套产品得到了充分验证已形成包括复兴号动车组冬奥会京张智能高铁市域动车中速磁悬江苏永贵新能源科技全资子公司浮低速磁悬浮货运动车无人驾驶地铁单轨车隧道工矿车调车机公铁两有限公司用车在内的系列蓄电池产品产品已服务于中车集团地铁城轨集团中国铁路集团受到用户的肯定和好评产品应用于城轨地铁单轨空轨磁悬浮高铁动车有轨电车永贵贯通道先后通过国际铁路行业标准IRISISOTS22163国际轨道焊接质量体系认证重庆永贵交通设备有EN15085-CL1国际质量管理体系认证ISO9001认证永贵贯通道先后获得中车长全资子公司限公司客中车四方中车唐山中车浦镇中车大连中车株机长客庞巴迪北京京车等主机厂合格供应商资质永贵贯通道先后取得一片式柔性护板三片式护板等12项国家专利证书北京永列科技有限公专门从事铁路信号技术与产品的研发生产和销售的高科技企业公司于2014年通全资子公司司过ISO9001质量管理体系资料来源公司官网浙商证券研究所轨道交通领域积淀深厚下游大客户合作稳定公司深耕轨交板块多年多个产品经CRCC认证并通过多家轨道交通车辆制造企业供应商资质审核具有为国内主要轨道交通车辆制造企业供应连接器及其他轨道交通产品的资格成功案例丰富下游配套供应于中国中车集团中国国家铁路集团有限公司以及建有轨道交通的城市地铁运营公司客户合作关系稳定图19公司轨道交通与工业合作客户资料来源公司官网浙商证券研究所httpwwwstockecomcn1321请务必阅读正文之后的免责条款部分永贵电器300351深度报告32新能源聚焦优质客户下游认可度高新能源车载领域可为客户提供高压大电流互联系统整体解决方案公司车载产品主要包含高压连接器及线束组件高压分线盒PDUBDU充换电接口及线束交直流充电枪大功率液冷直流充电枪等公司子公司四川永贵于2010年通过了国家高新技术企业认定高密度光电混合传输电连接器列入国家火炬计划项目多个项目获得国家创新基金支持取得国家专利授权328项发明专利48项公司新能源客户聚焦国产一线品牌及知名合资品牌根据公司公告目前公司已进入比亚迪吉利上汽本田北汽东风一汽长安长城广汽等供应链体系公司电源及信息产品主要应用于通信基站及各类通信网络设备和储能设备消费类电子等涵盖防水连接器电源连接器PCB板卡类连接器高频RF连接器高速电缆组件精密FPCWTBBTBUSB30等下游客户主要为华为LG中兴通讯大唐移动艾默生网络能源伊顿电气等公司表8公司车载与能源信息业务产品布局车载与能源信息业务产品类型部分产品图示国标系列充电插座充电类连接器IEC系列充电枪国标系列充电枪信号连接器IPT连接器新能源连接器换电连接器MSD连接器高压小电流连接器高压大电流连接器httpwwwstockecomcn1421请务必阅读正文之后的免责条款部分永贵电器300351深度报告圆形户外防水连接器通讯连接器模块电源连接器电源连接器资料来源公司官网浙商证券研究所图20公司车载与能源信息板块合作客户资料来源公司官网浙商证券研究所33研发体系扎实产能布局完备研发人员数量占比接近20研发投入占比维持较高水平2016-2021年公司研发人员占比平均为20研发费用占收入比重平均为7均处于较高水平2021年公司研发人员数量466人占员工总数19研发投入金额达9497万元占营收比重为8httpwwwstockecomcn1521请务必阅读正文之后的免责条款部分永贵电器300351深度报告图212016-2021年公司研发人员占比平均为20图222016-2021年公司研发费用占收入比重平均为725研发人员数量占比12研发费用占收入比2010815610452002016年2017年2018年2019年2020年2021年2016年2017年2018年2019年2020年2021年资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所积极布局轨交新能源通信等领域研发项目在客户端进展顺利2021年公司轨道交通可用模块化配置的跨接箱集成研发项目待客户验证液冷大功率充电枪项目研发完成已实现量产欧标交流直流充电枪座项目完成研发高速背板通信连接器完成研发表9公司主要研发项目截至2021年底主要研发项目名称项目目的项目进展拟达到的目标预计对公司未来发展的影响轨道交通可用模块化结合标准地铁研制计划研制成功可模块化配置的跨接箱继本产品将进一步提升公司轨道交配置的跨接箱集成研配套完成可模块化配置的待客户验证承产品为标准化地铁车辆提供集通产品的市场竞争力对公司未发项目跨接箱集成产品研制成解决方案来发展将产生积极影响掌握大功率液冷充电枪的核心技术实现在1000V电压解决新能源汽车充电焦提升公司充电枪产品的竞争优液冷大功率充电枪项完成研发形成400A500A的充电电流下工作虑产品具备液体循环冷势对公司未来发展将产生积极目量产将原来充电2-3小时的时间缩短为却结构可实现快速充电影响5-15分钟率先在国内市场推广应用并形成市场先发优势按照欧洲的充电标准结研发出适应欧洲标准的充电产品欧标交流直流充电枪合公司成熟的充电技术丰富公司充电产品品类提升公完成研发将产品推向欧洲市场并取得市场座项目完成产品研发和实现产品司的核心竞争力销售份额销售完成56G通信背板连接器开发完成研发样品让公司有机会进入高速通信连接高速背板通信连接器进入高速背板通信领域满足当前市场需求并储备112G试剂器市场背板通信连接器技术资料来源公司公告浙商证券研究所生产基地覆盖范围广订单及售后响应速度快公司在浙江四川北京深圳江苏青岛均设有生产基地与国际竞争对手相比公司组织机构层级精简客户信息能在决策层技术层和生产层之间进行快速和有效的传递为公司创造了对订单的快速响应优势建有全流程制造链条可满足客户多元化定制需求包括塑胶模具制造车间注塑加工车间钣金冲压车间精密加工车间自动或半自动组装车间国际CNAS认证的检测中心并拥有MES系统ANDON系统E-SOPDNCMDC电子系统看板等智能制造系统以满足客户多元化的产品定制需求httpwwwstockecomcn1621请务必阅读正文之后的免责条款部分永贵电器300351深度报告图23公司部分荣誉资质资料来源公司官网浙商证券研究所4盈利预测与估值41盈利预测核心假设1轨道交通与工业销量及收入公司轨道交通与工业板块产品主要应用于铁路城轨等领域根据国家统计局2011-2021年我国国家铁路营业里程CAGR达9根据住房和城乡建设部2011-2021年我国地铁配置车辆数CAGR达18随疫情管控优化疫情影响逐步消退该业务有望迎来底部反转假设2022-2024年公司轨道交通与工业业务产品销量增速达152223由于轨交连接器市场较为成熟各类产品单价变动不大因此假设2022-2024年该业务收入增速达1622232021-2024年轨道交通与工业产品营收CAGR达20毛利率公司与轨道交通与工业板块连接器业务下游客户保持多年稳定良好合作关系随疫情复苏该业务销量回暖规模效应凸显盈利能力逐步回升假设2022-2024年公司该业务毛利率分别为44445452车载与能源信息销量及收入公司车载与能源信息板块产品主要是新能源连接器及通信连接器新能源汽车需求高景气拉动该板块产品需求高增速参考浙商证券研究所报告新能源汽车热管理行业量价齐升国内企业迎来新机遇2020-2025年我国新能源乘用车销量复合增速有望达59假设2022-2024年公司车载与能源信息板块产品销量复合增速达59在新能源车连接器市场竞争较为激烈的背景下各类产品单价或呈下降趋势假设公司车载与能源信息业务未来三年营收分别同比增长6356542021-2024年车载与能源信息产品营收CAGR达57毛利率随该业务客户结构升级产量提升带来规模效应预计2022-2024年公司该业务毛利率逐年提升假设2022-2024年该业务板块毛利率分别为21225243军工及其他产品httpwwwstockecomcn1721请务必阅读正文之后的免责条款部分永贵电器300351深度报告销量及收入公司军工及其他产品受益十四五政策拉动需求高增长十四五规划下军用武器装备升级换代信息化智能化需求高增拉动军工电子元件需求高速发展随着十四五进入收官阶段军工及其他产品销量及营收有望加速增长假设2022-2024年该业务销量分别同比增长54030预计未来几年该类产品价格相对稳定对应收入同比增长114030毛利率假设2022-2024年该业务产品毛利率稳定在2020-2021年平均水平综上预计公司2022-2024年实现营业收入152209290亿元同比增长323838实现毛利率340336334表10公司各业务盈利拆分及预测2020年2021年2022年2023年2024年销售量万套359388447545670收入亿元63687996118轨道交通与工业YOY347162223毛利率438425440445450销售量万套3072386763811001815527收入亿元314167104160车载与能源信息YOY-2834635654毛利率182205210225240销售量万套5142446281收入亿元1106070912军工及其他产品YOY-37-47114030毛利率453462458458458收入亿元105115152209290合计YOY-29323838毛利率364348340336334资料来源公司公告浙商证券研究所42可比公司估值我们选取连接器行业龙头中航光电航天电器瑞可达电连技术立讯精密五家公司作为可比公司预计公司2022-2024年实现营业收入152209290亿元同比增长323838实现归母净利润162230亿元同比增长313638对应PE312316倍首次覆盖给予买入评级httpwwwstockecomcn1821请务必阅读正文之后的免责条款部分永贵电器300351深度报告表11可比公司估值分析日期20221222EPS元PE2021A股价ROE公司代码总市值亿元2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024EPB元30035永贵电器128490304060840312316276100217中航光电55788613172127443326209916900202航天电器62328211141824584534267411568880瑞可达10561191024365210544292015815030067电连技术36415409121419412925195910900247立讯精密31622451014192332231714107225行业平均值不包括永贵电器563526211015资料来源Wind浙商证券研究所5风险提示新能源车需求不及预期风险公司未来核心增长点之一在于新能源汽车连接器若下游新能源汽车需求不及预期则将对公司业绩带来不利影响客户拓展不及预期风险公司新能源车连接器产品的客户开拓聚焦头部优质客户若客户拓展不及预期则会对公司业绩产生不利影响行业竞争加剧风险当前连接器行业主要竞争者包括大型跨国厂商日本企业和台资企业国内有自主品牌的领先企业及众多小型企业竞争者数量较多若市场竞争加剧可能引发价格战对公司盈利能力产生不利影响httpwwwstockecomcn1921请务必阅读正文之后的免责条款部分永贵电器300351深度报告表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元20212022E2023E2024E百万元20212022E2023E2024E流动资产2014238627903451营业收入1149152220942899现金734805711659营业成本749100513901930交易性金融资产29424236营业税金及附加8141926应收账项62671411001367营业费用93116153212其它应收款722863266管理费用100129174235预付账款8111622研发费用95126172244存货3955237831039财务费用10000其他216637563资产减值损失9100非流动资产663691733769公允价值变动损益0000金额资产类0000投资净收益415817长期投资101105110114其他经营收益11193035固定资产373390423447营业利润125165224306无形资产78747168营业外收支3000在建工程12172227利润总额121165224306其他99105107113所得税1244资产总计2677307635234221净利润120164220302流动负债4907259521348少数股东损益2321短期借款3333归属母公司净利润122160218301应付款项3835737561089EBITDA176206266360预收账款1412EPS最新摊薄032042057078其他103145192254非流动负债43434343主要财务比率长期借款000020212022E2023E2024E其他43434343成长能力负债合计5337689951391营业收入908324537533849少数股东权益41444647营业利润996326235403667归属母公司股东权2104226424822783归属母公司净利润1643309736433779益负债和股东权益2677307635234221获利能力毛利率3482339533613345现金流量表净利率1063105210431038百万元20212022E2023E2024EROE5817078801081经营活动现金流91153933ROIC5096438351003净利润120164220302偿债能力折旧摊销65555171资产负债率1990249728243295财务费用1000净负债比率2484332839354914投资损失415817流动比率411329293256营运资金变动9452272323速动比率320247201173其它4100营运能力投资活动现金流49828585总资产周转率044053063075资本支出47435568应收账款周转率223327400450长期投资5563935应付账款周转率274264268274其他417917每股指标元筹资活动现金流11000每股收益032042057078短期借款0000每股经营现金024040-002009长期借款0000每股净资产546588644723其他10000估值比率现金净增加额31719452PE4021307022501633PB234217198177EVEBITDA2830200215831185资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn2021请务必阅读正文之后的免责条款部分