轨交业务高盈利且仍有上升空间。起家于轨交业务，公司在该业务上的强竞争力为公司的长远发展提供了业绩保障和技术支持（向新能源汽车行业拓展）。2020-2021年受疫情影响，铁路投资增速放缓。2023年疫情影响将逐步削弱，铁路投资有望复苏。同时，出口市场的突破与轨交设备维修保养市场的增长也将提供需求支撑。公司轨交连接器规模领先国内竞争对手，公司轨道交通连接器毛利率维持较高水平，2022H1公司轨道交通及工业板块毛利率为40.8%。公司该领域产品线不断丰富，以连接器为中心，公司逐渐开拓了门系统、减振器、贯通道、计轴信号系统、受电弓、蓄电池箱等新的产品。
　　汽车电动、智能化带来连接器增量需求。1）新能源汽车带来的增量，传统汽车的电气系统为低压系统，其使用的连接器多为低压连接器。新能源汽车的电气系统则由高压系统和低压系统构成。新能源汽车高压系统中使用高压电的零部件包括动力电池，驱动电机，高压配电箱（PDU），电动压缩机，DC/DC，OBC，PTC，高压线束等。因此，相较于传统燃油汽车，高压连接器是新能源汽车对连接器的新增需求。2）汽车智能化带来的增量，智能汽车时代，更加开放的系统架构，多源环境感知和互联协同控制等不断加入汽车系统。汽车需要新型的汽车电子电气架构、高实时性和高带宽的车载网络。智能汽车将会装配更多高速高频连接器以传输更多的信号等。
　　汽车电动、智能化带来的连接器国产化机遇。传统汽车连接器格局由国外企业主导，规模较大的企业包括TE、Amphenol、Molex及日本的矢崎、航空电子。汽车智能电动化将重塑连接器格局。传统汽车时代，中国汽车产业处于追随状态。国外连接器企业具备先发优势，在技术、规模、研发等各方面具备领先优势。且汽车配套产业配套体系稳固，国内企业较难打破传统汽车连接器稳固的市场格局。随着电动化、智能化时代到来，汽车在动力系统、电子电气架构架构、能量传输、信号传输方式都发生了巨大变化。这种变化对连接器性能提出了不同的要求，高压连接器、高速高频连接器应运而生。这种新产品的诞生有利于打破原有的市场结构，开创新格局。国内部分企业经过多年的技术积累，客户资源积累，高效的运营效率、更好的服务质量和成本优势，有望抓住智能电动化带来的机会。
　　公司有望凭借技术、客户资源、高效运营等获得更多市场份额。1）公司聚焦新能源汽车高压连接器，国内起步较早，且产品线不断丰富，公司2012年已经储备的汽车高压连接器技术。2）公司从轨交连接器切入新能源汽车连接器具备技术等先发优势，轨道交通行业对于电连接器的性能要求与新能源汽车有相通之处，使得公司在高压连接器技术和市场上具备先发优势。3）公司新能源汽车业务重回上升通道，客户结构进一步优化。2020年以来，公司进一步调整客户结构，聚焦在比亚迪、吉利、长城、上汽、一汽、广汽等国产一线品牌。2022H1公司新能源汽车业务收入为2.64亿元，同比增长108.6%，重回上升通道。
　　公司盈利预测及投资评级：公司轨交业务有受益疫情缓解，轨道交通行业投资复苏，公司轨交业务有望稳定增长；聚焦新能源汽车高压连接器，公司车载与能源信息业务有望凭借技术、运营效率和优质客户资源获得更多市场份额。我们看好公司中长期发展，预计公司2022-2024年将实现归母净利润1.56亿元、2.06亿元和2.75亿元，对应EPS为0.41、0.53和0.71元，PE为31X、24X和18X。首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：轨道交通行业投资复苏不及预期，新能源汽车行业发展不及预期，公司连接器等产品推广不及预期。

研究报告全文：公司研DONGXINGSECURITIES究永贵电器300351聚焦高压连2022年12月14日推荐首次东接器新能源业务重回上升通道永贵电器公司报告兴证轨交业务高盈利且仍有上升空间起家于轨交业务公司在该业务上的强竞公司简介争力为公司的长远发展提供了业绩保障和技术支持向新能源汽车行业拓券浙江永贵电器股份有限公司主营业务是各股展2020-2021年受疫情影响铁路投资增速放缓2023年疫情影响将逐类电连接器连接器组件及精密智能产品的份步削弱铁路投资有望复苏同时出口市场的突破与轨交设备维修保养市研发制造销售和技术支持公司产品以有场的增长也将提供需求支撑公司轨交连接器规模领先国内竞争对手公司连接器为核心各大领域纵深拓展形成具轨道交通连接器毛利率维持较高水平2022H1公司轨道交通及工业板块毛利有公司特色的产品结构公司从事的主要业限务情况介绍如下轨道交通与工业板块产品率为408公司该领域产品线不断丰富以连接器为中心公司逐渐开拓公主要包括连接器减振器门系统计轴司了门系统减振器贯通道计轴信号系统受电弓蓄电池箱等新的产品信号系统贯通道受电弓碳滑板蓄电证汽车电动智能化带来连接器增量需求1新能源汽车带来的增量传统汽池箱等新能源汽车板块产品主要包括高压连接器及线束组件PDUBDU充换电接券车的电气系统为低压系统其使用的连接器多为低压连接器新能源汽车的口及线束交直流充电枪大电流液冷直研电气系统则由高压系统和低压系统构成新能源汽车高压系统中使用高压电流充电枪等通信板块产品主要包括防水究的零部件包括动力电池驱动电机高压配电箱PDU电动压缩机DCDC连接器电源连接器PCB板卡类连接器报OBCPTC高压线束等因此相较于传统燃油汽车高压连接器是新能高频RF连接器高速电缆组件精密FPC源汽车对连接器的新增需求2汽车智能化带来的增量智能汽车时代更WTBBTBUSB30等告资料来源公司公告iFinD加开放的系统架构多源环境感知和互联协同控制等不断加入汽车系统汽未来3-6个月重大事项提示车需要新型的汽车电子电气架构高实时性和高带宽的车载网络智能汽车无将会装配更多高速高频连接器以传输更多的信号等发债及交叉持股介绍汽车电动智能化带来的连接器国产化机遇传统汽车连接器格局由国外企无业主导规模较大的企业包括TEAmphenolMolex及日本的矢崎航空交易数据电子汽车智能电动化将重塑连接器格局传统汽车时代中国汽车产业处52周股价区间元2095-784于追随状态国外连接器企业具备先发优势在技术规模研发等各方面总市值亿元4865具备领先优势且汽车配套产业配套体系稳固国内企业较难打破传统汽车流通市值亿元3261连接器稳固的市场格局随着电动化智能化时代到来汽车在动力系统电子电气架构架构能量传输信号传输方式都发生了巨大变化这种变化总股本流通A股万股3851638516对连接器性能提出了不同的要求高压连接器高速高频连接器应运而生流通B股H股万股--这种新产品的诞生有利于打破原有的市场结构开创新格局国内部分企业52周日均换手率557经过多年的技术积累客户资源积累高效的运营效率更好的服务质量和52周股价走势图成本优势有望抓住智能电动化带来的机会公司有望凭借技术客户资源高效运营等获得更多市场份额1公司聚焦1000永贵电器沪深300新能源汽车高压连接器国内起步较早且产品线不断丰富公司2012年已经储备的汽车高压连接器技术2公司从轨交连接器切入新能源汽车连接器00具备技术等先发优势轨道交通行业对于电连接器的性能要求与新能源汽车有相通之处使得公司在高压连接器技术和市场上具备先发优势3公司新-1000能源汽车业务重回上升通道客户结构进一步优化2020年以来公司进一12142144146148141014步调整客户结构聚焦在比亚迪吉利长城上汽一汽广汽等国产一资料来源wind东兴证券研究所线品牌2022H1公司新能源汽车业务收入为264亿元同比增长1086重回上升通道分析师李金锦公司盈利预测及投资评级公司轨交业务有受益疫情缓解轨道交通行业投010-66554142lijj-yjsdxzqnetcn资复苏公司轨交业务有望稳定增长聚焦新能源汽车高压连接器公司车执业证书编号S1480521030003分析师张觉尹载与能源信息业务有望凭借技术运营效率和优质客户资源获得更多市场份021-25102897zhangjueyindxzqnetcn敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源额我们看好公司中长期发展预计公司2022-2024年将实现归母净利润156执业证书编号S1480521070004亿元206亿元和275亿元对应EPS为041053和071元PE为31X24X和18X首次覆盖给予推荐评级风险提示轨道交通行业投资复苏不及预期新能源汽车行业发展不及预期公司连接器等产品推广不及预期财务指标预测指标2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元105370114933153081206086258246增长率-246908331934632531净归母利润百万元1049812223156062059427496增长率124421643276831963352净资产收益率5295816998581048每股收益元027032041053071PE46343980311723621769PB245231218203185资料来源公司财报东兴证券研究所东兴证券深度报告P2永贵电器300351聚焦高压连接器新能源业务重回上升通道DONGXINGSECURITIES去目录1轨交业务高盈利且仍有上升空间411轨交业务空间稳中有升与竞争格局的稳定512公司在轨交业务上的竞争力82新能源汽车业务重回上升通道921汽车电动智能化带来连接器增量需求922汽车电动智能化带来的连接器国产化机遇1023永贵电器在汽车连接器的竞争力123盈利预测与估值154风险提示15相关报告汇总17插图目录图1营收结构4图2毛利润结构4图3公司轨道交通产品4图42021年全球连接器应用领域分布5图52021年全球连接器地区分布5图6公司轨道交通连接器所处的产业链位置5图7我国铁路固定资产投资规模及增速单位亿元6图8高铁投产新线投资规模及增速单位亿元6图9正在建设轨道交通的城市个数单位个6图10正在建设轨道交通线路长度及增速单位公里6图11中国中车动车组销量及增速单位辆7图12中国中车城轨地铁销量及增速单位辆7图13中国中车年新增订单单位亿元7图14中国中车年新增国际业务订单单位亿元7图15我国铁路车辆保有量单位辆8图16公司轨道交通连接器收入及增速单位万元8图17轨道交通连接器毛利率8图18汽车连接器在传统汽车领域的运用9图19电动车的高压系统9图20新能源汽车中的高压与低压系统9图21几种车载网络对比10图22智能驾驶需要更多类型的传感器10图232012年时公司在新能源连接器的技术储备12图242022H1公司新能源汽车产品布局12图25公司新能源汽车业务营收及增速单位万元13敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券深度报告P3DONGXINGSECURITIES永贵电器300351聚焦高压连接器新能源业务重回上升通道图26新能源汽车行业销量及增速13图27公司新能源汽车业务毛利率13图28范氏家族为公司实际控制人14图29实际控制人上市以来持股稳定14图30公司主要子公司及业务布局14表格目录表1公司轨道交通与工业车载与能源信息业务营收预计单位万元15敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券深度报告P4永贵电器300351聚焦高压连接器新能源业务重回上升通道DONGXINGSECURITIES去1轨交业务高盈利且仍有上升空间公司始创于1973年专注于各类电连接器连接器组件及精密智能产品的研发制造销售围绕连接器公司形成了轨道交通与工业车载与能源信息特种装备三个业务板块轨道交通业务是公司起家业务1979年公司成功研制了中国第一套铁路机冷车连接器1997年成为铁道部连接器定点企业我们认为公司在轨交业务上的强竞争力为公司的长远发展提供了业绩保障和技术支持向新能源汽车行业拓展2020年以来公司轨道交通及工业都贡献50以上的营收和毛利润图1营收结构图2毛利润结构军工及其他产品车载与能源信息轨道交通与工业其他连接器军工及其他产品车载与能源信息轨道交通与工业其他连接器通信连接器电动汽车连接器通信连接器电动汽车连接器轨道交通连接器12001200轨道交通连接器100010008008006006004004007237206015906464375174835172003442002343360000201720182019202020212022H1201720182019202020212022H1资料来源wind东兴证券研究所注2020及以后公司业务划分口径有变化资料来源wind东兴证券研究所公司轨道交通板块逐渐形成了连接器门系统减振器贯通道计轴信号系统受电弓蓄电池箱在内的七大产品布局其中连接器是公司主打产品门系统计轴信号系统贯通道等为新开发的产品图3公司轨道交通产品资料来源公司2022半年报东兴证券研究所连接器是一种电子元器件应用领域广泛它是连接两个电路导体或传输元件为两个电路子系统提供一个可分离的界面实现电光信号的接通断开或转换并能保持系统间不发生信号失真和能量损失连接器广泛应用于航空航天通信汽车轨道交通消费电子医疗家居工业等多个领域据Bishopassociates2021年全球连接器应用领域中前三位分别为通讯汽车和消费电子行业合计占比5845从地区分布上中国是目前全球最大的连接器市场占比3203其次是北美和欧洲敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券深度报告P5DONGXINGSECURITIES永贵电器300351聚焦高压连接器新能源业务重回上升通道图42021年全球连接器应用领域分布图52021年全球连接器地区分布其他其他460日本1580汽车6762186中国3203防务亚太5991460交通696通讯工业2347北美12802114欧洲消费电子20871313资料来源Bishopassociate华丰科技股份有限公司科创板首次公开发行股资料来源Bishopassociate华丰科技股份有限公司科创板首次公开发行股票招股说明书东兴证券研究所票招股说明书东兴证券研究所轨交连接器是重要的轨道车辆电气控制设备之一实现车辆和车辆之间的电力通讯控制以及光信号轨交连接器广泛应用于各类轨道交通形式铁路机车动车组铁路客车货车地铁轻轨等公司研发生产连接器并销售给车辆制造企业中国中车及旗下子公司公司的轨交连接器业务与轨道交通行业的发展休戚相关我们认为我国轨道交通行业仍具备稳步增长的空间轨交连接器市场的稳定格局公司在该领域的强竞争力都是公司该业务稳步发展的重要保障图6公司轨道交通连接器所处的产业链位置资料来源公司招股书东兴证券研究所11轨交业务空间稳中有升与竞争格局的稳定国内新增需求铁路投资仍然具备上升空间2020年8月国家铁路集团发布新时代交通强国铁路先行规划纲要纲要提出到2035年建成现代化铁路网全国铁路网20万公里左右其中高铁7万公里左右20万人口以上城市实现铁路覆盖其中50万人口以上城市高铁通达据国家统计局到2020年我国高铁营业里程为37929公仍有80以上增长空间截止到2021年全国铁路营业里程为1507万公里2023年疫情影响将逐步削弱铁路投资有望复苏2020-2021年受疫情影响铁路投资增速放缓我国铁路固定资产投资规模2021年为7489亿元下降42延续2020年的下降趋势2021年高铁投产新线规模为2168亿元下降14降幅较2020年收窄城市轨道交通上2021年在建轨道交通城市数量为48敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券深度报告P6永贵电器300351聚焦高压连接器新能源业务重回上升通道DONGXINGSECURITIES去个在建轨道交通长度51723公里增长152021年中国中车实现动车组销量1292辆下降319城轨地铁8045辆下降157新增订单2021年为2210亿元下降87降幅收窄国外需求的突破补充新增需求中国铁路国际影响力不断提升中国成为全球铁路科技创新高地我国铁路走出去的产业链和价值链向中高端聚集据中国中车2021年报中国中车成功突破卢森堡希腊科特迪瓦三个新市场斩获阿联酋巴基斯坦澳大利亚新西兰荷兰几内亚智利阿根廷等国家和地区新订单获得中老铁路集中动力动车组增购订单2020-2021年在全球疫情背景下中国中车新增国际订单分别为421350亿元维修保养后市场需求增长我国铁路机车客车动车组保有量不断增加2021年铁路机车保有量21700辆铁路客车78000辆动车组按组计4153组随着运营年份的增加维保市场逐渐增加据中国中车2021年报公司2021年铁路装备业务实现营收90685亿元其中铁路装备修理改装业务收入34000亿元占比375修理改造业务较2020年增长65占比提升22pct图7我国铁路固定资产投资规模及增速单位亿元图8高铁投产新线投资规模及增速单位亿元全国铁路固定资产投资增速全国铁路固定资产投资基本建设投产新线高速铁9000300路600025008000200200070005000100600015004000005000100030004000-10050030002000-2000020001000-300-50010000-1000201320152020201120122014201620172018201920210-4002010202120102011201220132014201520162017201820192020资料来源wind东兴证券研究所资料来源wind东兴证券研究所图9正在建设轨道交通的城市个数单位个图10正在建设轨道交通线路长度及增速单位公里敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券深度报告P7DONGXINGSECURITIES永贵电器300351聚焦高压连接器新能源业务重回上升通道全国城市轨道交通正在建设轨道交通的城市个数全国城市轨道交通正在建设轨道交通线路长度增速60004006050504950003005048453940002004038353629302828300010020200000101000-10002011202020122013201420152016201720182019202120100-200201420162018202020102011201220132015201720192021资料来源wind东兴证券研究所资料来源wind东兴证券研究所图11中国中车动车组销量及增速单位辆图12中国中车城轨地铁销量及增速单位辆动车组销量增速城轨地铁销量增速4000160012000140014003500120012001000010003000100080008002500800600600200060004004001500200400020000100000-2002000500-400-2000-6000-4002014201520162017201820192020202120142015201620172018201920202021资料来源wind东兴证券研究所资料来源wind东兴证券研究所图13中国中车年新增订单单位亿元图14中国中车年新增国际业务订单单位亿元国际业务订单增速新签订单量增速400025060060050035002005004001503000300100400250020050200030010000150000-50200-1001000-100-200100500-150-3000-2000-40020152016201720182019202020212015201620172018201920202021资料来源wind东兴证券研究所资料来源wind东兴证券研究所注2015-2017年订单金额为美元按照敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券深度报告P8永贵电器300351聚焦高压连接器新能源业务重回上升通道DONGXINGSECURITIES去当年年末美元汇率均价换算为人民币图15我国铁路车辆保有量单位辆全国铁路机车拥有量全国铁路客车拥有量全国铁路动车组拥有量按组计900008000070000600005000040000300002000010000020112012201320142015201620172018201920202021资料来源wind东兴证券研究所轨交连接器稳定的市场格局我国轨交连接器需要通过中铁铁路产品认证中心CRCC的认证和铁道部相关部门对零部件供应资质的审核才能进入其配套体系因此高技术门槛产品认证和审查机制促成了目前轨交领域连接器稳定的市场格局据CRCC官网连接器产品获得认可的公司有深圳市中车业成实业有限公司永贵电器股份有限公司南京康尼科技实业有限公司四川华丰科技股份有限公司12公司在轨交业务上的竞争力收入规模超过主要国内竞争对手公司轨交连接器规模领先国内竞争对手由于缺乏最新的官方数据据公司2012年招股书2010年公司在铁路机车连接器市占率为22排名第二城轨车辆连接器市占率为32排名第一铁路客车连接器市占率28排名第一动车组连接器市占率7排名第五随着动车组产业链国产替代进程的推进公司连接器业务从2015年229亿增长至2019年的472亿元2020年业务口径变化不可比复合增速198国内竞争对手中华丰科技业务集中在防务和通讯领域连接器上2021年华丰科技的工业连接器涵盖轨交新能源汽车等领域收入贡献为141亿元南京康尼科技实业有限公司的控股公司为康尼机电603111SH主业为轨交门系统其披露的合并报表业务中2021年连接器业务轨交新能源汽车等收入为55789万元两者在该轨交连接器规模上均低于永贵高毛利率公司轨道交通连接器毛利率维持较高水平2022H1公司轨道交通及工业板块毛利率为4082020-2022H1轨道交通业务毛利率的下降除了与行业增速放缓有关外也与公司新的轨交产品占比提升有关门系统贯通道等占比的增加拉低了毛利率产品线的不断丰富公司基于轨交行业不断扩充产品线逐渐开拓了门系统减振器贯通道计轴信号系统受电弓蓄电池箱等新的产品2021年车辆门贯通道计轴系统等新产品经过持续技术积累和不断创新迅速抢占市场迎来业绩持续释放新产品共实现收入2480653万元较去年同期增长3338占轨交与工业板块收入比重为366图16公司轨道交通连接器收入及增速单位万元图17轨道交通连接器毛利率敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券深度报告P9DONGXINGSECURITIES永贵电器300351聚焦高压连接器新能源业务重回上升通道轨道交通连接器增速50000600450006005005594000050049950035000400438425300004004082500030030020000200150002001000010010050000000020152016201720182019201720182019202020212022H1资料来源wind东兴证券研究所资料来源wind东兴证券研究所2新能源汽车业务重回上升通道21汽车电动智能化带来连接器增量需求汽车行业是连接器重要的应用领域据Bishopassociates2021年全球连接器应用分布领域中汽车连接器占比2186位居第二汽车连接器汽车的关键零部件广泛应用于动力系统车身系统信息控制系统安全系统和车载设备上图18汽车连接器在传统汽车领域的运用资料来源wind鼎通科技招股书东兴证券研究所新能源汽车带来的增量按照工作电压的不同汽车连接器可分为低压连接器和高压连接器传统汽车的电气系统为低压系统其使用的连接器多为低压连接器新能源汽车的电气系统则由高压系统和低压系统构成新能源汽车高压系统中使用高压电的零部件包括动力电池驱动电机高压配电箱PDU电动压缩机DCDCOBCPTC高压线束等高压连接器则负责上述各系统之间的连接这部分连接器属于新增的应用领域新能源汽车的低压系统与燃油车大致相同如灯光雨刮喇叭等低压电器整车控制器仪表及监控系统等相较于传统燃油汽车新能源汽车对连接器的需求量显著增加传统燃油汽车单车使用低压连接器价值在1000元左右而高压连接器的材料成本以及屏蔽阻燃要求等性能指标高于传统的低压连接器对应单个高压连接器成本也较高因此新能源汽车单车使用连接器价值高于传统汽车图19电动车的高压系统图20新能源汽车中的高压与低压系统敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券深度报告P10永贵电器300351聚焦高压连接器新能源业务重回上升通道DONGXINGSECURITIES去资料来源驱动视界东兴证券研究所资料来源汽修邦东兴证券研究所汽车智能化带来的增量按照传输介质的不同汽车连接器又可分为传输交换数据信号的连接器和传输交换电流的电连接器传统汽车时代汽车是以封闭的系统架构有限的环境感知和单车独立控制为主的运营模式智能汽车时代更加开放的系统架构多源环境感知和互联协同控制等不断加入汽车系统汽车需要新型的汽车电子电气架构高实时性和高带宽的车载网络车载网络已经出现了CANLINFlexRayMOST等成熟的协议而基于LVDSUSB技术的链路传输模式也得到了广泛的应用图21几种车载网络对比图22智能驾驶需要更多类型的传感器资料来源罗森伯格公众号东兴证券研究所资料来源太平洋汽车东兴证券研究所随着车联网单车智能化的普及汽车需要以更快的速度采集和处理更多的数据智能汽车将会装配更多高速高频连接器高速连接器分为FAKRA射频连接器Mini-FAKRA连接器HSDHigh-SpeedData连接器和以太网连接器主要应用于摄像头传感器广播天线GPS蓝牙WiFi无钥匙进入信息娱乐系统导航与驾驶辅助系统等以罗森伯格的产品为例FAKRA射频连接器被用作汽车高频应用的标准接口如收音机天线GPS天线或导航车载移动通信射频蓝牙应用以及射频遥控无钥匙进入和车辆辅助加热HSD互连系统被开发用于传输高比特率数据流的汽车电子应用如低压差分信号摄像头USB连接或IEEE1394应用等22汽车电动智能化带来的连接器国产化机遇敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券深度报告P11DONGXINGSECURITIES永贵电器300351聚焦高压连接器新能源业务重回上升通道传统汽车连接器格局由国外企业主导全球连接器行业竞争充分且格局逐步集中据Bishopassociate2020年top10连接器企业市场份额为6081980年为382020年全球连接器企业前五分别为TEConnectivityAmphenolMolexLuxsharePrecisionAptiv其中TE占比最大市占率为155传统汽车连接器仍以美欧日企业为主规模较大的企业包括TEAmphenolMolex及日本的矢崎航空电子TEConnectivity泰科公司的连接器业务可以追溯到1941年其主要业务由交通行业解决方案工业解决方案和通信行业解决方案构成据公司2022财年年报交通行业解决方案占比56其中汽车行业占该板块71工业解决方案占比28该板块涵盖航空航天工业设备能源和医疗行业等通信行业解决方案占比16涵盖数据和设备也包括消费电子类家电等行业汽车行业在TE业务中占比最大总体比重为3982022财年TE的汽车业务Netsales为6527百万美元分区域TE2022财年亚太地区收入占比35欧洲中东非洲占比35美洲为302022财年泰科在中国的NetSale为3589百万美元Amphenol安费诺成立于美国公司是先进的互连系统传感器和天线的领先供应商2021年汽车行业收入占公司Netsales的20为217526百万美元规模约为TE汽车业务的13安费诺汽车连接器主要运用于汽车的天线充电桩发动机系统电动车燃油车排气系统信息娱乐与通信系统车灯系统电源管理等2021年安费诺在中国的NetSale为30444百万美元日本矢崎集团成立于1941年该公司在全球45个地区约有24万名工作伙伴其是全球市场占有率名列前茅的线束供应商矢崎不仅致力于线束还致力于电池相关部件信息通信相关部件的研究并且在车用连接器以及通信领域也开辟了新的道路日本航空电子工业株式会社成立于1953年据公司2021财年报告公司业务由连接器事业接口解决方案事业和航机事业组成三者营业额占比分别为885和7连接器业务中移动机器占45汽车占39产业机器基础设施占13电脑液晶显示屏及其他为32021年财年汽车业务贡献营业额为77337亿日元与国外巨头企业相比国内相关汽车连接器公司介入时间较晚规模相对较小国内主要公司有永贵电器瑞可达中航光电得润电子徕木股份等永贵电器公司汽车连接器产品有高压连接器及线束组件高压分线盒PDUBDU充换电接口及线束交直流充电枪大功率液冷直流充电枪高速连接器等并已进入比亚迪吉利长城长安上汽一汽广汽北汽本田等国产一线品牌及合资品牌供应链体系2022H1新能源汽车业务收入2637962万元同比增长10862瑞可达公司汽车连接器业务产品有高压连接器换电连接器智能网联高速连接器和电子母排等主要客户包括玖行能源美国T公司蔚来汽车上汽集团长安汽车比亚迪赛力斯江淮汽车江铃汽车宁德时代安波福华为技术等2021年新能源汽车连接器实现收入6911513万元同比增长13175中航光电隶属于中国航空工业集团有限公司是专业为航空及防务和高端制造提供互连解决方案的高科技企业公司可为新能源汽车提供专业的整车高压互连解决方案含整车高压线束高压连接器及高压设备用信号连接器提供具备GBTUVULCQC认证的全系列国标欧标美标传导式充电连接器充电线束便携式充电设备等敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券深度报告P12永贵电器300351聚焦高压连接器新能源业务重回上升通道DONGXINGSECURITIES去德润电子公司汽车领域产品包括汽车连接器及线束新能源汽车车载电源管理模块车联网安全和告警传感器汽车电子等2022年上半年公司汽车电子及新能源汽车业务实现收入1168亿元同比增长1308徕木股份公司汽车类连接器产品主要应用于智能驾驶舱系统辅助驾驶系统发动机系统CDU电池组三电系统充放电系统域控制器系统等2022年上半年汽车精密连接器及组件配件实现收入约262亿同比增长2105汽车智能电动化将重塑连接器格局传统汽车时代欧美日等汽车产业处于领先地位中国汽车产业处于追随状态汽车配套产业配套体系稳固国外连接器企业具备先发优势在技术规模研发等各方面具备领先优势国内企业较难打破传统汽车连接器稳固的市场格局随着电动化智能化时代到来汽车在动力系统电子电气架构架构能量传输信号传输方式都发生了巨大变化这种变化对连接器性能提出了不同的要求高压连接器高速高频连接器应运而生这种新产品的诞生有利于打破原有的市场结构开创新格局国内部分企业经过多年的技术积累客户资源积累高效的运营效率更好的服务质量和成本优势有望抓住智能电动化带来的机会23永贵电器在汽车连接器的竞争力公司聚焦新能源汽车连接器国内起步较早且产品线不断丰富公司汽车连接器业务在发展初期即聚焦新能源汽车领域据公司招股书公司2012年已经储备的汽车高压连接器技术如电动车直流充电口用于快充电动车第二代交流充电口用于慢充和高压大电流电动汽车插件用于新能源汽车高压大电流的互联系统2012年直流充电口处于小批量试制交流充电口处于开模阶段高压连接件是小规模试生产时至今日永贵电器在新能源汽车连接器的产品不断丰富涵盖电动车三电系统用高压大电流连接器充电机用高压小电流连接器以及直流充电枪插座交流充电枪插座等图232012年时公司在新能源连接器的技术储备图242022H1公司新能源汽车产品布局资料来源永贵电器招股书东兴证券研究所资料来源永贵电器2022半年报东兴证券研究所公司从轨交连接器切入新能源汽车连接器具备技术等先发优势公司连接器业务起家于轨交业务而轨道交通行业对于电连接器的性能要求与新能源汽车有相通之处轨道交通的高速动态环境要求连接器有更高的机械性能电气性能和环境性能标准的要求其他领域连接器相比轨交连接器具备高电压大电流高抗干扰技术模块化和高防护等特点轨交连接器这些特点与新能源汽车高压连接器相似公司在轨交连接器的技术实力使得其较早切入新能源汽车连接器公司新能源汽车业务重回上升通道客户结构进一步优化在新能源连接器布局较早并得益于国内新能源汽车的快速发展公司新能源汽车业务在2014-2015年增长迅速2018年公司新能源汽车业务收入突破4敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券深度报告P13DONGXINGSECURITIES永贵电器300351聚焦高压连接器新能源业务重回上升通道亿元据公司2015年报公司电动车连接器收入为18亿元客户有奇瑞比亚迪新大洋万向众泰南车时代等2019年地方补贴取消国家补贴的全面退坡行业竞争加剧新能源汽车行业第一次调整与此同时公司对部分客户应收账款进行减值计提2020年以来公司进一步调整客户结构聚焦在比亚迪吉利等一线车企据2022半年报公司新能源汽车客户包括比亚迪吉利长城上汽一汽广汽等国产一线品牌随着新能源汽车行业的复苏公司新能源汽车业务重回上升通道新能源业务毛利率也随之回升2021年公司新能源汽车业务收入为352亿元同比增长81422022H1公司新能源汽车业务收入为264亿元同比增长1086毛利率也从2019年的91提升到2022H1的200图25公司新能源汽车业务营收及增速单位万元图26新能源汽车行业销量及增速新能源汽车销量增速电动汽车连接器增速450004000040000001600035000400003500000140741400030000350001225312000300000025000300001000020000250000025000800015000200002000000100006000150001500000500040001000000010000002000182916515000-500052553062550000000-3397000-100002014201920132015201620172018202020212022H10-20002011201220142015201620172018201920202021资料来源永贵电器历年报东兴证券研究所资料来源wind东兴证券研究所图27公司新能源汽车业务毛利率450040003853500330300030230526425002452000205200118215001000915000002013201420152016201720182019202020212022H1资料来源wind东兴证券研究所注2020年以后为车载与能源信息业务2020年以前为电动汽车连接器稳定高效的组织架构股权结构稳定范永贵范纪军范正军汪敏华卢素珍娄爱芹组成的范氏家族为公司实际控制人自公司2012年上市以来范氏家族维持稳定的控股比例除2016年通过定增购买资产以外范氏家族持股比例均保持50以上2021-2022Q3范氏家族直接间接持股比例为506敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券深度报告P14永贵电器300351聚焦高压连接器新能源业务重回上升通道DONGXINGSECURITIES去图28范氏家族为公司实际控制人图29实际控制人上市以来持股稳定6646646646647006005165225225235235065065004003002001000020172018201220132014201520162019202020212022Q3资料来源永贵电器2021年报东兴证券研究所资料来源wind永贵电器历年报东兴证券研究所组织架构扁平化与全国业务布局连接器应用环境各异客户均有较多个性化需求这就要求连接器企业能够根据不同的设备设计参数快速提供配套连接器产品的设计方案并根据客户的反馈意见完成修改方案而且能够灵活的组织技术人员对生产工人进行技术指导之后实现试制和规模化生产公司在组织架构组织机构层级精简客户需求能在决策层技术层和生产层之间进行快速和有效的传递使公司具备更快速的相应能力公司一直坚守更高的售后服务质量售后服务目标是3小时响应24小时到达现场公司市场部门收到客户对产品意见反馈时对该信息进行记录将反馈意见及时传递到质保部门质保部将组织初步调查确定责任部门并组织相关部门讨论分析问题原因提出临时对策并将该对策与客户进行沟通在双方达成一致后公司将派出售后服务人员上门进行维修检测等服务服务人员返回后需填写服务报告并由质保部定期对产品反馈情况进行统计分析公司各部门之间的无缝对接配合提供及时优质的售后服务使公司赢得了更多客户认可公司轨交与汽车连接器业务研产销实现全国多地布局在浙江四川北京深圳江苏青岛均设有生产基地图30公司主要子公司及业务布局资料来源公司年报东兴证券研究所敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券深度报告P15DONGXINGSECURITIES永贵电器300351聚焦高压连接器新能源业务重回上升通道对核心人员实施限制性股票激励计划2022年10月公司发布限制性股票激励计划拟授予激励对象的限制性股票数量为58000万股约占总股本约151本激励计划首次授予的激励对象共计182人包括公司公告本激励计划时在公司全资子公司四川永贵任职的管理人员核心业务技术人员3盈利预测与估值盈利预测及投资评级我们认为公司两项主要业务营收预计如下公司轨交业务有受益疫情缓解轨道交通行业投资复苏公司轨交业务有望稳定增长我们预计2022-2024年公司轨道交通与工业营收有望增长180166和136公司聚焦新能源汽车高压连接器公司车载与能源信息业务有望凭借技术运营效率和优质客户资源获得更多市场份额我们预计2022-2024年公司车载与能源信息业务营收有望实现630592和369综上我们看好公司中长期发展趋势预计公司2022-2024年将实现归母净利润156亿元206亿元和275亿元对应EPS为041053和071元PE为31X24X和18X首次覆盖给予推荐评级表1公司轨道交通与工业车载与能源信息业务营收预计单位万元20212022E2023E2024E营业收入11493323153081072060863825824550增速91332346253轨道交通与工业677716179970932551910596697增速69180166136车载与能源信息411744867123431068440514629139增速344630592369资料来源公司公告东兴证券研究所整理4风险提示轨道交通行业投资复苏不及预期新能源汽车行业发展不及预期公司连接器等产品推广不及预期敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券深度报告P16永贵电器300351聚焦高压连接器新能源业务重回上升通道DONGXINGSECURITIES去附表公司盈利预测表资产负债表单位百万元利润表单位百万元2020A2021A2022E2023E2024E2020A2021A2022E2023E2024E流动资产合计1852020143232782748132133营业收入105311493153082060825824货币资金572737733648693366771169931070营业成本6697970749153104751139916173826应收账款7586279747104181268614688营业税金及附加1121838107201370916839其他应收款4944123666535870311714营业费用94689263104101443418088预付款项787848108714641834管理费用104979952107161485918247存货3124339485563146694776518财务费用-1327-950-1215-1261-1474其他流动资产7675734199312581519研发费用88229497114811514718601非流动资产合计6592066302675766854469793资产减值损失-416-464-1684-2267-2841长期股权投资956110095105421099011437公允价值变动收益-004024000000000固定资产3967538530385154020941061投资净收益-262411402402402无形资产80297823835288689369加其他收益21991068137213721372其他非流动资产68117581702964785926营业利润1132912457159592112428205资产总计2511226774300363433639112营业外收入072062000000000流动负债合计431727489880687071952193120663营业外支出381388000000000短期借款3443120000000007利润总额1101912131159592112428205应付账款3329138333544027594996517所得税309144351528705预收款项953810343143061926924149净利润1071111987156072059627500一年内到期的非流动负债49674288417140513932少数股东损益213-236002002003非流动负债合计000609491372252归属母公司净利润1049812223156062059427496长期借款49673679367936793679主要财务比率应付债券48139532767287899270124592020A2021A2022E2023E2024E负债合计449940944096409841028成长能力00000少数股东权益3836438364383643836438364营业收入增长-246908331934632531实收资本或股本1798417950179501795017950营业利润增长12718996281132373352资本公积-197225-7499555185221265445545归属于母公司净利润增长124421643276831963352未分配利润1984821037223382399926242获利能力00000归属母公司股东权益合计251128267740300367343365391123毛利率36433482315732113269负债和所有者权益701单位百33净利率1016104310209991065现金流量表单位万元百万元总资产净利润418457520600703109478447-1171542824507ROE5295816998581048经营活动现金流1071111987138731886625770偿债能力00000净利润63855816387441793898资产负债率1920242932折旧摊销-1327-950-1215-1261-1474流动比率429411339289266财务费用262-411-402-402-402速动比率345320254216200应收帐款减少-6719-9448-18034-7742-5072营运能力000000000000000预收帐款增加16361452178817881788总资产周转率042043051060066投资活动现金流-6660-4865-2107-4803-4803应收账款周转率192151154171186公允价值变动收益39386111470047004700应付账款周转率257261256241234长期投资减少121000000000000每股指标元000000000000000投资收益-10719-10977-6807-9503-9503每股收益最新摊薄027032041053071筹资活动现金流-380-1081-1803-2845-3713每股净现金流最新摊薄016043-019018042应付债券增加-985-032-312000000每股净资产最新摊薄515546580623681长期借款增加000609-117-119-119估值比率000000000000000普通股增加000000000000000PE46343980311723621769资本公积增加-017-340000000000PB245231218203185现金净增加额40192495-4027778015991EVEBITDA19562998234618061382资料来源公司财报东兴证券研究所相关报敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券深度报告P17DONGXINGSECURITIES永贵电器300351聚焦高压连接器新能源业务重回上升通道相关报告汇总报告类型标题日期行业普通报告汽车行业跟踪点评6月销量快速反弹下半年政策拉动叠加供需改善行业复苏可期2022-07-12行业深度报告汽车零部件铝压铸行业报告铝压铸前景广阔一体化压铸渐行渐近2022-05-27行业普通报告汽车行业新能源补贴退坡符合预期需求驱动成主导2022-01-04行业深度报告东兴证券汽车行业2022年度策略行业周期复苏与零部件格局重塑2021-12-06行业深度报告东兴汽车汽车行业研究报告智能驾驶之路2021-05-18行业普通报告汽车行业报告智能电动化下自主企业大机遇2021-04-20行业深度报告汽车行业OTA催化乘用车消费大变革2021-01-13行业普通报告汽车行业如何看五菱宏光MINIEV月销量破3万辆2020-12-06行业普通报告汽车行业中国市场已成为特斯拉业务全球化重要一环2020-11-18行业普通报告汽车行业站在新能源车规划至35年上看造车新势力发展2020-11-04资料来源东兴证券研究所敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券深度报告P18永贵电器300351聚焦高压连接器新能源业务重回上升通道DONGXINGSECURITIES去分析师简介李金锦南开大学管理学硕士多年汽车及零部件研究经验2009年至今曾就职于国家信息中心长城证券方正证券从事汽车行业研究2021年加入东兴证券研究所负责汽车及零部件行业研究张觉尹西安交通大学学士复旦大学金融硕士2019年加入东兴证券从事汽车行业研究分析师承诺负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师在此申明本报告的观点逻辑和论据均为分析师本人研究成果引用的相关信息和文字均已注明出处本报告依据公开的信息来源力求清晰准确地反映分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关风险提示本证券研究报告所载的信息观点结论等内容仅供投资者决策参考在任何情况下本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议市场有风险投资者在决定投资前务必要审慎投资者应自主作出投资决策自行承担投资风险敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源