公司是轨交连接器龙头，发力新能源车业务，首次覆盖给予“买入”评级
　　公司深耕轨交连接器40余年，是轨交连接器龙头企业。公司凭借自身在连接器领域的深厚技术积累，紧抓新能源汽车行业高增长机遇，积极开拓新能源汽车相关业务，产品包括高压连接器及线束组件、PDU/BDU、充/换电接口及线束、交/直流充电枪、大功率液冷直流充电枪、通讯电源/信号连接器、储能连接器、高速连接器等。公司目前已形成轨道交通与工业、车载与能源信息以及特种装备三大产业板块集群，2022上半年，公司车载与能源信息业务收入占比已提升至43.98%。公司已将新能源业务打造成新的增长极，将产品导入了比亚迪、吉利、长城等众多优质客户，未来有望持续受益新能源汽车行业的高速增长。我们预计2022-2024年公司实现净利润1.78/2.41/3.54亿元，EPS 0.46/0.63/0.92元，当前股价对应PE 30.3/22.3/15.2倍，首次覆盖给予“买入”评级。
　　公司领先布局液冷充电枪，新国标落地在即催化行业发展
　　液冷技术能较好解决大功率超充带来的温升问题。公司领先布局，开发的液冷充电枪额定电压和电流可达到1000V/600A，并已形成批量供货，走在行业前列。相关标准方面，针对2015版国标直流充电接口（GB/T 20234.3）的升级版标准及大功率直流充电接口“Chaoji”标准（GB/T 20234.4）均对高压直流充电及主动液冷充电进行了规范，两项标准均处于征求意见阶段。预计未来新国标落地将助力充电桩行业的规范化发展，提振桩企及车企的投资信心，催化高压直流充电行业发展以及提升液冷充电渗透率。公司先发布局，有望率先深度受益。
　　轨交维保大市场即将开启，公司轨交业务有望提速发展
　　我国动车组检修采取五级修程，其中三至五级修为高级检修，需要在相应的检修单位进行，检修投资额大。随着我国轨道交通网络的逐步扩大、动车组保有量的持续增长，将有大量动车组进入五级修程，带来可观的轨交零部件的采购需求，公司是轨交连接器龙头企业，并积极拓展门系统、贯通道、减振器、受电弓、计轴信号系统及蓄电池箱等轨交产品，有望获得加速发展。
　　风险提示：新能源汽车及充电桩市场增速不及预期；公司客户拓展不及预期；行业竞争加剧、毛利率下滑。

研究报告全文：机械设备轨交设备公司研永贵电器300351SZ轨交连接器龙头发力新能源强势再出发究2022年12月21日公司首次覆盖报告投资评级买入首次刘翔分析师盛晓君分析师liuxiang2kyseccnshengxiaojunkyseccn证书编号S0790520070002证书编号S0790522090003日期20221220当前股价元1396公司是轨交连接器龙头发力新能源车业务首次覆盖给予买入评级公一年最高最低元2141768公司深耕轨交连接器40余年是轨交连接器龙头企业公司凭借自身在连接器司领域的深厚技术积累紧抓新能源汽车行业高增长机遇积极开拓新能源汽车相首总市值亿元5377关业务产品包括高压连接器及线束组件充换电接口及线束交次流通市值亿元3604PDUBDU覆直流充电枪大功率液冷直流充电枪通讯电源信号连接器储能连接器高总股本亿股385盖速连接器等公司目前已形成轨道交通与工业车载与能源信息以及特种装备三报流通股本亿股258大产业板块集群2022上半年公司车载与能源信息业务收入占比已提升至告近3个月换手率239824398公司已将新能源业务打造成新的增长极将产品导入了比亚迪吉利长城等众多优质客户未来有望持续受益新能源汽车行业的高速增长我们预计股价走势图2022-2024年公司实现净利润178241354亿元EPS046063092元当前股价对应倍首次覆盖给予买入评级永贵电器沪深300PE30322315260公司领先布局液冷充电枪新国标落地在即催化行业发展30液冷技术能较好解决大功率超充带来的温升问题公司领先布局开发的液冷充0电枪额定电压和电流可达到1000V600A并已形成批量供货走在行业前列-30相关标准方面针对2015版国标直流充电接口GBT202343的升级版标准及大功率直流充电接口Chaoji标准GBT202344均对高压直流充电及主开-602021-122022-042022-082022-12源动液冷充电进行了规范两项标准均处于征求意见阶段预计未来新国标落地将证数据来源聚源助力充电桩行业的规范化发展提振桩企及车企的投资信心催化高压直流充电券行业发展以及提升液冷充电渗透率公司先发布局有望率先深度受益证券轨交维保大市场即将开启公司轨交业务有望提速发展研我国动车组检修采取五级修程其中三至五级修为高级检修需要在相应的检修究报单位进行检修投资额大随着我国轨道交通网络的逐步扩大动车组保有量的告持续增长将有大量动车组进入五级修程带来可观的轨交零部件的采购需求公司是轨交连接器龙头企业并积极拓展门系统贯通道减振器受电弓计轴信号系统及蓄电池箱等轨交产品有望获得加速发展风险提示新能源汽车及充电桩市场增速不及预期公司客户拓展不及预期行业竞争加剧毛利率下滑财务摘要和估值指标指标2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元10541149151223933232YOY-2591316583350归母净利润百万元105122178241354YOY1244164452358467毛利率355348314294294净利率102104119103112ROE53567796124EPS摊薄元027032046063092PE倍512440303223152PB倍2726242119数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明127公司首次覆盖报告目录1轨交连接器龙头布局新能源车桩业务高速成长可期411三大业务板块协同发展新能源车桩业务增长动力十足412剥离翊腾电子轻装上阵再出发发力新能源业绩成果显著52公司轨交产品线不断拓宽维保市场开启提振行业需求721高门槛铸就公司先发优势开拓轨交非连接器产品新增长点722十四五规划推动全国轨道交通建设维保市场开启增量机会83聚焦高压连接器充电接口新能源汽车业务迎高速增长1231新能源汽车创造车载高压连接器需求行业有望持续景气发展1232充电桩需求同步增长充电枪市场迎来发展机遇1333公司产品布局全面研发制造和服务品质打造竞争优势174液冷充电枪解决超充痛点公司领先布局有望率先受益1841应超充需求接口新国标有望落地充电桩建设将迎来催化1842解决高压大电流散热难题液冷快充技术应运而生2043充电枪布局全面公司大功率液冷产品具备先发优势225盈利预测与投资建议2351核心假设2352盈利预测与投资建议236风险提示24附财务预测摘要25图表目录图1公司立足轨交业务积极开拓新能源车桩业务4图2公司股权结构稳定主要子公司分工明确5图3公司收入在2021年重回增长6图4公司归母净利润在2020年回正并保持增长态势6图5公司车载及能源信息业务收入占比在2020年以后持续增长6图6公司轨交与工业毛利率较高7图7公司毛利率位于行业前列7图8公司轨交业务板块产品丰富7图92016-2021年全国铁路营业里程逐年增长8图102021年我国城轨交通运营线路中地铁占主要部分8图11二线城市运营线路里程跟一线城市差距较大但发展增速更快10图12我国动车组数量逐年增加11图13城轨交通配属车辆逐年增加11图14运营检修服务主要包括车身信号供电钢轨和货站五个组成部分11图15新能源汽车增加许多高压部件12图16新能源汽车的高压部件通过高压连接器和线束进行连接13图17充电桩保有量加速上升14图18新能源车桩比持续走低但离最终目标仍然较远14图192021年以来我国公共桩中直流快充桩建设增速超过交流慢充桩14图20收益率水平和充电桩利用率水平正相关15图21充电桩市场规模有望保持快速增长16请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明227公司首次覆盖报告图22新能源汽车业务产品涵盖高压连接器充电接口18图23现行充电标准主要有欧标美标日标国标及特斯拉标准19图24Chaoji标准与2015国标升级版两种标准同步推进中19图25液冷系统有效实现大电流下的温度控制20图26液冷充电枪在保证大电流的情况下大幅度缩减电缆重量及尺寸21图27液冷系统通过冷却液带走线缆及接口热量21图28液冷充电枪内置液冷管道21图29大功率液冷充电线缆的冷却液有绝缘油和水制冷剂两种解决方案22图30公司YG761系列车端直流充电枪23图31公司具备IEC系列欧标交流枪23表1公司轨道交通产品获得各地客户应用8表22022-2023年我国有多条高铁规划待建设或正在建设9表3多地持续积极布局地铁建设10表4高铁动车组修程分为五级12表5我国新能源汽车高压连接器市场有望快速增长13表6直流快充的充电功率大充电时间短14表7我国出台的有关充电基础设施建设政策逐步由量的增加向数量效率同步提升过渡15表8我国主要充电桩运营企业及新能源车企纷纷布局快充16表9我国充电枪市场有望快速成长17表10现行2015充电国标充电座及充电枪存在诸多问题19表11ChaoJi及2015国标升级版均在2015老国标基础上做了较大升级20表12国内外厂商积极布局液冷充电桩22表13公司预期业绩增速高于可比公司市盈率低于可比公司24请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明327公司首次覆盖报告1轨交连接器龙头布局新能源车桩业务高速成长可期11三大业务板块协同发展新能源车桩业务增长动力十足浙江永贵电器股份有限公司始创于1973年是一家专注于各类电连接器连接器组件及精密智能产品的研发制造销售和技术支持的国家高新技术企业公司以轨道交通连接器业务起家现已形成轨道交通与工业车载与能源信息以及特种装备三大产业板块集群公司轨交业务先发优势明显2004年2009年分别进入地铁领域和高铁动车领域深耕数十年累积了丰富的行业经验已成为轨交连接器龙头企业自2012年上市后公司进军新能源汽车领域开始新能源汽车连接器的研发和推广此外公司积极拓展新能源汽车充电枪业务2017-2018年先后完成欧标充电连接器样品生产和认证国标充电枪迭代以及美标充电枪开发验证2022年成为国内少数具备液冷超充枪批量供货能力的厂商之一走在行业前列图1公司立足轨交业务积极开拓新能源车桩业务资料来源公司官网公司年报开源证券研究所范永贵范纪军范正军汪敏华卢素珍娄爱芹组成的范氏家族为公司实际控制人截至2022年11月18日其合计持有公司股权比例为5039公司股权结构稳定其中范氏家族成员合计直接持有公司4342的股份公司董事长范纪军及总经理范正军通过永贵投资间接持有公司696股份公司子公司较多分工明确公司子公司四川永贵与深圳永贵主要承担公司车载与能源信息板块业务四川永贵亦有部分特种装备业务其余主要子公司主要对应公司轨道交通与工业业务其中四川永贵科技与作为公司最早成立的子公司是公司拓展新能源连接器及充电枪业务的主要运营主体2022上半年四川永贵收入421亿元占公司总收入的61962017年公司分别和日本东洋电机德国博得兄弟成立合资企业成都永贵东洋及浙江永贵博得借助国外技术和先发布局优势横请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明427公司首次覆盖报告向拓展在轨道交通领域的产品布局图2公司股权结构稳定主要子公司分工明确资料来源公司官网公司年报开源证券研究所实施股权激励计划彰显新能源汽车业务发展信心2022年9月公司发布上市以来首次股票激励计划草案激励对象为公司全资子公司四川永贵任职的管理人员核心业务技术人员当下新能源汽车行业发展处于重要的战略机遇期公司为扩大在该领域的市场份额加强与战略客户的深度合作将公司新能源汽车业务的主要承接单位四川永贵作为首次股权激励的对象范畴彰显公司对新能源汽车业务的重视据公司公告公司首次授予的限制性股票解除限售业绩考核目标为四川永贵在2022-2024年收入分别不低于81217亿元彰显公司信心12剥离翊腾电子轻装上阵再出发发力新能源业绩成果显著剥离翊腾电子积极拓展新能源业务2021年业绩重回高增长公司在2016年全资收购华东地区3C连接器领先供应商翊腾电子以期形成多元化发展2018-2019年翊腾电子受行业下滑及自身产品结构变化影响收入及盈利能力下滑拖累公司业绩随之公司计提商誉及无形资产减值造成归母净利润亏损扩大此外公司在2017年的第一大客户知豆电动汽车有限公司旗下的知豆品牌汽车受新能源补贴退坡等影响在2019年停产亦对公司业绩形成不利影响因此在2018-2020年公司出现了营收负增长归母净利润亏损的情况目前公司已经卸下以上历史包袱轻装上阵重回高增长轨道2020年5月公司出售翊腾电子完整剥离其业务新能源汽车业务方面公司通过积极的产品开发和客户拓展实现了产品品类的拓展及客户的多元化高端化公司高压连接器及充电枪产品放量增长支撑公司2021年以来业绩的高速增长2021年公司较2020年同期剔除翊腾电子影响的收入增长2079归属于母公司所有者的净利润增长25102022年前三季度公司新能源汽车及轨道非连接器产品大幅增长带动业绩攀升实现营业收入1047亿元同比增长3605实请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明527公司首次覆盖报告现归母净利润118亿元同比增长3066图3公司收入在2021年重回增长图4公司归母净利润在2020年回正并保持增长态势1400100300100120080200100060100080040060020-100-1004000-200200-20-2000-40-300-300-400-500-400营业总收入百万元同比归母净利润百万元同比数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所轨交与工业板块持续占据收入主要来源车载与能源信息业务收入占比快速提升公司立足轨道交通领域四十余年是国内轨交连接器龙头企业轨交及工业是公司的第一大业务板块2022H1公司轨交业务收入351亿元占比达5175公司新能源汽车业务保持高增速带动车载与能源信息板块收入占比持续提升2022H1公司车载与能源信息板块实现营收299亿元占比达4398其中新能源汽车业务收入264亿元同比增长10862公司特种装备业务板块产品包括特种圆形电连接器微矩形电连接器射频连接器光纤连接器等各类特种连接器及其相关电缆组件等2022H1收入占比较小为427图5公司车载及能源信息业务收入占比在2020年以后持续增长10090807060504030201002019202020212022H1轨道交通与工业车载与能源信息军工及其他产品数据来源Wind开源证券研究所毛利率水平稳定高位车载与能源信息板块毛利率有望持续提升得益于轨交及军工领域的高毛利率公司综合毛利率位居连接器行业前列车载与能源信息板块毛利率在2020-2021年持续稳定增长随着公司高毛利率水平的直流及液冷充电枪业务的逐步拓展放量以及高压连接器产品持续放量带来的规模效应该板块的毛利率水平有望实现持续提升请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明627公司首次覆盖报告图6公司轨交与工业毛利率较高图7公司毛利率位于行业前列605050404030302020101000201920202021201720182019202020212022H1轨道交通与工业车载与能源信息得润电子永贵电器中航光电军工及其他产品综合毛利率瑞可达徕木股份航天电器数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所2公司轨交产品线不断拓宽维保市场开启提振行业需求21高门槛铸就公司先发优势开拓轨交非连接器产品新增长点公司轨道交通与工业板块业务底蕴深厚以连接器起家不断拓展产品品类经过四十多年的发展公司轨交与工业板块已形成连接器门系统减振器贯通道计轴信号系统受电弓蓄电池箱在内的七大类产品布局主要应用在铁路机车客车高速动车地铁磁悬浮等车辆及轨道线路上配套供应于中国中车集团铁路总公司以及建有轨道交通的城市地铁运营公司图8公司轨交业务板块产品丰富资料来源公司年报轨道交通行业进入壁垒高公司保持明显的先发优势严格的资质认证过程和较高的产品质量要求构成轨道交通领域较高的进入壁垒公司自成立以来立足于轨道交通领域已通过中铁铁路产品认证中心CRCC认证拥有丰富经验和广阔的客户群体同时进入复兴号供应体系形成稳固的轨交市场地位请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明727公司首次覆盖报告表1公司轨道交通产品获得各地客户应用主营业务业绩应用轨道车辆用受电弓电连接器成都地铁56811台州S1都江堰M-TR号线天津689号线等受电弓项目牵引系统等电气成套设备同时为成都地铁124号线架大修提供受电弓维保服务具有大连机车青岛四方长客股份等主机厂的供应商资格先后为沈阳地铁1号线2号线延长线轨道交通门系统沈阳地铁1号线加增购车沈阳浑南现代有轨电车沈阳9号线沈阳10号线提供了门系统和售后服务培训西安9号线金义东项目沈阳1号线大修长春轻轨大修天津9号线大修等产品应用于城轨地铁单轨空轨磁悬浮高铁动车有轨电车贯通道产品永贵贯通道先后获得中车长客中车四方中车唐山中车浦镇中车大连中车株机长客庞巴迪北京京车等主机厂合格供应商资质公司已形成包括复兴号动车组冬奥会京张智能高铁市域动车中速磁悬浮低速磁悬浮货运动轨道交通电池PACK蓄电池车无人驾驶地铁单轨车隧道工矿车调车机公铁两用车在内的系列蓄电池产品服务于中车PHM系统轨道交通智能装备集团地铁城轨集团中国铁路集团资料来源公司官网开源证券研究所贯通道门系统等轨交非连接器产品收入快速增长2016年公司收购重庆瑞轩轨道交通设备有限公司66股权并更名为重庆永贵交通设备有限公司拓展了公司在贯通道产品领域的布局2017年公司分别和日本东洋电机德国博得兄弟成立合资企业借助国外企业的技术优势和客户积累引入门系统受电弓牵引系统等业务布局公司依托在轨道交通连接器行业累积的丰富客户群体逐步拓展贯通道门系统等细分产品为公司增长提供了新的动力受到疫情国家政策等因素影响轨道交通板块近几年发展速度放缓轨交连接器产品业绩承压得益于公司积极开拓贯通道门系统等轨交非连接器业务领域整体轨道交通板块业绩仍保持增长2022年Q3轨道交通板块业务同比增长1037非连接器产品贡献主要增量22十四五规划推动全国轨道交通建设维保市场开启增量机会轨道交通包括高铁城际铁路和城市轨道交通三大层次高铁和城际铁路的建设将城市群联系起来构成全国的交通网络而城市轨交的建设反映了某个城市的交通网络发达程度以地铁为主要构成部分逐步向市域快轨有轨电车轻轨等多种制式结构发展图92016-2021年全国铁路营业里程逐年增长图102021年我国城轨交通运营线路中地铁占主要部分15706303801616239011地铁14547市域快轨12有轨电车1081098轻轨6跨座式单轨4磁浮交通27831电子导向胶轮系统0201620172018201920202021导轨式胶轮系统自导向轨道系统营业里程万公里数据来源交通运输部开源证券研究所数据来源中国城市轨道交通协会开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明827公司首次覆盖报告国铁集团按下八纵八横高铁网实施建设的加速键截至2021年底我国综合立体交通网主骨架已建成251万公里约占规划里程的86格局已基本形成2022年8月国铁集团要求各建设单位按照能开尽开的原则采取超常规的措施为我国十四五期间的高铁网建设按下加速键据铁路建设规划数据2022年内新开工项目累计新建总里程达5387公里投资总规模达11981亿元2022年下半年以来八纵八横高铁网多条线路开工建设十四五规划重大铁路建设项目正加速推进2022年10月交通运输部印发相关文件加快建设国家综合立体交通网主骨架到2025年八纵八横高铁主通道基本建成到2030年实体线网里程达到28万公里高铁行业或将迎来新一轮建设高峰表22022-2023年我国有多条高铁规划待建设或正在建设高铁网高铁线路新建线路长度km设计时速kmh项目进度成渝中段292350400将于12月全面开工北沿江高铁520350江苏段10月已开工沿江高铁通道沪渝蓉高铁宜昌至涪陵段485350可研鉴修即将审查合肥至武汉段322350已通过评估待批复成达万高铁453350成都至营山段至万州段10月全线开工渝万高铁24835010月已开工京昆高铁通道雄沂高铁34235010月已全线开工西渝高铁537350安康至重庆段将于11月底正式开工雄商高铁55235010月已全线开工京港高铁通道昌九高铁1373509月已开工津潍高铁3482350初步设计已批复控制性工程已开工京沪高铁二通道潍坊至宿迁高铁可研待批复初步设计即将潍宿高铁399350审查初步设计已评审控制性工程已施工招标通甬高铁310350年底将开工建设沿海高铁通道深江铁路116200250十月已开工漳州至汕头高铁167350初步设计已审查深汕高铁127350初步设计已批复全线施工招标已发布甬舟铁路宁波至舟山铁路70125011月已全线开工国家发改委审查已获批争取2023年上半长赣高铁429350年开工建设厦渝通道赣龙厦高铁福建段27011月启动预可研研究渝湘高铁2647350重庆至黔江段初步设计已获批资料来源高铁网开源证券研究所各城市城轨线网规模差异大部分城市仍有可观的增量发展空间据中国城市轨道交通协会数据2022年上半年共计新增城轨交通运营线路长度36687公里涉及3种制式其中地铁31929公里占比8703市域快轨1820公里占比496有轨电车2938公里占比801地铁仍是城轨的主要构成部分并逐步向市域快轨有轨电车轻轨等多种制式结构发展从各城市规模来看北上广等一线城市城轨网络发达已运营线路超400公里并持续拓展交通网二线城市相较一线城市已有运营线路较短但是总体发展增速较高部分城市仍有很大的增量建设空间请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明927公司首次覆盖报告图11二线城市运营线路里程跟一线城市差距较大但发展增速更快资料来源中国城市轨道交通协会多地持续积极布局地铁建设面对当前经济下行压力加快城市轨道交通等基础设施建设也成为稳住经济大盘重要的政策工具自2018年恢复城市轨道交通规划审批工作以来国家发改委密集批复了一些城市的城市轨道交通规划经过四年多的建设期大部分城市的建设规划即将完成或已经进入投运阶段新一轮城市轨道交通建设规划工作陆续启动目前福州成都西安洛阳等城市均在布局新一轮规划的编制工作佛山青岛无锡于2021年完成审批工作布局建设中表3多地持续积极布局地铁建设城市规划时段线路长度km项目建设规划广州市轨道交通线网规划2018-2035年形成高速地铁快速地铁普速地铁组成的城广州2018-2035新增1004市轨道交通系统与上一轮规划对比新增30条1004公里线路高速地铁共5条452公里快速地铁共11条607公里普速地铁共37条970公里上海市城市轨道交通第三期建设规划20182023年建设19号线20号线一期21号线一期23号线一期13号线西延伸线1号线西延伸线6条地铁线及机场联络线嘉闵上海2018-20232861线崇明线3条市域其中19202123四条市区新线2022年局部开工预计2024年全面开工2022年9月国家发展改革委已批复调整方案同意建设相关项目延伸路线第四期规划包括8个建设项目8号线二期10号线三期13号线一期17号线二期18成都2019-20241766号线三期19号线二期27号线一期30号线一期目前第五期建设规划正在推进中预计2022年底达到申报条件石家庄市城市轨道交通第二期建设规划20202025年包括新建4号线5号线一期石家庄2020-2025646号线一期1号线三期工程规划建设2号线二期5号线6号线二期7号线二期8号线支线9号线一期15号线青岛2021-2026139一期等共7个项目2022年1月北京市基础设施投资有限公司公布了北京市轨道交通第三期建设规划其北京2022-20272311中包含11个建设项目一号线支线7号线三期11号线二期14号线三期西延15请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1027公司首次覆盖报告城市规划时段线路长度km项目建设规划号线二期17号线二期支线19号线二期20号线一期25号线三期丽金线M101线一期S6线新城联络线杭州2022-20272002021年发布杭州市城市轨道交通第四期建设规划2022-2027包含12个建设项目长沙市城市轨道交通第四期建设规划拟研究正线6条延长线4条具体线位和长度需在建长沙2023-2029280设规划中研究论证2022年9月深圳市发改委发布城市轨道交通第五期建设规划包含13个建设项目其中深圳2023-2028226820号线二期18号线一期21号线一期11号线北延深圳段最高运行速度为120kmh22号线一期为100kmh其他线路为80kmh资料来源各地方发改委开源证券研究所存量车组逐步进入五级修阶段庞大的轨交运营存量给检修市场带来发展机遇过去十年间是我国轨道交通行业的大规模快速建设期十三五规划推动我国轨道交通网络的快速建设如今我国轨道交通运营存量已相当可观2021年我国动车组数量达4153个标准组城规交通配属车辆达573万辆图12我国动车组数量逐年增加图13城轨交通配属车辆逐年增加500050725640004020530003041520002031021000105100002013201420152016201720182019202020212012201320142015201620172018201920202021全国动车组数量标准组同比城轨交通配属车辆万辆同比数据来源国家铁路局开源证券研究所数据来源交通运输部开源证券研究所图14运营检修服务主要包括车身信号供电钢轨和货站五个组成部分资料来源神州高铁年报我国动车组检修采取以走行公里为主时间周期为辅的原则进行修程基本可分为一级修二级修三级修四级修五级修共5级修程其中一二级为运用检修在动车组运用所内进行三至五级修为高级检修需要在相应的检修单位进请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1127公司首次覆盖报告行随着我国轨道交通网络的逐步扩大高铁运营线路里程及动车组保有量的持续增长将有大量动车组进入维修期给检修市场带来发展机会表4高铁动车组修程分为五级修程CRH1CRH2CRH380ACRH3CCRH380BCRH5一级检修运行4400km或48h运行4400km或48h运行5500km或48h运行5500km或48h二级检修15天3万km或30天2120万km或10360天6120万km三级检修120万km60万km或15年120万km120万km四级检修240万km120万km或3年240万km240万km五级检修480万km240万km或6年480万km480万km资料来源何东国内高铁与城轨电动车组运用检修模式分析研究J现代城市轨道交通20210840-44开源证券研究所3聚焦高压连接器充电接口新能源汽车业务迎高速增长31新能源汽车创造车载高压连接器需求行业有望持续景气发展汽车电动化趋势创造高压连接器需求传统燃油汽车主要靠内燃机驱动车上蓄电池电压一般仅为14V左右用于驱动车灯雨刷电动门窗等各类低压用电器因此燃油汽车上的电连接器主要为低压连接器新能源汽车采用电力驱动为使驱动电机达到较大的扭矩和扭力需要高压电池提供相应的高电压和大电流远超传统燃油车的14V电压除了驱动电机以外新能源汽车上新增众多高压部件PDU高压配电盒OBC车载充电机DCDCPTC加热直交流充电接口等图15新能源汽车增加许多高压部件资料来源EVreporter以上高压部件的连接都需要通过高压连接器高压连接器市场规模将随着新能源汽车渗透率提升而增加请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1227公司首次覆盖报告图16新能源汽车的高压部件通过高压连接器和线束进行连接资料来源renhotecev官网汽车电动化大幅提升电连接器单车价值量在燃油车上主要应用低压连接器单车价值量通常为600-1000元左右新能源汽车根据其驱动和充电功率大小可增加约500-3000元左右的高压连接器需求显著提升电连接器的单车价值量随着国内新能源汽车的不断渗透汽车高压连接器市场规模将不断扩大我们假设2021年汽车高压连接器单车价值量平均为1500元并以每年3的速度下降据国务院发展研究中心预测2025年我国新能源汽车销量有望达1200万辆以此计算2025年我国新能源车高压连接器市场规模有望达159亿元表5我国新能源汽车高压连接器市场有望快速增长20212022E2025E我国新能源汽车销量万辆3526801200高压连接器单车价值量元150014551328我国汽车高压连接器市场规模亿元5399159数据来源中汽协国务院发展研究中心开源证券研究所32充电桩需求同步增长充电枪市场迎来发展机遇按照归属权分类充电桩可分为私人充电桩和公共充电桩私人充电桩使用便利但受到小区电容限制物业管理要求等因素影响随车配电的实施无法人人适用公共充电桩应用场景包括高速路段服务区停车场等公共场所新能源汽车销量攀升充电桩需求同步增长车桩比现状倒逼充电桩建设增速据中汽协2021年我国新能源汽车销量增速高达1578与之匹配的充电桩数量也快速上涨据中国电动汽车充电基础设施促进联盟EVCIPA数据2022年1-10月我国公共充电桩保有量168万台增量达533万台增量相较2021年同期增长109私人充电桩保有量达3028万台增量达1558万台增量较2021年同期增长3914尽管车企桩企快速渗透充电桩数量但充电桩建设仍相对滞后2021年存量车桩比30距离2015年发布的电动汽车充电基础设施发展指南2015-2020年中2020年实现11的最终车桩比目标相去甚远补能焦虑日益凸显请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1327公司首次覆盖报告图17充电桩保有量加速上升图18新能源车桩比持续走低但离最终目标仍然较远50010400788300648200383535293010040202015201620172018201920202021车桩比公共充电桩保有量万台私人充电桩保有量万台数据来源EVCIPA开源证券研究所数据来源EVCIPA开源证券研究所按充电方式分类充电桩可分为交流和直流充电桩交流充电桩将来自电网的交流电经充电站和充电枪受控流入车辆并通过安装在车上的OBC进行ACDC转换后对电池充电因此交流充电桩无需配备转换电源模块成本较低交流充电通常功率较低是车辆停驻数小时时的推荐充电方式而直流充电站能够直接进行电能交流到直流的转换对电池直接充电由此直流充电设备更为复杂成本较高按照现行国家标准直流充电的额定充电功率大于60KW750V80A远高于交流充电大幅度缩减了充电时间能够解决高速公路等场景下迫切的补能需求故通常被称为快充充电功率在120kw以上的直流快充通常被称为超级充电超充表6直流快充的充电功率大充电时间短交流慢充直流快充充电方式通过OBC整流后对电池充电直接对电池充电输出电压220V750V-1500V充电功率单相7KW三相40KW为主大于60KW充电时间8-10h低于2h应用场景家用过夜停车场等高速服务站等公共场所特点充电慢充电桩成本低充电快充电桩成本高资料来源电动汽车传导充电用连接装置国家标准GBT202343-2015开源证券研究所在公共充电桩领域相较交流充电桩数小时的充电时间直流充电桩的快充方案更能解决消费者日常的应急补能需求直流充电站即充即走式运营更受消费者青睐自2021年以来我国公共桩中直流充电桩建设增速均超过交流充电桩图192021年以来我国公共桩中直流快充桩建设增速超过交流慢充桩1202001001508060100405020002017201820192020202120221-10月直流充电桩万台交流充电桩万台直流桩同比交流桩同比数据来源EVCIPA开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1427公司首次覆盖报告新政策频出促进充电基础设施量质同步发展充电基础设施的建设是新能源汽车行业发展的基本保障2020年国务院发布的关于印发新能源汽车产业发展规划20212035年的通知明确指出我国电动汽车充电设施的三个重点发展方向加快充换电基础设施建设提升充电基础设施服务水平鼓励商业模式创新2022年出台三部文件关于加快充电基础设施服务保障提升大功率充电等可以发现我国充电基础设施建设已逐步从追求数量的攀升提升至追求数量服务水平同步提高上充电桩运营效率的重要性日益凸显表7我国出台的有关充电基础设施建设政策逐步由量的增加向数量效率同步提升过渡时间发布主体具体内容节能与新能源汽车产业发展规划2012-2020年指出积极探索商业运营模式因地制宜建201202国务院设慢速充电桩公共快速充换电等设施鼓励成立独立运营的充换电企业建立分时段充电定价机制逐步实现充电设施建设和管理市场化社会化关于加快电动汽车充电基础设施建设的指导意见完成到2020年11车桩比目标基本建成201509国务院适度超前车桩相随智能高效的充电基础设施体系满足超过500万辆电动汽车的充电需求提升新能源汽车充电保障能力行动计划指出力争用3年时间大幅提升充电技术水平提201811国家发改委高充电设施产品质量加快完善充电标准体系全面优化充电设施布局显著增强充电网络互联互通能力快速升级充电运营服务品质进一步优化充电基础设施发展环境和产业格局国家发展改革委国家能源局等联合印发关于进一步提升电动汽车充电基础设施服务保障能力202201国家发改委的实施意见提出到十四五末我国电动汽车充电保障能力进一步提升形成适度超前布局均衡智能高效的充电基础设施体系并对作为公共设施的充电桩建设给予财政支持商务部等部门发布的关于搞活汽车流通扩大汽车消费若干措施的通知提出积极支持充电设202207商务部施建设加快推进居住社区停车场加油站高速公路服务区客货运枢纽等充电设施建设引导充电桩运营企业适当下调充电服务费发布加快推进公路沿线充电基础设施建设行动方案给予公路沿线充电基础设施建设财政支202208交通运输部持并探索建立与服务质量挂钩的运营补贴标准加强大功率充电等示范类设施的补贴力度资料来源国务院国家发改委商务部交通运输部开源证券研究所短时高效充电需求提高运营效益车企桩端积极布局快充桩超充桩消费者对更大功率更少的充电时间要求迫切以满足即充即走的需求此外对于出租车网约车物流公交车等营运车辆来说短时间内快速达到续航电量的需求更加迫切充电桩运营商的收入主要取决于单桩利用率和充电服务费而目前市场处于成长开拓期激烈较为竞争用户对充电费用也较为敏感导致服务费短时间内难以上升故提高充电桩的利用率成为运营商提高运营效益的主要途径图20收益率水平和充电桩利用率水平正相关资料来源胡龙王志会谭杰仁电动汽车充电设施盈利模式及经济效益分析J电气技术与经请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1527公司首次覆盖报告济20200555-59充电时间的压缩不仅能够提高用户的充电体验还能提高充电桩的利用率进而降低充电场地资源的占有成本提高运营效益来实现盈利实现即充即走的加油站模式因此车企桩厂纷纷开始快充桩超充桩的建设规划以特斯拉小鹏蔚来等为代表的新能源车企已实现超充站的部分重点城市覆盖特来电于2022年5月上线液冷超充站采用类加油站模式可实现充电5分钟续航300公里的极速充电体验表8我国主要充电桩运营企业及新能源车企纷纷布局快充企业充电功率未来充电网络规划2022年5月与巨湾技研合作建设的10个XFC超充站在广州上线XFC超充站可实现充电5分特来电600kw钟续航300公里的极速充电体验双方将于2022年-2025年在全国各城市合作推动1000座XFC超充站并于2023年底前在广州及广东海南等地合作推动不少于300座超充站目前星星充电在全国选取了常州广州深圳北京上海杭州合肥西安郑州苏州星星充电480kw南京武汉成都重庆厦门等15个城市作为首批超充站示范城市进行投建截至2022年1月已布局813座超充站从2022年开始大规模部署S4超充桩2022年三季度小小鹏480kw鹏汽车将从北京上海广州深圳等G9订单前十名的城市开始铺设S4超快充设备2023年探索重点城市以及核心高速沿线到2025年小鹏汽车有望再建设2千座超快充站特斯拉250kw350kw已布局1200座超充站8900个超充桩覆盖370多个城市及地区2022年开始V4超充桩部署2021年布局A480超充桩预计到2025年将会在全国300个城市建设2000座超充站渗透至地广汽埃安480kw级市实现全覆盖第三代换电站已进入到样站测试阶段计划22年底陆续推出峰值功率500kW峰值电流650A的蔚来500kw液冷超级快充桩和第三代换电站等全新加电设施极氪已布局极充站超充站轻充站在公共充电网络建设方面极氪能源与国家电网特来电星星240-360kw600kw充电南方电网等近30家主流充电运营商合作接入了全国329个城市34万余个优质公共充电桩极狐汽车2022年拟在核心市场规划投运84座自营超充站极狐汽车已经在北京上海苏州投极狐360kw运了12座极狐超充站到2025年计划在全国建成超过3000个超级快充站在高速希望能建立十纵十横两环的高速公理想480kw路的快充网络接入36条国家级高速公路并且可以覆盖90的高速公路里程资料来源各公司官网开源证券研究所根据中国电动汽车充电基础设施促进联盟EVCIPA数据2021年我国充电桩市场规模为4187亿元预计到2026年底我国充电桩行业市场规模有望达到2870亿元五年复合年均增长率将达378图21充电桩市场规模有望保持快速增长40003000200010000201720182019202020212022E2023E2024E2025E2026E充电桩市场规模亿元数据来源EVCIPA开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1627公司首次覆盖报告充电桩建设加速有望强力带动充电枪市场需求充电枪起到充电桩与新能源汽车电气连接的作用并实现充电桩和汽车间的通信连接是充电桩实现充电功能必不可少的零部件充电桩的建设加速必然带动与之匹配的充电枪市场需求此外直流充电枪尤其是带液冷的直流充电枪价值量远高于交流充电枪因此从产业结构上来说直流快充桩占比提升以及液冷超充桩的逐步渗透都将带动充电桩及充电枪行业天花板的提升据国务院发展研究中心预测2025年我国新能源汽车销量有望达1200万辆我们假设2022-2024年新能源汽车销量分别为6809001100万辆2022-2025年新能源汽车报废量分别为164148161181万辆依此计算届时我国新能源汽车保有量有望达4010万辆并假设届时存量车桩比可达202025年充电桩保有量将达2005万台预计相应充电枪的市场规模有望达到39亿元其中直流枪市场272亿元液冷116亿元非液冷156亿元交流枪市场118亿元2021-2025年我国充电枪市场复合增速或将达到6883表9我国充电枪市场有望快速成长项目2019202020212022E2023E2024E2025E新能源汽车销量万辆12013735268090011001200新能源汽车报废量万辆02660164148161181新能源汽车保有量万辆3814927841300205229914010车桩比31293025252320充电桩保有量万台12216826252083413082005充电桩增量万台444694258314474697直流充电枪市场空间测算直流桩增量万台69163560103163其中直流超充桩万台2481629直流枪单价万元014014013013012012012液冷超充枪单价万元060054049044039直流充电枪市场空间非液冷亿元0913194064104156液冷超充枪市场空间亿元000010234172116交流充电枪市场空间测算交流桩增量万台383778220257371534交流枪单价元250245240235231226221交流枪市场空间亿元090919525984118数据来源EVCIPA中汽协公安部开源证券研究所33公司产品布局全面研发制造和服务品质打造竞争优势公司2010年左右开始布局新能源汽车业务现有产品包括高压连接器及线束组件PDUBDU充换电接口及线束交直流充电枪大功率液冷直流充电枪通讯电源信号连接器储能连接器高速连接器等已形成完善的新能源产品体系请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1727公司首次覆盖报告图22新能源汽车业务产品涵盖高压连接器充电接口资料来源公司年报公司车载产品为新能源汽车提供高压大电流互联系统的整体解决方案并已进入比亚迪吉利长城长安上汽一汽广汽北汽本田等优质客户的供应链体系充电桩客户包括许继集团特来电等知名充电桩设备商运营商协同轨交高压业务技术经验公司高压连接器产品研发实力强劲公司依托轨交连接器领域的深厚积累在新能源领域技术研发持续发力公司建有省级新能源重点企业研究院主攻方向为新能源汽车电气连接关键技术及集成系统的研究另外公司在浙江及四川的技术中心均被评为省级技术中心将为公司的产品研发提供持续支撑公司在产品制造及客户服务方面亦具有强大实力公司建有全流程制造链条包括塑胶模具制造车间注塑加工车间钣金冲压车间精密加工车间自动或半自动组装车间国际CNAS认证的检测中心并拥有MES系统ANDON系统E-SOPDNCMDC电子系统看板等智能制造系统以满足客户多元化的产品定制需求公司在浙江四川北京深圳江苏青岛均设有生产基地为公司近阶段发展提供了充足的生产和贮运场地有利于进一步拓展公司在各领域的市场对促进公司业务快速发展具有十分重要的意义由于连接器应用环境各异客户多有个性化需求与国际竞争对手相比公司组织机构层级精简客户信息能在决策层技术层和生产层之间进行快速和有效的传递为公司创造了对订单的快速响应优势公司各部门之间的无缝对接配合提供及时优质的售后服务使公司赢得了更多客户认可为公司建立起了良好的品牌和市场声誉4液冷充电枪解决超充痛点公司领先布局有望率先受益41应超充需求接口新国标有望落地充电桩建设将迎来催化国际上现行充电接口标准主要有美标comboType1欧标comboType2日本标准CHAdeMO国标GBT以及特斯拉自有标准请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1827公司首次覆盖报告图23现行充电标准主要有欧标美标日标国标及特斯拉标准资料来源CHAdeMOAssociation现行国标充电接口无法支持高效快充需求新国标推出迫在眉睫2015版充电国标实行到今天面临充电接口性能落后存在安全隐患不支持大功率快充不能与全球充电标准协同等诸多问题相较于2015版国标中规定的直流额定1000V250A上限当下电动汽车行业已经在走向最高1500V800A的发展道路上现行国标已无法满足高压快充的时代需求成为制约电动汽车发展的瓶颈之一表10现行2015充电国标充电座及充电枪存在诸多问题存在的问题可能导致的后果直流接口结构设计不符合国际IPXXB防指触等级保护手指可插入国标车端插座内形成安全隐患充电插头与插座的间隙公差大在插入过程中容易产生晃动磨损机械强度不够枪头易损坏锁止机构故障率高会发生意外锁枪拔不下来接地保护的PE断针时车桩双方无法检测接地保护的PE断针时车桩双方无法检测单一的CAN通信会产生延迟或故障缺乏物理开关阻断最大充电电压与电流的限制无法满足大功率超级充电没有考虑如何在兼容的前提下增加未来一些新功能无法兼容满足预约充电V2X等需求资料来源电子工程世界官网开源证券研究所ChaoJi2015国标升级版两种标准制定同步推进中针对2015版国标不再适用当下高压快充需求的问题ChaoJiGBT202344和2015国标升级版GBT202343-2015的修订版两种充电标准方案在同步推进中图24Chaoji标准与2015国标升级版两种标准同步推进中资料来源电子工程世界官网请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1927公司首次覆盖报告2015版国标升级修订工作于2017年启动由全国汽车标准化技术委员会中国汽车技术研究中心牵头以主机厂部分充电运营商和连接器制造商等需求侧为主导在现行2015国标基础上优化了充电接口的性能参数和结构尺寸确保与现行充电接口的全面兼容ChaoJi充电标准是由中国电力企业联合会主导起草的全新标准我国于2016年开始针对传导式大功率充电技术展开研究从2017年开始逐步同德国日本等国家开展合作致力于开发新一代全球性统一充电接口标准并于2019年正式命名为ChaoJi对解决我国当下电动汽车和充电装备发展难题打破壁垒走向世界具有重要的促进作用表11ChaoJi及2015国标升级版均在2015老国标基础上做了较大升级2015国标2015国标升级版修订ChaoJi修订思路-2015版标准内容框架全新起草最大额定电压1000V1500V1500V最大额定电流250A800A600A符合国际标准否否是与现行接口兼容-是需配备转换器主动冷却系统否液冷液冷资料来源国家标准化管理委员会CHAdeMOAssociation开源证券研究所目前2015国标升级版标准已形成征求意见稿向社会各界公开征求意见ChaoJi的中国标准GBT202344直流接口标准已征求一轮意见预计未来新国标落地将助力充电桩行业的规范化发展提振桩企及车企的投资信心催化高压直流充电行业发展以及提升液冷充电渗透率公司领先布局交直流及液冷充电枪有望率先深度受益42解决高压大电流散热难题液冷快充技术应运而生针对市场上的快充需求目前大部分车企采取提高整车电压的方式来实现充电功率的提升随着充电电压普遍提升至1000V1500V若想实现充电功率的进一步提升仍需提升充电电流充电电流增大后充电枪接触端子及线缆的发热量会快速增加导致温度迅速升高而充电接口的持续高温存在极大的安全隐患严重的还会引起烧毁安全事故因此大电流下的散热问题急需解决图25液冷系统有效实现大电流下的温度控制资料来源Phoenix官网请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明2027