投资要点
　　国内轨道交通连接器龙头企业，布局三大业务板块：永贵电器成立于1973年，2012年在深交所创业板上市，是国内轨道交通连接器龙头，同时积极拓展新能源、军工、航空航天等下游领域，目前已形成轨道交通与工业、车载与能源信息、特种装备三大业务板块。在新能源汽车连接器的放量带动下，公司2021年及2022年前三季度营业收入分别为11.5/10.5亿元，同比上升9.1%/36.1%，净利润分别为1.2/1.19亿元，同比上升16.4%/30.4%，实现较快增长。
　　高压连接器积累深厚，客户结构优化加速成长：高压连接器是新能源车核心器件之一，经我们测算2025年国内市场空间有望达到369亿元，22-25年CAGR为16.9%。国产新能源汽车品牌崛起带来产业链重塑机会，公司作为较早布局的国内厂商之一，自2018年起进行客户结构优化，已逐步覆盖吉利、长城、比亚迪等知名车企。我们认为公司未来与比亚迪、赛力斯、吉利、上汽、长安等优质客户的合作关进将进一步深化，进而拓展供应品类、提升供应份额，产品单车价值量有望不断提升。
　　充电桩市场快速增长，超充枪提供超额弹性：据我们测算2025年中/美/欧三地充电枪市场空间将分别达36.6/19.6/19.0亿元。公司充电枪产品覆盖直流与交流，终端客户涵盖多家行业主流车企及桩端运营商企业，相关产品收入在车载新能源业务占比超过30%，为主流国产上市连接器企业中占比最高。同时，快充充电桩的快速渗透也将带动对液冷超充枪的需求，公司是国内第一家量产液冷大功率超充枪的厂商，已给众多国内整车厂、充电桩端厂家及运营商供应产品，我们看好公司的超充枪产品竞争力不断提升，在需求大规模扩张的市场中获取超额份额。
　　轨交列车存量维保需求释放+增量恢复，轨交产品结构不断丰富：公司为国内轨道交通连接器龙头，并于近几年开辟非连接器新产品，非连接器产品在客户处快速渗透实现增长，预计2022年营收将接近连接器产品。十四五释放轨交列车新一波增量，同时存量车辆集中维保周期开启，公司轨交产品有望实现稳定增长。
　　盈利预测与投资评级：公司深度布局轨道交通与工业、车载与能源信息、特种装备三大业务板块，我们看好公司在轨交连接器领域巩固龙头地位的同时，发力新能源连接器和充电枪业务。我们预测公司22-24年归母净利润分别为1.62/2.33/3.04亿元，当前市值对应PE分别为39/27/21倍，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：新能源汽车出货量不达预期；客户拓展不达预期。

研究报告全文：证券研究报告公司深度研究轨交设备永贵电器300351轨交连接器龙头新能源业务再起航2023年01月11日买入首次证券分析师马天翼执业证书S0600522090001盈利预测与估值TableEPS2021A2022E2023E2024Ematydwzqcomcn证券分析师周尔双营业总收入百万元1149149820952713执业证书S0600515110002同比9304029021-60199784归属母公司净利润百万元122162233304zhouershdwzqcomcn同比16334431证券分析师唐权喜每股收益-最新股本摊薄元股032042061079执业证书S0600522070005PE现价最新股本摊薄5162388527072073tangqxdwzqcomcn证券分析师鲍娴颖关键词TableTag比同类公司便宜执业证书S0600521080008投资要点TableSummarybaoxydwzqcomcn国内轨道交通连接器龙头企业布局三大业务板块永贵电器成立于1973年2012年在深交所创业板上市是国内轨道交通连接器龙头股价走势同时积极拓展新能源军工航空航天等下游领域目前已形成轨道交永贵电器沪深300通与工业车载与能源信息特种装备三大业务板块在新能源汽车连48接器的放量带动下公司2021年及2022年前三季度营业收入分别为3828115105亿元同比上升91361净利润分别为12119亿元同188比上升164304实现较快增长-2-12-22高压连接器积累深厚客户结构优化加速成长高压连接器是新能源车-32-42核心器件之一经我们测算2025年国内市场空间有望达到369亿元20221112022512202291020231922-25年CAGR为169国产新能源汽车品牌崛起带来产业链重塑机会公司作为较早布局的国内厂商之一自2018年起进行客户结构优市场数据化已逐步覆盖吉利长城比亚迪等知名车企我们认为公司未来与比亚迪赛力斯吉利上汽长安等优质客户的合作关进将进一步深收盘价元1638化进而拓展供应品类提升供应份额产品单车价值量有望不断提升一年最低最高价7682141充电桩市场快速增长超充枪提供超额弹性据我们测算2025年中美市净率倍283欧三地充电枪市场空间将分别达366196190亿元公司充电枪产品流通A股市值百422918覆盖直流与交流终端客户涵盖多家行业主流车企及桩端运营商企业万元相关产品收入在车载新能源业务占比超过为主流国产上市连接器30总市值百万元630895企业中占比最高同时快充充电桩的快速渗透也将带动对液冷超充枪的需求公司是国内第一家量产液冷大功率超充枪的厂商已给众多国基础数据内整车厂充电桩端厂家及运营商供应产品我们看好公司的超充枪产品竞争力不断提升在需求大规模扩张的市场中获取超额份额每股净资产元LF579资产负债率LF2197轨交列车存量维保需求释放增量恢复轨交产品结构不断丰富公司为国内轨道交通连接器龙头并于近几年开辟非连接器新产品非连接总股本百万股38516器产品在客户处快速渗透实现增长预计2022年营收将接近连接器产流通A股百万股25819品十四五释放轨交列车新一波增量同时存量车辆集中维保周期开启公司轨交产品有望实现稳定增长相关研究盈利预测与投资评级公司深度布局轨道交通与工业车载与能源信息永贵电器300351永贵电器特种装备三大业务板块我们看好公司在轨交连接器领域巩固龙头地位2017业绩略低于预期2018年的同时发力新能源连接器和充电枪业务我们预测公司22-24年归母预期加快成长步伐净利润分别为162233304亿元当前市值对应PE分别为392721倍首次覆盖给予买入评级2018-04-20风险提示新能源汽车出货量不达预期客户拓展不达预期136东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究内容目录1永贵电器深耕连接器下游应用覆盖三大板块511布局三大板块产品矩阵丰富512深耕连接器高管行业经验丰富713收入利润回暖股权激励彰显信心82新能源汽车连接器重回高增长轨道1221汽车市场空间广阔本土企业加速追赶12211汽车领域是连接器最重要的下游应用之一12212汽车连接器格局海外巨头处于领先地位国产替代加速进行1322电动化智能化打开汽车连接器市场空间14221低压连接器型号多样应用广泛15222高压连接器价值占比高国内供应商占据一席之地16223高速连接器国外垄断国内供应商加速研发1823永贵电器高压连接器积累深厚客户结构优化重回增长19231永贵电器深耕高压连接器客户结构不断优化193充电枪充电桩市场快速增长超充枪提供超额弹性2131充电桩市场增长快充超充占比提升21311充电效率是新能源车发展的核心痛点21312直流超充是未来重要的发展方向2232充电桩建设带动充电枪市场空间增长2433交直流枪供应优质大客户液冷超充枪先发优势明显274轨交连接器龙头地位巩固产品结构不断丰富2941存量维保增量释放轨交收入稳定增长2942轨交连接器龙头产品应用不断扩展305盈利预测及投资建议3251关键假设与盈利预测3252估值比较与投资建议336风险提示34236东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究图表目录图1永贵电器发展历程5图2永贵电器体系架构7图3截至2022年9月30日永贵电器股权结构8图42017-2022Q1-Q3公司营收及利润百万元9图52017-2022Q1-Q3公司毛利率及净利率9图62017-2022H1公司各板块营收结构9图72020-2022H1公司各板块毛利率9图82017-2022前三季度公司费用率10图92017-202222Q1-Q3研发费用率及投入百万元10图102017-2021年公司研发人员占比10图11永贵电器股权激励情况11图12汽车连接器应用位置12图132020年连接器下游应用份额13图14中国连接器市场规模及全球占比13图152021年汽车连接器企业市占率13图16国内主要连接器厂商对比14图17汽车连接器按功能分类14图18汽车连接器按连接结构分类14图21中国新能源乘用车渗透率15图22传统燃油车部分连接器使用部位16图23各类低压连接器16图24新能源汽车高压连接器及内部端子16图25新能源汽车高压连接器使用部位16图26国产新能源汽车企业崛起17图2720211-202211中国新能源汽车产量17图28传感器连接器FAKRAMini-FAKRAHSD18图29高速连接器车内使用部位18图30智能座舱内需要使用连接器的部件图18图31公司新能源汽车业务产品主要集中在高压大电流应用场景19图322017-2021公司新能源汽车业务收入亿元19图33新能源汽车连接器及充电端口客户19图34比亚迪新能源乘用车销量快速增长20图35永贵电器新能源高压连接器及线束业务成长逻辑20图36新能源充电技术发展历程及展望21图37直流交流充电桩比较21图38蔚来第三代换电站采用HPC大功率液冷电源模块23图39液冷超充枪示意图23图40分体冷却和浸泡冷却示意图24图41液冷散热的工作原理24图42中国公共充电桩数量及预测万台24图43中国新能源车与充电桩比例24图44中国新增公共交流桩万个25336东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究图45中国新增私人交流桩万个25图46中国公共充电桩保有量万个25图47中国公共直流桩新增量万个25图48部分永贵电器充电枪产品28图49公司充电枪下游客户28图50永贵电器充电枪业务成长逻辑28图512021年我国各类城轨交通运营占比29图522016-2022E中国城市轨道交通运营线路长度30图532016-2021中国铁路营业里程万公里30图54公司轨道交通产品应用示例30图55公司轨交配套产品应用于动车城轨等31图56公司轨道交通产品下游客户积累深厚31图572018-2021年公司轨道交通产品收入百万元31表1永贵电器产品种类6表2永贵电器高管履历7表3传统连接器与高压连接器性能的差异16表4中国高压连接器市场空间测算17表5换电充电模式对比21表6车企超充桩部署情况22表7中国大陆新能源汽车充电桩及充电枪市场空间测算金额单位亿元26表8美国欧洲新能源汽车充电桩市场空间测算27表9中国美国欧洲充电枪市场空间测算27表10公司具体业务盈利预测32表11可比公司估值比较33436东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究1永贵电器深耕连接器下游应用覆盖三大板块永贵电器成立于1973年2012年在深交所创业板上市公司是国内轨道交通连接器龙头同时积极拓展新能源军工航空航天等领域公司深耕轨道交通连接器业务30余年目前在国内细分领域占据龙头地位2004年进入地铁领域2009年开拓高铁领域2012年便开始布局新能源市场充电枪已成为公司拳头产品公司2014年切入军工领域2016年收购主要从事电脑与消费电子连接器的翊腾电子但是近年来翊腾电子盈利能力下滑因此公司于2020年将其剥离专注轨交及新能源车连接器业务图1永贵电器发展历程数据来源公司官网东吴证券研究所11布局三大板块产品矩阵丰富目前根据公司的战略规划布局目前已形成轨道交通与工业车载与能源信息特种装备三大业务板块轨道交通与工业板块公司产品主要有连接器减振器门系统计轴信号系统贯通道受电弓蓄电池箱等主要应用在铁路机车客车高速动车城市轨道交通车辆磁悬浮等车辆及轨道线路上配套供应于中国中车集团中国国家铁路集团有限公司以及建有轨道交通的城市地铁运营公司车载与能源信息板块公司车载与能源信息板块产品包括高压连接器及线束组件高压分线盒PDUBDU充换电接口及线束交直流充电枪大功率液冷直流充电枪通讯电源信号连接器储能连接器高速连接器等其中车载产品为新能源汽车提供高压大电流互联系统的整体解决方案并已进入比亚迪吉利长城长安上汽536东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究一汽广汽北汽本田等国产一线品牌及合资品牌供应链体系能源信息产品主要应用于通信基站及各类通信网络设备和储能设备等配套服务于华为中兴通讯大唐移动维谛技术等公司特种装备板块公司特种装备板块产品包括特种圆形电连接器微矩形电连接器射频连接器光纤连接器流体连接器机柜连接器岸电连接器深水连接器以及其它特殊定制开发的特种连接器及其相关电缆组件等表1永贵电器产品种类所属板块产品种类图片应用领域客户高铁动车地铁客车的车连接器钩电器柜司机台车内车下车端车顶等部位的连接高铁动车地铁客车的转向减振器架门系统地铁轻轨市域铁路车辆轨道交通计轴信号系地铁轻轨市域铁路线路上板块统及其下属子公司地铁轻轨市域贯通道铁路车辆的车厢之间地铁轻轨市域受电弓铁路列车车顶地铁轻轨市域蓄电池箱铁路车辆车下吊装新能源汽车高压电汽车连接器连接互联系统车载与能线束充电国内各种电动汽车源信息板接口充电及储能设备块通信基站及各类通信连接器通信网络设备特种装备军用通信军舰控制系统连接器板块军用雷达核电等数据来源公司官网东吴证券研究所636东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究六大生产基地保障产能辐射全国客户公司自设立之初便开始连接器产品的研发在核心技术和专业人才等方面有深厚的积累公司目前拥有规划扩产浙江绵阳成都江苏北京深圳六大生产基地既可以解决生产力不足的情况同时也满足公司对于研发生产组装测试等工艺的需求有利于公司在各领域的拓展是公司未来实现高速发展的保证公司旗下共7家子公司四川永贵深圳永贵负责新能源业务生产子公司四川永贵作为连接器产品主要子公司之一负责包括轨交连接器新能源汽车高压线束通信连接器及军工连接器等产品深圳永贵负责新能源线束及通信连接器江苏永贵负责轨交蓄电池箱永贵博得负责轨交门系统重庆永贵负责贯通道系统永贵东洋负责受电弓系统北京永列负责计轴信号系统图2永贵电器体系架构数据来源公司官网东吴证券研究所12深耕连接器高管行业经验丰富股权结构相对稳定高管行业经验丰富公司实际控制人为范永贵范正军范纪军汪敏华卢素珍娄爱芹组成的范氏家族累计控股4359其中范永贵以持股1401的比例成为第一大股东董事长范纪军与总经理范正军分别持股787817公司高管均深耕行业多年在永贵电器拥有较长的工龄拥有丰富的行业经验熟悉公司发展情况表2永贵电器高管履历姓名职务工作经历1995年至1998年任车辆电器厂永贵电器前身技术员1999年至2003年任车辆电器厂副厂长负责销售工作范纪军董事长2003年至2010年任永贵有限永贵电器前身副总经理2010年至今任公司董事长1995年至2003年在车辆电器厂先后担任采购员销售员采购经理等职务范正军总经理董事2003年至2010年任永贵有限副总经理2010年至今担任公司总经理董事历任鸿海集团昆山富士康接插件有限公司质保工程师四川省挚友科技有限公司策划周廷萍副总经理工程师永贵有限开发部副部长2005年至2009年任公司开发部部长2009年至今任公司副总经理卢素珍副总经理历任永贵有限会计资财部部长公司财务总监736东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究2018年4月至今任公司副总经理历任天台县民政局天台县人事劳动社会保障局天台县三合镇人民政府副镇长天余文震副总经理台县人力资源和社会保障局党委委员社保中心主任2016年12月至今任公司副总经理董事会秘书历任公司市场外勤市场部部长总经理助理市场总监罗阳明副总经理2016年4月至今任公司副总经理历任浙江圣达保健品有限公司会计浙江天台永贵电器有限公司会计财务部副部戴慧月财务总监长台电源厂财务负责人浙江永贵电器股份有限公司财务部副部长财务部部长2018年4月至今任浙江永贵电器股份有限公司财务总监数据来源公司公告东吴证券研究所图3截至2022年9月30日永贵电器股权结构数据来源公司公告东吴证券研究所13收入利润回暖股权激励彰显信心出售翊腾电子利润逐年提升公司于2020年出售全资子公司翊腾电子其收入及利润不再纳入合并报表范围内此后公司盈利能力逐渐恢复营收持续稳定增长公司2021年及2022年前三季度营业收入分别为115亿元105亿元同比上升91361净利润分别为12亿元119亿元同比上升164304实现了较快的增长2022Q3营收环比下降29主要系公司轨交板块老订单客户不达预期以及绵阳停电造成的产能下降836东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究图42017-2022Q1-Q3公司营收及利润百万元图52017-2022Q1-Q3公司毛利率及净利率营业总收入亿元归母净利润亿元营收YoY归母净利润YoY14140净利率毛利率5012120401010030880206106040402-102017201820192020202122Q1-Q3200-20-22017201920210-30-40-4-20-50-6-40数据来源公司年报东吴证券研究所数据来源公司年报东吴证券研究所轨道交通业务稳定增长稳固公司基本盘轨交是公司的主要业务板块尽管轨交连接器市场受疫情等因素影响趋于稳定但得益于公司轨道交通产品种类的增加新产品的快速增长带来板块的整体稳定增长2022年上半年公司轨道交通与工业营收35亿元同比增长198营收占比517轨交板块行业壁垒较高毛利率保持在稳定的高水平2019-2022年上半年毛利率分别为438425408车载及新能源产品贡献主要业绩增量2020年出售子公司翊腾电子导致车载及新能源收入出现暂时性下降长期看该动作优化公司新能源产品结构提高公司资产使用效率2020年到2022年上半年新能源板块收入占比逐年提升2022年上半年营收3亿元同比增长100占公司总收入的44在新项目与规模效应的推动下车载与能源信息板块的毛利率稳中有升图62017-2022H1公司各板块营收结构图72020-2022H1公司各板块毛利率特种装备板块轨道交通与工业板块车载与能源信息板块轨道交通与工业板块车载与能源信息板块特种装备板块100905080457040356030502540203015201010500201720182019202020212022H1202020212022H1数据来源公司年报东吴证券研究所数据来源公司年报东吴证券研究所践行控费效果显著费用率逐年下降2019-2022年前三季度公司的销售费用率管理费用率及财务费用率呈下降趋势2021年及2022年前三季度公司销售费用率分别为81和64销售费用率的下降主要是因为公司在2021年将发生在商品控制权转移给客户之前且为履行客户销售合同而发生的运输成本从销售费用重分类至营业成本936东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究20212022Q1-Q3管理费用率分别为8765财务费用率分别为-08-13图82017-2022前三季度公司费用率财务费用率管理费用率销售费用率141210864202017201820192020202122Q1-Q3-2数据来源公司年报东吴证券研究所加大研发投入核心技术与产品竞争力持续提升公司研发投入一直处于稳定高水平2020-2022Q1-Q3研发投入金额分别为8822万元9497万元7604万元占营业收入的848373公司的基础技术研发一直走在行业前端主导及参与制定了3项连接器及线束技术相关的国家标准16项行业标准和团体标准公司现有技术人员529人拥有多位业内高端核心技术人才研发人员占比维持在20左右截至2022年6月30日公司及下属子公司共拥有专利授权564项其中发明专利69项图92017-202222Q1-Q3研发费用率及投入百万元图102017-2021年公司研发人员占比研发费用研发费用率研发人员占比研发人员占比12012221001021208081960618404172021600152017201820192020202122Q1-Q320172018201920202021数据来源公司年报东吴证券研究所数据来源公司年报东吴证券研究所对四川永贵定向股权激励为车载及能源信息业务保驾护航公司历史上共实施二次股权激励计划第一期与第二期员工持股计划分别于2015年和2017年发布持有人为公司董事监事高级管理人员和其他员工2022年公司发布上市以来首个股权激励计划针对公司新能源业务核心子公司四川永贵的管理人员核心业务技术人员共计182人拟授予580万股限制性股票授予价格为695元股业绩考核目标为四川永贵2022-2025年营收不低于8121724亿元对应22-25年CAGR为442股权激励计划彰显公司对于新能源业务的1036东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究图11永贵电器股权激励情况公司董事监事高级管理人员部门负责人及以第一期员工持持有人上岗位人员及公司认可的有特殊贡献的其他员工股计划激励份额买入公司股票231万股占公司总股本的0682015成交均价3839元股公司及下属子公司董事监事高级管理人员部第二期员工持持有人门中层以上管理人员及核心骨干员工股计划激励份额买入公司股票368万股占公司总股本的0962017成交均价14011元股全资子公司四川永贵任职的管理人员核心业务技持有人第三期股权激术人员励2022激励份额拟授予激励对象580万股占公司总股本的151授予价格695元股数据来源公司公告东吴证券研究所1136东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究2新能源汽车连接器重回高增长轨道21汽车市场空间广阔本土企业加速追赶211汽车领域是连接器最重要的下游应用之一连接器系电子系统设备之间电流或光信号等传输与交换的电子部件是一种连接电气端子以形成电路的耦合装置连接器作为节点通过独立或与线缆一起为器件组件设备子系统之间传输电流或光信号并且保持各系统之间不发生信号失真和能量损失的变化是构成整个完整系统连接所必须的基础元件按照传输的介质不同连接器可以分为电连接器微波连接器光连接器和流体连接器等是实现可靠地传输数据电力和信号作为复杂产品模块化设计产生的必需品连接器现已广泛应用于汽车通信计算机等消费电子工业交通等领域汽车领域是连接器最重要的下游应用之一广泛应用于动力系统车身系统信息控制系统安全系统车载设备等2021年汽车领域连接器占全球连接器市场比重达2370是连接器第一大应用领域图12汽车连接器应用位置数据来源鼎通科技招股说明书东吴证券研究所汽车连接器市场空间广阔2025年全球市场规模超百亿美元2019年全球汽车连接器的市场规模增长到15210亿美元2014-2019年年均复合增长率为533高于同期全球连接器总市场规模的增速根据BishopAssociatesInc预测数据2025年全球汽车连接器市场规模将达到19452亿美元从地区市场规模占比情况看中国2020年全球占比已高达31已成为全球最大的连接器市场1236东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究图132020年连接器下游应用份额图14中国连接器市场规模及全球占比汽车中国连接器市场规模亿美元全球占比350332223通信3003225031消费电子200307工业15029122310028轨道交通502713其他0262015201720192021E数据来源BishopAssociates东吴证券研究所数据来源华经产业研究院东吴证券研究所212汽车连接器格局海外巨头处于领先地位国产替代加速进行连接器制造商一般为单一的电连接器射频连接器或光连接器生产企业国外的泰科安费诺等连接器巨头企业同时具备生产电连接器射频连接器光连接器的能力行业入局早具备较强的技术积累占据了主流市场份额国内大部分制造企业仅限于其中单个类型的产品进行生产国内同时具备电连接器射频连接器光连接器生产能力的企业不多整体实力与海外大厂仍有较大差距中航光电永贵电器瑞可达等是为数不多的具备多种类型连接器生产能力的企业产品应用覆盖了军工通信汽车等领域图152021年汽车连接器企业市占率泰科20135矢崎21391安波福25罗森博格36住友36JST40意力速京瓷124ADI153其它数据来源BishopAssociates东吴证券研究所随着国产新能源车渗透率的提升对供应链安全及经济便利要求提升国产汽车连接器厂商迎来重要发展机遇由于新能源车企对于供应链可控安全的要求较高国内汽车高压连接器厂商借此机会快速崛起除中航光电永贵电器徕木股份瑞可达巴斯巴等传统连接器企业外立讯精密长盈精密等消费电子连接器厂商也正在切入1336东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究图16国内主要连接器厂商对比数据来源各公司公告东吴证券研究所8电动化智能化打开汽车连接器市场空间72265汽车连接器产品型号多种多样按照连接结构分类可以分为线对线线对板板4对板柔性线路板芯片封装引脚类等按照最重要的功能类别可以分为低3FPCIC2压连接器高压连接器和高速连接器10图17汽车连接器按功能分类图18汽车连接器按连接结构分类类型功能应用位置应用车型类型说明高压高电压新能源充电系统有一端固定在电路板上的连接器内新能源汽连接大电流信三电系统差速器板端连接器部集成金属PIN针通常与系统设备车器号传输系统电加热器端相连至少有一端与线束连接可以再细分娱乐及智能驾驶高速燃油车为线对线线对板两类连接器线端网络信号IVI系统智能驾连接新能源汽线端连接器连接器外部插入金属接线端子后和传输驶摄像头激光雷器车线缆连接形成线束通过与板端连接达毫米波雷达器对插实现电气或信号连接低压14V以下燃油车通过压接焊接固定在FPC软板上的全车各处发动机FPC柔性电连接电信号传新能源汽连接器汽车用FPC替代线束的位置处要求最高路板连接器器输车均需要使用FPC连接器数据来源线束中国东吴证券研究所数据来源线束中国东吴证券研究所按照连接结构分类来看线端连接器作为外部连接器需要经受线束生产制造以及对插时的外力机械性能要求比板端连接器更高从结构来看线端连接器与板端连接1436东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究器相比多了压接套管和二次锁止TPA两部分主要用于保护导线与接触体端接处不受损伤固定线缆和端子位置不偏移线端连接器主要由海外一线厂商垄断国内厂商普遍集中在板端连接器生产领域图19汽车线端连接器图20汽车板端连接器集成金属PIN针数据来源永贵电器官网东吴证券研究所数据来源安费诺官网东吴证券研究所一般情况下一辆燃油乘用车大约有1500个连接点所需用到的连接器种类有一百多种一辆汽车用到的连接器数量有几百只以15-20万价格的燃油车为例连接器使用总量约为500对总价值约在2500元其中低压连接器约450对总价值为2000-2300元新能源汽车低压连接器单车价值量与燃油车类同达到2000元左右但由于电动化和智能化水平普遍高于燃油车新能源汽车内高压高速连接器价值量分别达800-3500元车及1000-2000元车综合来看新能源汽车连接器单车价值量能够达到5000-7000元车远高于传统燃油车从当月新增汽车零售量口径看中国新能源汽车的渗透率从2020年1月的24迅速提升至2022年11月的363汽车电动化和智能化的发展不断推进着车载连接器的市场空间增长图21中国新能源乘用车渗透率中国大陆新能源乘用车渗透率中国大陆新能源乘用车渗透率0403503025020150100502020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-10数据来源乘联会东吴证券研究所221低压连接器型号多样应用广泛低压连接器用于连接低电流信号主要用于舱内车灯发动机系统控制台仪表底盘系统等汽车基本上每个部位都有用到低压连接器型号多种多样在燃油车和新能源车内均有广泛应用1536东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究图22传统燃油车部分连接器使用部位图23各类低压连接器数据来源徕木股份招股说明书东吴证券研究所数据来源泰科电子东吴证券研究所222高压连接器价值占比高国内供应商占据一席之地高压连接器是新能源车核心器件之一提供接通和导电功能确保高压系统电流安全输入输出新能源汽车采用电力驱动电机的原理为达到较大的扭矩和扭力需要提供大功率的驱动能量根据PUI功率电压电流大功率需要相应的高电压和大电流因此对于新能源高压连接器一般根据场景不同需要提供60V-380V甚至更高的电压等级传输以及提供10A-300A甚至更高的电流等级传输表3传统连接器与高压连接器性能的差异电动化影响传统低压连接器高压连接器高压工作电压12V工作电压230V-450V部分可达1000V温升无法应对通过接触电阻材料板端连接等实现热管理防护无法应对普遍达到IP67防护等级电磁干扰无法应对有屏蔽功能数据来源面包板社区线束世界东吴证券研究所高压连接器由绝缘件导电接触对以及外壳等辅助结构组成主要应用于电池电机电控高压控制盒空调压缩机车载充电机DCDCPDUMSD充电口等场景主要用于保证整车高压互联系统即在内部电路被阻断或孤立不通处架起桥梁从而使电流流通图24新能源汽车高压连接器及内部端子图25新能源汽车高压连接器使用部位数据来源泰科电子东吴证券研究所数据来源Chargedevs东吴证券研究所1636东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究高压连接器单车价值量较高一般来说单辆新能源汽车中高压连接器需求量在40对左右单车价值量达800-3500元我们假设2022年新能源乘用车高压连接器单车价值量为2000元商用车为2800元并且逐年以5的幅度下降据此测算2022年中国市场规模为231亿元2025年为369亿元22-25年CAGR为169表4中国高压连接器市场空间测算20212022E2023E2024E2025E中国新能源汽车销量万辆196671089711091613286乘用车17868085010201224商用车186304772105高压连接器单车价值量元乘用车25002000190018051715商用车30002800266025272401中国高压连接器市场规模亿元50144174202235YoY188211616数据来源CanalysEVTank高工产业研究院东吴证券研究所整理测算产业链重塑机会叠加增量需求下国内高压连接器企业实现弯道超车高压连接器主要国外企业包括泰科罗森博格安费诺安波福等相较于传统低压高速连接器行业主要被海外大厂垄断新能源高压连接器领域本土企业抓住产业变革期国产新能源汽车品牌力崛起车企重塑供应链的机会迎头赶上产品性能与外资企业相当凭借价格优势和服务优势快速切入国内新能源汽车主机厂供应链根据中汽协数据1-11月中国新能源乘用车产量595万辆同比增长1079新能源商用车产量350万辆同比增长934图26国产新能源汽车企业崛起图2720211-202211中国新能源汽车产量中国新能源商用车产量辆中国新能源乘用车产量辆80000070000060000050000040000030000020000010000002021-012021-052021-092022-012022-052022-09数据来源各公司官网东吴证券研究所数据来源中汽协东吴证券研究所本土高压连接器厂商包括中航光电瑞可达巴斯巴永贵电器徕木股份等其中中航光电瑞可达是领头羊企业在高压连接器高压线束等新需求上覆盖了较多行业头部客户永贵电器从轨交军工切入汽车连接器技术实力雄厚正在加速客户开拓迎头赶上1736东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究223高速连接器国外垄断国内供应商加速研发高速连接器主要用于娱乐及智能驾驶系统可用于连接激光雷达摄像头驾驶辅助功能控制台系统后排娱乐系统舱内灯高速连接器主要有同轴连接器包括FAKRA和Mini-FAKRA主要传输模拟信号和差分连接器包括HSD和以太网连接器连接双绞线电缆主要传输数字信号图28传感器连接器FAKRAMini-FAKRAHSD图29高速连接器车内使用部位FAKRAMiniFAKRAHSD以太网数据来源泰科东吴证券研究所数据来源罗森伯格东吴证券研究所智能驾驶不断升级高速连接器迎量价齐升ADAS是通过毫米波雷达激光雷达摄像头等传感器完成数据采集将其通过高速传输到计算平台进行处理并发出驾驶指令及其他辅助指令的系统ADAS从L1-L2-L3不断升级停车辅助自适应巡航盲点检测以及舱内DMS等功能需求扩充所需传感器数量也在增加数据和信号的传输速率成倍提升根据智车科技数据L2L3L4级别自动驾驶车辆产生的数据量为016238GBs对于高速传输的要求越来越高根据我们调研L2级别车型高速连接器单车用量为160对到L3级别高速连接器单车用量提升至200对左右图30智能座舱内需要使用连接器的部件图数据来源汉纳森东吴证券研究所高速连接器仍由国外厂商主导电连技术能力靠前目前高速连接器仍由罗森博格和泰科主导主要原因是国外厂商构筑了专利壁垒国内电连技术林积为瑞可达中航光电徕木股份鼎通科技等企业都在大力投入高速连接器的研发设计争取以更1836东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究低的成本避开国外厂商专利限制并实现同等或更高的性能目前国内厂商在高频高速连接器领域占据领先优势的是电连技术在国内智能驾驶高速发展阶段电连技术由通信射频连接器切入汽车连接器行业能够未来高速连接器国产替代空间将进一步打开23永贵电器高压连接器积累深厚客户结构优化重回增长231永贵电器深耕高压连接器客户结构不断优化永贵电器2010年左右开始布局新能源汽车业务现有产品包括高压连接器及线束组件PDUBDU充换电接口及线束交直流充电枪大功率液冷直流充电枪通讯电源信号连接器储能连接器高速连接器等已形成完善的新能源产品体系图31公司新能源汽车业务产品主要集中在高压大电流应用场景数据来源公司公告东吴证券研究所公司2012年开始布局新能源车载连接器在国内厂商中起步较早2016年5月公司就拿到了电动汽车充电接口的强检报告2017年受新能源汽车补贴滑坡行业洗牌和客户过于分散影响导致利润空间下降2018年公司开始进行客户结构调整逐渐减少或终止与风险客户交易聚焦优质客户改善客户结构下游客户逐步涵盖了吉利长城比亚迪北汽上汽一汽本田等知名车企2021年随着国内新能源车销量快速增长公司高压连接器及线束业务跟随优质大客户共同进入加速成长期图322017-2021公司新能源汽车业务收入亿元图33新能源汽车连接器及充电端口客户51008663944034352503249253918719402-501-5370-10020172018201920202021新能源汽车连接器收入亿元增速数据来源公司公告东吴证券研究所数据来源公司公告东吴证券研究所1936东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司深度研究未来公司将加深与一线车企的合作拓展品类提升供应份额我们认为公司未来与比亚迪赛力斯金康吉利上汽长安等优质客户的合作关进将进一步深化公司产品的单车价值量有望不断提升同时我们亦看好公司对其他头部新能源车企客户的加速拓展图34比亚迪新能源乘用车销量快速增长图35永贵电器新能源高压连接器及线束业务成长逻辑比亚迪新能源乘用车销量-纯电动辆比亚迪新能源乘用车销量-插电式混合动力辆1400001200001000008000060000400002000002020-012020-062020-112021-042021-092022-022022-07数据来源比亚迪公告东吴证券研究所数据来源公司公告东吴证券研究所2036东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分