中国2022年第4季经济增长2.9%
　　受外需放缓、房地产行业疲弱以及新冠疫情的再度爆发，2022年第4季中国经济同比增长2.9% (图1),较第3季3.9%的增速为低，但大幅优于市场所预计的1.6%的增速。从按季增长看,2022年第4季中国经济增长0.0%，较第3季3.9%的增速明显回落。2022年全年中国经济增长3.0%，GDP总量达到1210207亿元。分产业看，第一产业增加值88345亿元，比上年增长4.1%；第二产业增加值483164亿元，增长3.8%；第三产业增加值638698亿元，增长2.3%。
　　2022年规模以上工业增加值比上年实际增长3.6%，其中12月份规模以上工业增加值同比实际增长1.3%。2022年社会消费品零售总额439733亿元，比上年下降0.2%。其中12月份社会消费品零售总额40542亿元，同比下降1.8%。2022年全国固定资产投资（不含农户）572138亿元，比上年增长5.1%。其中，民间固定资产投资310145亿元，比上年增长0.9%。从环比看，12月份固定资产投资（不含农户）增长0.49%。2022年全国房地产开发投资132895亿元，同比下降10%；商品房销售额133308亿元，同比下降26.7%；房地产开发企业到位资金148979亿元，同比下降25.9%。
　　12月单月的宏观数据有以下方面值得关注。首先，房地产行业仍较疲弱。12月单月的房地产投资仍录得大幅下跌，跌幅为12.7%。房地产销售在12月亦疲弱，销售面积及金额增速分别下跌31.7%及27.5%。其次，受基建投资以及制造业投资反弹带动，12月单月整体固定资产投资增速从11月的0.7%回升至3.1%。其中，12月当月基建以及制造业投资分别增长14.3%及7.4%，而11月分别增长10.6%及6.2%。12月基建投资的大幅回升主要受益于开发性政策性金融工具相继落地带动项目开工建设加快形成实物工作量。第三，尽管受到疫情冲击，但12月消费在中西药品类以及汽车类带动下明显反弹。12月零售销售同比下跌1.8%，较11月5.9%的跌幅明显收窄，亦大幅优于市场所预期的9.0%跌幅。根据我部的测算，撇除价格因素，12月份消费品零售实际增速由11月的-7.6%反弹至-3.7%。由于疫情在12月大幅升温，带动12月中西药品类零售销售大涨39.8%，远高于11月8.3%的涨幅。汽车行业的补贴政策将在2023年逐步退出，亦带动汽车类销售在12月上涨4.6%，而11月下跌4.2%。
　　就业方面，2022年全年城镇新增就业1206万人，超额完成1100万人的全年预期目标任务。受益于防疫措施的优化，12月份全国城镇调查失业率为5.5%，比11月下降0.2个百分点。12月31个大城市城镇调查失业率为6.1%，比11月下降0.6个百分点。值得指出的是，12月16-24岁人口调查失业率为16.7%，较11月份下降0.4个百分点，反映年轻人尤其是大学生失业率略有好转。
　　展望未来，有见于防疫措施以及显著优化以及房地产行业获得进一步的政策支持，我们相信2023年中国经济增速或明显反弹。整体上我们维持2023年中国GDP增长5.0%的预测不变，大幅高于2022年3.0%的增速(图2)。消费的强劲反弹和房地产行业的温和复苏将是主要的增长动力。相反，疲弱的外需和潜在的新冠肺炎病毒大幅变异将是主要挑战。
　　内需方面，我们投资整体固定资产投资有望在2023年低位回升，主要因为对房地产开发商融资以及居民按揭贷款或进一步得到政策支持，房地产投资在2023年或温和反弹。在居民购房意愿上升下房地产销售料低位回暖。有见于外需放缓，2023年制造业投资以及民间投资或略有放缓，然而，高新技术制造业投资或在宏观政策的支持下获得快速增长。2023年基建投资将在财政政策支持下维持快速增长。整体而言，我们预计2023年整体固定资产投资增长8.0%，较2022年5.1%的增速为高。由于防疫措施优化，消费者信心改善以及2022年较低的基数效应，我们预期2023年社会消费品零售销售的增长或显着反弹。我们预计2023年零售销售增长6.0%，高于2022年-0.2%的增速。
　　外需方面，由于全球经济在大多数经济体收紧金融环境、通胀仍高企以及俄乌冲突持续下放缓，2023年中国出口增长特别是对发达经济体的出口预计将明显放缓。不过，RECP的生效将显着帮助中国在2023年与亚洲经济体的贸易。我们预计2023年进口增速将略有反弹，主要因为中国的经济或显著回升。整体而言，我们预计2023年中国出口与进口分别增长1.5%与2.5%，相比之下，2022年出口与进口分别增长7.0%与1.1%。

研究报告全文：2023年中国经济增速将大幅反弹2023年1月17日农银国际证券研究部1目录2023年中国经济增速将大幅反弹3宏观经济分析3银行业6房地产业6互联网媒体与消费商务业7电信业8消费业8权益披露92022年中央经济工作会议宏观及投资策略分析农银国际证券研究部2022年12月17日22023年中国经济增速将大幅反弹宏观经济分析经济师姚少华中国2022年第4季经济增长29受外需放缓房地产行业疲弱以及新冠疫情的再度爆发2022年第4季中国经济同比增长29图1较第3季39的增速为低但大幅优于市场所预计的16的增速从按季增长看2022年第4季中国经济增长00较第3季39的增速明显回落2022年全年中国经济增长30GDP总量达到1210207亿元分产业看第一产业增加值88345亿元比上年增长41第二产业增加值483164亿元增长38第三产业增加值638698亿元增长23图1中国GDP增长20018315010079696967656360595865494948403950322904001Q183Q181Q193Q191Q203Q201Q213Q211Q223Q22-50-68-100来源国家统计局农银国际证券2022年规模以上工业增加值比上年实际增长36其中12月份规模以上工业增加值同比实际增长132022年社会消费品零售总额439733亿元比上年下降02其中12月份社会消费品零售总额40542亿元同比下降182022年全国固定资产投资不含农户572138亿元比上年增长51其中民间固定资产投资310145亿元比上年增长09从环比看12月份固定资产投资不含农户增长0492022年全国房地产开发投资132895亿元同比下降10商品房销售额133308亿元同比下降267房地产开发企业到位资金148979亿元同比下降259312月单月的宏观数据有以下方面值得关注首先房地产行业仍较疲弱12月单月的房地产投资仍录得大幅下跌跌幅为127房地产销售在12月亦疲弱销售面积及金额增速分别下跌317及275其次受基建投资以及制造业投资反弹带动12月单月整体固定资产投资增速从11月的07回升至31其中12月当月基建以及制造业投资分别增长143及74而11月分别增长106及6212月基建投资的大幅回升主要受益于开发性政策性金融工具相继落地带动项目开工建设加快形成实物工作量第三尽管受到疫情冲击但12月消费在中西药品类以及汽车类带动下明显反弹12月零售销售同比下跌18较11月59的跌幅明显收窄亦大幅优于市场所预期的90跌幅根据我部的测算撇除价格因素12月份消费品零售实际增速由11月的-76反弹至-37由于疫情在12月大幅升温带动12月中西药品类零售销售大涨398远高于11月83的涨幅汽车行业的补贴政策将在2023年逐步退出亦带动汽车类销售在12月上涨46而11月下跌42就业方面2022年全年城镇新增就业1206万人超额完成1100万人的全年预期目标任务受益于防疫措施的优化12月份全国城镇调查失业率为55比11月下降02个百分点12月31个大城市城镇调查失业率为61比11月下降06个百分点值得指出的是12月16-24岁人口调查失业率为167较11月份下降04个百分点反映年轻人尤其是大学生失业率略有好转展望未来有见于防疫措施以及显著优化以及房地产行业获得进一步的政策支持我们相信2023年中国经济增速或明显反弹整体上我们维持2023年中国GDP增长50的预测不变大幅高于2022年30的增速图2消费的强劲反弹和房地产行业的温和复苏将是主要的增长动力相反疲弱的外需和潜在的新冠肺炎病毒大幅变异将是主要挑战图2经济预测经济指标2021年2022年2023年预测实质GDP增长813050固定资产投资增长495180零售销售增长125-0260以美元计出口增长2997015以美元计进口增长3011125工业产出增长963660消费物价通胀092020生产物价通胀814200M2增长90118110社会融资规模增量十亿人民币314003201035500整体新增人民币贷款十亿人民币199002131023000年底每美元兑人民币在岸现货价6356168986665001年期LPR3803653555年期LPR465425410来源国家统计局中国人民银行农银国际证券预测4内需方面我们投资整体固定资产投资有望在2023年低位回升主要因为对房地产开发商融资以及居民按揭贷款或进一步得到政策支持房地产投资在2023年或温和反弹在居民购房意愿上升下房地产销售料低位回暖有见于外需放缓2023年制造业投资以及民间投资或略有放缓然而高新技术制造业投资或在宏观政策的支持下获得快速增长2023年基建投资将在财政政策支持下维持快速增长整体而言我们预计2023年整体固定资产投资增长80较2022年51的增速为高由于防疫措施优化消费者信心改善以及2022年较低的基数效应我们预期2023年社会消费品零售销售的增长或显着反弹我们预计2023年零售销售增长60高于2022年-02的增速外需方面由于全球经济在大多数经济体收紧金融环境通胀仍高企以及俄乌冲突持续下放缓2023年中国出口增长特别是对发达经济体的出口预计将明显放缓不过RECP的生效将显着帮助中国在2023年与亚洲经济体的贸易我们预计2023年进口增速将略有反弹主要因为中国的经济或显著回升整体而言我们预计2023年中国出口与进口分别增长15与25相比之下2022年出口与进口分别增长70与115银行业分析师欧宇恒踏入2023年政策主调在于支持宏观经济加快恢复及解决房地产领域相关风险可以看到银行业在2022年末已经开始跟随政策目标逐步提高信贷规模其中12月末人民币新增贷款同比增速较11月末微升至111我们预期2023年新增贷款总量为23万亿元按近期监管机构说明信贷投放将集中在基建投资小微企业科技创新制造业绿色发展医疗物资房地产等重点领域由于信贷投放方向与2022年政策方向基本一致相信银行不需在经营策略上作大调整然而早前央行及银保监会召开的主要银行信贷工作座谈会提及要银行要合理把握信贷投放节奏适度靠前发力意味着银行或在第一季及第二季加大信贷规模以支持宏观经济恢复另外为了配合宏观经济恢复政策仍要求银行着力降低市场主体融资成本持续降息及过去降息所带来的贷款重定价将继续压抑银行净息差水平尽管如此银行保持信贷投放力度将有助部份抵消利率下行对净息差带来的影响总体而言我们预计2023年行业平均净息差将同比下降10-17个基点另一方面宏观经济增速有序恢复将有利银行业资产质量表现逐步释除市场对银行业的忧虑仍然我们认为房地产相关行业的资产质量风险或在2023年上半年滞后显露令银行整体不良率出现小幅但可控的上升个别银行的风险态度及不良贷款处置力度将成为基本面差异化的决定性因素有关房地产业的支援政策近期持续加强除了一直以来对融资端的支持政策方向正不断优化目标从根源为房地产业抒困总的来说投资者将仍然偏好风险抵补能力较强的银行而由于目前投资者已充分将宏观经济净息差收窄资产质量恶化等不利因素反映在估值之中如果未来银行经营数据优于预期将触发行业估值修复仍然估值修复的决定性因素在于中国宏观经济恢复势头及政策方向的发展面对当前较复杂的内外部因素大型银行无疑需承担较大的社会责任但其相对稳定的基本面及股息收益率令我们维持对大型银行的偏好房地产业分析师董耀基2022年商品房销售额同比下跌267至1333万亿人民币商品房销售面积则同比下跌243至1358亿平米受民营开发商债务危机和烂尾楼风险所影响加上疫情在去年底明显升温去年销售明显下挫随着疫情好转加上低基数效应第一季销售将有所好转2022年房屋竣工面积同比下跌150至862亿平6米反映民营开发商资金链紧张工程进度放慢部分更可能成为烂尾楼拖累整体竣工水平竣工面积下挫亦影响物业管理行业管理费增长土地购置面积同比下降534至101亿平米土地成交价款则同比下降484至9166亿元人民币因资金链紧张民营开发商去年土地收购放慢将影响2023年可售资源影响其销售反弹力度2023年随着改善优质房企资产负债表计划行动方案将落实推进优质房地产企业将在融资以及销售端继续改善近日监管机构亦公布一些政策放松后的量化成果证明优质房企的融资环境明显改善去年9月到11月房地产开发贷款累计新增1700多亿元同比多增2000多亿元去年第四季境内房地产企业债券发行1200多亿元同比增长22披露更多房地产融资面改善的数据将增强投资者的信心至于房价方面12月份70个大中城市中新建商品住宅销售价格环比下降城市有55个比上月增加4个12月份一二及三线城市新建商品住宅销售价格分别环比持平跌03及跌03虽然房价因12月份受疫情升温影响下跌但一月初公布的房贷款利率政策动态调整机制将为房贷利率带来更多下降空间对房价带来一定提振新政策将容许新建商品住宅销售价格环比和同比连续3个月均下降的城市可阶段性维持下调或取消当地首套住房贷款利率政策下限利好措施不断出台将继续成为房地产板块股价上升动力但销售表现将继续分化国有房企表现将继续跑赢民营企业除了购房者对民营企业信心需时间修复外国有企业过去一年较积极的土地收购将为公司提供更充裕的可售资源提升市场份额互联网媒体与消费商务业分析师周秀成2022年全国网上零售额137853亿元同比增长40其中实物商品网上零售额119642亿元增长62占社会消费品零售总额的比重为272实物商品网上零售在2022年增速比2021年的120低反映疫情及经济增速放缓的影响从渗透率的角度看2022年网络购物渗透率为272较2021年的245高反映消费者购物行为持续从线下到线上转移而这趋势在疫情其间尤其明显并利好电商平台总结过去数年网络购物渗透率从2015年的108升至2022年的272反映这趋势是结构性在实物商品网上零售额中吃类商品2022年增长161大大高于整体增长水平反映用户对食品电商的需求持续高企总体而言食品和杂货等消费必需品在电子商务市场的表现近期一直优于非必需消费品此外实物商品网上零售在2022年增速比2022年1-11月的64略低反映实物网上零售在12月较11月小幅放缓这反映近期防疫政策放松导致疫情7上升的影响而这趋势在短期内应会持续从好的角度看疫情有望在未来数月达峰而续渐回落居民生活续渐正常化网上零售或会随经济复苏续渐改善电信业分析师黎柏坚预计2023年国内将有更多政策支持电信业和5G的发展5G网络有助促进数字经济支持各种应用如自动驾驶无人配送等技术推动5G人工智能大数据等技术与各行业的融合提升5G的使用率电信营运商在2023年发展新兴业务新兴业务成为电信业务主要的增长动力因数据中心云计算大数据物联网等业务快速增长未来5G大数据人工智能等新技术的应用将日渐普及支撑数字经济产业的发展国内正加速发展电信运营商将配合建设电信基建提升5G网络覆盖和数据中心建设2023年底5G用户渗透率将达350因电信运营商进一步提升5G网络覆盖和推出进取定价策略消费业分析师潘泓兴最新的的宏观经济数据显示疫情在2022年第4季拖累消费市场表现全国零售销售在2022年12月录得18的同比下跌为连续第三个月出现下跌同期多数消费品也出现零售销售下跌而粮油食品类和中西药品类均录得超双位数的零售销售增长此外在2022年第4季全国居民人均可支配收入同比增长出现放缓而全国居民人均消费支出则出现同比下跌我们认为尽管2022年12月或第4季的数据出现波动但是在经历疫情快速过峰以后消费市场复苏在望在疫情过后消费市场的复苏将会拉动市场需求回升消费市场内各子板块都将会受益短期内经济复常对非必需消费品所带来的正面作用将会更大然而鉴于目前疫情的发展仍然具有一定的不确定性我们预期消费市场的复苏在今年第1季末开始将会逐步踏上正轨8权益披露分析员姚少华欧宇恒周秀成董耀基潘泓兴黎柏坚作为本研究报告全部或部分撰写人谨此证明有关就研究报告中提及的所有公司及或该公司所发行的证券所做出的观点均属分析员之个人意见分析员亦在此证明就研究报告内所做出的推荐或个人观点分析员并无直接或间接地收取任何补偿此外分析员及分析员之关联人士并没有持有研究报告内所推介股份的任何权益并且没有担任研究报告内曾提及的上市法团的高级工作人员免责声明该报告只为客户使用并只在适用法律允许的情况下分发本研究报告并不牵涉具体使用者的投资目标财务状况和特殊要求该等信息不得被视为购买或出售所述证券的要约或要约邀请我等并不保证该等信息的全部或部分可靠准确完整该报告不应代替投资人自己的投资判断文中分析建立于大量的假设基础上我等并不承诺通知阁下该报告中的任何信息或观点的变动以及由于使用不同的假设和标准造成的与其它分析机构的意见相反或不一致分析员们负责报告的准备为市场信息采集整合或诠释或会与交易销售和其它机构人员接触农银国际证券有限公司不负责文中信息的更新农银国际证券有限公司对某一或某些公司内部部门的信息进行控制阻止内部流动或者进入其它部门及附属机构负责此研究报告的分析员的薪酬完全由研究部或高层管理者不包括投资银行决定分析员薪酬不取决于投行的收入但或会与农银国际证券有限公司的整体收入包括投行和销售部有关报告中所述证券未必适合在其它司法管辖区销售或某些投资人文中所述的投资价格和价值收益可能会有波动历史表现不是未来表现的必然指示外币汇率可能对所述证券的价格价值或收益产生负面影响如需投资建议交易执行或其它咨询请您联系当地销售代表农银国际证券有限公司或任何其附属机构总监员工和代理都不为阁下因依赖该等信息所遭受的任何损失而承担责任进一步的信息可应要求而提供版权所有2023年农银国际证券有限公司该材料的任何部分未经农银国际证券有限公司的书面许可不得复印影印复制或以任何其他形式分发办公地址香港中环红棉路8号东昌大厦13楼农银国际证券有限公司电话852214788639