2022年以来，PTA价格总体呈现前高后低局面，PTA价格从4900元/吨持续上行至上半年高点7728元/吨，下半年持续下行至4900元/吨附近，全年来看，总体走出倒V型走势。展望2023年，观点如下：
　　从成本端来看，2023年，我们需要持续关注俄乌冲突影响持续性以及G7集团对俄限价政策落地情况，从EIA以及OPEC组织公布数据来看，预计2023年俄罗斯原油产量可能会受制裁影响大幅下降，从而使得全球原油市场供给弹性继续处于低水平，需求方面来看，货币政策持续压力下，经济硬着陆风险在增加，使得全球原油需求快速下滑的风险增加，从整个原油供需情况来看，中性情景下，总体原油供需呈边际双减局面，价格可能呈宽幅震荡走势，布伦特原油价格可能在50-100美元/桶区间运行。
　　PX方面，随着PX新增产能不断投产，PX单边价格压力仍存，国内供应边际增长背景下，PX价格有望继续走低，同时PX-NAP价格有望继续回落至200美元/吨下方区间。
　　PTA供给端：从2023年PTA装置投放节奏来看，一季度末有500万吨产能投放，产能集中释放在二季度，按开工率60%计算，预计从二季度开始，单月产量增加量预计在25万吨左右。依此推算，随着2023年PTA基础产能增加，对应的基础产量继续上一台阶，使得PTA供应压力继续增加，但如果需求持续表现疲软，必然会导致PTA装置被动检修增加以及部分新增产能的延迟投产，因此，需要关注需求端表现情况，来动态调整PTA供应压力相对大小。
　　PTA需求端，2023年，终端需求有望逐步改善，聚酯库存有望筑顶回落，回落空间取决于终端订单情况以及聚酯工厂销售策略。我们预计在2023年二季度以后，随着国内疫情扰动因素逐步减弱或消除，终端季节性订单有望逐步跟进，终端企业存在刚需补货的需求，重点关注终端企业的补库节奏以及补库力度，随着中国经济触底反弹，整个聚酯行业可能也会逐步呈现弱复苏局面，2023年聚酯成品库存有望阶段性去库，且聚酯新增产能预计投产相对有限情况下，聚酯现金流及聚酯端利润有望迎来周期性修复。
　　从库存端来看，2022年PTA加工费持续低位、PX供给紧张、下游需求疲软影响导致PTA装置开工率大幅不及预期，供给端出现较大减量，使得社会库存不断去库，现社会库存处于近三年以来最低水平，2023年，随着PTA装置大量投产下，预计PTA社会库存可能开始迎来累库周期。
　　综上，2023年PTA供需可能由紧平衡转为供需过剩局面，同时叠加成本驱动可能偏空背景下，PTA价格可能迎来震荡下跌行情，PTA加工费方面，从供需表现来看，预计2023年加工费合理区间在200-600元/吨。在布伦特原油50-100美元/桶预期下，PTA运行区间或在4000-6500元/吨，建议反弹卖空为主。
　　操作建议方面：
　　（1）单边：关注油价走势与PX/PTA投产进度，在布伦特原油50-100美元/桶预期下，PTA运行区间或在4000-6500元/吨，建议反弹卖空为主。
　　（2）套利：跨期价差方面，关注05/09合约反套机会，一方面我们认为随着时间推移，疫情扰动边际减弱甚至消失，另一方面09合约作为旺季合约，价格可能较05合约有一定支撑力，总体关注5/9合约阶段性反套机会。
　　（3）期现：关注期现正套机会，2023年，随着市场弱现实强预期不断发酵，后市PTA期现基差可能会由现货高升水结构逐步转变为现货贴水。
　　

研究报告全文：能源化工分册2023年中国期货市场年度报告欲渡黄河冰塞川将登太行雪满山2022年PTA市场回顾与2023年展望方正中期期货研究院成雪飞摘要2022年以来PTA价格总体呈现前高后低局面PTA价格从4900元吨持续上行至上半年高点7728元吨下半年持续下行至4900元吨附近全年来看总体走出倒V型走势展望2023年观点如下从成本端来看2023年我们需要持续关注俄乌冲突影响持续性以及G7集团对俄限价政策落地情况从EIA以及OPEC组织公布数据来看预计2023年俄罗斯原油产量可能会受制裁影响大幅下降从而使得全球原油市场供给弹性继续处于低水平需求方面来看货币政策持续压力下经济硬着陆风险在增加使得全球原油需求快速下滑的风险增加从整个原油供需情况来看中性情景下总体原油供需呈边际双减局面价格可能呈宽幅震荡走势布伦特原油价格可能在50-100美元桶区间运行PX方面随着PX新增产能不断投产PX单边价格压力仍存国内供应边际增长背景下PX价格有望继续走低同时PX-NAP价格有望继续回落至200美元吨下方区间PTA供给端从2023年PTA装置投放节奏来看一季度末有500万吨产能投放产能集中释放在二季度按开工率60计算预计从二季度开始单月能源化工分册2023年中国期货市场年度报告产量增加量预计在25万吨左右依此推算随着2023年PTA基础产能增加对应的基础产量继续上一台阶使得PTA供应压力继续增加但如果需求持续表现疲软必然会导致PTA装置被动检修增加以及部分新增产能的延迟投产因此需要关注需求端表现情况来动态调整PTA供应压力相对大小PTA需求端2023年终端需求有望逐步改善聚酯库存有望筑顶回落回落空间取决于终端订单情况以及聚酯工厂销售策略我们预计在2023年二季度以后随着国内疫情扰动因素逐步减弱或消除终端季节性订单有望逐步跟进终端企业存在刚需补货的需求重点关注终端企业的补库节奏以及补库力度随着中国经济触底反弹整个聚酯行业可能也会逐步呈现弱复苏局面2023年聚酯成品库存有望阶段性去库且聚酯新增产能预计投产相对有限情况下聚酯现金流及聚酯端利润有望迎来周期性修复从库存端来看2022年PTA加工费持续低位PX供给紧张下游需求疲软影响导致PTA装置开工率大幅不及预期供给端出现较大减量使得社会库存不断去库现社会库存处于近三年以来最低水平2023年随着PTA装置大量投产下预计PTA社会库存可能开始迎来累库周期综上2023年PTA供需可能由紧平衡转为供需过剩局面同时叠加成本驱动可能偏空背景下PTA价格可能迎来震荡下跌行情PTA加工费方面从供需表现来看预计2023年加工费合理区间在200-600元吨在布伦特原油50-100美元桶预期下PTA运行区间或在4000-6500元吨建议反弹卖空为主操作建议方面能源化工分册2023年中国期货市场年度报告1单边关注油价走势与PXPTA投产进度在布伦特原油50-100美元桶预期下PTA运行区间或在4000-6500元吨建议反弹卖空为主2套利跨期价差方面关注0509合约反套机会一方面我们认为随着时间推移疫情扰动边际减弱甚至消失另一方面09合约作为旺季合约价格可能较05合约有一定支撑力总体关注59合约阶段性反套机会3期现关注期现正套机会2023年随着市场弱现实强预期不断发酵后市PTA期现基差可能会由现货高升水结构逐步转变为现货贴水能源化工分册2023年中国期货市场年度报告目录第一部分PTA期现货行情回顾1一2022年PTA成交持仓情况分析1二PTA期货价格历史走势1三2022年PTA期货价格走势回顾3第二部分宏观经济环境5一国内经济修复趋势不变5二国内货币总量与结构政策发力以支持经济复苏6三美联储货币政策加速收紧7第三部分PTA成本分析10一油价重心有望持续走低10二2023年PX依然处于增产周期14三PX供需平衡表预期步入累库周期16第四部分PTA供应分析17一PTA现货加工费波动剧烈17二PTA供应压力上升18第五部分PTA需求分析20一2022年纺服订单同比下滑明显20二江浙织机加弹开工率持续走弱22三聚酯开工负荷有望前低后高24四出口表现或继续超预期27第六部分PTA库存开启累库周期28第七部分PTA供需平衡表由紧平衡向宽松过渡28第八部分行业企业调研29第九部分PTA套利分析30第十部分季节性分析与技术分析31一季节性分析31二技术分析32第十一部分PTA期权分析32一期权基本概念32二PTA期权套保基本策略33三PTA期权波动率分析36第十二部分总结与操作建议37第十三部分行业相关股票38能源化工分册2023年中国期货市场年度报告第一部分PTA期现货行情回顾一2022年PTA成交持仓情况分析2022年PTA累计成交量达489亿手较去年同期累计减少024亿手降幅461PTA累计成交金额为143180815亿元累计同比增加1906808亿元增幅1536截至2022年11月末PTA持仓量为31630万手较去年同期增加7343万手增幅3023从2022年情况来看PTA累计成交量小幅减少但持仓量呈现大幅增加局面累计成交额亦出现大幅增长主要是绝对价格较高所致PTA市场依然保持巨大活跃度以及市场热度累计成交量百万手亿元累计成交额6001600005001400001200004001000003008000020060000400001002000000202103202209202001202003202005202007202009202011202101202105202107202109202111202201202203202205202207202211202001202007202101202107202005202009202011202103202105202109202111202201202203202205202207202209202211202003图1-1PTA累计成交量走势图图1-2PTA累计成交额走势图数据来源Wind方正中期期货研究院数据来源Wind方正中期期货研究院百万手月末持仓量百万手月度成交量月度成交额亿元470200003560315000502540210000301520500011005000201505201511201605201611201705201711201805201811201905201911202005202011202105202111202205202211201908202208201805201808201811201902201905201911202002202005202008202011202102202105202108202111202202202205202211201802图1-3PTA月度成交量成交额走势图图1-4PTA月末持仓量走势图数据来源Wind方正中期期货研究院数据来源Wind方正中期期货研究院二PTA期货价格历史走势1能源化工分册2023年中国期货市场年度报告图1-5PTA期货走势图数据来源Wind方正中期期货研究院PTA期货自2006年12月28日于郑州商品交易所上市交投活跃市场参与者结构合理上市以来期货价格走势经历了以下八个阶段第一阶段200612-200806高位运行PTA与原油走势产生分化原油价格大幅上涨期间一度至147美元桶而国内PTA产能快速扩张供大于求导致部分PTA生产企业亏损严重该阶段PTA先抑后扬区间震荡PTA和原油走势出现分化第二阶段20087-200811国际金融危机肆虐原油大幅跳水市场恐慌情绪蔓延风险资产遭抛售PTA价格急剧下跌第三阶段200812-20112国际油价快速反弹PTA下游需求逐步跟进PTA供需逐步趋紧基本面驱动向上PTA价格强势突破万元每吨第四阶段20113-20151高利润使得PTA步入产能扩张期新投产能不断落地下游聚酯需求跟进不足PTA供需由紧张转为过剩此外原油价格重心自2014年下半年开始回落在成本崩塌供需转弱之下PTA期价重心下移第五阶段20152-20176原油价格低位震荡PTA持续供需过剩生产企业亏损严重缺乏利好提振PTA价格底部震荡2能源化工分册2023年中国期货市场年度报告第六阶段20177-20189长期的低加工费倒逼PTA行业开启产能出清随着下游聚酯步入产能投放期PTA景气周期开始向上修复叠加原油价格反弹PTA期价重心大幅上移第七阶段201810-2020112018年10月国际油价高位回落2019年四季度PTA迎来产能扩张周期叠加2020年疫情冲击需求PTA期价创下历史新低第八阶段202012-202205宏观流动性宽松国际油价低位强势反弹PTA亏损之下迎来阶段性去库期价筑底反弹而后全球经济持续复苏原油需求持续增加俄乌之间地缘政治紧张欧盟国家对俄罗斯能源制裁原油价格高居不下汽柴油供需紧张汽柴油裂解价差不断走高PTA受成本端影响显著价格重心不断抬升第九阶段202206-至今九江石化90万吨PX产能投产叠加美联储超预期加息激进式加息周期下石油化工品种接连受挫PTA价格亦不断回落随着期现货价格不断下挫期现基差大幅波动现货挺价明显期现基差持续为正使得PTA各合约始终处于宽幅震荡局面三2022年PTA期货价格走势回顾图1-62022年以来PTA期货走势图数据来源Wind方正中期期货研究院3能源化工分册2023年中国期货市场年度报告2022年以来PTA价格总体呈现宽幅震荡的局面PTA价格从5002元吨持续上行至上半年高点7562元吨总体上涨2560元吨涨幅5118下半年开始PTA价格高位不断回落至4874元吨低点一月份市场对奥密克戎担忧情绪减弱原油价格重心继续提升同时PX现货市场供应紧张PTA成本端驱动明显增强一月份PTA供需双增总体呈紧平衡格局从成本驱动以及供需驱动来看期价重心明显抬升二月份PTA期价重心先抑后扬二月中前期受春节假期影响终端新增订单偏低总体PTA呈现季节性累库虽然原料价格上涨但未能传导至下游PTA价格重心呈宽幅震荡局面二月下旬以后随着俄乌之间紧张关系升级原油价格快速上行背景下PTA价格被动跟随为主三月上旬以后原油价格快速回落PTA价格被动跟随三月中下旬原油价格总体呈宽幅震荡走势其中PTA价格被动跟随原油但弱于原油为主在这期间PTA加工费压缩明显四月份受疫情等不可抗力影响PTA供需呈现双减局面对应加工费冲高回落随后原油价格继续上行PTA亦受成本驱动继续上行五月初受下游需求迟迟恢复不及预期影响PTA价格连续大幅下挫而后受到美国大量进口MX进行高辛烷值汽油生产影响亚洲地区PX供给呈紧张局面同时国内PX开工率始终处于偏低水平端午节期间韩国个别PX装置意外停车几项因素叠加导致PX价格连续大幅上涨PTA价格被动跟随PX价格单边连续上行在这期间加工费一度被压缩至负值区间五月底以后随着国内PX开工率大幅回升九江石化90万吨产能装置投产PX价格连续大幅回落PTA跟随出现大幅回落走出过山车行情整个六月份PTA加4能源化工分册2023年中国期货市场年度报告工费低位大幅反弹加工费一度上行至850元吨上方随后受到美国货币政策影响原油价格大幅下挫PTA价格呈不断下行局面七月份开始PTA期货价格走势呈现明显分化近月合约现货属性明显基差大幅拉大情况夏近月合约不断走基差回归逻辑远月合约受制于弱预期以及高基差博弈影响价格始终处于宽幅震荡局面随着时间推移下游需求持续负反馈PTA期货价格也持续在生产成本附近徘徊使得整个PTA各期货合约始终呈现近月走现货逻辑远月走预期逻辑之中PTA各期货合约价格也在4800-6000元吨区间呈持续震荡走势第二部分宏观经济环境一国内经济修复趋势不变2022年国内经济在需求收缩供给冲击预期转弱三重压力下呈现先走弱后反弹态势年初经济延续下行并在3月国内疫情加剧后加速探底至二季度中期形成底部后步入反弹阶段工业产出二三季度波动较大原因包括疫情导致供应链受损和天气异常造成电力短缺稳供应链政策落地后四季度疫情对供给端影响明显减弱需求也受疫情冲击其中消费需求低点位于二季度四季度两次疫情时期特别是服务消费受限直接影响底层居民收入投资需求缓慢下行主要是房地产投资拖累基建投资稳增长作用贯穿全年制造业投资受外需韧性推动跟随中游行业维持稳定但外需强势主要在上半年下半年受到海外经济影响开始走弱产出端上半年去库下半年重回加库周期外生因素影响下的内生周期被严重打乱经济复苏力度极弱经济底右侧的趋势明显更缓更长2022年无惧逆风2023年砥砺前行虽然疫情对2022年经济造成明显冲击但我们预计随着政策调整2023年经济受疫情影响程度将明显减小并继续复苏趋势5能源化工分册2023年中国期货市场年度报告无需担忧系统性风险基建持稳同时房地产修复消费好转通胀维持稳中缓慢上行趋势绝对压力有限政策宽松空间仍在社融等宏观流动性指标修复人民币汇率也会有所回升但外需将成为主要风险需要警惕海外经济衰退对国内的冲击预计2023年GDP增速在5左右3500006020300000551525000050102000004551500004001000003555000030102015-032016-032017-032018-032019-032020-032011-032011-092012-032012-092013-032013-092014-032014-092015-092016-092017-092018-092019-092020-092021-032021-092022-032017-052017-112020-082017-022017-082018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-05GDP当季值亿元左轴PMI财新中国PMIGDP当季同比右轴图2-1GDP当季值与当季同比图2-2中国PMI与财新中国PMI数据来源Wind方正中期期货研究院数据来源Wind方正中期期货研究院二国内货币总量与结构政策发力以支持经济复苏2022年初以来国内总体通胀呈现明显的回落趋势GDP平减指数从一季度的415持续下降至三季度降至221同时CPI和PPI剪刀差继续收窄至8月已经转正表明价格波动持续从上游向下游传导上述通胀表现主要受到PPI大幅下行影响CPI中枢虽不断提升但表现温和对总体通胀影响有限CPI走升主要受到二季度之后猪肉价格周期性上涨带动非食品包括能源价格房租和服务等核心分项均对CPI上行有抑制作用同时果蔬食品也有阶段性影响CPI除反映猪周期之外更多显示出天气疫情等外生因素影响PPI逻辑有所不同主要是高基数叠加国际大宗商品价格大幅回落导致的新跌价因素尤其是二季度开始背后是美联储加息和全球经济衰退风6能源化工分册2023年中国期货市场年度报告险增强的问题结合猪周期疫情美联储货币政策全球经济等因素看2023年CPI和PPI或均呈现两边高中间低的特点其中CPI受到猪油共振影响有限PPI则可能持续在通缩边缘徘徊年内社融呈现出几个特点一是由于疫情线下取得融资受限融资主体信用受损宏观经济受打击实体经济资金供需错配明显二是政策干预加大导致社融及主要分项波动幅度显著增加呈现季初偏低季末偏高状况三是各部门融资需求差异巨大房地产周期性下行且幅度持续超预期令居民融资下降政府和企业融资上升对冲不足商业银行扩表也有类似情况四是政府融资规模巨大或有一定挤出效应制约其他部门融资而政府融资下半年降低后开始限制社融表现总体上看货币政策仍是降低社会融资成本促进信用扩张稳定宏观流动性为目标但经济走弱资金需求降低令信用扩张速度受限剩余流动性进入虚拟经济也是债市受到支持的重要因素我们认为伴随经济修复社会融资成本下降2023年广义社融增速仍将维持上行趋势但步伐可能继续偏慢居民购房以及背后的中长期贷款修复节奏仍是关注重点中国CPI当月同比6302552041531025100-5-12015-092018-092020-012015-012015-052016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052019-012019-052019-092020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052017-022018-052019-082020-112022-022017-082017-112018-022018-082018-112019-022019-052019-112020-022020-052020-082021-022021-052021-082021-112022-052017-05M1同比M2同比图2-3CPI当月同比图2-4M1M2同比数据来源Wind方正中期期货研究院数据来源Wind方正中期期货研究院三美联储货币政策加速收紧疫情冲击下经济陷入短期衰退并且出现流动性危机欧美央行迅速实施超宽松的7能源化工分册2023年中国期货市场年度报告货币政策避免流动性危机发展为金融危机更是降低经济危机的程度主要经济体政府亦采取积极的财政刺激措施从需求侧调控经济随着疫情控制和经济复苏均取得进展而2020-2021年宽松政策带来的流动性泛滥和通胀高企等问题迫切需要解决故美联储在2021年11月议息会议宣布缩减购债正式进入政策紧缩阶段2022年3月开始正式进入加息阶段5月加息50BP6月7月9月和11月则各大幅加息75BP美联储1月议息会议强调将在3月初结束QE很快就会适当地加息并且将在加息后开始缩表美联储3月议息会议如市场预期加息25BP继续加息将是适宜的将在未来一次货币政策会议上开始缩表大幅下调2022年GDP预期至28上调今明后三年PCE和核心PCE通胀预期美联储5月议息会议加息50BP并于6月开启缩表周期联储决定从6月1日开始以每月475亿美元的步伐缩表三个月内逐步提高缩表上限至每月950亿美元美联储6月议息会议如期加息75BP这是1994年11月以来联储最大的单次加息幅度联储承诺坚决将通胀率恢复到2并重申认为持续加息是适当的全面下调了今后三年GDP预期上调今后三年的失业率预期今年的PCE和核心PCE通胀预期点阵图方面今后三年联邦基金利率预期中值大幅上调至343834联储或在2024年开始降息鲍威尔表示加息75BP的举措不会成为常态为了使通胀恢复正常下一次依然有可能加息50至75BP希望在年底前将利率维持在3-35的紧缩性水平美联储7月利率决议连续第二个月加息75BPFOMC重申会高度关注通胀风险并且表示继续上调该目标区间将是合适的如果风险可能阻碍实现通胀目标联储将调整政策美联储主席鲍威尔召开新闻发布会9月大幅加息取决于数据必要时将毫不迟疑地采取更大幅度的行动某个时间点放慢加息节奏可能是适宜的联储尚未决定何8能源化工分册2023年中国期货市场年度报告时开始放慢加息的步伐不会对9月会议提供具体指引美联储9月利率决议加息75个基点利率水平升至2008年以来新高2022年以来美联储已连续5次加息并且最近3次连续加息75个基点美联储重申预计持续的加息是合适的经济预期显示未来或进一步加速升息步伐委员会高度关注通胀风险点阵图显示美联储预计在2022年至少还会加息75个基点直到2024年才会降息随后鲍威尔发表更加鹰派讲话承认经济软着陆希望减退但是将坚决致力于降低通胀正在将政策调整到足够限制经济增长的水平加息速度取决于未来数据历史经验提示不要过早降息年内或再加息100-125个基点美国经济强劲并预计短期内不会考虑出售住房抵押贷款支持证券美联储11月议息会议如期加息75BP会议声明释放鸽派信号会议声明方面美联储再次大幅加息75个基点后续需要继续加息直到利率达到足够限制性的水平在决定未来目标区间的加息步伐时委员会将考虑货币政策的累积收紧程度货币政策对经济活动和通胀的影响滞后程度以及经济和金融发展鲍威尔发表偏鹰派讲话联储坚决致力于降低通货膨胀终端利率水平将高于此前预期在未来放慢加息速度是合适的最快在12月就会放慢加息速度现在考虑暂停加息还为时过早鲍威尔还表示通胀下降不是放缓加息步伐的条件重要的不是加息速度而是加息终点和限制性利率持续的时间综合来看美联储11月议息会议呈现先鸽后鹰基调鲍威尔通过上调加息终点水平的鹰派信号对冲放缓加息时点临近的鸽派信号整体传递了未来将讨论放缓加息节奏加息终点高于预期和终端利率持续更久的信号展望2023年对于美联储货币政策政策转向概率较大2023年上半年再度加息1-2次终端利率或为475-5终端利率持续到2023年下半年然后四季度将会视经济衰退程度降息虽然后期加息节奏放缓甚至有降息可能但随着终端利率维持在9能源化工分册2023年中国期货市场年度报告高水平对经济负面影响持续存在对大宗商品预计继续呈现利空压制1078656443221002018-052020-092017-012017-052017-092018-012018-092019-012019-052019-092020-012020-052021-012021-052021-092022-012022-052017-112019-082020-112017-022017-052017-082018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-112020-022020-052020-082021-022021-052021-082021-112022-022022-05美国季调当月同比美国核心季调当月同比CPICPI图2-5美国CPI当月同比图2-6美国核心CPI当月同比数据来源Wind方正中期期货研究院数据来源Wind方正中期期货研究院第三部分PTA成本分析一油价重心有望持续走低美元桶BrentWTIPTA元吨万桶日OPEC原油产量OPEC原油产量增速1408000350020120700030001510060001025008050005200060400001500403000-51000202000-1001000500-15-2000-202020-122021-042021-102022-022022-082020-102021-022021-062021-082021-122022-042022-062022-102019-092019-112020-012020-092020-112021-012022-032022-052022-072022-092022-112020-052020-072021-032021-052021-072021-092021-112022-012020-03图3-1国际原油价格走势图3-2OPEC原油产量及增速数据来源Wind方正中期期货研究院数据来源Wind方正中期期货研究院10能源化工分册2023年中国期货市场年度报告万桶日美国原油产量美国原油产量增速GDP实际同比增长全球日消费量同比原油世界右轴1400207861561200510410004532800020600-51-2-100400-4-15-1-6200-20-2-3-80-25-4-101983198519891993199719992003200720112013201720211981198719911995200120052009201520192020-102021-042021-102021-122022-062021-022021-062021-082022-022022-042022-082022-102020-12图3-3美国原油产量及增速图3-4全球GDP同比与原油日消费量同比数据来源Wind方正中期期货研究院数据来源Wind方正中期期货研究院截至2022年10月份OPEC国家原油日产量29494万桶较2021年年底增产1611万桶其中委内瑞拉尼日利亚几内亚以及安哥拉产量出现不同程度下降而尼日利亚受到政治不稳定以及石油偷盗因素影响产量下降最为明显截至2022年10月份尼日利亚产量较21年底下降222万桶日原油产量连续走低远低于OPEC分配给的市场份额而其余成员国产量均不同程度增产主要增产力量依然在沙特伊拉克阿联酋科威特等中东国家截至2022年10月份沙特原油日产量为10838万桶较21年年底日产量增产889万桶占整个OPEC国家增产量的5518伊拉克原油日产量为4572万桶较21年年底日产量增产299万桶占比1856科威特原油日产量2804万桶较21年年底日产量增加253万桶占比1570阿联酋原油日产量为3186万桶较21年年底增加307万桶增量占比为1906增产的主要力量依然还是闲置产能较为富裕的国家截至2022年10月美国未完井库存井数量为4408口较20年6月份数量下降4389口降幅4989七大片区二叠纪盆地库存井下降幅度最快从2020年7月峰值3585口下降至1084口从数据表现来看发生转变的时间节点是在20年中旬附近也代表着页岩油生产商在近三年时间里为维持充裕的现金流以及对未来前景11能源化工分册2023年中国期货市场年度报告的不确定性固定资产投资意愿持续低迷导致未完井库存量持续下滑同时美国页岩油企业的高周转模式下美国油企的资本开支含勘探开采并购上游资源等费用占经营现金流的比例长期超过100虽近年来有所下滑但2021年前仍保持在90左右能源转型背景下油企再投资意愿受限拜登政府对传统能源行业不友好也抑制了油企再投资意愿从而也说明页岩油进一步增产能力可能有限2022年以来欧洲炼厂开工率呈现明显的季节性规律其中受到俄乌冲突影响3月份炼厂开工率小幅下滑至7841炼厂原油加工量也下降至923万桶日水平随后炼厂开工率呈明显季节性回升走势截至2022年10月份欧洲炼厂原油加工量942万桶日开工率8001美国炼厂方面美国炼厂开工率具有明显的季节性特征在1-3月以及9-10月份为美国炼厂传统检修季节在此时期炼厂开工率均季节性走低主要为夏季出行以及冬季取暖用油高峰做好准备今年以来美国炼厂开工率始终处于相对稳健态势开工率持续回升至疫情前水平国内炼厂方面2022年受到疫情扰动较为明显尤其是56月份华东地区疫情扰动较为严重时期主营炼厂以及地炼企业开工率均出现大幅下降随着华东地区疫情逐步缓解炼厂开工率也呈现稳步回升走势随着炼厂开工率的大起大落原油加工量也出现明显变动截至2022年10月国内炼厂原油加工量为58616万吨基本与去年同期持平未来随着疫情扰动因素逐步减弱尤其是相关政策的逐步优化炼厂开工率有望重回季节性均值水平2022年原油价格呈前高后低走势整个过程主要分为五个阶段第一阶段随着市场认为奥密克戎病毒对原油需求的影响是短暂且温和的原油价格经过短暂回调以后继续上行在全球原油供给端弹性始终偏低而需求强劲恢复过程中供需端始终错配价格上涨至90元桶上方第二阶段国内冬奥会结束以后俄乌之间爆发战争供给端受到事件扰动影响12能源化工分册2023年中国期货市场年度报告原油价格加速上行至130美元桶附近随后受到俄乌之间可能和谈影响价格快速回落至加速上行起点附近第三阶段随着俄乌之间和谈不了了之俄乌之间战争时间线拉长北约国家开始持续对俄罗斯实行制裁供给端扰动持续存在前提下欧美地区原油结构性供需矛盾持续存在在风险溢价下原油价格震荡上行第四阶段随着美国通胀高居不下美联储开启30年以来最大幅度加息政策在激进式加息策略下原油价格高位大幅回落第五阶段全球疫情发生以来全球原油资产投资增速不足导致闲置产能增长不足从而影响供给增长弹性俄乌之间政治冲突虽然持续贯穿2022年但俄罗斯原油产量下半年回升至冲突前水平10月份OPEC举行34届部长级会议会议决定在8月份产能配额基础上减产200万桶日使得原油价格开启一轮上行走势随后美联储官员持续发表鹰派言论经济衰退预期加剧打压原油价格11月份随着国内疫情影响使得全球原油需求呈边际走弱局面在此影响下全球原油价格连续大幅下行12月份随着国内疫情扰动减弱美国计划原油收储以及美国极寒天气影响下原油价格开始低位持续反弹总体来看下半年原油始终处于供给弹性偏低以及需求边际持续走弱预期之间博弈原油价格呈现宽幅震荡整理走势展望2023年我们需要持续关注俄乌冲突影响持续性以及G7集团对俄限价政策落地情况从EIA以及OPEC组织公布数据来看预计2023年俄罗斯原油产量可能会受制裁影响大幅下降从而使得全球原油市场供给弹性继续处于低水平需求方面来看货币政策持续压力下经济硬着陆风险在增加使得全球原油需求快速下滑的风险增加从整个原油供需情况来看悲观情景下原油可能会受需求快速回落影响布伦特原油价格可能会下跌至40美元桶附近中性情景下总体原油供需呈边际双减局面价格13能源化工分册2023年中国期货市场年度报告可能呈宽幅震荡走势布伦特原油价格可能在50-100美元桶区间运行乐观情况下全球原油供给减量超预期需求依然表现强劲从而使得原油价格依然有强劲上行动力乐观预估布伦特原油价格在70-140美元桶区间运行通过现有数据我们认为中性情景概率最大预计原油平均价格主要在50-100美元桶区间运行二2023年PX依然处于增产周期美元吨PXFOB韩国PXCFR中国美元桶美元吨PX-Nap五年均值近半年均值1600期货结算价连续布伦特原油14080014001207001200100600100080500800400606003004040020020020100000202101202105202109202111202205202207202211202011202103202107202201202203202209201802201811201905202002202008202105202111202205202208201805201808201902201908201911202005202011202102202108202202202211201711图3-5PX价格图3-6PX-NAP价差数据来源卓创方正中期期货研究院数据来源卓创方正中期期货研究院2022年以来在成本端以及PX供需偏紧格局带动下PX价格CFR中国总体呈上涨局面价格从年初89467美元吨上行至上半年高点151433美元吨随后持续回落至930美元桶附近PX价格走出过山车走势基本与成本端原油走势一致上半年由于石脑油需求不振尤其是作为裂解装置的轻石脑油需求较弱PX-NAP价差持续走强至300美元吨上方随后受到全球汽柴油裂解价差持续走强部分用来生产芳烃的重石脑油被用来生产高辛烷值汽油使得PX供给紧张PX-NAP价差也持续走强至历史高位68633美元吨随后受到九江石化90万吨新增产能投放以及受加工费走强影响国内PX开工负荷大幅提升至年内高点PX价格开始高位快速回落时间来到四季度随着PX新产能投产以及原油价格不断下挫使得PX价格不断回落PX-NAP14