城投主体研究与分析系列，第一篇，我们从安徽开始，从以下几个视角切入：
　　不同时期，安徽省地市利差变化如何？
　　首先，我们从2022年末为时间节点观察，把安徽各地市分档：（1）省会合肥；（2）芜湖、滁州、阜阳、安庆；（3）马鞍山、宿州、蚌埠、亳州、六安、宣城；（4）淮南、淮北、铜陵、池州、黄山。
　　进一步，我们观察不同历史时期下各地市利差涨跌变化，以感受不同地市主体涨跌变化的特征：（1）2022年11-12月理财赎回负反馈时期；（2）2020年11-12月永煤事件冲击；（3）2017年债熊期间；（4）2021年以来至2022年11月前债牛期间的变化。
　　这些年，安徽省地市平台转型整合有何动作？
　　政策层面有何指导？自2016年以来，安徽省出台相关文件，提出要分类推进融资平台公司转型发展，并进一步明确要“根据平台公司自身的资产布局和业务结构，在明确功能定位、加强功能建设的基础上，改革转型为以城市基础设施投资、战略性新兴产业投资等为主业的国有资本投资运营公司，提升国有资产的规模集聚效应和资源利用效率。”
　　相应的，各地市有何动作，平台架构有何变化？2017-2022年期间，多数地市通过合并或新设平台方式，进一步厘清地市平台股权架构及分工。具体来看：
　　合肥、芜湖：受益于区域良好的工业发展基础，在平台构建的时候框架本就相对清晰，市本级发债平台股权关系变动不大。滁州：在滁州城投下新设蔚然投资，将部分交通类资产和苏滁现代产业园部分装入该平台。
　　阜阳：阜阳建投由市本级划转至阜阳投资下面，整合成立一家大平台，信用资质上移后子公司仍保留一定的融资权限，但投融资会相对统筹管理，提升管理效率。安庆：市本级发债平台整合方向为由市直属逐渐划入同安控股下面。马鞍山：市本级发债平台整合方向为由市直属逐渐划入江东控股下面，包括部分市区主体也同样划入当中。
　　宿州：整合后由宿州城投主要负责城区市政基础设施建设等城投类业务，交通类资产暂时不包括在城投板块中。蚌埠：蚌埠城投和蚌埠投资一直为蚌埠市本级主要发债平台；将部分区属平台或园区平台股权上收市级。亳州：市本级发债平台股权关系未曾发生明显变动，整体统筹在建安投控体系之下，但下属子公司负责相关具体板块业务，在统筹之下有各自的融资权属。宣城：2021年曾发文将市属企业整合为3家：宣城国控、宣城交投、宣城城建。
　　淮南：主要将淮南高新区平台由市本级划转至高新区管委会。淮北：将主要发债平台均划转至淮北建投。铜陵：铜陵交投、铜陵国投股权关系未发生变动；期间新设西湖投资，将铜陵建投、铜陵城投划至其下。池州：池州市将其发债平台股权均划转至池州投资。六安、黄山发债平台股权架构未发生明显变化。
　　各地市平台资产负债维度表现如何？
　　我们进一步聚焦安徽各地市平台资产债务以及市场维度表现如何，多维度、更细致颗粒程度的展示各主体的相关数据。
　　风险提示：城投口径偏差；含权债行权/到期时间提取偏误；信息可得性及滞后偏差；宏观经济、地方政府债务压力、区域及平台评价的主观性。
　　

研究报告全文：城投主体研究与分析系列多视角再看主体安徽2023年01月16日TableAuthor城投主体研究与分析系列第一篇我们从安徽开始从以下几个视角切入不同时期安徽省地市利差变化如何首先我们从2022年末为时间节点观察把安徽各地市分档1省会合肥2芜湖滁州阜阳安庆3马鞍山宿州蚌埠亳州六安宣城4淮南淮北铜陵池州黄山分析师谭逸鸣进一步我们观察不同历史时期下各地市利差涨跌变化以感受不同地市主执业证书S0100522030001体涨跌变化的特征12022年11-12月理财赎回负反馈时期22020年电话1867312016811-12月永煤事件冲击32017年债熊期间42021年以来至2022年11邮箱tanyimingmszqcom月前债牛期间的变化研究助理刘雪执业证书S0100122030050这些年安徽省地市平台转型整合有何动作电话18344896727邮箱liuxuemszqcom政策层面有何指导自2016年以来安徽省出台相关文件提出要分类推进融资平台公司转型发展并进一步明确要根据平台公司自身的资产布局和业务结构在明确功能定位加强功能建设的基础上改革转型为以城市基础设施相关研究1品种利差跟踪周报20230115各品种收益投资战略性新兴产业投资等为主业的国有资本投资运营公司提升国有资产的率多上行信用利差普遍走阔-20230115规模集聚效应和资源利用效率2交易所批文更新跟踪周报20230115本周相应的各地市有何动作平台架构有何变化2017-2022年期间多数交易所批文通过规模上升-20230115地市通过合并或新设平台方式进一步厘清地市平台股权架构及分工具体来看3城投产业利差跟踪周报20230115城投债利差涨跌互现产业债利差多上行-20230合肥芜湖受益于区域良好的工业发展基础在平台构建的时候框架本就115相对清晰市本级发债平台股权关系变动不大滁州在滁州城投下新设蔚然投4信用一二级市场跟踪周报20230115信用资将部分交通类资产和苏滁现代产业园部分装入该平台债发行规模上升收益率上行-20230115阜阳阜阳建投由市本级划转至阜阳投资下面整合成立一家大平台信用5可转债周报20230115新券次新券行情再现-20230115资质上移后子公司仍保留一定的融资权限但投融资会相对统筹管理提升管理效率安庆市本级发债平台整合方向为由市直属逐渐划入同安控股下面马鞍山市本级发债平台整合方向为由市直属逐渐划入江东控股下面包括部分市区主体也同样划入当中宿州整合后由宿州城投主要负责城区市政基础设施建设等城投类业务交通类资产暂时不包括在城投板块中蚌埠蚌埠城投和蚌埠投资一直为蚌埠市本级主要发债平台将部分区属平台或园区平台股权上收市级亳州市本级发债平台股权关系未曾发生明显变动整体统筹在建安投控体系之下但下属子公司负责相关具体板块业务在统筹之下有各自的融资权属宣城2021年曾发文将市属企业整合为3家宣城国控宣城交投宣城城建淮南主要将淮南高新区平台由市本级划转至高新区管委会淮北将主要发债平台均划转至淮北建投铜陵铜陵交投铜陵国投股权关系未发生变动期间新设西湖投资将铜陵建投铜陵城投划至其下池州池州市将其发债平台股权均划转至池州投资六安黄山发债平台股权架构未发生明显变化各地市平台资产负债维度表现如何我们进一步聚焦安徽各地市平台资产债务以及市场维度表现如何多维度更细致颗粒程度的展示各主体的相关数据风险提示城投口径偏差含权债行权到期时间提取偏误信息可得性及滞后偏差宏观经济地方政府债务压力区域及平台评价的主观性本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1固收专题研究目录1不同时期安徽省地市利差变化如何411几次典型冲击中哪些地市跌得少412牛市环境下哪些地市涨得多72这些年安徽省地市平台转型整合有何动作821政策层面有何指导822各地市有何动作平台架构有何变化93各地市平台资产负债维度表现如何194风险提示25插图目录26表格目录26本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2固收专题研究图1多视角再看主体安徽城投主体研究与分析系列利差涨跌变化平台整合转型主体资产负债定位负债1典型冲击下谁地市跌得少有哪些政策行政层级杠杆率平台类型有息债务202211-202212债务结构资产202011-202012总资产市场有哪些动作应收类款项一级201701-201712土地资产债券区间增量营收2债牛环境中谁地市涨得多净融资主营业务收入二级202201-202211有哪些变化准公益性收入政府补助利差成交资料来源民生证券研究院绘制这几年里市场对城投的研究愈发细致除了自上而下把握政策脉络多维度切入分析区域之外进一步细化的关键还是要落实到主体研究分析故而继四个维度再审视城投区域研究与分析系列和三个维度透视聚焦区县系列之后我们进一步细化推出新的篇章城投主体研究与分析系列从不同时期省内各地市利差涨跌变化平台整合转型当中的股权变化以及实质管理资产负债及市场表现等多视角再看主体第一篇我们从安徽开始我们首先大致观察安徽省目前平台分布根据民生固收广义城投名单截至2022年12月31日安徽省全部曾发债平台共计176家目前仍有存量债券平台154家含省级平台11家各地市中合肥芜湖滁州安庆马鞍山宿州亳州宣城等地市均有10家及以上平台分布注如无特殊说明全文股权关系及存量债券情况均截至2022-12-31图2安徽省现有存量债券平台分布按行政层级家图3安徽省现有存量债券平台分布按主体评级家地级市区县级国家级园区省级其他园区AAAAAAAAA以下1500150012001200900900600600300300000000合芜滁阜安马宿蚌亳六宣淮淮铜池黄合芜滁阜安马宿蚌亳六宣淮淮铜池黄肥湖州阳庆鞍州埠州安城南北陵州山肥湖州阳庆鞍州埠州安城南北陵州山市市市市市山市市市市市市市市市市市市市市市山市市市市市市市市市市市市资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3固收专题研究1不同时期安徽省地市利差变化如何首先我们以2022年末为时间节点观察各地市利差分布情况大致可以分为如下分档1省会合肥这些年来产业转型升级实现了跨越式腾飞整体经济实力较强对应的其利差水平亦处在全省最低水平各评级各行政层级对比之下均是如此2芜湖滁州阜阳安庆等地市城投公募利差基本在200bp以内这些地市内AA地市主平台利差相对较低受到市场相对普遍认可但部分区县平台或是国家级园区平台利差偏高给与了市场一定的寻券空间3马鞍山宿州蚌埠亳州六安宣城等地市公募城投债利差大致落在250bp以内区间蚌埠利差要高于同梯队地市主要系市级次平台及园区平台利差较高所致马鞍山则主要是江东控股利差较低且存量债券规模集中于此4淮南淮北铜陵池州黄山等地市中淮北地市主平台淮北建投利差不低池州利差较高地市主平台利差虽较低但当前存量债券规模不大故余额加权下的地市利差相对高图4各地市城投利差情况2022-12-30bp仅公募全部债项主体评级行政层级主体评级行政层级地级市信用利差地级市信用利差AAAAAAA地级市区县级国家级园区AAAAAAA地级市区县级国家级园区合肥市1098116121982176195合肥市1418319124483204212芜湖市172-158256158338226芜湖市180-165247165262226滁州市188-151230151-230滁州市207-166266181466245阜阳市176-170250176--阜阳市240-196398220727-安庆市189-171380171-380安庆市218-178449178-449马鞍山市225-182369193444403马鞍山市268-188445194529427宿州市228-216290228--宿州市230-226290230--蚌埠市300-197432233-488蚌埠市324-214445267553495亳州市220-207266220--亳州市254-215337238509-六安市218-218-218--六安市234-226441226441-宣城市191-158371158-371宣城市222-183411183364435淮南市250--250239-403淮南市255--255248-403淮北市326-326-326--淮北市336-336-336--铜陵市233--233227-315铜陵市263--263253-340池州市344--344275-507池州市344--344275-507黄山市185107-219185--黄山市185107-219185--资料来源wind民生证券研究院注利差计算时剔除永续债及有担保债项计算采用余额加权地市顺序按2021年地市GDP由高至低排序全文同11几次典型冲击中哪些地市跌得少一2022年11月-12月流动性冲击叠加理财赎回2022年11月11日以来疫情地产政策密集出台叠加资金面边际收敛机构预期有所转变债市急剧下跌亦引发了理财赎回负反馈效应直至2022年12月13日后监管指导叠加跨年资金面稳定偏宽市场逐步回归交易基本面冲击信用债开始有止跌企稳迹象尽管仍然存在结构性分化在此期间安徽省内各地市亦经历了不同程度的跌幅具体来看本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告4固收专题研究1合肥安庆宣城黄山等地市跌幅最小公募债跌幅在100bp以内从最新利差2022-12-30来看这些地市在相近经济体量地市中的利差也较低2芜湖滁州阜阳马鞍山等地级市跌幅其次公募债跌幅在100-110bp之间阜阳部分弱资质主体私募债跌幅较大3其他地市跌幅大致落在110-120bp之间但也有六安淮北等跌幅更大地市图5流动性冲击叠加理财赎回2022年11-12月债市下跌期间各地市城投利差变动情况bp仅公募全部债项主体评级行政层级主体评级行政层级地级市信用利差地级市信用利差AAAAAAA地级市区县级国家级园区AAAAAAA地级市区县级国家级园区合肥市64499611849101113合肥市794910612249108116芜湖市102-10010910096114芜湖市106-104118104121114滁州市108-102115102-115滁州市108-104113102100117阜阳市103-102117103--阜阳市115-11212711786-安庆市92-8911589-115安庆市105-101128101-128马鞍山市104-102114104100113马鞍山市106-10511110797119宿州市114-106145114--宿州市122-120145122--蚌埠市119-106112110-103蚌埠市116-1151141159199亳州市114-108136114--亳州市114-11411711585-六安市120-120-120--六安市120-121102121102-宣城市98-9412194-121宣城市107-106112106119108淮南市117--117119-91淮南市118--118119-91淮北市130-130-130--淮北市133-133-133--铜陵市114--114118-69铜陵市114--114114-79池州市114--114122-94池州市114--114122-94黄山市7429-9774--黄山市7429-9774--资料来源wind民生证券研究院注此处展示的是各地市2022-12-13与2022-11-11城投利差的差值二2020年11月-12月永煤事件冲击2020年11月10日永城煤电超预期违约冲击市场信用债收益率迅速走高并在2020年11月24日达到高点但信用利差仍在继续走阔直至2020年12月11日左右中高等级中短久期信用利差触及阶段性高点永煤事件后信用债市场出现明显分化低等级信用债利差走阔幅度更为显著且居高不下在此期间从安徽省内各地市利差涨跌变化来看1各地市城投公募债跌幅整体要高于私募债或与彼时安徽的私募债参与机构不算丰富有关成交整体并不活跃2合肥市跌幅最小AAA地市主平台跌幅最小不足15bp其他各评级行政层级平台跌幅整体不超过50bp3芜湖滁州阜阳安庆马鞍山等地市公募城投债跌幅大致落在25-35bp区间内芜湖滁州马鞍山等地市部分区县国家级园区平台跌幅超过50bp4其他地市跌幅大致在50bp上下其中亳州宣城淮北部分平台跌幅较多本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告5固收专题研究图6永煤事件冲击期间各地市城投利差变动情况bp仅公募全部债项主体评级行政层级主体评级行政层级地级市信用利差地级市信用利差AAAAAAA地级市区县级国家级园区AAAAAAA地级市区县级国家级园区合肥市19133941133644合肥市19132541131544芜湖市32-2956295952芜湖市24-2147214152滁州市29-3874327434滁州市15-1749157412阜阳市27-27-27--阜阳市18-16191365-安庆市33-275727-57安庆市33-274927-49马鞍山市34-2855323373马鞍山市17-1039134532宿州市47-47-47--宿州市36-36-36--蚌埠市47--4741-66蚌埠市32--3227-49亳州市68-734668--亳州市43-541644-2-六安市46-46-46--六安市29-31273127-宣城市57-5769578065宣城市47-40824016765淮南市54--5455-41淮南市52--5253-41淮北市63-63-63--淮北市37-37-37--铜陵市58--5858--铜陵市39--3941-19池州市42--4646-28池州市42--4646-28黄山市5415-5854--黄山市5415-5854--资料来源wind民生证券研究院注此处展示的是各地市2020-12-11与2020-11-09城投利差的差值三2017年债熊期间2017年基本面整体向好货币政策边际收紧资金利率上升叠加金融强监管全年来看债券收益率曲线整体大幅平坦化上行在此期间安徽省内各地市利差也涨跌互现具体来看1淮南铜陵公募城投债整体逆势上涨不同的是淮南市私募债整体在跌但铜陵市私募债整体在涨且涨幅要大于公募债2合肥芜湖马鞍山宿州六安宣城淮北池州等地市公募城投债跌幅不足10bp但其中淮北AA主体私募债跌幅更大3滁州阜阳安庆蚌埠黄石等地市公募城投债跌幅尚未超过30bp而亳州整体跌幅最大逾50bp图72017年债熊期间各地市城投利差变动情况bp仅公募全部债项主体评级行政层级主体评级行政层级地级市信用利差地级市信用利差AAAAAAA地级市区县级国家级园区AAAAAAA地级市区县级国家级园区合肥市7-263219-51120合肥市-2-563219-221120芜湖市2-25112422芜湖市2-1520420滁州市16--8120--16滁州市9--6221--9阜阳市22---22--阜阳市30--7030--安庆市25--2525--安庆市25--2525-25马鞍山市7-6216-21马鞍山市12-11-81416-15宿州市9--99--宿州市9--99--蚌埠市20--2017--蚌埠市7--172--亳州市54--5454--亳州市76--7676--六安市11--1111--六安市35--354511-宣城市8---8-83720宣城市15--18183720淮南市-4---4-4--淮南市7--77--淮北市6--66--淮北市30--3030--铜陵市-8---8-3--5铜陵市-19---19-30--3池州市2--88186池州市-1--00186黄山市26---3726--黄山市26---3726--资料来源wind民生证券研究院注此处展示的是各地市2017-12-31与2016-12-31城投利差的差值本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告6固收专题研究12牛市环境下哪些地市涨得多我们回顾2021年以来至2022年11月债市大跌前这一轮牛市间安徽省各地市城投债利差变化1滁州宿州淮南池州等地市公募城投债利差上涨超过100bp除滁州外其他地市上涨均为市级平台涨幅较多的缘故2合肥马鞍山等地市公募城投债整体涨幅未超过50bp但地市内部分中低等级主体或是区县国家级园区平台涨幅较高3芜湖阜阳安庆等其他地市整体涨幅处在50-100bp区间内图82021年至2022年11月大跌之前的债牛期间各地市城投利差变动情况bp仅公募全部债项主体评级行政层级主体评级行政层级地级市信用利差地级市信用利差AAAAAAA地级市区县级国家级园区AAAAAAA地级市区县级国家级园区合肥市-44-36-80-101-36-107-97合肥市-40-34-78-87-35-87-91芜湖市-69--60-103-60-59-99芜湖市-74--66-124-66-142-99滁州市-107--102-566-69--98滁州市-93--108-465-67-345-110阜阳市-76--80--76--阜阳市-115--103-165-9325-安庆市-98--62-123-62--123安庆市-99--72-86-72--86马鞍山市-48--42-72-59-5815马鞍山市-54--61-26-838-10宿州市-118--120--118--宿州市-125--125--125--蚌埠市-79--85-69-118--12蚌埠市-84--92-72-118--35亳州市-89--89-87-89--亳州市-86--98-65-99-16-六安市-90--90--90--六安市-104--99-130-99-130-宣城市-94--87-121-87--144宣城市-81--94-60-94-75-58淮南市-143---143-142--98淮南市-145---145-143--98淮北市-88--88--88--淮北市-110--110--110--铜陵市-78---78-89--铜陵市-93---93-91--123池州市-133---113-187--31池州市-133---113-187--31黄山市-85-41--85-85--黄山市-85-41--85-85--资料来源wind民生证券研究院注此处展示的是各地市2022-11-11与2020-12-31城投利差的差值本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告7固收专题研究2这些年安徽省地市平台转型整合有何动作自2017年以来全国各地城投平台转型整合动作较为密集于信用分析而言不同区域的整合方式整合后的股权变化定位分工公司管理及治理情况是非常重要的部分故而本章从政策指导层面出发梳理安徽省内各地市整合前后平台股权定位分工的变化21政策层面有何指导2016年8月安徽省财政厅关于财政支持政府融资平台公司转型发展的意见提出要分类推进融资平台公司转型发展并进一步明确要根据平台公司自身的资产布局和业务结构在明确功能定位加强功能建设的基础上改革转型为以城市基础设施投资战略性新兴产业投资等为主业的国有资本投资运营公司提升国有资产的规模集聚效应和资源利用效率2020年财政部安徽监管局在关于推进地方政府融资平台公司健康发展的几点建议中建议地方政府加快推动融资平台公司的撤并转型对于具有相关专业资质竞争力较强规模较大的平台公司进行资源整合提高自身经营能力丰富经营收入来源参与市场化竞争2021年3月底安徽省财政厅关于财政进一步推动政府融资平台市场化转型发展的指导意见再次督促各市县财政部门积极推动融资平台转型工作表1安徽省关于平台整合转型相关政策文件及内容时间文件内容分类推进融资平台公司转型发展推动融资平台公司市场化改制健全完善公司治理结构实现市场关于财政支持政府融资平化运营根据平台公司自身的资产布局和业务结构在明确功能定位加强功能建设的基础上改革2016-08-17台公司转型发展的意见转型为以城市基础设施投资战略性新兴产业投资等为主业的国有资本投资运营公司提升国有资产的规模集聚效应和资源利用效率鼓励有条件的融资平台公司实行多板块业务经营增强造血功能推进地方融资平台市场化转型剥离政府融资平台公司政府融资职能融资平台公司不得新增政府债务政府对委托企业承担的公益性业务通过注入资本金政府采购等方式依法支持不承担偿债或担安徽省人民政府关于去杠保责任企业债务违约的通过司法程序进行处置阻断风险传导依法妥善处置或有债务对确需2016-11-02杆防风险促进经济社会稳依法代偿或转化的或有债务要按程序纳入预算管理或转化为政府债务对违法违规担保的或有债务定健康发展的实施意见一律依法解除担保关系各级政府要依法依规对平台公司增加资本金降低平台公司的负债率利用平台公司中具有一定盈利能力的优质资产对政府性债务进行重组盘活通过特许经营财政补贴等措施转变部分政府性债务属性加快推动融资平台公司的撤并转型地方政府融资平台公司成立时大都先天不足一些平台公司基本处于无实质资产无现金流状态仅充当政府融资工具随着监管政策的收紧和加强传统经营模式财政部安徽监管局关于难以为继平台公司撤并转型势在必行亟需推动地方融资平台建立政企分开管理规范市场化运2020-11-23推进地方政府融资平台公营的现代企业管理制度提升法人治理机制提高经营水平和盈利能力建议地方政府对于具有相关司健康发展的几点建议专业资质竞争力较强规模较大的平台公司进行资源整合提高自身经营能力丰富经营收入来源参与市场化竞争本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告8固收专题研究关于财政进一步推动政府2021年3月底融资平台市场化转型发展督促各市县财政部门积极推动融资平台转型工作的指导意见资料来源政府网站民生证券研究院整理22各地市有何动作平台架构有何变化对比各地市2017年末平台架构及2022年末平台架构可以看到多数地市通过合并或新设平台方式进一步厘清地市平台股权架构及分工具体来看各地市平台股权变化情况由于区县平台股权变动相对不大故而下文更为聚焦市本级平台股权变化相关说明1本文仅根据公开披露资料对各地市平台股权关系进行梳理或存在部分股权关系已变更但工商资料尚未变更股权关系和实质管理存在不一致等情况导致的偏误22017年末股权关系根据相关公司工商变更记录倒推或存在偏误3受限于部分资料可得性本文仅针对发债平台对非发债平台不作过多描述或因此和地市实际平台分布及分工存在差异1合肥市截至2022年末合肥市本级共有8家发债平台目前仍有存量债平台4家均为市直属一级平台公司整体来看合肥市本级发债平台在2017-2022年间股权关系变动不大相较于2017年末仅合肥国资由市直属一级子公司划转至合肥产投下成为市属二级子公司一定程度上反应了合肥市在一开始构建平台公司框架的时候定位划分便相对清晰而合肥的国家级园区以及区县基本对应都有一家发债主体但这些年当中基本以所属区域这一家主体为核心助力发展股权并未有太大变化共有9家发债主体本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告9固收专题研究图9合肥市本级平台最新股权关系及历史对比图10合肥市区县级平台最新股权关系最新合肥高新区合肥新站区合肥经开区庐阳区合肥市政府市直部门单位合肥高新技术产业合肥新站高新技术合肥经济开发区管庐阳区政府区直开发区管理委员会产业开发区财政局理委员会部门单位100100100100100100100100合肥兴泰金融控股合肥市产业投资控股合肥市建设投资控股合肥市滨湖新区建设合肥高新建设投资合肥鑫城国有资产合肥海恒控股集团合肥庐阳国有资产投集团有限公司集团有限公司集团有限公司投资有限公司集团公司经营有限公司有限公司资控股集团有限公司100827472611009939合肥市工业投资合肥市国有资产合肥城建投资控合肥市水务环境建合肥高新股份有限控股有限公司控股有限公司股有限公司设投资有限公司公司2017年末肥西县肥东县巢湖市庐江县肥西县政府县直肥东县政府县直巢湖市政府市直庐江县政府市直合肥市政府市直部门单位部门单位部门单位部门单位部门单位1001001001001001001001009848合肥兴泰金融控股合肥市产业投资控股合肥市国有资产合肥市建设投资控股合肥市滨湖新区建设肥西县产城投资控股合肥东部新城投资巢湖市建设投资集庐江县城市建设投集团有限公司集团有限公司控股有限公司集团有限公司投资有限公司集团有限公司控股集团有限公司团有限公司资有限公司100100100100合肥市工业投资合肥城建投资控合肥市水务环境建肥西县城乡建设投控股有限公司股有限公司设投资有限公司资集团有限公司资料来源wind民生证券研究院整理资料来源wind民生证券研究院整理注灰色系在对应时间点该主体尚未发债或已无存量债下同2芜湖市截至2022年末芜湖市本级共有3家发债平台且目前仍有存量债均为市直属一级平台公司整体来看与合肥相类似受益于区域良好的工业发展基础在平台构建的时候框架本就相对清晰芜湖市本级发债平台在2017-2022年间股权关系变动亦不大相较于2017年末仅芜湖宜居股权结构发生部分变化此外非发债平台远恒资产原市公用事业股权由市政府市直部门划转至芜湖建投下面芜湖的国家级园区以及区县平台股权也同样并未有太大的变化共有8家发债主体图11芜湖市本级平台最新股权关系及历史对比图12芜湖市区县级平台最新股权关系最新芜湖高新区芜湖经开区无为市南陵县芜湖市政府市直部门单位芜湖高新技术产业芜湖经济技术开发无为市政府市直南陵县政府县直开发区管理委员会区管理委员会部门单位部门单位26639559907696100100100芜湖宜居投资芜湖市建设投资芜湖市交通投资芜湖新马投资有限芜湖经济技术开发无为市城市建设投南陵县建设投资有集团有限公司有限公司有限公司公司区建设投资公司资有限公司限责任公司1902100芜湖远恒资产运营有限公司2017年末繁昌区镜湖区鸠江区湾沚区繁昌区政府区直镜湖区政府区直鸠江区政府区直湾沚区政府区直芜湖市政府市直部门单位部门单位部门单位部门单位部门单位100100100100795299029788芜湖远恒资产运芜湖市建设投资芜湖市交通投资安徽繁盛投资控股芜湖市镜湖建设投芜湖市鸠江建设投芜湖市湾沚建设投营有限公司有限公司有限公司集团有限公司资有限公司资有限公司资有限公司375100芜湖宜居投资芜湖市繁昌区建设集团有限公司投资有限公司资料来源wind民生证券研究院整理资料来源wind民生证券研究院整理本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告10固收专题研究3滁州市截至2022年末滁州市本级共有2家发债平台且目前仍有存量债分别为滁州城投及其孙公司苏滁现代产业园整体来看滁州市本级主要平台滁州城投在2017-2022年间均由市政府直接控股股权关系未发生变化滁州城投下属子公司及孙公司平台股权关系存在部分变动主要系新设蔚然投资非发债平台将部分交通类资产和苏滁现代产业园部分装入该平台图13滁州市本级平台最新股权关系及历史对比图14滁州市区县级平台最新股权关系滁州经开区定远县凤阳县来安县最新2017年末滁州市经济技术开定远县政府县直凤阳县政府县直来安县政府县直发区管委会部门单位部门单位部门单位滁州市政府市直滁州市政府市直部门单位部门单位1001009772100滁州经济技术开发定远县城乡发展投资凤阳县经济发展投来安县城市基础设总公司集团有限公司资有限公司施开发有限公司100100滁州市城市投资控滁州市城市投资控100股集团有限公司股集团有限公司滁州市同创建设投资有限责任公司1001001005816滁州市交通基础设全椒县南谯区明光市天长市滁州市交通基础设滁州市蔚然投资滁州市苏滁现代产施开发建设有限公施开发建设有限公业园建设发展有限发展有限公司全椒县政府县直南谯区政府区直明光市政府市直天长市政府市直司司公司部门单位部门单位部门单位部门单位449479544910010010062975滁州市城投交通滁州市苏滁现代产安徽滁宁高速公全椒全瑞投资控股滁州市南谯城市投资明光市城市基础设施天长市城市建设投天长市城市投资控业园建设发展有限集团有限公司控股集团有限公司建设投资有限公司资有限公司股集团有限公司控股有限公司公司路开发有限公司1001009363964100全椒全鑫城镇投资发滁州市南谯区国有明光跃龙投资控股天长市城镇发展展集团有限公司资产运营有限公司集团有限公司集团有限公司安徽滁宁高速公路开发有限公司100100全椒县城市基础设施天长市科技工业发开发建设有限公司展有限公司资料来源wind民生证券研究院整理资料来源wind民生证券研究院整理4阜阳市截至2022年末阜阳市本级共有5家发债平台且目前仍有存量债除城南新区外其他4家为阜阳投资及其下属子公司整体来看阜阳市本级发债平台由2017年末的3家变为2家主要变动系阜阳建投由市本级划转至阜阳投资下面整合后成立一家大平台信用资质上移后子公司仍保留一定的融资权限但投融资会相对统筹管理提升管理效率区县级整体实力相对弱各区县均仅有一个发债主体也没发生太大变化5安庆市截至2022年末安庆市本级共有4家发债平台且目前仍有存量债即同安控股及其下属子公司整体来看安庆市本级发债平台整合方向为由市直属逐渐划入同安控股下面目前同安控股主要资产分布在安庆城投占集团资产体量近60同庆实业棚改保障房和同庆产投新兴产业投资中本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告11固收专题研究图15阜阳市本级平台最新股权关系及历史对比区县图16安庆市本级平台最新股权关系及历史对比区县级平台最新股权关系级平台最新股权关系最新2017年末最新2017年末阜阳市政府市直部门单位阜阳市政府市直部门单位安庆市政府市直安庆市政府市直部门单位部门单位10010086201009091100100100100同安控股有限责任同安控股有限责任安庆市同庆实业有安庆市城市建设投资阜阳投资发展集阜阳市城南新区建阜阳投资发展集阜阳市建设投资控阜阳市城南新区建公司公司限公司发展集团有限公司团有限公司设投资有限公司团有限公司股集团有限公司设投资有限公司1001001001774安庆市同庆产业投安庆市同庆实业有安庆市城市建设投资安庆高新技术产业安庆市同安实业有10010010040资有限公司限公司发展集团有限公司开发区管理委员会限公司阜阳交通能源投阜阳市建设投资控阜阳交通能源投阜阳市安居投资资有限公司股集团有限公司资有限公司管理有限公司43013115安庆高新技术产业安庆市同安实业有4885安庆化工建设投资开发区管理委员会限公司有限公司40阜阳市安居投资3048管理有限公司499安庆化工建设投资有限公司1962太和县颍上县临泉县阜南县太和县政府县直临泉县政府县直临泉县政府县直阜南县政府县直部门单位部门单位部门单位部门单位安庆经开区潜山市迎江区桐城市怀宁县宿松县岳西县安庆经济技术开发潜山市政府市直迎江区政府区直桐城市政府市直怀宁县政府县直宿松县政府县直岳西县政府县直区管委会部门单位部门单位部门单位部门单位部门单位部门单位100100100100100100100100100100100太和县国有资产投资颍上县慎祥实业发安徽临晟投资发展安徽淮畔城市发展安庆经济技术开发区建潜山市潜润投资控安庆滨江控股集团安徽文都控股集团怀宁县永安投资控安徽兹元控股有限安徽皖岳投资集团控股集团有限公司展有限公司集团有限公司有限公司设投资集团有限公司股集团有限公司有限公司有限公司股集团有限公司责任公司有限公司97141008103100926788597749774安庆皖江高科技投安庆市滨江城市建桐城市建设投资发安徽省怀宁县城乡建设宿松县建设发展投岳西县城市建设投临泉县交通建设投安徽利民投资控股资发展有限公司设发展有限公司展有限责任公司投资发展有限责任公司资有限公司资有限责任公司资有限责任公司集团有限公司资料来源wind民生证券研究院整理资料来源wind民生证券研究院整理6马鞍山市截至2022年末若结合平台业务区域分布来看马鞍山市本级仅有2家发债平台且目前仍有存量债即江东控股及其子公司马鞍山南部亦承接部分经开区业务其他还有如博望区雨山区和慈湖高新区等区县平台或是国家级园区平台股权关系亦在江东控股下面整体来看马鞍山市本级发债平台整合方向为由市直属逐渐划入江东控股下面包括部分市区主体也同样划入当中图17马鞍山市本级平台最新股权关系及历史对比区县级平台最新股权关系最新2017年末马鞍山市政府市直部马鞍山市政府市直部门单位门单位100100100100江东控股集团有限责任马鞍山慈湖高新技术产业江东控股集团有限责任马鞍山南部承接产业转移新公司开发区投资发展有限公司公司区经济技术发展有限公司7391007662100马鞍山慈湖高新技术产业马鞍山南部承接产业转移新马鞍山市宁博投资发展马鞍山市雨山区城市发展开发区投资发展有限公司区经济技术发展有限公司有限责任公司投资集团有限责任公司76621006061马鞍山市宁博投资发展马鞍山市雨山区城市发展马鞍山市滨江新区建设有限责任公司投资集团有限责任公司投资有限公司9476马鞍山市滨江新区建设投资有限公司马鞍山经开区郑蒲港新区花山区和县含山县当涂县当涂经开区马鞍山经济技术开马鞍山郑蒲港新区现花山区政府区直和县政府县直部含山县政府县直当涂县政府县直安徽当涂经济开发发区管理委员会代产业园区管委会部门单位门单位部门单位部门单位区管理委员会1001001001005922100100马鞍山经济技术开发安徽天门控股集团安徽山湖控股集团安徽和州控股集团含山县城市建设投当涂县清源水务投安徽金柱控股集团区建设投资有限公司有限公司有限公司有限公司资有限公司资有限公司有限公司93921001006376马鞍山市花山区城市安徽当涂经济开发区马鞍山郑蒲港新区建和县城市建设投资安徽青山控股集团发展投资集团有限责建设投资有限责任公设投资有限公司有限公司任公司有限责任公司100司100100马鞍山郑蒲港新区综合当涂县城乡建设投保税区投资有限公司资有限责任公司资料来源wind民生证券研究院整理本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告12固收专题研究7宿州市截至2022年末宿州市本级共有4家发债平台且目前仍有存量债其中宿州交通及宿州城投为主要平台埇桥城投虽股权挂在市本级但主要展业区域仍在埇桥区中心城区宿马投资系地市共建平台公司主要负责宿马现代产业园相关业务整体来看整合后由宿州城投主要负责城区市政基础设施建设等城投类业务交通类资产暂时不包括在城投板块中图18宿州市本级平台最新股权关系及历史对比图19宿州市区县级平台最新股权关系最新宿州经开区宿州高新区泗县宿州市政府市直部门单位宿州经济技术开发宿州市高新技术产业泗县政府县直部区管理委员会开发区管理委员会门单位9933100宿州交通文化旅游宿州市城市建设投资10095100投资集团有限公司集团控股有限公司宿州市新区建设投资宿州市高新建设投泗县城市建设投资集团有限公司资有限责任公司有限公司1001003201宿州市安居置业宿州埇桥城投集团宿州马鞍山投资集有限公司控股有限公司团控股有限公司砀山县灵璧县萧县砀山县政府县直灵璧县政府县直萧县政府县直部2017年末部门单位部门单位门单位宿州市政府市直部门单位100100100819933100100安徽省梨都投资集灵璧县国有资本运萧县交通投资有限萧县建设投资有限团有限公司营集团有限公司责任公司责任公司宿州交通文化旅游宿州市城市建设投资宿州市安居置业有投资集团有限公司集团控股有限公司限公司10093081003235砀山县建设投资有灵璧县交通投资有宿州埇桥城投集团宿州马鞍山投资集限公司限责任公司控股有限公司团控股有限公司资料来源wind民生证券研究院整理资料来源wind民生证券研究院整理8蚌埠市截至2022年末蚌埠市本级共有3家发债平台且目前仍有存量债分别为蚌埠城投蚌埠投资和蚌埠经开省级园区禹会城投虽股权穿透后为市本级但其展业区域仍为禹会区整体来看2017-2022年蚌埠城投和蚌埠投资均为蚌埠市本级主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