研究报告全文：产业链价格反弹如期而至组件集采报价吹暖风子行业周度核心观点光伏储能受下游制造业企业陆续启动春节补库囤货动作影响产业链价格春节前如期企稳部分超跌环节酝酿价格反弹势头中电建26GW组件开标报价分布偏高且头部企业报价明显处于高区展现企业对后续订单及价格的乐观展望产业链各环节价格盈利水平有望随节后开工快速提升逐步回到新平衡态硅片电池片盈利有望反弹其中电池片盈利有望挑战前期高点一体化组件盈利有望实现阶段性扩张并在全年维持相对高位继续坚定看好板块后续表现风电2023年风电确定性高增长看好业绩兑现渗透率快速提升环节国内海风平价加速长期渗透率提升叠加装机周期性转向成长高景气龙头长期成长逻辑不改氢能与燃料电池2022年燃料电池汽车总上险超5000辆单月超1200辆创下历史最高水平FCV将持续放量预计2325年达到8000-1万辆超10万辆25年燃料电池和氢能市场均达百亿规模青海省氢能专项政策三连发非示范城市群积极布局2025年各地FCV和绿氢规划汇总已远超国家氢能中长期规划的5万辆和5-10万吨达到超10万辆和超90万吨的规模市场空间上万亿燃料电池核心零部件和电解水设备率先受益本周重要行业事件光储风硅片价格率先企稳反弹中国电建26GW光伏组件16GW风机集采开标越南公布最新光伏风电上网电价上限隆基绿能将将西咸乐叶HPBC项目产能从15GW变更提升至29GW晶澳计划租用美国工厂建设2GW组件产能奥特维预告2022年净利润同比增长约90华晟宣城三期24GW微晶HJT项目首线设备搬入晶科发布第二代TigerNeoN型TOPCon组件明阳HJT项目投产氢能与燃料电池亿华通开启AH模式市值超70亿港元昇辉盛氢制氢1000标方碱性电解水制氢成套设备下线上海2022年7家燃料电池汽车示范应用牵头单位公布浙江蓝能与彼欧集团成立合资公司计划建设年产6万支型高压储氢瓶阿拉善高新区600兆瓦风光氢氨一体化示范项目获开发指标每年可利用绿电制氢并合成氨14万吨天合元氢1000NmhALK制氢系统正式交付龙蟠氢能源210升IV型储氢瓶产品成功试制下线2023年洛阳公共领域新增及更新车辆中氢车比例不低于25伊金霍洛旗将建设PEM制氢产业集群中集轻量化千方电解槽下线投资建议与估值详见报告正文各子行业观点详情风险提示政策调整执行效果低于预期风险产业链价格竞争激烈程度超预期风险敬请参阅最后一页特别声明1行业周报子行业周观点详情光伏储能受下游制造业企业陆续启动春节补库囤货动作影响产业链价格春节前如期企稳部分超跌环节酝酿价格反弹势头中电建26GW组件开标报价分布偏高且头部企业报价明显处于高区展现企业对后续订单及价格的乐观展望产业链各环节价格盈利水平有望随节后开工快速提升逐步回到新平衡态硅片电池片盈利有望反弹其中电池片盈利有望挑战前期高点一体化组件盈利有望实现阶段性扩张并在全年维持相对高位继续坚定看好板块后续表现据PVInfoLink单晶致密料182硅片182电池片182组件均价分别下跌11651027至168万元吨37元片08元W178元W跌幅显著趋缓折算后较前期高点累计下跌对应0350505502元W光伏EVA树脂报价反弹5001000元吨37从更短时间周期的角度看本周硅片报价实际已经出现反弹预计后续电池片大概率跟涨测算硅片电池片环节盈利已经明确触底回升而硅料由于前期跌幅较少行业库存较多本周更多是统计角度的补跌性质也符合我们和市场的预期由于近期产业链中游环节价格已经显著超跌而中下游企业原材料库存普遍处于低位我们此前预计的春节前组件厂的补库动作或者贸易商的抄底囤货近期正在陆续发生也是支撑硅片价格企稳反弹的最直接驱动力预计随春节后国内外终端需求启动产业链各环节开工率将快速恢复并将逐渐驱动产业链各环节价格逐步重回新的平衡态即在组件价格一定的情况下由各环节相比供应链短板的相对供需关系和自身环节竞争格局决定盈利能力我们预计上半年硅料价格将在14-15万元吨上下宽幅波动硅片电池片价格单位盈利有望反弹其中电池片盈利包括一体化组件内部的电池片产能有望回到前期高位近日中国电建26GW组件集采开标48家组件企业参与投标其中P型单双玻占比2080报价14761884元W均价17元W一线企业报价17391826元WN型双玻报价148201元W均价1745元W一线企业报价178194元W图表1中电建26GW组件集采开标价格分布情况来源中国电建国金证券研究所从报价分布情况看尽管三个标段的最低价均为148元W的较低价格但实际的报价均值和中位数都显著高于该水平PN型报价均值分别位于17175元W上下考虑近期的原材料价格跌幅所对应的组件成本该报价范围明显偏高尤其是一线企业报价显著高于平均水平我们认为造成这种报价分布的局面主要有两方面原因1头部企业对产业链价格降幅判断相对谨慎以近期产业链价格测算目前头部企业P型报价区间对应一体化盈利阶段性扩张至约015018元W2头部企业具有海外渠道优势海外订单相对充足较高的报价侧面反映出头部企业在手订单充足报价心态稳健本次26GW组件集采为框架招标后续将针对入围供应商通过竞争性谈判或询价等二次竞争方式确定成交价最终交付价或重新谈判但作为今年年初以来尤其是产业链价格大幅下跌以来第一个开标的大型集采项目本次开标价格对后续集采项目价格参考性较强在反映当前组件企业普遍心态的同时预计也将成为后续招标报价和存量订单价格谈判的风向标组件价格形成共识有利于各环节排产及价格恢复稳定我们此前反复强调近期产业链价格大幅波动主要体现的是需求淡季背景下的小批量成交结果对后续大批量成交代表性较差近期产业链价格剧烈波动终端需求未明敬请参阅最后一页特别声明2行业周报确导致产业链开工较弱只有当终端对组件价格形成共识产业链各环节才会逐步恢复排产进而推动上游价格恢复平稳随着下游逐步对组件价格形成共识有利于春节后各环节排产回升并迎来价格企稳反弹此外本周海外光伏供应链建设也迎来重磅消息晶澳科技宣布将在美国建设2GW组件工厂完善海外一体化布局这是在美国正式推出IRA法案后首个正式宣布在美国建厂的中国光伏企业据美国大凤凰城经济委员会官网当地时间1月10日报道晶澳科技将在凤凰城建立首个美国太阳能组件制造工厂投资6000万美元年产能2GW预计将于2023年第四季度投入运营晶澳海外一体化生产能力再加强目前公司具有越南硅片电池组件4GW一体化海外产能主要供应美国市场此次规划建设2GW美国组件产能进一步完善海外一体化布局在当前复杂多变的国际贸易环境下可有效提升公司对海外高价高盈利市场的供货能力助力公司盈利能力市占率提升光伏制造产业链再全球化大势所趋随光伏逐渐在全球范围内成为成本最低的新建电源形式叠加近年来的地缘争端及传统能源价格的大幅上涨和波动欧美印等主要国家和地区发展光伏自主供应链的诉求被提升到了前所未有的高度我们预计在未来的数年时间内欧美印等具备一定制造业基础同时又存在巨大潜在需求的国家和地区实现一定规模的本土光伏供应能力建设比如年均新增装机需求的20左右将是大势所趋中国设备龙头海外产能龙头的中国核心材料供应商有望充分受益投资建议这一轮光伏产业链价格剧烈调整的阶段性底部基本探明后续来自排产回升价格企稳反弹Q4Q1业绩表现企业出货目标随全年新增装机预期上修而陆续上调等潜在积极信号丰富有望驱动板块情绪持续回暖看好板块反弹持续性继续建议重点布局2023年确定性高长期格局好存在预期差的一体化组件大储硅料关注EPC高纯石英砂及坩埚胶膜玻璃等看好新技术新工艺新主线三大方向头部设备厂商电镀铜钙钛矿相关海外扩展主线详见年度策略风电2023年风电确定性高增长看好业绩兑现渗透率快速提升环节国内海风平价加速长期渗透率提升叠加装机周期性转向成长高景气龙头长期成长逻辑不改本周大宗商品价格呈小幅震荡2023年1月14日中厚板铸造生铁废钢螺纹钢分别为4238元吨3850元吨2930元吨4140元吨周变动幅度分别为180005中电建16GW风机集采于1月11日开标其中海风1GW共有10家整机商竞标平均报价为2900元kW最低报价由金风投出为2353元kW2022年海风平均中标价格约为3400元KW此次中电建集采海风最低报价同比下降31据我们了解本次报价较低主要有以下几方面原因1此次集采为框架招标最后落地到具体项目时会再次竞标目前投标价格并不一定为最终项目交付价格2金风此次投标机型为16MW部分企业投标机型相对较小带来价格上的差距3中电建此次招标不含传统配套设备如升压变电站运维费等因此金风报价相较偏低海风长周期景气逻辑不改2022年为取消国补后的第一年海风仍未实现全面平价海风装机预计达4-5GW同比下降为市场早有预期的确定性事件据我们不完全统计2022年海风招标规模达16GW考虑海风建设成本逐渐下降2023年海风高招标为大概率事件预计2023年海风招标将达20GW我们预计2023年海风装机为10-12GW海风长周期景气关注业绩兑现的零部件龙头2022年受疫情影响风电行业全年装机略低市场预期叠加年初高企的原材料成本风电零部件环节在上半年业绩表现同比均有所下降而随着疫情缓解下游需求回暖大宗商品价格下降质量高成本把控强的零部件龙头企业预计2023年将迎量利齐升投资建议预计未来风电需求持续保持高增我们主要推荐两条主线1关注业绩兑现环节如深度受益海风高景气标的以及受益于量利齐升的零部件龙头2关注渗透率提高环节如碳纤维环节以及轴承环节氢能与燃料电池2022年燃料电池汽车总上险超5000辆单月超1200辆创下历史最高水平符合我们对2022年全年5000辆及12月单月上千预期FCV将持续放量预计2325年达到8000-1万辆超10万辆25年燃料电池和氢能市场均达百亿规模2022年是燃料电池发展元年政策规划产业发展性能和成本方面等均取得历史性突破行业商业化进程加速部分环节达到商业化标准头部企业积极扩产下FCV放量确定性强结合各地已发布的规划指引预计2325年FCV产销达到8000-1万辆超10万辆年复合增速100170燃料电池市场超百亿规模头部企业直观业绩及增速将由装车数据所反馈核心零部件环节率先受益电堆膜电极系统车载储氢瓶车的放量将带动氢气需求高涨电解水设备迎来发展机遇预计25年市场空间超百亿青海省氢能专项政策三连发规划3000辆车100万吨绿氢产能青海省连发三条氢能政策青海省氢能产业发展中长期规划2022-2035年青海省氢能产业发展三年行动方案2022-2025年青海省促进氢能产业发展的若干政策措施对车加氢站以及绿氢做出规划指引在20252035年达到2503000辆车绿氢生产能力达到4100万吨加氢站规模达到45座非示范城市群积极布局氢能产业根据各地规划政策统计2025年各地FCV和绿氢规划汇总已远超国家氢能中长期规划的5万辆和5-10万吨达到超10万辆和超90万吨的规模市场空间上万亿燃料电池核心零部件和电解水设备率先受益利好环节敬请参阅最后一页特别声明3行业周报上游FCV的放量将推动氢气需求增长考虑当前主要氢气供给多为副产氢FCV的放量将利好当前布局副产氢的企业在政策的支持与相关电解制氢项目的开展下随着电解槽技术的突破以及副产氢的区域和资源限制电解氢的渗透率将逐步提升建议关注布局电解槽企业中游在地方政策规划持续加码下加氢站建设加速为FCV的放量和运营做出保障建议关注布局加氢站建设和设备企业同时叠加订单的增长FCV将持续放量带动核心零部件领域放量燃料电池核心零部件的发展将加快燃料电池产业市场化进程建议关注燃料电池核心零部件头部企业IPO进度下游FCV迎来放量利好燃料电池系统及核心零部件企业推荐组合光伏阳光电源隆基绿能通威股份天合光能晶澳科技晶科能源金晶科技林洋能源协鑫科技TCL中环奥特维金辰股份迈为股份捷佳伟创昱能科技信义储电福斯特信义光能福莱特AH大全能源A美正泰电器锦浪科技固德威禾迈股份海优新材新特能源亚玛顿信义能源储能阳光电源南都电源上能电气林洋能源科陆电子科士达英维克派能科技风电东方电缆日月股份明阳智能金雷股份金风科技海力风电大金重工中际联合中天科技中材科技运达股份氢能昇辉科技美锦能源雄韬股份京城股份九丰能源电力设备与工控云路股份望变电气汇川技术南网科技国电南瑞思源电气四方股份良信股份麦格米特宏发股份许继电气产业链主要产品价格及数据变动情况及简评光伏产业链要点本周光伏产业链价格跌幅趋缓据PVInfoLink单晶致密料182硅片182电池片182组件均价分别下跌11651027折算后较前期高点累计下跌对应0350505502元W硅片电池片价格趋稳光伏EVA树脂报价反弹目前上游环节成交量较少由于近期中游环节已经显著超跌组件厂的补库动作或者贸易商的抄底囤货大概率在近期发生预计随春节后国内外需求启动产业链各环节开工率将快速恢复组件企业开始大量采购并驱动产业链价格企稳反弹1硅料价格下跌拉晶稼动水平逐步回调硅料询单积极性和签单量均有回温本周料厂逐步有报价但预期成交在春节后进行因市场供需关系并未扭转硅料仍处下降阶段2硅片报价上涨成交价趋稳下游电池组件企业春节开工企稳硅片累计库存基本消化硅片开工率有计划回升本周一线企业率先上调硅片报价但下游接受度有限上下游暂持稳观望图表2多晶硅料及工业硅价格万元吨图表3硅片价格元片来源PVInfoLink硅业分会国金证券研究所截止2023-1-11来源PVInfoLink硅业分会国金证券研究所截止2023-1-113电池片价格持稳上周电池片大幅跌价后组件厂家提前囤购需求起量导致本周价格持稳电池片厂家话语权提升硅片提价后部分电池片企业小幅跟涨但市场反馈转淡价格随即回归稳定4组件价格下跌组件交付开始收尾本周并无太多新签单大多执行前期175-19元W的价格预计节后组件敬请参阅最后一页特别声明4行业周报价格才将出现较明显下跌目前成交中尚未有低于16元的执行价格165-17元W的价格多数在节后交付2-3月新单报价已来到16-17元W图表4电池片价格元W图表5组件价格元W来源PVInfoLink国金证券研究所截止2023-1-11来源PVInfoLink国金证券研究所截止2023-1-115光伏玻璃价格持稳部分组件企业小幅提升排产玻璃订单量稍增库存增速放缓但玻璃在产产能仍较高整体库存仍一般价格方面主流报价稳定部分成交存议价空间6EVA树脂价格反弹组件排产向好带动胶膜需求提升预计节前胶膜价格持稳节后复工带动价格上调前期EVA低价资源基本出清当前EVA光伏料库存低位转产光伏料的厂家增多本周光伏料报价上调5001000元吨29-71图表6光伏玻璃价格元平图表7光伏EVA树脂报价元吨322046镀膜光伏玻璃镀膜光伏玻璃联泓斯尔邦盛虹浙石化35000413000036250003120000265155001500015000261000014000211955000160来源PVInfoLink国金证券研究所截止2023-1-11来源卓创资讯国金证券研究所截止2023-1-13风险提示政策调整执行效果低于预期虽然风光发电已逐步实现平价上网能源转型及双碳目标任务仍然高度依赖政策指引若相关政策的出台执行效果低于预期可能会影响相关产业链的发展产业链价格竞争激烈程度超预期在明确的双碳目标背景下新能源行业的产能扩张明显加速并出现跨界资本大量进入的迹象可能导致部分环节因产能过剩程度超预期而出现阶段性竞争格局和盈利能力恶化的风险敬请参阅最后一页特别声明5行业周报行业投资评级的说明买入预期未来36个月内该行业上涨幅度超过大盘在15以上增持预期未来36个月内该行业上涨幅度超过大盘在515中性预期未来36个月内该行业变动幅度相对大盘在-55减持预期未来36个月内该行业下跌幅度超过大盘在5以上敬请参阅最后一页特别声明6行业周报特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告版权归国金证券股份有限公司以下简称国金证券所有未经事先书面授权任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在任何时候均不构成对任何人的个人推荐在法律允许的情况下国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户本报告对于收件人而言属高度机密只有符合条件的收件人才能使用根据证券期货投资者适当性管理办法本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级含C3级的投资者使用本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断使用国金证券研究报告进行投资遭受任何损失国金证券不承担相关法律责任若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议国金证券不为此承担任何责任此报告仅限于中国境内使用国金证券版权所有保留一切权利上海北京深圳电话021-60753903电话010-85950438电话0755-83831378传真021-61038200邮箱researchbjgjzqcomcn传真0755-83830558邮箱researchshgjzqcomcn邮编100005邮箱researchszgjzqcomcn邮编201204地址北京市东城区建内大街26号邮编518000地址上海浦东新区芳甸路1088号新闻大厦8层南侧地址中国深圳市福田区中心四路1-1号紫竹国际大厦7楼嘉里建设广场T3-2402敬请参阅最后一页特别声明7