宏观：国内方面，人民银行、银保监会联合召开主要银行信贷工作座谈会，特别提及开展“资产激活”“负债接续”“权益补充”“预期提升”四项行动。海外方面，美联储大幅加息警报解除！美国劳工部最新数据显示，美国2022年12月CPI同比上涨6.5%，符合市场预期，涨幅创2021年10月以来最小。
　　供给及成本：供应端，贵州12月下旬因电力紧张，1月5日起该省电解铝企业实施第三轮停槽减负荷，推算三次合计共影响90万吨左右产能；钢联数据显示，上周电解铝周产量77.08万吨，环比下降0.49%。成本方面，上周氧化铝、煤价略有回升，预焙阳极价格则进一步下滑，电解铝整体成本持稳。
　　需求：据SMM数据，上周加工龙头企业开工率61.4，周环比下降1.4pct；铝锭前一周出库11.01万吨，环比增加0.63万吨；铝棒前一周出库2.3万吨，环比下降1.13万吨。
　　库存:截至1月13日，国内铝锭+铝棒社会库存73.68万吨，较上周累库8.11万吨，其中铝锭累库6.6万吨至64.2万吨，铝棒累库1.51万吨至9.48万吨。保税区铝锭4.10万吨，周度累库1900吨；LME库存40.33万吨，周度去库2.53万吨。
　　进口利润：目前沪铝现货即时进口亏损1768元/吨，沪铝3个月期货进口亏损1916元/吨。
　　观点：上周铝价低位反弹，主要系乐观预期强势回归。海外，无论是就业数据还是CPI数据的公布，都令市场进一步坚信加息周期即将接近尾声；国内方面，疫情高峰结束叠加政策强心针再度加强市场对于23年经济稳中有进信心。内外乐观情绪共振，有色集体大受提振。展望后市，由于临近春节现货市场逐渐进入放假模式，市场交易聚焦乐观预期，基于这份年前难证伪，因此预计铝价偏强震荡。但是我们认为此时再追多已非良策。首先，市场基于乐观的预期已经交易了一周，在短期内不再出现新的数据或政策指引的假设下，这份乐观或已反映在价格之上了。其次，我们认为来自海外的乐观情绪有过热嫌疑，无论是现在讨论23年年末降息还是对于加息的影响都走向了偏乐观的一端，并且距离春节仅剩一周，国内大概率不会再有新的数据和政策出现，而我们也无法确定春节停市期间海外情绪是否会出现修正性回落，因此当前追多风险较大。此外，从铝自身中长期基本面来看，我们并不认为能够支撑其突破阻力进一步上上，即上方空间已相对有限。最后，临近春节按照惯例交易所会有进行提保，建议投资者做好风险管理。
　　策略：短期观望，不建议追多，长期等待逢高沽空机会。

研究报告全文：南华有色金属铝周报乐观预期强势回归此时追多并非良策2023年1月15日星期日分析师夏莹莹分析师梅怡雯投资咨询证书Z0016569从业资格证书F030919670571-897275440571-89727544xiayingyingnawaacommywnawaacom重要声明本报告内容及观点仅供参考不构成任何投资建议本周要点宏观国内方面人民银行银保监会联合召开主要银行信贷工作座谈会特别提及开展资产激活负债接续权益补充预期提升四项行动海外方面美联储大幅加息警报解除美国劳工部最新数据显示美国2022年12月CPI同比上涨65符合市场预期涨幅创2021年10月以来最小供给及成本供应端贵州12月下旬因电力紧张1月5日起该省电解铝企业实施第三轮停槽减负荷推算三次合计共影响90万吨左右产能钢联数据显示上周电解铝周产量7708万吨环比下降049成本方面上周氧化铝煤价略有回升预焙阳极价格则进一步下滑电解铝整体成本持稳需求据SMM数据上周加工龙头企业开工率614周环比下降14pct铝锭前一周出库1101万吨环比增加063万吨铝棒前一周出库23万吨环比下降113万吨库存截至1月13日国内铝锭铝棒社会库存7368万吨较上周累库811万吨其中铝锭累库66万吨至642万吨铝棒累库151万吨至948万吨保税区铝锭410万吨周度累库1900吨LME库存4033万吨周度去库253万吨进口利润目前沪铝现货即时进口亏损1768元吨沪铝3个月期货进口亏损1916元吨观点上周铝价低位反弹主要系乐观预期强势回归海外无论是就业数据还是CPI数据的公布都令市场进一步坚信加息周期即将接近尾声国内方面疫情高峰结束叠加政策强心针再度加强市场对于23年经济稳中有进信心内外乐观情绪共振有色集体大受提振展望后市由于临近春节现货市场逐渐进入放假模式市场交易聚焦乐观预期基于这份年前难证伪因此预计铝价偏强震荡但是我们认为此时再追多已非良策首先市场基于乐观的预期已经交易了一周在短期内不再出现新的数据或政策指引的假设下这份乐观或已反映在价格之上了其次我们认为来自海外的乐观情绪有过热嫌疑无论是现在讨论23年年末降息还是对于加息的影响都走向了偏乐观的一端并且距离春节仅剩一周国内大概率不会再有新的数据和政策出现而我们也无法确定春节停市期间海外情绪是否会出现修正性回落因此当前追多风险较大此外从铝自身中长期基本面来看我们并不认为能够支撑其突破阻力进一步上上即上方空间已相对有限最后临近春节按照惯例交易所会有进行提保建议投资者做好风险管理策略短期观望不建议追多长期等待逢高沽空机会重要声明本报告内容及观点仅供参考不构成任何投资建议期货盘面和现货市场回顾最新价周涨跌涨跌幅周成交伦铝25902825122498353沪铝18515665373850183现货数据价格涨跌基差涨跌伦铝现货25663530209-2865259华东现货18460760060华南现货1852083060130中原现货18300750-16050期限结构价差涨跌AL2301-AL2302-35-45AL2301-AL2304-50-20AL2302-AL2303-5-25AL2302-AL2304-1525LME铝升贴水3-27-20210库存数据现值变动LME403250-25275SHFE16674148292合计5699912301702资料来源WindBloombergSMM南华研究重要声明本报告内容及观点仅供参考不构成任何投资建议01期货盘面和现货市场回顾目录宏观环境Contents0203供给及成本04需求05库存03重要声明本报告内容及观点仅供参考不构成任何投资建议01期货盘面和现货市场回顾上周铝价低位反弹周五沪铝主力收于18515元吨周环比上涨373伦铝收于2590美元吨周环比上涨122404重要声明本报告内容及观点仅供参考不构成任何投资建议期货盘面回顾沪铝活跃合约收盘价元沪铝活跃合约收盘价元吨吨活跃合约成交持仓量活跃合约成交持仓量120000012000004000004000002500025000100000010000003200003200002200022000800000800000240000240000600000600000190001900016000016000040000040000016000160002000002000008000080000130001300000001000010000成交量成交量持仓量右轴持仓量右轴33个月伦铝收盘价美元个月伦铝收盘价美元吨吨LME投资公司和信贷机构持仓40004000600000200000360036005500001600005000001200003200320045000080000280028004000004000024002400350000020002000300000-4000016001600120012002021-012021-022021-032021-042021-062021-082021-092021-112022-012022-022022-032022-052022-062022-082022-102022-112023-012021-052021-072021-102021-122022-042022-072022-092022-12净多持仓右轴多头持仓空头持仓05资料来源WindBloomberg南华研究重要声明本报告内容及观点仅供参考不构成任何投资建议升贴水沪铝连续-连三LME铝3-27700900700550500400300250100100-100-50-300-200-500A00铝现货升贴水元吨LME铝现货升贴水2600020043004024000150390010035002522000503100102000002700-5-50180002300-20-100-3516000-150190014000-2001500-50SMMA00铝左轴SMMA00铝升贴水右轴LME现货LME铝现货-3个月右轴06资料来源Wind南华研究重要声明本报告内容及观点仅供参考不构成任何投资建议进口利润现货进口盈亏3个月期货进口盈亏9530009030002000908520001000851000080080-100075-100075-2000-300070-200070-4000-30006565-5000-400060-600060-5000现货盈亏右轴沪伦比现货三月盈亏右轴沪伦比三个月目前沪铝现货即时进口亏损1768元吨目前沪铝3个月期货进口亏损1916元吨07资料来源Wind南华研究重要声明本报告内容及观点仅供参考不构成任何投资建议废铝废铝进口季节性分析万吨华东有色金属城废铝周度吞吐量万吨300002502500020020000150150001000010050005000012345678910111220212022201720182019202020212022精废价差6000500040003000200010000-1000佛山破碎生铝精废价差元吨佛山型材铝精废价差元吨上海机件生铝精废价差元吨上海型材铝精废价差元吨08资料来源SMM南华研究重要声明本报告内容及观点仅供参考不构成任何投资建议02宏观环境国内方面人民银行银保监会联合召开主要银行信贷工作座谈会特别提及开展资产激活负债接续权益补充预期提升四项行动海外方面美联储大幅加息警报解除美国劳工部最新数据显示美国2022年12月CPI同比上涨65符合市场预期涨幅创2021年10月以来最小09重要声明本报告内容及观点仅供参考不构成任何投资建议宏观环境国内方面2023年1月10日人民银行银保监会联合召开主要银行信贷工作座谈会指出要有效防范化解优质头部房企风险实施改善优质房企资产负债表计划聚焦系统重要性优质房企引导优质房企资产负债表回归安全区间此次央行银保监会会议特别提及开展资产激活负债接续权益补充预期提升四项行动综合施策改善优质房企经营性和融资性现金流引导优质房企资产负债表回归安全区间海外方面美联储大幅加息警报解除美国劳工部最新数据显示美国2022年12月CPI同比上涨65符合市场预期涨幅创2021年10月以来最小环比则下降01为两年半来首次环比下降2022年12月核心CPI同比上涨57创2021年12月以来最低水平同时公布的上周初请失业金人数录得205万低于预期的215万显示劳动力市场依然强劲掉期交易市场显示交易员押注美联储2月和3月两次会议累计加息将不到50个基点美联储哈克表示是时候将未来加息幅度调整为25个基点010重要声明本报告内容及观点仅供参考不构成任何投资建议03供给及成本供应端贵州12月下旬因电力紧张1月5日起该省电解铝企业实施第三轮停槽减负荷推算三次合计共影响90万吨左右产能钢联数据显示上周电解铝周产量7708万吨环比下降049成本方面上周氧化铝煤价略有回升预焙阳极价格则进一步下滑电解铝整体成本持稳011重要声明本报告内容及观点仅供参考不构成任何投资建议铝土矿供给铝土矿净进口季节性分析万吨铝土矿国内产量季节性分析万吨14001100100012009001000800800700600600400500400200123456789101112123456789101112201720182019202020212022201720182019202020212022铝土矿港口库存季节性分析万吨铝土矿库存季节性分析万吨400050003800360045003400320030004000280026003500240022002000300025001234567891011122019202020212022202320172018201920202021202212资料来源WindSMM百川盈孚南华研究重要声明本报告内容及观点仅供参考不构成任何投资建议氧化铝供给国产氧化铝产量万吨氧化铝进口季节性分析万吨7106050660406103056020510104600123456789101112123456789101112201720182019202020212022201720182019202020212022氧化铝港口库存季节性分析万吨氧化铝库存季节性分析万吨9025080702006050150403020100100500123456789101112202020212022202320172018201920202021202213资料来源WindSMM百川盈孚南华研究重要声明本报告内容及观点仅供参考不构成任何投资建议原铝供给电解铝产量季节性分析万吨电解铝周产量万吨360828034078320767430072702806826066240123456789101112201720182019202020212022202120222023原铝净进口季节性分析万吨电解铝厂内库存季节性分析万吨303025252020151510105500-5123456789101112201720182019202020212022202020212022202314资料来源WindSMM百川盈孚南华研究重要声明本报告内容及观点仅供参考不构成任何投资建议能源价格荷兰天然气TTFEURMWh动力煤Q5500绝对价格元吨350300030025002502000200150015010001005005000山西鄂尔多斯秦皇岛港陕西汇总Brent原油美元桶欧洲部分国家电价EURMWh140800120700600100500804003006020040100200020217202182022420225202272022820229202312021920221202222022320226202110202111202212202112202210202211FRANCEGERMANSPAINUK015资料来源BLOOMBERG钢联南华研究重要声明本报告内容及观点仅供参考不构成任何投资建议电解铝成本与利润氧化铝国内报价元吨预焙阳极价格元吨4300105009000380075003300600028004500300023001500180002019-012019-042020-012020-072021-072022-072019-072019-102020-042020-102021-012021-042021-102022-012022-042022-102023-01山东河南山西广西贵州连云港华东平均价华中平均价西南平均价西北平均价电解铝成本利润元吨250008000200006000上周氧化铝煤价略有回升预焙阳极价400015000格则进一步下滑电解铝整体成本持稳200010000上周铝价回升带动行业整体扭亏为盈0上周电解铝企按平均电价推算周度平均成本在5000-20000-400018165元吨附近平均利润为-33元吨左右按港口煤价推算铝厂理论成本在18393元吨202007202009202101202105202111202201202205202211202003202005202011202103202107202109202203202207202209202301202001平均利润为-261元吨国产电解铝完全成本国产电解铝利润-右轴016资料来源WindSMM百川盈孚南华研究重要声明本报告内容及观点仅供参考不构成任何投资建议04需求据SMM数据上周加工龙头企业开工率614周环比下降14pct铝锭前一周出库1101万吨环比增加063万吨铝棒前一周出库23万吨环比下降113万吨017重要声明本报告内容及观点仅供参考不构成任何投资建议铝棒库存加工费及铝水比例铝棒社库季节性分析万吨铝棒厂内库存万吨353030252520201515101055002021202220232018201920202021202220236063铝棒加工费120国内电解铝铝水比例72001200700010006800800660060064004006200200600005800-200560054001234567891011122021-052021-092022-012022-032022-072022-112021-012021-032021-072021-112022-052022-092023-01临沂河南广东无锡包头2020202120222023018资料来源SMM百川盈孚Mysteel南华研究重要声明本报告内容及观点仅供参考不构成任何投资建议出库铝棒出库季节性分析万吨铝锭出库季节性分析万吨92587206155410325100201820192020202120222023201820192020202120222023铝锭铝棒出库季节性分析万吨302520151050201820192020202120222023019资料来源SMM百川盈孚Mysteel南华研究重要声明本报告内容及观点仅供参考不构成任何投资建议