锌：预期乐观现实不然
　　【盘面回顾】上周沪锌主力合约（ZN2302）收于24155元/吨，较上期上涨3.98%；伦锌收于3320美元/吨，环比上涨9.25%；外盘强于内盘。现货方面，截至周五SMM#0锌上海现货均价24060元/吨,环比上涨590元/吨；基差大幅度下调，贴水近月期货合约，Back结构不断走平。
　　【宏观环境】人民银行、银保监会在银行信贷工作座谈会指出，要有效防范化解优质头部房企风险，实施改善优质房企资产负债表计划，聚焦专注主业、合规经营、资质良好、具有一定系统重要性的优质房企，开展“资产激活”“负债接续”“权益补充”“预期提升”四项行动。本期美12月CPI虽未超预回落，但已经呈现出持续性回落态势，强化了2月初美联储加息25BP预期，一定程度提振市场乐观情绪。但服务通胀及核心服务通胀仍可能维持环比增长态势，给通胀压力的持续性下降带来不确定性，美联储利率峰值持续时间可能更长，降息时点可能较市场预期更晚。宏观环境整体上给予商品偏乐观的预期。
　　【产业表现】国产和进口TC走平，使得国内冶炼厂利润高，不含2/8分成约1940元/吨，给予冶炼厂较高的生产意愿。锌矿供给宽松，虽然进口窗口暂时关闭，但短期冶炼厂锌矿库存相对充足。春节期间产量预计高于往年同期。锌下游镀锌、合金等继续全线下滑。冷轧产量、成交和表需远不及往年同期，镀锌板卷需求跟随冷轧表现不佳；锌合金基本完全进入放假状态。终端地产需求的预期有明显的改善。锌锭进入季节性累库，库存拐点出现。上周四MySteel社会库存录得6.75万吨，较上期增1.06万吨。上期所仓单库存增加6477至6678吨，库存逐渐趋松。
　　【核心逻辑】长期供给增加，需求相对偏弱的逻辑仍未改变，库存拐点出现。短期阶段性地产需求改善的预期以及海外加息预期转鸽推涨锌价，但长期趋势不改。
　　【策略观点】空单继续持有。

研究报告全文：南华有色金属锌周报预期乐观现实不然有色金属锌周报2023年1月15日星期日分析师夏莹莹分析师张冰怡投资咨询证书Z0016569从业资格证书F030996010571-878392650571-87839265xiayingyingnawaacomzbynawaacom重要声明本报告内容及观点仅供参考不构成任何投资建议核心观点锌预期乐观现实不然盘面回顾上周沪锌主力合约ZN2302收于24155元吨较上期上涨398伦锌收于3320美元吨环比上涨925外盘强于内盘现货方面截至周五SMM0锌上海现货均价24060元吨环比上涨590元吨基差大幅度下调贴水近月期货合约Back结构不断走平宏观环境人民银行银保监会在银行信贷工作座谈会指出要有效防范化解优质头部房企风险实施改善优质房企资产负债表计划聚焦专注主业合规经营资质良好具有一定系统重要性的优质房企开展资产激活负债接续权益补充预期提升四项行动本期美12月CPI虽未超预回落但已经呈现出持续性回落态势强化了2月初美联储加息25BP预期一定程度提振市场乐观情绪但服务通胀及核心服务通胀仍可能维持环比增长态势给通胀压力的持续性下降带来不确定性美联储利率峰值持续时间可能更长降息时点可能较市场预期更晚宏观环境整体上给予商品偏乐观的预期产业表现国产和进口TC走平使得国内冶炼厂利润高不含28分成约1940元吨给予冶炼厂较高的生产意愿锌矿供给宽松虽然进口窗口暂时关闭但短期冶炼厂锌矿库存相对充足春节期间产量预计高于往年同期锌下游镀锌合金等继续全线下滑冷轧产量成交和表需远不及往年同期镀锌板卷需求跟随冷轧表现不佳锌合金基本完全进入放假状态终端地产需求的预期有明显的改善锌锭进入季节性累库库存拐点出现上周四MySteel社会库存录得675万吨较上期增106万吨上期所仓单库存增加6477至6678吨库存逐渐趋松核心逻辑长期供给增加需求相对偏弱的逻辑仍未改变库存拐点出现短期阶段性地产需求改善的预期以及海外加息预期转鸽推涨锌价但长期趋势不改策略观点空单继续持有01重要声明本报告内容及观点仅供参考不构成任何投资建议期货盘面和现货市场回顾盘面数据最新价周涨跌涨跌幅持仓持仓增减沪锌ZN2302元吨2415592539871408-183伦锌美元吨332002810925现货数据价格涨跌涨跌幅基差涨跌伦锌现货美元吨334830710082436上海现货元吨24060590251-40-280广东现货元吨24050710304-50-270天津现货元吨24000720309-100-150期限结构单位进入阶段性盘整短期先观望本期上期涨跌ZN2301-ZN2302元吨-5575-130ZN2302-ZN2303元吨-1550-65ZN2302-ZN2303元吨2040-20LME锌升贴水3-15美元吨008375-84进口利润沪伦比本期利润元吨上期利润元吨涨跌涨跌幅矿进口利润728-674248-922-37144精炼锌现货进口利润728-2382-1509-872-5782盘面三个月进口利润730-1996-1568-428-273202资料来源WindiFindMySteelSMM南华研究重要声明本报告内容及观点仅供参考不构成任何投资建议产业数据库存供给库存数据本期上期变动LME吨2097524300-3325SHFE仓单吨66782016477SHFE周库存吨2313624925-1789社会库存万吨675569106锌矿港口库存万吨36902970720供给数据万吨2022年12月环比增速同比增速2022年1-12月累计同比增速国内精锌产量525802124459782-1772022年11月环比增速同比增速2022年1-11月累计同比增速锌精矿进口449215014144371969152022年11月2022年10月2021年11月2022年1-11月2021年1-11月精锌净进口098-048208-091419203资料来源WindiFindMySteelSMM南华研究重要声明本报告内容及观点仅供参考不构成任何投资建议产业数据需求锌加工周度数据镀锌板卷本期上期环比变化去年同期同比变化产能利用率59806146-1666856-876周度产量万吨85298766-2378364165总库存149181433258616302-1384彩涂板卷本期上期环比变化去年同期同比变化产能利用率55035673-1706262-759周度产量万吨16481699-0511732-084总库存373436710634018-284镀锌管及镀锌结构件本期上期环比变化去年同期同比变化开工率29584143-11856033-3075周度产量万吨17512382-6313314-1563总库存470944222875060-351压铸锌合金本期上期环比变化去年同期同比变化开工率9422919-19775074-4132周度产量万吨019058-039101-082总库存108102007172-063氧化锌本期上期环比变化去年同期同比变化开工率44704620-1505190-720周度产量万吨057059-002066-009总库存048042007076-02804资料来源WindiFindMySteelSMM南华研究重要声明本报告内容及观点仅供参考不构成任何投资建议产业数据需求锌加工月度数据2022年11月2022年10月往年同期同比变化环比变化镀锌板带净出口万吨-112042605566-1201-1263彩涂板带净出口万吨388837534499-13636锌合金净出口吨531852086443-17521氧化锌净出口吨9041077639415-1611月累计同比增终端数据2022年11月2021年11月同比增速10月累计同比增速速房地产开发投资完成额亿元991812380-199-98-88土地购置面积-538-530新开工面积-389-378施工面积-65-57竣工面积-190-187销售面积-233-223基建投资完成额亿元246268462116114终端数据2022年11月2021年11月同比增速2022年1-11月累计同比增速家电出口万台2670533894-2121284726-114汽车出口万台370226822262549汽车产量万台239259-770270036家电产量万台33993580-50832526-20家电产量冰箱空调冷柜洗衣机家电出口量包含其他小家电05资料来源WindiFindMySteelSMM南华研究重要声明本报告内容及观点仅供参考不构成任何投资建议01期货盘面和现货市场回顾目录宏观环境Contents0203供给和供给侧利润04需求05库存06重要声明本报告内容及观点仅供参考不构成任何投资建议01期货盘面和现货市场回顾上周沪锌主力合约ZN2302收于24155元吨较上期上涨398伦锌收于3320美元吨环比上涨925外盘强于内盘现货方面截至周五SMM0锌上海现货均价24060元吨环比上涨590元吨基差大幅度下调贴水近月期货合约Back结构不断走平07重要声明本报告内容及观点仅供参考不构成任何投资建议盘面回顾与持仓分析沪锌主力成交量持仓量内外盘锌价走势5000004000005000300003000002900045002800020000027000100000吨吨400026000025000元美元350024000SHFELME2300030002200021000成交量持仓量250020000LME持仓概况1000007000800006000最后收盘价LME锌3个月SHFEZN60000500040000400020000300002000-200001000总净持仓非商业净持仓量-400000-60000-1000商业-80000-2000-100000-300008资料来源WindiFindMySteelSMM南华研究总净持仓商业企业净持仓非商业净持仓重要声明本报告内容及观点仅供参考不构成任何投资建议期限结构LME3-15M沪锌月间价差元吨70011006005009004003007002005001000300-100100-1003-15M-300沪锌期限结构2600025000连续-连一连一-连二2400023000沪锌和伦锌的月间结构均出现走缩趋势2200021000沪锌连续沪锌连一沪锌连二沪锌连三最新一周前一月前三月前09资料来源WindiFindMySteelSMM南华研究重要声明本报告内容及观点仅供参考不构成任何投资建议现货升贴水LME0-3M国内三地现货基差25018001600200140015012001000100800506004000200-500-200-4002022-01-012022-04-012022-07-012022-10-012023-01-010-3M上海广东天津10资料来源WindiFindMySteelSMM南华研究重要声明本报告内容及观点仅供参考不构成任何投资建议宏观环境人民银行银保监会在银行信贷工作座谈会指出要有效防范02化解优质头部房企风险实施改善优质房企资产负债表计划聚焦专注主业合规经营资质良好具有一定系统重要性的优质房企开展资产激活负债接续权益补充预期提升四项行动本期美12月CPI虽未超预回落但已经呈现出持续性回落态势强化了2月初美联储加息25BP预期一定程度提振市场乐观情绪但服务通胀及核心服务通胀仍可能维持环比增长态势给通胀压力的持续性下降带来不确定性美联储利率峰值持续时间可能更长降息时点可能较市场预期更晚11重要声明本报告内容及观点仅供参考不构成任何投资建议国内宏观近期有关地产的高层相关政策梳理时间发布部门会议文件内容要有效防范化解优质头部房企风险实施改善优质房企资产负债表计划聚焦专注主业合规经2023年1月10日人民银行银保监会主要银行信贷工作座谈会营资质良好具有一定系统重要性的优质房企开展资产激活负债接续权益补充预期提升四项行动2023年要重点抓好五件事大力支持刚性和改善性住房需求具体的对购买第一套住房的要大力支持首付比首套利率该降的都要降下来对购买第二套住房的要合理支持以旧换新以小换大生育多子女家庭都要给予政策支持对购买三套以上住房原则上不支持就是不给投机炒房者重新入市留有空间扎实做好保交楼保民生保稳定工作落实城市政府主2023年1月5日住建部部长倪虹央视网采访体责任做实一楼一策方案确保支持政策精准落实到每个项目每个购房人让购房人吃下定心丸着力化解房企风险以慢撒气的方式稳妥化解房企资金链断裂风险重点是增加房企开发贷并购贷和购房人的按揭贷满足合理融资需求努力提升品质建设好房子合力整治房地产市场秩序关于建立新发放首套住房个人住房决定建立首套住房贷款利率政策动态调整机制新建商品住宅销售价格环比和同比连续3个月均2023年1月5日央行银保监会贷款利率政策动态调整长效机制的通下降的城市可阶段性维持下调或取消当地首套住房贷款利率政策下限知1发展REITs应更加注重把着力点放在促进实体经济高质量发展上2发展REITs应坚持以人民国家发展改革委投资司投发展REITs要以党的二十大精神为2023年1月3日为中心主要服务于长期和价值投资者3发展REITs应更加体现中国特色更加贴近改革发展融资处处长重要价值取向实际资产激活金融机构帮助盘活存量资产通过并购贷款纾困基金AMC收购等手段激活项目负债接续满足房企合理展期安排化解房企债务风险权益补充企业通过股权融资增厚权益优化资本结构预期提升通过各种政策组合改善预期逐步修复开发商和购房者情绪012资料来源Wind南华研究重要声明本报告内容及观点仅供参考不构成任何投资建议海外宏观本期美12月CPI虽未超预回落但已经呈现出持续性回落态势强化了2月初美联储加息25BP预期一定程度提振市场乐观情绪但服务通胀及核心服务通胀仍可能维持环比增长态势给通胀压力的持续性下降带来不确定性美联储利率峰值持续时间可能更长降息时点可能较市场预期更晚013资料来源Wind南华研究重要声明本报告内容及观点仅供参考不构成任何投资建议供给与供给侧利润03国产和进口TC走平使得国内冶炼厂利润高不含28分成约1940元吨给予冶炼厂较高的生产意愿锌矿供给宽松虽然进口窗口暂时关闭但短期冶炼厂锌矿库存相对充足春节期间产量预计高于往年同期14资料来源WindiFindMySteelSMM南华研究重要声明本报告内容及观点仅供参考不构成任何投资建议锌精矿矿进口盈亏中国锌精矿月度产量万吨300004000300035250002000当前矿进口利润为-67820000301000元吨较上期上涨元150000吨-10002510000-2000500020-300011月锌精矿进口4492万0-4000吨环比增151同比15增4144累计同比增1234567891011129152021-05-012021-08-012021-11-012022-02-012021-02-012021-03-012021-04-012021-06-012021-07-012021-09-012021-10-012021-12-012022-01-012022-03-012022-04-012022-05-012022-06-012022-07-012022-08-012022-09-012022-10-012022-11-012022-12-012023-01-01202120222021-01-01矿进口盈亏进口矿价格国产矿价格国内目前锌矿供给整体锌精矿TC锌精矿进口数量万吨偏宽松国产TC5650元50金属吨环比增250元350700045金属吨进口TC260美元3006000千吨40干吨环比持平2505000金属吨35200400030单位美元1503000单位元25TCTC1002000TC20501000进口矿国产矿1500102019-01-042020-01-042021-01-042022-01-042023-01-04123456789101112SMM进口锌精矿周度加工费SMM国产锌精矿周度加工费201920202021202215资料来源WindiFindMySteelSMM南华研究重要声明本报告内容及观点仅供参考不构成任何投资建议精炼锌产量中国精炼锌净进出口吨国内精锌月度产量万吨10000058568000054526000050484000046200004442040123456789101112123456789101112-200002019202020212022-40000201920202021202212月国内精炼锌产量为5258万吨同比增244环比增0211-12月累计产量59782万吨累计同比降17711月精炼锌净进口0976万吨当前现货进口盈亏约为-2382元吨较上期下跌872元吨左右16资料来源ILZSGWindiFindMySteelSMM南华研究重要声明本报告内容及观点仅供参考不构成任何投资建议供给侧利润锌精矿企业生产利润元吨锌冶炼利润元吨2500120002000100001500800010006000500400002000-5000-1000-2000-1500-40002018-06-122019-06-122020-06-122021-06-122022-06-12现货价硫酸元吨冶炼利润不计入硫酸冶炼利润计入硫酸140012001000800随着TC不断抬高国内冶炼厂利润持续走高给予冶炼厂较高的600400生产意愿当前国产矿生产精锌含副产品利润为1950元吨不含20028分成017资料来源WindiFindMySteelSMM南华研究重要声明本报告内容及观点仅供参考不构成任何投资建议需求04锌下游镀锌合金等继续全线下滑冷轧产量成交和表需远不及往年同期镀锌板卷需求跟随冷轧表现不佳产量还没有出现明显的季节性减量预计在年前最后一周减量明显锌合金基本完全进入放假状态终端地产需求的预期有明显的改善18资料来源WindiFindMySteelSMM南华研究重要声明本报告内容及观点仅供参考不构成任何投资建议加工品镀锌板卷冷轧周度表需万吨钢厂冷轧周度产量万吨冷轧日度成交量吨9550000909040000858580300008075200007075100006560700202020212022202320202021202220232020202120222023镀锌板卷产能利用率钢厂镀锌板卷周产量万吨镀锌日度成交量吨803500010070300006090250005080200004070301500060201000050105000040020202021202220232020202120222023202020212022202319资料来源WindiFindMySteelSMM南华研究重要声明本报告内容及观点仅供参考不构成任何投资建议