研究报告全文：信用债收益率跟踪周报债市波动无碍信用债发行持续修复2023-01-16市场观察本周初资金面一度收敛央行随后加大公开市场操作净投放资金维持资金面宽松整周来看央行公开市场净投放2130亿元基准利率方面前半周在资金面收敛和股市上涨的影响下收益率回升周中有所回暖但是周五又在股市较为强势的影响下继续上行信用债方面前半周收益率受到基准利率上行的影响也出现明显上行不过后半周低估值成交有所增多全周来看根据中债估值收益率曲线计算收益率整体上行但是看成交统计的中位数收益率则多数下行可能与成交的样本期限缩短有关一级市场方面发行量和净增量环比继续回升市场需求渐进修复往后看下周将进入数据披露期我们认为需关注12月贸易和经济数据和MLF续作情况本周二级市场成交分析成交量1来看本周成交量环比抬升16成交量约9773亿元结构上分评级来看成交以AAA评级为主占比约56AA评级占比约30分企业性质来看国企成交量占比98分行业来看城投成交量占比51地产占比仅在3左右分期限来看成交集中在3年以内占比达到92其中1年及以下1-3年占比分别为48和44从中金评级来看4大档的成交量占比最大达37永续债成交量环比下降17达700亿元银行二级资本债成交量环比抬升17约2530亿元其中发行银行类型上国有大行股份行和城农商行分别占比6220和17国有大行占比环比有所抬升评级上以AAA评级为主占比88行权期限上集中在1-5年间1-3年3-5年分别占比42和51成交收益率2来看根据中介成交数据统计收益率继续多数下行其中1-3年整体下行1年及以下AAAAA和AA及以下评级分别变化5bp-24bp和-21bp1-3年AAAAA和AA及以下评级分别下行12bp32bp和11bp主要是成交久期有所缩短3-5年AAAAA评级分别变化0bp和3bpAA评级及以下由于样本较少整体波动较大中金评级1年及以下5档1-5年4-5档收益率有所下行城投债方面整体表现略好于市场分省来看公募债中AAA评级江苏广东成交笔数在120笔以上其余成交较活跃的省市还有山东北京江西上海浙江湖北四川重庆和福建等广东湖北山东北京和四川收益率均有所下行AA评级江苏浙江湖南安徽江西广东和福建成交活跃度居前收益率均有所下行AA评级江苏湖北收益率有所下行私募债中AAA评级江苏浙江和山东成交活跃度居前除山东外收益率均有所下行AA评级江苏浙江湖南四川安徽和江西成交活跃度居前除四川外收益率均有所下行AA评级江苏浙江收益率有所下行银行二级资本债及永续债方面二级资本债收益率多数上行1年及以下国有大行股份行和城农商行分别变化13bp14bp和-59bp1-3年国有大行股份行和城农商行分别变化16bp14bp和-20bp3-5年国有大行股份行和城农商行分别上行18bp11bp和10bp银行永续债收益率多数上行1-3年国有大行股份行和城农商行分别变化11bp0bp和-8bp3-5年国有大行股份行和城农商行分别上行21bp26bp和11bp城农商行由于样本较少整体波动较大成交偏离估值分布来看根据中介成交数据统计本周低于估值5bp以上成交的笔数较上周减少57高于估值5bp及以上的笔数环比抬升353分化情况略有加剧本周一级市场发行分析发行量来看根据Wind统计本周发行454支非金融信用债金额合计4026亿元净增量为1744亿元发行量环比大幅抬升125净增量随之环比抬升124取消发行方面本周合计取消发行28支债券计划发行金额约157亿元结构上评级和期限方面1年及以下贡献多数净增量发行和净增量前四位的分别是1年及以下AAA评级1017亿元和279亿元1-3年AA评级449亿元和218亿元1年及以下AA评级441亿元和154亿元和3-5年AAA评级197亿元和146亿元行业上按Wind行业城投发行量在1525亿元净增量为682亿元地产债的发行和净增量分别为21亿元和-64亿元发行收益率方面按照评级和期限划分选取中位数根据DM寰擎信息统计各评级期限发行利率有所分化AAA评级1年期以内1-3年和3-5年分别较上周变化-12bp22bp和10bpAA评级1年期以内1-3年和3-5年分别较上周变化13bp-15bp和-112bpAA及以下评级1年及以内和1-3年分别变化-3bp和59bp个券方面部分弱区域或债务负担较重城投发行利率相对较高比如23云建投SCP002018年发行在74223津渤海SCP002049年发行在72发行收益率和发行上限利差来看按照评级和期限划分选取中位数根据DM寰擎信息统计本周上限与发行利率的差值中位数在0附近的期限和评级为1年期以下AAA评级整体其余期限评级利差有所分化1年以下AAAA及以下评级分别变化0bp和7bp1-3年AAAAA和AA及以下评级分别变化-26bp-27bp和1bp3-5年AAAAA评级变化-9bp和5bp需要注意的是收益率和利差统计受到样本券变动的影响可能会较大期限越长评级越低样本数据可能会越少受到的影响也会越大风险统计口径发生变化