投资要点
　　事件：1月13日，海关总署发布12月进出口数据。12月，以美元计价，出口当月同比-9.9%，前值-8.9%；进口当月同比-7.5%，前值-10.6%；贸易差额780.1亿美元，前值698.4亿美元。
　　核心观点：2022年全年创造了8776亿美元的高额顺差，截至三季度，净出口对GDP累计同比的拉动达到0.96%，贡献率达到32%，结合四季度的衰退式顺差，净出口对2022年全年GDP的贡献率大概率将创1997年以来新高。12月出口降至年内新低，2023年出口仍将面临较高的基数影响，而2022年受疫情影响较大的月份会从基数上对出口形成扰动。从趋势上来看，外需的回落较为明确，但回落的斜率仍有不确定性，若海外经济温和衰退，对出口的整体影响可能相对可控。而相对于外需，当务之急仍是扩内需，当下政策信号已较为明确，期待春节以及两会后更进一步的政策落地。
　　出口增速继续走弱。整个四季度单月的出口环比均弱于季节性，而短期出口走弱的逻辑并未改变，外需处于下行周期，海外库存压力较大，叠加国内疫情对生产和物流的影响，而海外所造成的压力是趋势性的，国内疫情对生产及供应链的影响后续将趋于减弱。此外基数效应也相对明显，去年同期出口金额达到了创历史新高的3397亿美元。
　　未来疫情的影响趋于减弱。12月国内PMI生产指数44.6%，仍处于历史低位，供应商配送时间指数降至40.1%，显示出疫情对供应的冲击仍存，与2020年2月以及2022年4月的情况类似。但人员流动已开始逐步恢复，九大城市地铁客运量基本已恢复至11月的水平。
　　回顾2022年全年出口走势，量上的影响较大。拆分量和价来看，数量指数在上半年震荡向上，而波动的主要因素在于上半年部分城市受到封控的影响。在7月触及108.3的高点后，开始转头向下，这一表现与海外PMI表现出的全球需求走势基本一致，而四季度加速下降主要由于临近年末疫情政策调整，导致国内生产以及供应短暂受到冲击。从价格指数来看，全年基本保持稳定，且下半年中枢要略高于上半年，这主要是由于中国出口结构以中间品为主，大宗商品价格的回落主要反映在了进口价格指数的回落上。
　　机电产品依旧是拖累的主要因素，但汽车表现仍然亮眼。12月，从大类产品上看，农产品出口增速小幅回落但维持正增长；机电产品拖累依旧，在汽车出口较好的情况下依旧低于整体增速；高新技术产品受部分重点城市疫情影响的因素暂未消退。在细分小类上，整体结构与11月相似，汽车小幅回落但依旧接近三位数的增长，四季度平均增速达97.7%；肥料出口高增依旧体现国内成本的优势，成品油下半年高达112%的平均增速也反映国内炼化的优势；箱包、鞋靴等出行相关产品增速依旧高于整体出口；集成电路出口增速有所收窄但依旧拖累，供给的影响仍然存在，手机出口继续低迷。
　　进口增速小幅回升，可能受基数回落影响。12月进口环比0.8%，略高于近五年均值的0.5%，但考虑到前两个月明显弱于季节性，12月的进口的表现并不强。另外从同比来看，去年同期基数由31.3%回落至19.7%。2022年全年，进口同比仅1.1%，也凸显出了经济在三重压力下内需的不足。从结构上看，中间品进口依然维持在低位，而未来在疫情影响减退后，生产端的恢复可能带动中间品进口的回暖。具体表现在汽车（包括底盘）、集成电路上，虽然仍然维持负增长，降幅较上月有所收窄，尤其是汽车（包括底盘）进口数量的增速由负转正。大宗商品中，原油、铜矿砂、未锻造铜进口金额及数量增速均回落，铁矿砂进口回升，这一点与11月正好相反。从月度的情况来看，尚难反映内需的回升。
　　风险提示：1）疫情超预期影响；2）海外局势变化超预期。
　　

研究报告全文：总量研究TableReportdate2023年01月15日扩内需仍是当务之急TableNewTitle宏东海看数据之12月进出口数据观tablemain证券分析师TableAuthors简投资要点刘思佳S0630516080002评liusjlongonecomcn事件月日海关总署发布月进出口数据月以美元计价出口当月同比证券分析师1131212-99前值-89进口当月同比-75前值-106贸易差额7801亿美元前值6984亿美元胡少华S0630516090002hushlongonecomcn核心观点2022年全年创造了8776亿美元的高额顺差截至三季度净出口对GDP累计联系人同比的拉动达到096贡献率达到32结合四季度的衰退式顺差净出口对2022年全高旗胜gqslongonecomcn年GDP的贡献率大概率将创1997年以来新高12月出口降至年内新低2023年出口仍将面临较高的基数影响而2022年受疫情影响较大的月份会从基数上对出口形成扰动从趋势上来看外需的回落较为明确但回落的斜率仍有不确定性若海外经济温和衰退对出口的整体影响可能相对可控而相对于外需当务之急仍是扩内需当下政策信号已较为明确期待春节以及两会后更进一步的政策落地出口增速继续走弱整个四季度单月的出口环比均弱于季节性而短期出口走弱的逻辑并未改变外需处于下行周期海外库存压力较大叠加国内疫情对生产和物流的影响而海外所造成的压力是趋势性的国内疫情对生产及供应链的影响后续将趋于减弱此外基数效应也相对明显去年同期出口金额达到了创历史新高的3397亿美元未来疫情的影响趋于减弱12月国内PMI生产指数446仍处于历史低位供应商配送时间指数降至401显示出疫情对供应的冲击仍存与2020年2月以及2022年4月的情况类似但人员流动已开始逐步恢复九大城市地铁客运量基本已恢复至11月的水平回顾2022年全年出口走势量上的影响较大拆分量和价来看数量指数在上半年震荡向上而波动的主要因素在于上半年部分城市受到封控的影响在7月触及1083的高点后开始转头向下这一表现与海外PMI表现出的全球需求走势基本一致而四季度加速下降主要由于临近年末疫情政策调整导致国内生产以及供应短暂受到冲击从价格指数来看全年基本保持稳定且下半年中枢要略高于上半年这主要是由于中国出口结构以中间品为主大宗商品价格的回落主要反映在了进口价格指数的回落上机电产品依旧是拖累的主要因素但汽车表现仍然亮眼12月从大类产品上看农产品出口增速小幅回落但维持正增长机电产品拖累依旧在汽车出口较好的情况下依旧低于整体增速高新技术产品受部分重点城市疫情影响的因素暂未消退在细分小类上整体结构与11月相似汽车小幅回落但依旧接近三位数的增长四季度平均增速达977肥料出口高增依旧体现国内成本的优势成品油下半年高达112的平均增速也反映国内炼化的优势箱包鞋靴等出行相关产品增速依旧高于整体出口集成电路出口增速有所收窄但依旧拖累供给的影响仍然存在手机出口继续低迷进口增速小幅回升可能受基数回落影响12月进口环比08略高于近五年均值的-05但考虑到前两个月明显弱于季节性12月的进口的表现并不强另外从同比来看去年同期基数由313回落至1972022年全年进口同比仅11也凸显出了经济在三重压力下内需的不足从结构上看中间品进口依然维持在低位而未来在疫情影响减退后生产端的恢复可能带动中间品进口的回暖具体表现在汽车包括底盘集成电路上虽然仍然维持负增长降幅较上月有所收窄尤其是汽车包括底盘进口数量的增速由负转正大宗商品中原油铜矿砂未锻造铜进口金额及数量增速均回落铁矿砂进口回升这一点与11月正好相反从月度的情况来看尚难反映内需的回升风险提示1疫情超预期影响2海外局势变化超预期证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明宏观简评正文目录1出口增速继续走弱42汽车表现亮眼难掩机电整体拖累63进口增速小幅回升可能受基数回落影响84核心观点95风险提示9证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN210请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明宏观简评图表目录图1出口环比季节性4图2以美元计价出口金额同比4图3美欧日制造业PMI5图4美国库存增速5图5生产指数及供应商配送时间指数5图6九大城市地铁客运量周万人5图7出口价格数量价值指数6图8对美国欧盟东盟日本出口增速6图912月与11月分国别出口增速及变化6图10汽车出口金额及同比百万美元7图11汽车出口数量级同比万辆7图12以美元计价进口金额同比8证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN310请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明宏观简评事件12月7日海关总署发布11月进出口数据11月以美元计价出口当月同比-87前值-03进口当月同比-106前值-07贸易差额6984亿美元前值8515亿美元1出口增速继续走弱出口增速继续走弱整个四季度单月的出口环比均弱于季节性而短期出口走弱的逻辑并未改变外需处于下行周期海外库存压力较大叠加国内疫情对生产和物流的影响而海外所造成的压力是趋势性的国内疫情对生产及供应链的影响后续将趋于减弱此外基数效应也相对明显去年同期出口金额达到了创历史新高的3397亿美元12月摩根大通全球制造业PMI486较前值回落02个百分点连续四个月位于荣枯线以下美国ISM制造业PMI484较上月回落06个百分点连续两个月位于荣枯线以下欧元区制造业PMI478较上月回升07个百分点但已连续六个月位于荣枯线以下日本制造业PMI489较上月回落01个百分点连续两个月位于荣枯线以下图1出口环比季节性20151050-5-104月5月6月7月8月9月10月11月12月202220212020201920182017资料来源海关总署东海证券研究所图2以美元计价出口金额同比50403020100-10-20-30-40-502018-042022-072016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-10出口总值当月同比月资料来源海关总署东海证券研究所证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN410请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明宏观简评图3美欧日制造业PMI图4美国库存增速256520156010555050-5-1045-15-202020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-121995-011996-121998-112000-102002-092004-082006-072008-062010-052012-042014-032016-022018-012019-122021-11美国欧元区日本1993-02美国库存总额季调同比月资料来源同花顺东海证券研究所资料来源美国商务部东海证券研究所未来疫情的影响趋于减弱12月国内PMI生产指数446仍处于历史低位供应商配送时间指数降至401较前值回落66个百分点显示出疫情对供应的冲击仍存与2020年2月以及2022年4月的情况类似但人员流动已开始逐步恢复九大城市地铁客运量基本已恢复至11月的水平图5生产指数及供应商配送时间指数图6九大城市地铁客运量周万人556000500050400045300040200010003502018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092021-052022-012021-012021-032021-072021-092021-112022-032022-052022-072022-092022-112023-01PMI生产指数PMI供应商配送时间指数九大城市地铁客运量周平均周万人资料来源国家统计局东海证券研究所资料来源同花顺东海证券研究所回顾2022年全年出口走势量上的影响较大拆分量和价来看数量指数在上半年震荡向上而波动的主要因素在于上半年部分城市受到封控的影响在7月触及1083的高点后开始转头向下这一表现与海外PMI表现出的全球需求走势基本一致而四季度加速下降主要由于临近年末疫情政策调整导致国内生产以及供应短暂受到冲击从价格指数来看全年基本保持稳定且下半年中枢要略高于上半年这主要是由于中国出口结构以中间品为主大宗商品价格的回落主要反映在了进口价格指数的回落上证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN510请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明宏观简评图7出口价格数量价值指数13012512011511010510095908580出口商品价格指数总指数月上年100出口商品数量指数总指数月上年100出口商品价值指数总指数月上年100资料来源海关总署东海证券研究所对欧盟出口增速降幅扩大东盟出口仍有支撑12月当月对美国日本出口增速降幅收窄对欧盟出口增速有所扩大可能是主要拖累因素而对东盟出口增速依然维持正增长且较上月回升了23个百分点至752022年12月中国对美国欧盟日本东盟出口增速分别为-195-175-3375前值分别为-254-106-5652图8对美国欧盟东盟日本出口增速图912月与11月分国别出口增速及变化10104005200-100-20-20-5-30-102021-062022-082021-022021-042021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-102022-122020-12美国日本东盟欧盟美国欧盟东盟日本12月11月环比变化右轴资料来源海关总署东海证券研究所资料来源海关总署东海证券研究所2汽车表现亮眼难掩机电整体拖累机电产品依旧是拖累的主要因素但汽车表现仍然亮眼从大类产品上看农产品出口增速小幅回落但维持正增长机电产品拖累依旧在汽车出口较好的情况下依旧低于整体增速高新技术产品受部分重点城市疫情影响的因素暂未消退在细分小类上整体结构与11月相似汽车小幅回落但依旧接近三位数的增长四季度平均增速达977肥料出口高增依旧体现国内成本的优势成品油下半年高达112的平均增速也反映国内炼化的优势箱包鞋靴等出行相关产品增速依旧高于整体出口集成电路出口增速有所收窄但依旧拖累供给的影响仍然存在手机出口继续低迷2022年12月农产品机电产品高新技术产品出口金额同比分别为34-129-258前值46-114-239证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN610请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明宏观简评汽车包括底盘出口金额同比907前值1131出口数量同比774前值705肥料出口金额同比786前值285出口数量同比464前值116鞋靴出口金额同比22前值37出口数量同比-28前值-25集成电路出口金额同比-160前值-298出口数量同比-193前值-214手机出口金额同比-292前值-333出口数量同比-330前值-249图10汽车出口金额及同比百万美元图11汽车出口数量级同比万辆10000300402008000200306000100100204000020000100-1000-1002022-032018-012018-062018-112019-042019-092020-022020-072020-122021-052021-102022-082018-112018-012018-062019-042019-092020-022020-072020-122021-052021-102022-032022-08汽车当月出口金额百万美元汽车当月出口数量万辆汽车当月出口金额同比右轴汽车当月出口数量同比右轴资料来源海关总署东海证券研究所资料来源海关总署东海证券研究所表1部分产品出口金额增速及出口数量增速产品金额数量2022-122022-11环比变化2022-122022-11环比变化成品油2058100410541387465922汽车包括底盘9071131-22477470568肥料786285501464116348船舶374-1995731944221922箱包及类似容器143122210322-19稀土48443-39554-393447鞋靴2237-15-28-25-03液晶显示板00-1621624680-34粮食-06287-293-126409-534汽车零配件-21-03-18陶瓷产品-22-16-05-6818-86塑料制品-30-4111中药材及中式成药-7430-1043666-30水产品-78-12243-11-126115玩具-101-219118服装及衣着附件-103-14946灯具照明装置及其零件-119-18262医疗仪器及器械-127-12700通用机械设备-132-32-101钢材-132-25-10775282-207家具及其零件-148-15911集成电路-160-298138-193-21421音视频设备及其零件-206-205-01家用电器-209-22920-207-21206纺织纱线织物及其制品-230-149-80未锻轧铝及铝材-247-181-66-163-105-57证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN710请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明宏观简评手机-292-33341-330-249-81自动数据处理设备及其零-357-283-73部件资料来源海关总署东海证券研究所3进口增速小幅回升可能受基数回落影响进口增速小幅回升可能受基数回落影响12月进口环比08略高于近五年均值的-05但考虑到前两个月明显弱于季节性12月的进口的表现并不强另外从同比来看去年同期基数由313回落至1972022年全年进口同比仅11也凸显出了经济在三重压力下内需的不足从结构上看中间品进口依然维持在低位而未来在疫情影响减退后生产端的恢复可能带动中间品进口的回暖具体表现在汽车包括底盘集成电路上虽然仍然维持负增长降幅较上月有所收窄尤其是汽车包括底盘进口数量的增速由负转正大宗商品中原油铜矿砂未锻造铜进口金额及数量增速均回落铁矿砂进口回升这一点与11月正好相反从月度的情况来看尚难反映内需的回升汽车包括底盘进口同比-156前值-212进口数量同比66前值-153集成电路进口金额同比-220前值-276进口数量同比-255前值-253原油进口金额同比152前值281进口数量同比42前值118铜矿砂及其精矿进口金额同比-194前值-116进口数量同比21前值102铁矿砂及其精矿进口金额同比-52前值-224进口数量同比-58前值56图12以美元计价进口金额同比50403020100-10-202018-042022-072016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-10进口总值当月同比月资料来源海关总署东海证券研究所表2部分产品进口金额增速及进口数量增速产品金额数量2022-122022-11环比变化2022-122022-11环比变化肥料18581881671825-2571082空载重量超过2吨的飞机69820349563200632纸浆490114376239-60299大豆311-31342190-142333成品油25516292487199288粮食189-2521408-166173干鲜瓜果及坚果189-06195-112-72-40证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN810请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明宏观简评原油152281-12942118-77肉类包括杂碎135208-74135-16150食用植物油56745-689116692-575汽车零配件26-274300天然及合成橡胶包括胶乳-34-3804铁矿砂及其精矿-52-22417156-58114二极管及类似半导体器件-55-47-08-454-305-148医药材及药品-128-15931635272363天然气-129-32-98-118-38-80汽车包括底盘-156-2125566-153219铜矿砂及其精矿-194-116-7821102-81煤及褐煤-214-26047-01-7877集成电路-220-27656-255-253-02钢材-225-345119-301-472170机床-227-216-11-372-322-50初级形状的塑料-237-204-33-55-5804未锻轧铜及铜材-268-135-134-12758-185原木及锯材-288-30820-162-21149美容化妆品及洗护用品-308-202-106-308-143-165液晶显示板-314-38066-67-282216自动数据处理设备及其零部件-365-349-16纺织纱线织物及其制品-384-363-21资料来源海关总署东海证券研究所4核心观点2022年全年创造了8776亿美元的高额顺差截至三季度净出口对GDP累计同比的拉动达到096贡献率达到32结合四季度的衰退式顺差净出口对2022年全年GDP的贡献率大概率将创1997年以来新高12月出口降至年内新低2023年出口仍将面临较高的基数影响而2022年受疫情影响较大的月份会从基数上对出口形成扰动从趋势上来看外需的回落较为明确但回落的斜率仍有不确定性若海外经济温和衰退对出口的整体影响可能相对可控而相对于外需当务之急仍是扩内需当下政策信号已较为明确期待春节以及两会后更进一步的政策落地5风险提示1疫情超预期影响可能导致供应链及生产受阻进而导致出口增速的下滑2海外局势变化超预期如俄乌紧张局势导致全球通胀居高不下进而引发货币政策超预期收紧导致全球经济陷入衰退证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN910请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明宏观简评一评级说明评级说明看多未来6个月内沪深300指数上升幅度达到或超过20市场指数评级看平未来6个月内沪深300指数波动幅度在-2020之间看空未来6个月内沪深300指数下跌幅度达到或超过20超配未来6个月内行业指数相对强于沪深300指数达到或超过10行业指数评级标配未来6个月内行业指数相对沪深300指数在-1010之间低配未来6个月内行业指数相对弱于沪深300指数达到或超过10买入未来6个月内股价相对强于沪深300指数达到或超过15增持未来6个月内股价相对强于沪深300指数在515之间公司股票评级中性未来6个月内股价相对沪深300指数在-55之间减持未来6个月内股价相对弱于沪深300指数515之间卖出未来6个月内股价相对弱于沪深300指数达到或超过15二分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑采用合法合规的数据信息审慎提出研究结论独立客观地出具本报告本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论不受任何第三方的授意或影响其薪酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均与其在本报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系署名分析师本人及直系亲属与本报告中涉及的内容不存在任何利益关系三免责声明本报告基于本公司研究所及研究人员认为合法合规的公开资料或实地调研的资料但对这些信息的真实性准确性和完整性不做任何保证本报告仅反映研究人员个人出具本报告当时的分析和判断并不代表东海证券股份有限公司或任何其附属或联营公司的立场本公司可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告本报告可能因时间等因素的变化而变化从而导致与事实不完全一致敬请关注本公司就同一主题所出具的相关后续研究报告及评论文章在法律允许的情况下本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告仅供东海证券股份有限公司客户员工及经本公司许可的机构与个人阅读和参考在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何机构和个人的投资建议任何形式的保证证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本公司客户如有任何疑问应当咨询独立财务顾问并独自进行投资判断本报告版权归东海证券股份有限公司所有未经本公司书面授权任何人不得对本报告进行任何形式的翻版复制刊登发表或者引用四资质声明东海证券股份有限公司是经中国证监会核准的合法证券经营机构已经具备证券投资咨询业务资格我们欢迎社会监督并提醒广大投资者参与证券相关活动应当审慎选择具有相当资质的证券经营机构注意防范非法证券活动上海东海证券研究所北京东海证券研究所地址上海市浦东新区东方路1928号东海证券大厦地址北京市西三环北路87号国际财经中心D座15F网址Httpwwwlongonecomcn网址Httpwwwlongonecomcn电话862120333619电话861059707105传真862150585608传真861059707100邮编200215邮编100089证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN1010请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明