事件：1月12日，统计局发布12月通胀数据。12月，CPI当月同比1.8%，前值1.6%；环比0%，前值-0.2%。PPI当月同比-0.7%，前值-1.3%；环比-0.5%，前值0.1%。
　　核心观点：总体来看，12月通胀总体温和上涨。食品CPI中猪菜对冲，但总体仍略弱于季节性，非食品CPI中出行类价格受疫情防控放开影响，有所复苏。往后看，2023年一季度CPI仍有冲高可能，但破3%的概率不大，而全年来看若非消费大幅超预期复苏，通胀很难成为货币政策的掣肘。全年需重点关注核心CPI的修复斜率，以及国内外不同周期对PPI结构的影响。
　　CPI环比略弱于季节性。12月CPI环比0%，低于近5年均值0.14%，但较上月回升0.3个百分点，季节性因素导致鲜菜价格的上涨抵消了一部分猪价下跌带来的影响。而非食品价格表现相对稳定。
　　猪菜对冲。12月CPI食品价格同比4.8%，前值3.7%，涨幅较上月扩大1.1个百分点，环比0.5%，略低于近5年均值0.8%。食品中，鲜菜价格环比同比均大幅上升，环比7%，同比8%，前值分别为-8.3%和-21.2%，主要由于季节性因素影响，冬季供给偏弱，鲜菜价格涨幅明显；由于生猪的二次育肥以及集中出栏，供给较为充裕，叠加疫情扰动的因素，餐饮消费需求明显转弱，使得猪肉价格较上月继续下降，猪肉价格环比-8.7%，同比22.2%，较上月下降12.2个百分点。
　　非食品价格表现与上月持平。12月CPI非食品价格同比1.1%，前值1.1%，环比-0.2%，前值0%，低于近5年均值-0.02%。从细分项来看，仅交通和通信同比涨幅回落，当月同比2.8%，较前值回落0.1个百分点，这主要与油价的下跌有一定关系，国内汽油和柴油价格分别下降环比6.1%和6.5%；教育文化和娱乐、医疗保健、其他用品和服务涨幅较上月均有所扩大；生活用品及服务、衣着和居住持平。
　　疫情防控措施放开下，核心CPI小幅上升。12月，扣除食品和能源价格的核心CPI同比0.7%，前值0.6%，2022年下半年以来首次反弹。核心CPI环比0.1%，前值-0.2%，较11月上涨0.3个百分点，高于近5年均值0.04%。伴随疫情防控的逐步放开，出行需求有所增加，线下活动修复等带动核心CPI小幅上升。细分项上，飞机票、电影及演出票、交通工具租赁费价格分别环比上涨7.7%、5.8%和3.8%。未来，核心CPI所反映出的消费需求强弱可能是2023年的重要关注点。
　　PPI受国内外不同周期影响，结构可能有所分化。12月PPI同比-0.7%，前值-1.3%，降幅较11月收窄0.6个百分点，主要受上年同期对比基数走低影响；PPI环比较上月有所回落，主要受石油及相关行业价格下降影响。分行业来看，石油和天然气开采业环比-8.3%，较上月下降10.5个百分点；黑色金属冶炼和压延加工业环比0.4%，较上月上升2.3个百分点。往后看，一方面，随着疫情逐步好转，以及各地促进房地产相关包括保交楼政策的落地见效，同时叠加全年仍然较为可观的基建投资，以内需定价为主的工业品中游建材等相关生产资料价格或将得到一定支撑。另一方面，不同于国内向上周期，虽然海外经济衰退的程度尚难以定论，但方向上确定性比较强，以国际定价为主的商品需求大概率走弱。虽然原油整体供应仍偏紧可能导致价格相对疫情前仍处高位，但中枢有望回落。
　　风险提示：疫情反复超预期，海外局势变化超预期。
　　

研究报告全文：总量研究TableReportdate2023年01月13日关注核心TableNewTitleCPI的回升宏东海看数据之12月通胀数据观tablemain证券分析师TableAuthors简投资要点刘思佳S0630516080002评liusjlongonecomcn事件月日统计局发布月通胀数据月当月同比前值环比证券分析师1121212CPI18160前值-02PPI当月同比-07前值-13环比-05前值01胡少华S0630516090002hushlongonecomcn核心观点总体来看12月通胀总体温和上涨食品CPI中猪菜对冲但总体仍略弱于季联系人节性非食品CPI中出行类价格受疫情防控放开影响有所复苏往后看2023年一季度高旗胜gqslongonecomcnCPI仍有冲高可能但破3的概率不大而全年来看若非消费大幅超预期复苏通胀很难成为货币政策的掣肘全年需重点关注核心CPI的修复斜率以及国内外不同周期对PPI结构的影响CPI环比略弱于季节性12月CPI环比0低于近5年均值014但较上月回升03个百分点季节性因素导致鲜菜价格的上涨抵消了一部分猪价下跌带来的影响而非食品价格TableReport表现相对稳定猪菜对冲12月CPI食品价格同比48前值37涨幅较上月扩大11个百分点环比05略低于近5年均值08食品中鲜菜价格环比同比均大幅上升环比7同比-8前值分别为-83和-212主要由于季节性因素影响冬季供给偏弱鲜菜价格涨幅明显由于生猪的二次育肥以及集中出栏供给较为充裕叠加疫情扰动的因素餐饮消费需求明显转弱使得猪肉价格较上月继续下降猪肉价格环比-87同比222较上月下降122个百分点非食品价格表现与上月持平12月CPI非食品价格同比11前值11环比-02前值0低于近5年均值-002从细分项来看仅交通和通信同比涨幅回落当月同比28较前值回落01个百分点这主要与油价的下跌有一定关系国内汽油和柴油价格分别下降环比61和65教育文化和娱乐医疗保健其他用品和服务涨幅较上月均有所扩大生活用品及服务衣着和居住持平疫情防控措施放开下核心CPI小幅上升12月扣除食品和能源价格的核心CPI同比07前值062022年下半年以来首次反弹核心CPI环比01前值-02较11月上涨03个百分点高于近5年均值004伴随疫情防控的逐步放开出行需求有所增加线下活动修复等带动核心CPI小幅上升细分项上飞机票电影及演出票交通工具租赁费价格分别环比上涨7758和38未来核心CPI所反映出的消费需求强弱可能是2023年的重要关注点PPI受国内外不同周期影响结构可能有所分化12月PPI同比-07前值-13降幅较11月收窄06个百分点主要受上年同期对比基数走低影响PPI环比较上月有所回落主要受石油及相关行业价格下降影响分行业来看石油和天然气开采业环比-83较上月下降105个百分点黑色金属冶炼和压延加工业环比04较上月上升23个百分点往后看一方面随着疫情逐步好转以及各地促进房地产相关包括保交楼政策的落地见效同时叠加全年仍然较为可观的基建投资以内需定价为主的工业品中游建材等相关生产资料价格或将得到一定支撑另一方面不同于国内向上周期虽然海外经济衰退的程度尚难以定论但方向上确定性比较强以国际定价为主的商品需求大概率走弱虽然原油整体供应仍偏紧可能导致价格相对疫情前仍处高位但中枢有望回落风险提示疫情反复超预期海外局势变化超预期证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明宏观简评正文目录1CPI总体符合预期42PPI受国内外不同周期影响结构可能有所分化53核心观点64风险提示6证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN28请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明宏观简评图表目录图1食品及非食品同比4图2CPI环比季节性规律4图3鲜菜价格环比季节性规律4图4生猪价格周平均元千克4图5CPI八大类当月同比5图6核心CPI当月同比5图7核心CPI环比季节性规律5图8PPI当月同比6图9PPI生产和生活资料类环比6图10石油和天然气开采业与石油煤炭及其他燃料加工业环比6图11黑色和有色金属冶炼和压延加工业环比6证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN38请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明宏观简评事件1月12日统计局发布12月通胀数据12月CPI当月同比18前值16环比0前值-02PPI当月同比-07前值-13环比-05前值011CPI总体符合预期CPI环比略弱于季节性12月CPI环比0低于近5年均值014但较上月回升03个百分点季节性因素导致鲜菜价格的上涨抵消了一部分猪价下跌带来的影响而非食品价格表现相对稳定猪菜对冲12月CPI食品价格同比48前值37涨幅较上月扩大11个百分点环比05略低于近5年均值08食品中鲜菜价格环比同比均大幅上升环比7同比-8前值分别为-83和-212主要由于季节性因素影响冬季供给偏弱鲜菜价格涨幅明显由于生猪的二次育肥以及集中出栏供给较为充裕叠加疫情扰动的因素餐饮消费需求明显转弱使得猪肉价格较上月继续下降猪肉价格环比-87同比222较上月下降122个百分点非食品价格表现与上月持平12月CPI非食品价格同比11前值11环比-02前值0低于近5年均值-002从细分项来看仅交通和通信同比涨幅回落当月同比28较前值回落01个百分点这主要与油价的下跌有一定关系国内汽油和柴油价格分别下降环比61和65教育文化和娱乐医疗保健其他用品和服务涨幅较上月均有所扩大生活用品及服务衣着和居住持平图1食品及非食品同比图2CPI环比季节性规律303215202110105000-10-1-05-1-15月月月月月月月月月月月月1623457892018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-09111012CPI食品当月同比202220212020CPI非食品当月同比右轴201920182017资料来源国家统计局东海证券研究所资料来源国家统计局东海证券研究所图3鲜菜价格环比季节性规律图4生猪价格周平均元千克3030202510200-1015-2010月月月月月月月月月月月月12345678910111220222021202020192018201722个省市平均价格生猪资料来源国家统计局东海证券研究所资料来源国家统计局东海证券研究所证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN48请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明宏观简评图5CPI八大类当月同比200015001000500000-500-10002021-032022-032016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-062021-092021-122022-062022-092022-12CPI食品烟酒当月同比CPI生活用品及服务当月同比CPI衣着当月同比CPI交通和通信当月同比CPI教育文化和娱乐当月同比CPI居住当月同比CPI医疗保健当月同比CPI其他用品和服务当月同比资料来源国家统计局东海证券研究所疫情防控措施放开下核心CPI小幅上升12月扣除食品和能源价格的核心CPI同比07前值062022年下半年以来首次反弹核心CPI环比01前值-02较11月上涨03个百分点高于近5年均值004伴随疫情防控的逐步放开出行需求有所增加线下活动修复等带动核心CPI小幅上升细分项上飞机票电影及演出票交通工具租赁费价格分别环比上涨7758和38未来核心CPI所反映出的消费需求强弱可能是2023年的重要关注点图6核心CPI当月同比图7核心CPI环比季节性规律30806204102000-02-1-04月月月月月月月月月月月月1234567891210112018-092018-052019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092018-01202220212020核心CPI当月同比201920182017资料来源国家统计局东海证券研究所资料来源国家统计局东海证券研究所往后看预计CPI未来中枢将相对稳定12月受疫情春节到来的节日性因素影响食品价格明显分化猪肉价格下跌明显鲜果蔬菜价格季节性上涨疫情放开下消费的缓慢复苏使核心CPI小幅上升另外12月CPI的基数有明显的回落综合影响下CPI同比涨幅小幅扩大往后看猪肉供给相对充裕难以对CPI形成单向大幅的拉动此外2023年全球通胀中枢大概率较2022年下移IMF预计2023年全球CPI由2022年的875下降至662对于国内来说面临的输入性通胀压力也将明显下降另一方面随着疫情防控政策的放开内需开始逐步复苏核心CPI的修复可能会形成一定支撑总体上2023年通胀中枢可能保持相对稳定2PPI受国内外不同周期影响结构可能有所分化证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN58请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明宏观简评12月PPI同比-07前值-13降幅较11月收窄06个百分点主要受上年同期对比基数走低影响PPI环比较上月有所回落主要受石油及相关行业价格下降影响分行业来看石油和天然气开采业环比-83较上月下降105个百分点黑色金属冶炼和压延加工业环比04较上月上升23个百分点往后看一方面随着疫情逐步好转以及各地促进房地产相关包括保交楼政策的落地见效同时叠加全年仍然较为可观的基建投资以内需定价为主的工业品中游建材等相关生产资料价格或将得到一定支撑另一方面不同于国内向上周期虽然海外经济衰退的程度尚难以定论但方向上确定性比较强以国际定价为主的商品需求大概率走弱虽然原油整体供应仍偏紧可能导致价格相对疫情前仍处高位但中枢有望回落图8PPI当月同比图9PPI生产和生活资料类环比15431021500-1-2-5-3-102021-082010-102011-082012-062013-042014-022014-122015-102016-082017-062018-042019-022019-122020-102022-061999-012000-092002-052004-012005-092007-052009-012010-092012-052014-012015-092017-052019-012020-092022-051997-05PPI生产资料环比月PPI当月同比PPI生活资料环比月资料来源国家统计局东海证券研究所资料来源国家统计局东海证券研究所图10石油和天然气开采业与石油煤炭及其他燃料加工图11黑色和有色金属冶炼和压延加工业环比业环比60104052000-20-5-40-102016-122017-052017-102018-032018-082019-012019-062019-112020-042020-092021-022021-072021-122022-052022-102016-122017-052017-102018-032018-082019-012019-062019-112020-042020-092021-022021-072021-122022-052022-10石油和天然气开采业环比黑色金属冶炼和压延加工业环比石油煤炭及其他燃料加工业环比有色金属冶炼和压延加工业环比资料来源国家统计局东海证券研究所资料来源国家统计局东海证券研究所3核心观点总体来看12月通胀总体温和上涨食品CPI中猪菜对冲但总体仍略弱于季节性非食品CPI中出行类价格受疫情防控放开影响有所复苏往后看2023年一季度CPI仍有冲高可能但破3的概率不大而全年来看若非消费大幅超预期复苏通胀很难成为货币政策的掣肘全年需重点关注核心CPI的修复斜率以及国内外不同周期对PPI结构的影响4风险提示证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN68请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明宏观简评1疫情反复超预期导致投资生产消费受到明显冲击2海外局势变化超预期如俄乌紧张局势导致全球通胀居高不下证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN78请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明宏观简评一评级说明评级说明看多未来6个月内沪深300指数上升幅度达到或超过20市场指数评级看平未来6个月内沪深300指数波动幅度在-2020之间看空未来6个月内沪深300指数下跌幅度达到或超过20超配未来6个月内行业指数相对强于沪深300指数达到或超过10行业指数评级标配未来6个月内行业指数相对沪深300指数在-1010之间低配未来6个月内行业指数相对弱于沪深300指数达到或超过10买入未来6个月内股价相对强于沪深300指数达到或超过15增持未来6个月内股价相对强于沪深300指数在515之间公司股票评级中性未来6个月内股价相对沪深300指数在-55之间减持未来6个月内股价相对弱于沪深300指数515之间卖出未来6个月内股价相对弱于沪深300指数达到或超过15二分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑采用合法合规的数据信息审慎提出研究结论独立客观地出具本报告本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论不受任何第三方的授意或影响其薪酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均与其在本报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系署名分析师本人及直系亲属与本报告中涉及的内容不存在任何利益关系三免责声明本报告基于本公司研究所及研究人员认为合法合规的公开资料或实地调研的资料但对这些信息的真实性准确性和完整性不做任何保证本报告仅反映研究人员个人出具本报告当时的分析和判断并不代表东海证券股份有限公司或任何其附属或联营公司的立场本公司可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告本报告可能因时间等因素的变化而变化从而导致与事实不完全一致敬请关注本公司就同一主题所出具的相关后续研究报告及评论文章在法律允许的情况下本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告仅供东海证券股份有限公司客户员工及经本公司许可的机构与个人阅读和参考在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何机构和个人的投资建议任何形式的保证证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本公司客户如有任何疑问应当咨询独立财务顾问并独自进行投资判断本报告版权归东海证券股份有限公司所有未经本公司书面授权任何人不得对本报告进行任何形式的翻版复制刊登发表或者引用四资质声明东海证券股份有限公司是经中国证监会核准的合法证券经营机构已经具备证券投资咨询业务资格我们欢迎社会监督并提醒广大投资者参与证券相关活动应当审慎选择具有相当资质的证券经营机构注意防范非法证券活动上海东海证券研究所北京东海证券研究所地址上海市浦东新区东方路1928号东海证券大厦地址北京市西三环北路87号国际财经中心D座15F网址Httpwwwlongonecomcn网址Httpwwwlongonecomcn电话862120333619电话861059707105传真862150585608传真861059707100邮编200215邮编100089证券研究报告HTTPWWWLONGONECOMCN88请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明