报告要点：
　　1.套利需要从现货的角度出发，通过对现货分析找出套利交易的安全边际，现有价格1-4套利安全边际在1200-1800左右。
　　2.精炼锡下游的最主要用途为焊料，而焊料的最主要用途为集成电路半导体，因此全球半导体产业情况对于锡的需求起着决定性作用，但随着最近2年光伏需求的蓬勃发展，光伏行业对于锡焊料的需求成为了锡行业新的增长分析点。
　　3.在半导体相对走弱的情况下，光伏的需求带来的边际变化为套利的发生带来了合理的驱动。同时光伏对于锡的需求主要位于国内，因此结构带来的行情将会首先在国内体现。

研究报告全文：专题报告2023-1-16报告锡套利光伏需求带动结构再度走强报告要点吴坤金1套利需要从现货的角度出发通过对现货分析找出套利交易的安全边际现有价格金属研究员1-4套利安全边际在1200-1800左右从业资格号F30362102精炼锡下游的最主要用途为焊料而焊料的最主要用途为集成电路半导体因此全球交易咨询号Z0015924半导体产业情况对于锡的需求起着决定性作用但随着最近2年光伏需求的蓬勃发0755-23375135展光伏行业对于锡焊料的需求成为了锡行业新的增长分析点wukjwkqhcn3在半导体相对走弱的情况下光伏的需求带来的边际变化为套利的发生带来了合理的驱动同时光伏对于锡的需求主要位于国内因此结构带来的行情将会首先在国内体现王震宇金属研究员从业资格号F30825240755-23375132wangzywkqhcn有色金属研究锡套利分析图1沪锡1-4合约价差走势数据来源WIND五矿期货研究中心上图为沪锡一月-四月合约套利分析可以看到目前的位置处于历史相对低位我们需要从两个方面对未来套利行情进行分析1价差再度走强的可能性2价差继续走弱的边际值在分析未来行情的发生前我们首先对过去发生的结构性行情进行回顾图2LME0-3升贴水美元图3国内精炼锡现货基差元数据来源WIND五矿期货研究中心数据来源WIND五矿期货研究中心套利分析库存与结构21年初这波行情的驱动来自于海外的低库存带来的现货紧缺锡的绝对价格在走强的同时BACK结构也在同步走强因为行情启动于海外我们可以看到在2021年初国内基差仍然处于相对低位时海外基差已经开始走阔在2月1日中国春节前LME0-3已经达到1000美元突破历年历史极值此时国内基差尚未走阔处于与往年同期相接近的区间随着后续出口窗口的开放大量国内锡锭流向海外同时国内库存开始走弱现货基差开始走阔图4LME库存吨图5上期所库存吨2023-1-162有色金属研究锡数据来源WIND五矿期货研究中心数据来源WIND五矿期货研究中心通过库存与升贴水的对比我们可以看到除非在库存处于极低位置时库存的绝对值与基差强弱无必然联系因此我们不能单纯的使用库存的绝对值来判断未来基差的走势除非库存处于绝对低位图6LME库存吨-升贴水美元图7沪锡基差元-上期所库存吨数据来源WIND五矿期货研究中心数据来源WIND五矿期货研究中心进出口与结构强弱锡锭现货的进出口利润也会对锡盘面结构的变化产生显著影响出口方面当出口窗口打开并且持续时国内现货将可以预计的流向海外带动国内锡锭去库的同时也会同步拉动BACK结构的走强进口方面国内锡锭的主要进口来源国为马来西亚与印尼通常船期为1个月左右因此当进口窗口打开时国内现货将仍然处于相对紧缺的状态沪锡结构不会立即走弱需要等待海外现货逐步流入市场后结构才会逐步弱化图8国内锡出口吨-出口利润美元图9国内锡进口吨-进口利润元2023-1-163有色金属研究锡数据来源WIND五矿期货研究中心数据来源WIND五矿期货研究中心半导体走弱锡价趋势性大幅上涨空间有限根据WSTS预测2022年全球半导体行业预期整体增长442023年预计下降41受制于半导体行业的走弱我们很难期待明年锡价会出现长期上涨的趋势性行情图10半导体同比增速-LME锡数据来源WIND五矿期货研究中心光伏与锡需求锡主要应用于焊接材料在组件主要材料构成中焊带在组件成本中占比约为141锡主要应用在光伏组件中的焊接丝与汇流条中焊接丝与汇流条主要为锡铅合金包铜芯铅在合金中的应用主要为了降低熔点和提高浸润性通常锡在锡铅合金中占比约60以72片版型166组件为例一块组件焊接材料用料02kg032mm直径焊接丝025mm厚度汇流条1GW组件合计为2272万块共需要用545吨锡图11光伏组件成本构成人民币图12锡焊料应用2023-1-164有色金属研究锡数据来源天合光能五矿期货研究中心数据来源天合光能五矿期货研究中心需要注意的是与半导体产业分布于全球相比光伏行业超过70的组件产能位于中国境内因此光伏行业的增长将主要拉动国内光伏需求这也为我们的套利逻辑提供了依据在半导体需求走弱的同时光伏需求的拉动主要位于国内根据月度平衡表我们能更加清晰的看出国内整体库存走势的变化截止2022年11月国内光伏组件产量3017GW同比增长441截止2022年底国内主要光伏组件生产商组件产能4608GW2023年预计新增产能2613GW同比增长5672022年全球光伏装机以及光伏组件产量均出现超预期增长今年全球新增装机预计为205-250GW高于年初预测2023年随着新组件产能的投放光伏全球新增装机预计将达到330-360GW对于锡的需求会增长5500-8000吨对于全球锡消费拉动可以达到13-22左右图13全球精炼锡年度平衡表吨数据来源SMMITA五矿期货研究中心图142023年国内月度平衡吨2023-1-165有色金属研究锡2023年1月2023年2月2023年3月2023年4月2023年5月2023年6月国内精炼锡产量120001400015500155001600015000国内产量同比增速-1171512026-20449净出口90050550175027503050国内精炼锡消费115001300017000175001800017500国内消费同比增速-76174-3753-121731过剩量1400950950250750550数据来源SMMITA五矿期货研究中心目前锡盘面为CONTANGO结构在盘面实际转为BACK以前我们需要考虑CONTANGO结构的月差极限也就是通过盘面套利进行现货交割可以带来盈利的月差极限按照现有价格计算当单月价差达到400-600以上时盘面存在无风险套利机会图15现货套利成本计算数据来源上期所五矿期货研究中心2023-1-166免责声明五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构已具备有商品期货经纪金融期货经纪资产管理期货交易咨询等业务资格本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上我们力求能为您提供精确的数据客观的分析和全面的观点但我们必须声明对所有信息可能导致的任何损失概不负责本报告并不提供量身定制的交易建议报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标文中所提及的任何观点都仅供参考不构成买卖建议版权声明本报告版权为五矿期货有限公司所有本刊所含文字数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可任何人不得以电子机械影印录音或其它任何形式复制传播或存储于任何检索系统不经许可复制本刊任何内容皆属违反版权法行为可能将受到法律起诉并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用公司总部深圳市南山区粤海街道3165号五矿金融大厦13-16层电话400-888-5398网址wwwwkqhcn2023-1-167