展望后市，12月PMI指数再创新低，高频数据来看产需尚未明显好转，短期基本面很难快速回升，弱现实目前尚未扭转。政策层面上，地产需求端放松政策出台，但政策刺激预期偏温和，同时1月可能出现降息以支持融资成本降低。开年配置盘或入场支撑债市，T2303合约CTD券基差虽然已有收敛但仍在历史中等偏高水平，短期在月中MLF到期前，期债仍可能震荡偏强，多单短期可以继续持有，T2303运行区间参考99.1-100.6。
　　

研究报告全文：国债期货周报稳地产政策推进下周重点关注MLF续作情况广发期货APP微信公众号本报告中所有观点仅供参考请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明2023年1月15号本周主要观点主要观点本周策略上周策略利多12月PMI创新低展望后市12月PMI指数再创新低高频数据来看产展望后市12月PMI指数再创新低中期来看2023年预期11月CPI继续走低通胀暂时无忧需尚未明显好转短期基本面很难快速回升弱现实经济将逐步走出低谷但短期在疫情影响下预期基本面偏11月经济数据弱于预期目前尚未扭转政策层面上地产需求端放松政策出弱很难快速回升经济基本面弱现实目前尚未扭转政11月社融低于预期台但政策刺激预期偏温和同时1月可能出现降息策层面上强预期对债市的利空短期逐步出尽弱现实有疫情扩散以支持融资成本降低开年配置盘或入场支撑债市望阶段性主导行情后续关注是否会出台地产需求端刺激T2303合约CTD券基差虽然已有收敛但仍在历史中等政策开年配置盘或入场支撑债市T2303合约CTD券基偏高水平短期在月中MLF到期前期债仍可能震荡差虽然已有收敛但仍在历史中等偏高水平1月可能有进利空央行建立首套住房贷款利率政策动态调整机偏强多单短期可以继续持有T2303运行区间参考一步宽货币举措期债反弹行情或还未走完下周关注资制地产政策推进991-1006金面波动建议多单短期可以继续持有T2303运行区间松地产政策密集出台银行间交易商协会宣参考991-1006布将继续扩大民营企业债券融资支持工具第二支箭央行和银保监会联合发布稳地产16项具体举措房地产上市公司股权融资受到支持第三支箭精准化疫情防控政策出台中央经济工作会议强调财政加力提效2目录01国债期货行情02宏观基本面跟踪03资金面跟踪04观点与策略31国债期货行情4国债期货主力合约走势T2303合约走势TF2303合约走势101000010140001012000100500010100001000000100800010060009950001004000990000100200010000009850002022-11-282022-11-302022-12-022022-12-042022-12-062022-12-082022-12-102022-12-122022-12-142022-12-162022-12-182022-12-202022-12-222022-12-242022-12-262022-12-282022-12-302023-01-012023-01-032023-01-052023-01-072023-01-092023-01-112023-01-132022-11-282022-11-302022-12-022022-12-042022-12-062022-12-082022-12-102022-12-122022-12-142022-12-162022-12-182022-12-202022-12-222022-12-242022-12-262022-12-282022-12-302023-01-012023-01-032023-01-052023-01-072023-01-092023-01-112023-01-13TS2303合约走势本周10年期国债期货主力合约2303下跌了10100001009000022至100075年期国债期货2303下跌1008000008至100922年期国债期货2303价格下跌10070001006000002得1008551005000成交量方面上周10年期国债期货成交32068810040001003000手5年期国债期货共成交手239868手2年期国债期货成交181203手2022-11-282022-11-302022-12-022022-12-042022-12-062022-12-082022-12-102022-12-122022-12-142022-12-162022-12-182022-12-202022-12-222022-12-242022-12-262022-12-282022-12-302023-01-012023-01-032023-01-052023-01-072023-01-092023-01-112023-01-13国债期货持仓量T2303合约持仓量日TF2303合约持仓量日165000105000160000100000155000950009000015000085000145000800001400002022-11-292022-12-012022-12-032022-12-052022-12-072022-12-092022-12-112022-12-132022-12-152022-12-172022-12-192022-12-212022-12-232022-12-252022-12-272022-12-292022-12-312023-01-022023-01-042023-01-062023-01-082023-01-102023-01-122022-11-292022-12-012022-12-032022-12-052022-12-072022-12-092022-12-112022-12-132022-12-152022-12-172022-12-192022-12-212022-12-232022-12-252022-12-272022-12-292022-12-312023-01-022023-01-042023-01-062023-01-082023-01-102023-01-12TS2303合约持仓量日45000持仓量方面本周10年期国债期货共有1700274400043000手持仓5年期国债期货共有106524手持仓24200041000年期国债期货共有持46238手40000390003800037000从2303合约持仓量变化来看本周T2303增3600035000仓1399手TF2303增仓8193手TS2303减仓1718手国债期货价差T价差TF价差1601000901400801200701000600800500400600300400200200100000002022-12-152022-12-252023-01-042022-12-152022-12-252023-01-04T当季-T下季T当季-T隔季T下季-T隔季TF当季-TF下季TF当季-TF隔季TF下季-TF隔季TS价差跨品种价差0602000501500401000300500200002022-12-152022-12-252023-01-04010-050000-1002022-12-152022-12-252023-01-04TS当季-TF当季TS下季-TF下季TS隔季-TF隔季TF当季-T当季TF下季-T下季TS当季-TS下季TS当季-TS隔季TS下季-TS隔季TF隔季-T隔季TS当季-T当季TS下季-T下季TS隔季-T隔季中证现券收益率上行中证本周10年期国债到期收益率上行47bp报28813中证本周10年期国开债到期收益率上行了7bp报30197中证10年期国债到期收益率中证10年期国开债到期收益率29400306002920030400302002900030000288002980028600296002840029400282002920028000290002780028800276002860082宏观基本面跟踪932疫情冲击下12月PMI产需继续回落国家统计局数据显示12月制造业PMI为47创今年新低受疫情影响PMI产需两端明显走弱生产指数446较上月回落32个百分点继续处于收缩区间生产明显收缩新订单新出口订单分别回落25个百分点至439和442需求不足问题更加凸显预计12月我国出口增速或继续回落价格指数反弹12月原材料出场价格指数分别回升0916个百分点预计12月PPI跌幅将进一步收窄大中小企业景气度普遍回落生产相对需求回落幅度更大一些就业指数明显回落受疫情影响制造业服务业建筑业从业人员指数均下滑非制造业方面受疫情冲击服务业景气度下滑57个百分点至394唯建筑业虽边际略有下滑但维持在544的较高水平12月制造业PMI供需双弱受需求拖累最大大中小型企业景气度环比变化情况分化40603-0550-1-0802-090-15401-2-170-1900-20030-25-12018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112018-07-3-28020-2-35-35010-4-370-3-390-450-4PMI生产新订单PMI生产新订单PMI生产新订单-5大型企业中型企业小型企业新订单生产从业人员供货商配送时间原材料库存制造业PMI2022-12PMI值2022-12PMI环比变化103112月CPI同比略有上升国家统计局公布数据显示中国2022年12月份CPI同比上涨18其中鲜菜和鲜果价格环比上升猪肉价格环比下降非食品价格环比小幅下行当月PPI同比下降07较前值-13降幅收窄这主要与稳增长预期下黑色有色商品环比价格上行有关从基数效应来看2023年PPI可能呈现前低后高的走势至少一季度PPI可能还在低位区间预期出口价格对出口金额的支撑减弱出口压力较大二季度在基数效应和扩内需共振下或可以看到同比拐点出现CPI与PPI猪肉鲜菜价格1660007001460012500010500400084006300043002200020001000-2100-4000000-62017-08-112018-08-112019-08-112020-08-112021-08-112022-08-11CPI当月同比月PPI全部工业品当月同比月平均批发价猪肉平均批发价28种重点监测蔬菜113312月社融弱于预期信贷好于预期总量上社融同比少增10582亿元主要受到政府债和企业债同比少增拖累前者与2022年财政前置有关后者与11-12月赎回潮后融资成本上升信用债发行难度提高有关社融口径人民币贷款录得同比多增4004亿元高于市场预期为社融同比拉动项具体看人民币贷款分项主要拉动项是企业中长期贷款这部分主要受到基建和制造业支持同时也带动社融中的信托贷款保持较高增量居民贷款分项表现不佳与地产销售改善有限相符此外M1和M2增速继续劈叉M1增速较上月回落09个百分点或与两个因素有关一是居民储蓄意愿仍偏强向企业存款转化不畅二是企业投资意愿弱资金活化程度低总体而言信贷增量向好预期赎回缓解企业发债回升后金融数据有望出现回升新增社融分项同比变化值亿元新增人民币贷款分项同比变化值亿元6000100008717400437894000800020006017867600031404000-590-2000-10162000-4000638-48760-6000-270-564-8000-2000-1963-1693-8893-2941-10000-4000未贴现银行居民户居民户企事业单位企事业单位企事业单位人民币贷款外币贷款委托贷款信托贷款承兑汇票企业债券股票融资政府债券居民户短期中长期企事业单位短期中长期票据非银金融12上游开工率本周焦炉开工率较上周下降07至742左右的水平21年9月受缺煤和能耗双控影响限电限产措施下焦炉开工率大幅下滑高炉开工率也环比8月下滑整体开工率显著弱于季节性拖累9月工业生产四季度仍延续下降22年1月仍略低于往年同期水平2月降幅有所收窄3月季节性回升4月5月焦炉开工率加速回升但6-7月开工率重新下滑8-9月开工率边际回升但10月至11在疫情和限产影响下焦炉开工持续下滑12月目前有所回升焦炉开工率国内100家合计8580757065601月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019年2020年2021年2022年2023年13主要钢材产量产量上看本周螺纹钢和线材产量较上周分别下降984万吨和下滑292万吨22年1月2月螺纹钢和线材产量仍明显低于历史同期水平3月有季节性回升4月5月螺纹钢目前产量明显波动5月至今线材产量快速提升但6-7月螺纹钢和线材产量增量再度下滑8月至9月今主要钢材产量回升但10月至今受到疫情影响产量再度出现下滑趋势螺纹钢产量全国万吨线材产量全国万吨170420160150370140130320120110270100220901月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018年2019年2020年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2021年2022年2023年14轮胎开工率本周半钢胎和全钢胎开工率分别较上周下降888和7292022年1月2月开工率季节性下滑3月有季节性回升4月5月开工率连续回落6月在复工复产推动下轮胎开工率开启回升7月-10月至今再度走低11月至今上游开工出现边际回升半钢胎开工率全钢胎开工率8090708060705060504040303020201010001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2016年2017年2018年2019年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2020年2021年2022年2023年15主要钢材库存库存方面螺纹钢和热卷库存较上周分别回升6099万吨和1556万吨进入22年在稳增长组合拳下地产预期有所回暖1-2月钢材库存逐步回升3月升幅收窄进入4月5月螺纹钢库存升幅收窄热卷库存下滑6月-7月热卷再次累库螺纹钢延续去库或反映出基建和地产的强弱分化8月至今热卷库存和螺纹钢库存整体去库热卷库存万吨螺纹钢库存万吨450160040014003501200300100025080020060015040010020050001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017年2018年2019年2020年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2021年2022年2023年16商品房销售面积环比企稳土地供应缓慢回升30大中城市商品房成交面积上周为27081万平方米环比下降18211万平方米一二三线城市销售面积下降在疫情减退和复工复产的影响下地产销售在5月逐步回暖6月在挤压需求释放下房屋销售有明显回升7-8月地产销售再度下滑9月至今地产销售环比企稳100大中城市单周土地供应面积为80548万平方米较上周下降106213万平方米一二三线城市土地供应下滑总体上22年12月份土地供应仍然疲软3-4月小幅波动5月-6月土地供应企稳回升7月至今土地供应持续回升10月土地供给略超季节性11月和12月分别出现季节性回升和下降30大中城市商品房成交面积万平方米100大中城市土地供应面积万平方米30大中城市商品房成交面积万平方米600080050007004000600500300040030020002001000100001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2015年2016年2017年2018年2015年2016年2017年2018年2019年2019年2020年2021年2022年2020年2021年2022年2023年17土地成交上周土地成交面积为92307万平方米较前周下滑369216万平方米一二三线城市土地成交下滑进入22年12月土地成交面积仍然很低3月-7月土地成交呈回升态势土地出让收入如回升财政压力可能有所缓解9月-10月土地成交有所回暖11月再度下滑12月土地成交季节性回升100大中城市土地成交面积万平方米房地产资金来源50004500150004000350010000300050002500200000015002020-082021-062022-041000-50005000-100001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月房地产开发资金来源利用外资累计同比月房地产开发资金来源国内贷款累计同比月2015年2016年2017年2018年2019年房地产开发资金来源自筹资金累计同比月2020年2021年2022年2023年房地产开发资金来源其他资金累计同比月18国内疫情境外输入病例日境外确诊病例累计值日1001200000009010000000080800000007060000000604000000050200000004003020100美国确诊病例新冠肺炎累计值日巴西确诊病例新冠肺炎累计值日印度确诊病例新冠肺炎累计值日境外输入日俄罗斯确诊病例新冠肺炎累计值日全国疫情新增数日国内方面防疫政策优化后短期多地疫情扩散短期达到疫情高峰预计2023年一季度对国内消费造成抑制193资金面跟踪20