11月全社会用电增速0.43%，二产同比负增长。11月全社会用电量6827亿千瓦时，同比+0.43%,增速较10月用电增速2.24%，下降1.81pct.分一/二/三产看,第一产业用电量88亿千瓦时,同比+9.38%;第二产业用电量4789亿千瓦时,同比-1.02%;第三产业用电量1096亿千瓦时,同比+3.46%。城乡居民用电量853亿千瓦时,同比+4.23%。制造业用电受疫情扰动影响较大，未能延续10月向上态势。
　　六大板块:六大板块用电增速均低于前五年均值。
　　(1) TMT板块一用电增速为13.40%，较10月环比+3.11pct,维持增长态势。其中互联网服务新增贡献率最高、达到47.21%。相比于实体制造业，TMT板块或更先走出疫情影响。
　　(2)能源板块-一用电增速为2.88%,较10月环比-6.9pct。环渤海九港煤炭库夺量本月持续上升至2247万吨，反映出供求紧张程度得到部分缓解，迎峰度冬补库进度良好。纽卡斯尔、广州印尼煤、山东滕州坑口煤价均有所下调，反映出煤价出现高位松动。反映在开采端，供给压力减小，煤炭开采用电量同比-6.93%。
　　(3)地产周期板块一用电增速为-0.94%，较10月环比-4.7pct,用电增速由正转负。子板块中，只有农业行业实现同比正增长，主要与季节性农作物收获与加工有关。
　　(4)制造板块- -用电增速为0.83%,较10月环比-6.0pct。随着各地区疫情反复，管控措施趋严，部分生产、运输环节陷入停滞，其中TMT制造及电气设备维持高景气。
　　(5)消费板块- -用电增速为-4.36%，较10月环比-1.52pct。消费品制造和住宿餐饮业同比下降幅度最大，分别下降7.44pct和3.7pct。11月各地防疫政策趋严，消费仍未走出低述。
　　(6)交运板块一用电增速为0.34%，较10月环比+0.16pct,环比改善。其中道路运输业与其他两个子行业日均用电量分别同比+7.62%和3.4%，铁路运输业日均用电量同比-5.86%。
　　行业视角:电新行业保持增长，风电中游用电增速环比提升显著。11月光伏设备、新能源整车、风电设备制造同比高增，增速分别为119.7%、62.1%、52.0%;其中风电设备用电增速环比+83.7pct，印证进入11月以来风电行业的景气度提升。
　　区域视角:西部地区用电增速持续领涨。增速超过5%的省份依次为:云南、海南、宁夏、西藏、内蒙、陕西，用电量分别同比增长9.60%、8.86%、8.72%、8.29%、7.29%和5.97%，大多数集中在西部地区。
　　投资建议
　　火电:建议关注火电资产高质量、拓展新能源发电的龙头企业国电电力、华能国际等:新能源发电:建议关注新能源龙头三峡能源。核电:建议关注电价市场化占比提升背景下，核电龙头企业中国核电。
　　风险提示
　　新增装机容量不及预期:下游需求景气度不高、用电需求降低导致利用小时数不及预期:电力市场化进度不及预期;煤价维持高位影响火电企业盈利等。
　　

研究报告全文：11月全社会用电增速043二产同比负增长11月全社会用电量6827亿千瓦时同比043增速较10月用电增速224下降181pct分一二三产看第一产业用电量88亿千瓦时同比938第二产业用电量4789亿千瓦时同比-102第三产业用电量1096亿千瓦时同比346城乡居民用电量853亿千瓦时同比423制造业用电受疫情扰动影响较大未能延续10月向上态势六大板块六大板块用电增速均低于前五年均值1TMT板块用电增速为1340较10月环比311pct维持增长态势其中互联网服务新增贡献率最高达到4721相比于实体制造业TMT板块或更先走出疫情影响2能源板块用电增速为288较10月环比-69pct环渤海九港煤炭库存量本月持续上升至2247万吨反映出供求紧张程度得到部分缓解迎峰度冬补库进度良好纽卡斯尔广州印尼煤山东滕州坑口煤价均有所下调反映出煤价出现高位松动反映在开采端供给压力减小煤炭开采用电量同比-6933地产周期板块用电增速为-094较10月环比-47pct用电增速由正转负子板块中只有农业行业实现同比正增长主要与季节性农作物收获与加工有关4制造板块用电增速为083较10月环比-60pct随着各地区疫情反复管控措施趋严部分生产运输环节陷入停滞其中TMT制造及电气设备维持高景气5消费板块用电增速为-436较10月环比-152pct消费品制造和住宿餐饮业同比下降幅度最大分别下降744pct和37pct11月各地防疫政策趋严消费仍未走出低迷6交运板块用电增速为034较10月环比016pct环比改善其中道路运输业与其他两个子行业日均用电量分别同比762和34铁路运输业日均用电量同比-586行业视角电新行业保持增长风电中游用电增速环比提升显著11月光伏设备新能源整车风电设备制造同比高增增速分别为1197621520其中风电设备用电增速环比837pct印证进入11月以来风电行业的景气度提升区域视角西部地区用电增速持续领涨增速超过5的省份依次为云南海南宁夏西藏内蒙陕西用电量分别同比增长960886872829729和597大多数集中在西部地区火电建议关注火电资产高质量拓展新能源发电的龙头企业国电电力华能国际等新能源发电建议关注新能源龙头三峡能源核电建议关注电价市场化占比提升背景下核电龙头企业中国核电新增装机容量不及预期下游需求景气度不高用电需求降低导致利用小时数不及预期电力市场化进度不及预期煤价维持高位影响火电企业盈利等敬请参阅最后一页特别声明1行业专题研究报告内容目录1分部门看二产用电需求不足整体增速下滑42分板块看多板块受疫情反复冲击521整体六大板块用电增速均低于前五年均值522TMT板块表现优于实体制造用电持续增长723能源板块供需渐松用电下滑824地产周期板块除农业外用电均有下滑925制造板块疫情影响开工用电下滑1026消费板块各地防疫政策趋严用电下滑1127交运板块用电增速环比改善仍未转正123分行业看中游电新行业保持高增134分地区看西部地区用电增速保持领先145投资建议156风险提示16图表目录图表120212022年分月全社会用电量亿千瓦时4图表2近两年社会用电量增速与20222021CAGR4图表3前11个月一二三产和居民累计用电增速4图表411月一二三产和居民用电新增贡献率4图表5四大高耗能与非高能耗用电增速5图表6四大高耗能与非高能耗新增贡献率5图表7地产板块用电量同比增速与历史增速对比5图表8能源板块用电量同比增速与历史增速对比5图表9交运板块用电量同比增速与历史增速对比6图表10消费板块用电量同比增速与历史增速对比6图表11制造板块用电量同比增速与历史增速对比6图表12TMT板块用电量同比增速与历史增速对比6图表13六大板块11月同比增速与对应历史月度增速6图表14六大板块日均用电量同比环比增速及双年平均增速7图表15TMT板块月度用电量增速7图表16TMT板块子行业用电量月度增速7敬请参阅最后一页特别声明2行业专题研究报告图表17TMT板块子行业用电量占比和新增贡献率8图表18TMT板块子行业日均用电量同比环比增速8图表19能源板块月度用电量增速8图表20能源板块子行业用电量月度增速8图表21能源板块子行业用电量占比和新增贡献率9图表22能源板块子行业日均用电量同比环比增速9图表23地产周期板块月度用电量增速9图表24地产周期板块子行业日均用电量增速10图表25地产板块子行业用电量占比和新增贡献率10图表26地产周期板块子行业日均用电量增速10图表27制造板块月度用电量增速11图表28制造板块部分子行业用电量月度增速11图表29制造板块部分子行业用电量月度增速11图表30制造板块子行业用电量占比11图表31制造板块子行业日均用电量同比环比增速11图表32消费板块月度用电量增速12图表33消费板块子行业用电量月度增速12图表34消费板块子行业用电量占比和新增贡献率12图表35消费板块子行业日均用电量同比环比增速12图表36交运板块月度用电量增速12图表37交运板块子行业用电量月度增速12图表38交运板块子行业用电量占比和新增贡献率13图表39交运板块子行业日均用电量同比环比增速13图表402022年11月用电量增速前十名行业用电量对比2021年10月用电量亿千瓦时13图表412022年11月用电量增速后十名行业用电量对比2021年10月用电量亿千瓦时14图表422022年11月相比2022年10月用电增速变化前十行业14图表43全国各省用电量增速情况15图表4411月全国各省当月用电增量贡献率15图表452022年1-11月各省累计用电增量贡献率15敬请参阅最后一页特别声明3行业专题研究报告11月全社会用电增速043二产同比负增长11月全社会用电量6827亿千瓦时同比增长043增速较10月用电增速224下降181个百分点分一二三产看第一产业用电量88亿千瓦时同比增长938第二产业用电量4789亿千瓦时同比下降102第三产业用电量1096亿千瓦时同比上升346城乡居民用电量853亿千瓦时同比增长423随着秋收季节来临和冬季取暖需求增加农业畜牧业等诸多行业用电需求旺盛推动第一产业用电增速在11月出现提升三产是拉动11月用电量增长的主要来源三产新增用电量367亿千瓦时对全社会用电新增贡献率达到1231增量贡献率占比最高三产及城乡居民用电增速明显回升对11月国内用电需求回升起到明显支撑作用图表120212022年分月全社会用电量亿千瓦时图表2近两年社会用电量增速与20222021CAGR202120222021202220222021-CAGR30900080002570002060005000154000103000200051000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月-5来源中电联国金证券研究所来源中电联国金证券研究所图表3前11个月一二三产和居民累计用电增速图表411月一二三产和居民用电新增贡献率2021年11月2022年11月2021年11月2022年11月201501816100145012100第一产业第二产业第三产业城乡居民8-506-10042-1500-200第一产业第二产业第三产业城乡居民来源中电联国金证券研究所来源中电联国金证券研究所非高耗能行业用电同比下滑明显11月高耗能行业的用电量同比下降035非高耗能行业用电量同比下降147新增贡献率方面高耗能行业贡献-2296非高能耗行业贡献-14473用电下滑主因11月各地疫情反复加剧敬请参阅最后一页特别声明4行业专题研究报告图表5四大高耗能与非高能耗用电增速图表6四大高耗能与非高能耗新增贡献率四大高耗能非高耗能四大高耗能非高耗能10040305020010-500-10-100-20-150-30-200-40-50-250-60-300来源中电联国金证券研究所来源中电联国金证券研究所21整体六大板块用电增速均低于前五年均值11月TMT交运板块用电量增速环比上升其他板块均有环比回落11月交运和TMT板块用电增速环比上升分别为12pct31pct制造和能源板块用电增速环比分别下滑60pct和69pct其中前者受疫情反复影响后者一方面是由于进入Q4以后国内煤炭供需紧张得到缓解另一方面由于去年同期在进入Q4以后缺电问题显现保供力度加大11月六大板块增速均低于前五年平均增速图表7地产板块用电量同比增速与历史增速对比图表8能源板块用电量同比增速与历史增速对比3018前五年增速变化范围2022年增速前五年增速变化范围2022年增速1625前五年平均增速双年平均增速前五年平均增速双年平均增速1413252012101597097588338337237601092465606495599437338338028826521721821180-09401-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月-5-2-10-15来源中电联国金证券研究所来源中电联国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明5行业专题研究报告图表9交运板块用电量同比增速与历史增速对比图表10消费板块用电量同比增速与历史增速对比5060前五年增速变化范围2022年增速前五年增速变化范围2022年增速40前五年平均增速双年平均增速50前五年平均增速双年平均增速304020301479124510105220167100064740771-2375495566821-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月-0340-10-996-2841-2月3月4月5月-4996月7月8月9月-43210月11月-43612月-1401-607-150-10-20-20-30-30来源中电联国金证券研究所来源中电联国金证券研究所图表11制造板块用电量同比增速与历史增速对比图表12TMT板块用电量同比增速与历史增速对比6050前五年增速变化范围2022年增速前五年增速变化范围前五年平均增速前五年平均增速双年平均增速502022年增速双年平均增速4040303020201889101488768680134039626528821710290-03909408310月月月月月月月月月月月1-234-55256789101112458-100-179-201-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月-643-721-738-605-30-10来源中电联国金证券研究所来源中电联国金证券研究所图表13六大板块11月同比增速与对应历史月度增速地产周期能源制造交运消费TMT本月同比-094288083-034-436134020222021CAGR48178567976357715762016年8363271107138983414252017年321307536105749814512018年585124050911021882373历史同比2019年245743656118479522792020年1057598109338762410282021年2191064611131789747来源中电联国金证券研究所从11月日均用电量同比来看六大板块中能源TMT板块日均用电量同比增速最高涨幅分别为29和134环比来看能源地产制造TMT板块日均用电量较上月环比上升分别为42495330消费交运板块日均用电量环比分别下降19和25敬请参阅最后一页特别声明6行业专题研究报告图表14六大板块日均用电量同比环比增速及双年平均增速日均同比日均环比双年平均16134141210410867495351642429301620605080-03-2-09-19-4-25-6-44地产周期能源交运消费制造TMT来源中电联国金证券研究所22TMT板块表现优于实体制造用电持续增长TMT板块11月用电同比增速为1340继续维持上月增长态势三个细分子行业中电信广播电视和卫星传输服务互联网服务软件和信息技术服务业的日均用电增速同比分别增长1230pct1746pct和729pct从用电占比和新增用电贡献率来看电信广播电视和卫星传输服务的用电量占比最大为4786互联网服务新增贡献率最多达4721相比于实体制造业TMT板块或更先走出疫情影响图表15TMT板块月度用电量增速图表16TMT板块子行业用电量月度增速50140电信广播电视和卫星传输服务120互联网和相关服务40软件和信息技术服务业1003080602040102000-202021-022018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-11-10-402019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-11-60来源中电联国金证券研究所来源中电联国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明7行业专题研究报告图表17TMT板块子行业用电量占比和新增贡献率图表18TMT板块子行业日均用电量同比环比增速60日均同比日均环比50占比新增贡献率40201830161420121010806-1042-200电信广播电视和互联网和相关服务软件和信息技术卫星传输服务服务业来源中电联国金证券研究所来源中电联国金证券研究所23能源板块供需渐松用电下滑11月能源板块月度用电量同比增长288较上月环比下跌69pct环渤海九港煤炭库存量本月持续上升至2247万吨反映出供求紧张程度得到部分缓解迎峰度冬补库进度良好纽卡斯尔广州印尼煤山东滕州坑口煤价均有所下调反映出煤价出现高位松动反映在开采端煤炭开采与石油和天然气开采用电量同比分别下跌693和43在能源电力新增贡献率上煤炭开采与石油和天然气开采的贡献率分别为-68和-20图表19能源板块月度用电量增速图表20能源板块子行业用电量月度增速煤炭开采2040石油和天然气开采业石油煤炭及其他燃料加工业1530102010502018-112019-112020-112021-112022-110-102021-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092022-012022-032022-052022-072022-092022-11-52019-11来源中电联国金证券研究所来源中电联国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明8行业专题研究报告图表21能源板块子行业用电量占比和新增贡献率图表22能源板块子行业日均用电量同比环比增速占比新增贡献率日均同比日均环比25015200101505100050煤炭开采石油和天然气开采石油煤炭及其他燃料加工业0-5煤炭开采石油和天然气开采石油煤炭及其他-50燃料加工业-10-100来源中电联国金证券研究所来源中电联国金证券研究所24地产周期板块除农业外用电均有下滑地产周期板块用电增速由正转负11月用电量同比下降094较上月环比下滑47pct子板块中只有农业行业实现同比正增长主要与秋季农作物收获与加工有关电力热力日均环比上涨1344在地产周期板块中环比变动最大与气温因素相关图表23地产周期板块月度用电量增速2520151050-5-10来源中电联国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明9行业专题研究报告图表24地产周期板块子行业日均用电量增速农业采矿业四大高耗能行业电力热力燃气及水生产和供应业建筑业房地产业100806040200-202018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-11-40来源中电联国金证券研究所图表25地产板块子行业用电量占比和新增贡献率图表26地产周期板块子行业日均用电量增速占比新增贡献率15日均同比日均环比1008010604052000农业采矿业四大高耗能电力热力建筑业房地产业-20-40-5-60-10来源中电联国金证券研究所来源中电联国金证券研究所25制造板块疫情影响开工用电下滑制造板块用电增速为083较10月环比下跌60pct随着各地区疫情反复管控措施趋严部分生产运输环节陷入停滞TMT制造及电气设备维持高景气TMT制造用电量日均同比增长608增速占比最大达到1689电气设备制造用电量日均同比达到2710新增贡献率最大达到27963敬请参阅最后一页特别声明10行业专题研究报告图表27制造板块月度用电量增速706050403020100-10-20来源中电联国金证券研究所图表28制造板块部分子行业用电量月度增速图表29制造板块部分子行业用电量月度增速轻工制造医药制造交运设备制造电气设备制造190化纤制造橡胶和塑料制品TMT制造仪器仪表制造140金属制品通用设备制造业其他制造废弃资源综合利用140设备修理90904040-10-102018-112019-112020-112021-112022-11-602018-112022-082019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-11-60来源中电联国金证券研究所来源中电联国金证券研究所图表30制造板块子行业用电量占比图表31制造板块子行业日均用电量同比环比增速占比新增贡献率日均同比日均环比300302502520020150151001050500-50-5-100-10-150-200来源中电联国金证券研究所来源中电联国金证券研究所26消费板块各地防疫政策趋严用电下滑11月消费板块用电量同比下降436从细分行业看消费品制造和住宿餐饮业同比下降幅度最大分别下降744pct和37pct除金融业租赁和商务服务用电增长分别为829387其余所有行业增速均下滑超2环比来看批发和零售业租赁商务服务业住宿和餐饮业环比跌幅位列前三分别下降465pct347pct317pct各地防疫政策趋严消费仍未走出低迷敬请参阅最后一页特别声明11行业专题研究报告图表32消费板块月度用电量增速图表33消费板块子行业用电量月度增速60消费品制造批发和零售业50100住宿和餐饮业金融业租赁和商务服务业4050302001002020-112021-052021-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082021-022021-082022-022022-052022-082022-11-502018-11-102020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-11-202019-11-100-30来源中电联国金证券研究所来源中电联国金证券研究所图表34消费板块子行业用电量占比和新增贡献率图表35消费板块子行业日均用电量同比环比增速占比新增贡献率日均同比日均环比1001080866044022000-2-20-4-6-8-10来源中电联国金证券研究所来源中电联国金证券研究所27交运板块用电增速环比改善仍未转正11月交运板块用电量同比下降034下降趋势有所改善其中道路运输业与其他两个子行业日均用电量分别同比提升762和34铁路运输业日均用电量同比下降586图表36交运板块月度用电量增速图表37交运板块子行业用电量月度增速55铁路运输业道路运输业其他452503520025150151005-550-152020-032022-052020-012020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-072022-092022-112019-110-25-502020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-11来源中电联国金证券研究所来源中电联国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明12行业专题研究报告图表38交运板块子行业用电量占比和新增贡献率图表39交运板块子行业日均用电量同比环比增速占比新增贡献率日均同比日均环比10100088006600424000200铁路运输业道路运输业其他-20-4铁路运输业道路运输业其他-200-6-400-8-600来源中电联国金证券研究所来源中电联国金证券研究所中游电新行业保持增长124个细分行业中11月共有32个行业用电量同比实现正增长11月细分行业用电增速前十名除常见的电气设备制造新材料互联网数据服务和新能源汽车制造领域外还包括抽水蓄能行业其中光伏设备及元器件制造新能源车整车制造风能原动力设备制造同比高增增速分别为1197621520边际增速最快的为电气机械和器材制造业图表402022年11月用电量增速前十名行业用电量对比2021年10月用电量亿千瓦时2022年11月2021年11月11M22同比增速11M21同比增速150001401197130001201100010050980900062152060700034227125130840500017518920300022001000-20-1000-40来源中电联国金证券研究所增速后十名大多集中在建筑业运输业同比增速降幅前三行业为碳化硅线路损失量城市轨道交通设备制造分别下降356pct232pct230pct累计线损率1-11月为477敬请参阅最后一页特别声明13行业专题研究报告图表412022年11月用电量增速后十名行业用电量对比2021年10月用电量亿千瓦时2022年11月2021年11月11M22同比增速11M21同比增速35050300403025020200101500-177-164-136-117-131-10100-203-230-20-18150-232-356-300-40来源中电联国金证券研究所环比风电设备增速环比提升最大11月用电环比增速变化前十行业包括新能源金融业医疗卫生业和药品制造教育业和农业等多个领域反应出疫情驱动医疗行业与制药业的发展11月风能原动力设备制造科技推广和应用服务业用电环比高增分别增长520和3079显示出风电行业景气度环比提升图表422022年11月相比2022年10月用电增速变化前十行业60520050403079301891201688151312931128860829721104390来源中电联国金证券研究所11月全国接近一半的省份用电增速为负增速超过5的省份依次为云南海南宁夏西藏内蒙陕西用电量分别同比增长960886872829729和597大多数集中在西部地区敬请参阅最后一页特别声明14行业专题研究报告图表43全国各省用电量增速情况15本月用电同比增速1050-5-10-15来源中电联国金证券研究所11月广东用电增量贡献率最高江苏累计增量贡献率位列第一各省用电增量贡献率前五省份分别为广东内蒙云南浙江和陕西前五名省份增量贡献率高达3027新增贡献率最高的广东贡献率达83941-11月各省累计用电增量贡献率前五省份分别为江苏安徽浙江河南和云南其中江苏累计增量贡献率最高达1006图表4411月全国各省当月用电增量贡献率图表452022年1-11月各省累计用电增量贡献率新增贡献率累计新增贡献率广东101江苏839内蒙94安徽-2027云南浙江82993浙江533河南陕西91云南564其他89其他379414来源中电联国金证券研究所来源中电联国金证券研究所火电板块煤价在3Q21达到顶点Q4亏损最大当前受短期事件影响煤炭扩产进度放缓煤炭产量下滑煤价有所回升但考虑到新版长协煤机制已于5月1日生效火电全年业绩有望逐季改善Q4同比大幅转好建议关注火电资产高质量拓展新能源发电的龙头企业华能国际国电电力新能源风光发电板块在经历光伏陆风海风走向平价上网补贴逐步退坡带来的抢装潮后新能源装机今年敬请参阅最后一页特别声明15行业专题研究报告仍有望保持高增长态势新增装机驱动因素包括其属稳增长适度超前建设重点领域以及大基地规划和电力市场建设给绿电带来的利好当前产业链中游制造用电数据呈现高景气反映下游装机需求旺盛建议关注新能源运营龙头三峡能源新能源核电板块十四五核电重启已至投资边际好转同时电力市场化改革带来核电市场化电量价格提高扩大盈利水平建议关注核电龙头企业中国核电新增装机容量不及预期风险经历两次有序用电事件后电力保供问题已得到重视但在煤价高企光伏组件成本偏高风电优质资源总体有限的客观环境下新增装机或存在时间表滞后的风险下游需求景气度不高用电需求降低导致利用小时数不及预期发电企业业绩与利用小时数高度相关若疫后复苏节奏不及预期或导致用电增速不及预期十四五期间新能源装机的规划目标较高用电需求不足可能导致消纳率下降影响利用小时数最终影响电企业绩表现电力市场化进度不及预期在十四五电力供需总体偏紧的背景下电力市场化推进有助于以价格机制反映供需紧张关系并产生自发调节若电力市场化政策落地不及预期或将使得发电企业上网电价上浮不及预期煤价维持高位影响火电企业盈利十三五期间煤炭增产减少带来煤炭供应压力国际局势不稳定进一步加剧了海外进口煤煤价上升若国内市场煤价持续维持高位或将对火电企业盈利修复产生不利影响敬请参阅最后一页特别声明16行业专题研究报告行业投资评级的说明买入预期未来36个月内该行业上涨幅度超过大盘在15以上增持预期未来36个月内该行业上涨幅度超过大盘在515中性预期未来36个月内该行业变动幅度相对大盘在-55减持预期未来36个月内该行业下跌幅度超过大盘在5以上敬请参阅最后一页特别声明17行业专题研究报告特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告版权归国金证券股份有限公司以下简称国金证券所有未经事先书面授权任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在任何时候均不构成对任何人的个人推荐在法律允许的情况下国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户本报告对于收件人而言属高度机密只有符合条件的收件人才能使用根据证券期货投资者适当性管理办法本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级含C3级的投资者使用本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断使用国金证券研究报告进行投资遭受任何损失国金证券不承担相关法律责任若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议国金证券不为此承担任何责任此报告仅限于中国境内使用国金证券版权所有保留一切权利上海北京深圳电话021-60753903电话010-85950438电话0755-83831378传真021-61038200邮箱researchbjgjzqcomcn传真0755-83830558邮箱researchshgjzqcomcn邮编100005邮箱researchszgjzqcomcn邮编201204地址北京市东城区建内大街26号邮编518000地址上海浦东新区芳甸路1088号新闻大厦8层南侧地址中国深圳市福田区中心四路1-1号紫竹国际大厦7楼嘉里建设广场T3-2402敬请参阅最后一页特别声明18