4Q业绩符合预期，股权激励费用影响4Q利润
　　北方华创公告预计2022年实现收入135-156亿元,中位数145.5亿元（+50.3% yoy），归母净利润预计为21-26亿元，中位数23.5亿元（+118%yoy），符合我们预期（149.8/21.9亿元）。公司2022年订单饱满，全年电子工艺装备和电子元器件业务经营业绩均实现了持续增长。其中4Q22单季度预计实现收入45.4亿元，环比持平，受股权激励费用的影响，利润中位数为6.6亿元，环比-28.7%。我们维持22/23/24年收入预测149.81/198.33/251.61亿元不变。维持“买入”评级，设备板块估值中枢下行至9.3x2023年PS，考虑到公司平台化布局抵抗风险能力更强，给予2023年10倍PS，下调目标价至375.2元。
　　4Q22及2022回顾：收入快速成长，股权激励费用摊薄4Q利润
　　2022年半导体设备行业高景气，国内晶圆厂资本开支维持高强度，国产化率提升，公司订单饱满，预告中位数收入同比提升50.3%，同时受益于高毛利半导体设备，电子元器件等产品占比提升，公司盈利水平逐步改善，以中位数计算公司2022年净利率达16.2%，同比提升3.9pct。4Q22单季度预计实现收入45.4亿元，环比持平，利润中位数为6.6亿元，环比-28.7%，利润环比下滑主要受股权激励费用的影响。我们认为随着产品迭代及规模效益凸显，公司盈利能力改善有望成为中长期趋势。
　　23年半导体设备增速或放缓，化合物半导体、封装、光伏设备稳健增长
　　展望2023年，SEMI预计2023年全球半导体制造设备销售额将收缩15.9%至912亿美元。我们认为1）公司刻蚀机、PVD、CVD、氧化炉、清洗机等多种设备、充分受益于国产化带来的庞大需求，客户渗透率提高，但受下行周期影响，23年中国设备资本开支存在不确定性，半导体设备业务增速放缓；2）公司化合物半导体、先进封装等多产品线协同发力；3）全球光伏需求仍快速增长，看好光伏设备受益于下游需求增长的成长性。公司2023年总收入增速或将下滑，但仍有望实现32%的收入增长。
　　维持买入，下调目标价至375.2元
　　虽然美国出国管制等影响造成2023年中国设备资本开支存在不确定性，但半导体设备国产替代方兴未艾，我们维持22/23/24年收入预测149.81/198.33/251.61亿元不变，对应归母净利润21.9/26.9/34.1亿元。维持“买入”评级，设备板块估值中枢下行至9.3x2023年PS，考虑到公司平台化布局抵抗风险能力更强，给予2023年10倍PS，下调目标价至375.2元（前值400元）。
　　风险提示：全球半导体设备进入下行周期的风险；设备研发不及预期的风险。

研究报告全文：证券研究报告北方华创002371CH业绩预告符合预期盈利水平提升华泰研究公告点评投资评级维持买入2023年1月13日中国内地半导体目标价人民币37520研究员黄乐平PhD4Q业绩符合预期股权激励费用影响4Q利润SACNoS0570521050001lepinghuanghtsccomSFCNoAUZ06685236586000北方华创公告预计2022年实现收入135-156亿元中位数1455亿元503yoy归母净利润预计为21-26亿元中位数235亿元研究员刘溢118yoy符合我们预期1498219亿元公司2022年订单饱满SACNoS0570522070002liuyi020747htsccom全年电子工艺装备和电子元器件业务经营业绩均实现了持续增长其中8621289722284Q22单季度预计实现收入454亿元环比持平受股权激励费用的影响研究员丁宁利润中位数为66亿元环比-287我们维持222324年收入预测SACNoS0570522120003dingning021681htsccom149811983325161亿元不变维持买入评级设备板块估值中枢下862128972228行至93x2023年PS考虑到公司平台化布局抵抗风险能力更强给予2023年10倍PS下调目标价至3752元基本数据目标价人民币375204Q22及2022回顾收入快速成长股权激励费用摊薄4Q利润收盘价人民币截至1月12日225612022年半导体设备行业高景气国内晶圆厂资本开支维持高强度国产化市值人民币百万119249率提升公司订单饱满预告中位数收入同比提升503同时受益于高毛6个月平均日成交额人民币百万2192利半导体设备电子元器件等产品占比提升公司盈利水平逐步改善以中52周价格范围人民币21030-33358BVPS人民币3538位数计算公司2022年净利率达162同比提升39pct4Q22单季度预计实现收入454亿元环比持平利润中位数为66亿元环比-287股价走势图利润环比下滑主要受股权激励费用的影响我们认为随着产品迭代及规模效北方华创益凸显公司盈利能力改善有望成为中长期趋势人民币相对沪深3003341123年半导体设备增速或放缓化合物半导体封装光伏设备稳健增长3036展望2023年SEMI预计2023年全球半导体制造设备销售额将收缩1592720至912亿美元我们认为1公司刻蚀机PVDCVD氧化炉清洗机等多种设备充分受益于国产化带来的庞大需求客户渗透率提高但受下2416行周期影响23年中国设备资本开支存在不确定性半导体设备业务增速21011Jan-22May-22Sep-22Jan-23放缓2公司化合物半导体先进封装等多产品线协同发力3全球光伏需求仍快速增长看好光伏设备受益于下游需求增长的成长性公司2023资料来源Wind年总收入增速或将下滑但仍有望实现32的收入增长维持买入下调目标价至3752元虽然美国出国管制等影响造成2023年中国设备资本开支存在不确定性但半导体设备国产替代方兴未艾我们维持222324年收入预测149811983325161亿元不变对应归母净利润219269341亿元维持买入评级设备板块估值中枢下行至93x2023年PS考虑到公司平台化布局抵抗风险能力更强给予2023年10倍PS下调目标价至3752元前值400元风险提示全球半导体设备进入下行周期的风险设备研发不及预期的风险经营预测指标与估值会计年度202020212022E2023E2024E营业收入人民币百万60569683149811983325161-49235990547132392686归属母公司净利润人民币百万536931077219326883412-7375100661035622572694EPS人民币最新摊薄102204415509646ROE887694122813091425PE倍2220911068543744363495PB倍1759706620544471EVEBITDA倍112396716385629172369资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1北方华创002371CH图表1盈利预测表百万人民币1Q222Q223Q224Q22E4Q22E20212022E2022E2023E2024EAAA指引华泰A指引华泰华泰华泰营业收入21363308456845384969968314550149811983325161YoY500514781416599547324269营业成本1182173726902923586785321152214674毛利95315711878204638176449831210488OPEX销售费用16214717131251279210491330销售费用率7645376353535353管理费用2522522999951193179823802768管理费用率1187665200123120120110研发费用2955264015751297179822962912研发费用率13815988116134120116116财务费用-26-12-13-41-46-91-193-205财务费用率-12-03-03-08-05-06-10-08营业利润29074211213811236253431093951YoY175411861581668481049227271营业外收入支出243616161616税前收益29274511253871253254931253966YoY175411721551688311035226269所得税45118132-17559120148187归母净利润20654893166450710772350219326883412YoY18321309167720910071035226269稀释每股收益039104176096204415509646比率分析毛利率446475411412394431419417研发费用率13815988116134120116116ROE1231512969123131143净利率116190217113123162150150注指引为预告中位数资料来源Wind华泰研究预测图表2分部盈利预测2018A2019A2020A2021A2022E2023E2024E总收入3324405860569683149811983325161yoy224960553227总毛利率38413739434242营业收入半导体设备2001258241557121113941538119996真空设备519610714822822863863电子元器件78884711651715274435674281其他16202222222222占比半导体设备60646974767879真空设备1615128543电子元器件24211918181817其他0000000营业收入增速半导体设备74296171603530真空设备158181715050电子元器件383747603020其他11019120000毛利率半导体设备39373038383737真空设备17262626262626电子元器件49606669696969其他69688163636363资料来源Wind华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2北方华创002371CH图表3可比公司估值表截至2023年1月12日PE倍PB倍PS倍证券代码可比公司收盘价元总市值百万2022E2023E2022E2023E2022E2023E688012CH中微公司10003616925524283633135100688082CH盛美上海825735771638491706313193688200CH华峰测控269992465645934338307863300316CH晶盛机电65308539332824591668563688037CH芯源微159881480685165611810310971688072CH拓荆科技22220280931082700114103190123688120CH华海清科2355025204585373726114893中位数585428726313393平均--642462776613387002371CH北方华创2256111924954444462548060注可比公司预测数据来自Wind一致预期资料来源Wind华泰研究预测图表4北方华创PSBands元3X6X10X14X18X股价8007006005004003002001000Jan-12Jul-12Jan-13Jul-13Jan-14Jul-14Jan-15Jul-15Jan-16Jul-16Jan-17Jul-17Jan-18Jul-18Jan-19Jul-19Jan-20Jul-20Jan-21Jul-21Jan-22Jul-22Jan-23资料来源Wind华泰研究预测图表5北方华创单季度营收及增速图表6北方华创单季度利润及增速百万元百万元季度归母净利润季度营收同比增速5000同比增速10010006004500环比增速900环比增速80500400080060350070040030004060030025002050020020000400150030010020100020005004010006001002Q211Q212Q213Q211Q202Q203Q204Q201Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q224Q191Q202Q203Q204Q204Q211Q222Q223Q224Q224Q19注4Q业绩为预告中位数注4Q业绩为预告中位数资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3北方华创002371CH图表7北方华创PE-Bands图表8北方华创PB-Bands人民币北方华创100x145x人民币北方华创62x126x195x245x295x190x255x319x15001200112590075060037530000Jan20Jul20Jan21Jul21Jan22Jul22Jan20Jul20Jan21Jul21Jan22Jul22资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4北方华创002371CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202020212022E2023E2024E会计年度人民币百万202020212022E2023E2024E流动资产1101422323326814202538017营业收入60569683149811983325161现金2642906814028185728455营业成本3834586785321152214674应收账款14311899325335685085营业税金及附加64398426130361725821894其他应收账款20093812519467298397营业费用35379512017921210491330预付账款38946657779623911831539管理费用851231193179823802768存货49338035108241464217791财务费用4327460991561933920537其他流动资产15982625356139935063资产减值损失10755672149819832516非流动资产65048732111601293714598公允价值变动收益000000000000000长期投资000000000000000投资净收益083089089089089固定投资20692423468964208066营业利润669161236253431093951无形资产17712063203820271969营业外收入16991783174117621751其他非流动资产2663424744324490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