事件：中国12月CPI同比上涨1.8%，预期1.9%，前值1.6%；PPI同比下降0.7%，预期降0.3%，前值降1.3%。
　　点评：
　　1、原油价格回落以及疫情抑制终端需求使得12月PPI环比下跌0.5%。预计未来几个月PPI环比大体持平，2-4月份高基数效应推动PPI同比再次回落。12月份PPI环比下跌0.5%，表现偏弱；不过低基数效应推动PPI同比降幅收窄0.6个百分点至0.7%。PPI环比显著下跌主要由两个原因：一是原油价格下跌带动国内石油及相关行业价格下降，其中石油和天然气开采业价格下降8.3%，石油、煤炭及其他燃料加工业价格下降3.5%；二是疫情抑制终端需求以及前期大宗商品价格下跌的滞后传导效应使得PPI生活资料价格由涨转跌，环比下跌0.2%。虽然海外经济增长趋于放缓，但国内经济逐步修复，预计短期工业品需求总体平稳。12月中旬以来原油价格企稳震荡，其它大宗商品价格有涨有跌，亦总体震荡。预计未来几个月PPI环比大体持平；1月份PPI同比大体持平，2-4月份高基数效应将推动PPI同比再次回落。
　　2、12月CPI环比持平，表现偏弱，主因疫情抑制消费需求以及猪肉价格下跌。消费修复将使得非食品价格趋于回升，但高基数效应使得上半年通胀无忧。12月CPI环比持平，其中食品价格环比上涨0.5%，而非食品价格环比下跌0.2%；低基数效应推动12月CPI同比回升0.2个百分点至1.8%。具体来看，由于季节性影响，鲜菜和鲜果价格分别环比上涨7.0%和4.7%，是CPI食品价格上涨的主要原因。不过，由于养殖户加快出栏导致猪肉供应增多，12月份猪肉价格环比下跌8.7%。非食品中，原油价格回落带动CPI交通工具用燃料价格环比下跌6.0%；疫情抑制需求使得部分领域价格表现偏弱，其中CPI居住价格环比下跌0.1%。1月上旬菜篮子产品价格继续回升，但上涨速度相对于去年春节前偏慢，考虑到今年春节比去年早10天，预计1月份菜篮子产品价格同比涨幅相对于上月大体持平。1月份以来猪肉价格环比下跌10%，或与市场情绪崩塌有关。目前部分养殖户已经陷入亏损，猪肉价格持续下跌可能性不大，再加上春节前后是猪肉消费旺季，预计猪肉价格有望企稳。随着疫情消退与消费修复，今年非食品价格会逐步回升。上半年高基数效应对CPI同比有一定抑制，对冲掉国内消费修复对CPI同比的推升，通胀无需担忧。
　　风险提示：国内消费修复导致物价超预期上涨

研究报告全文：中信期货研究宏观点评报告2023-01-12低基数推升12月CPI同比高基数抑制上半年通胀投资咨询业务资格证监许可2012669号12月通胀数据点评报告要点中信期货期货指数走势10年国债沪深300商品123240原油价格回落以及疫情抑制终端需求使得12月PPI环比下跌05预计未来几个220118200月PPI环比大体持平2-4月份高基数效应推动PPI同比再次回落疫情抑制消费180113需求以及猪肉价格下跌使得12月CPI环比表现偏弱但低基数效应推动CPI同比160108140回升02个百分点至12随着疫情消退与消费修复今年非食品价格会逐步回120升上半年高基数效应压制CPI同比我国通胀无忧103100202110202203202208摘要宏观研究团队事件中国12月CPI同比上涨18预期19前值16PPI同比下降07研究员预期降03前值降13刘道钰021-80401723点评liudaoyuciticsfcom从业资格号F30614821原油价格回落以及疫情抑制终端需求使得12月PPI环比下跌05预计未来几投资咨询号Z0016422个月PPI环比大体持平2-4月份高基数效应推动PPI同比再次回落12月份PPI环比下跌05表现偏弱不过低基数效应推动PPI同比降幅收窄06个百分点至07PPI环比显著下跌主要由两个原因一是原油价格下跌带动国内石油及相关行业价格下降其中石油和天然气开采业价格下降83石油煤炭及其他燃料加工业价格下降35二是疫情抑制终端需求以及前期大宗商品价格下跌的滞后传导效应使得PPI生活资料价格由涨转跌环比下跌02虽然海外经济增长趋于放缓但国内经济逐步修复预计短期工业品需求总体平稳12月中旬以来原油价格企稳震荡其它大宗商品价格有涨有跌亦总体震荡预计未来几个月PPI环比大体持平1月份PPI同比大体持平2-4月份高基数效应将推动PPI同比再次回落212月CPI环比持平表现偏弱主因疫情抑制消费需求以及猪肉价格下跌消费修复将使得非食品价格趋于回升但高基数效应使得上半年通胀无忧12月CPI环比持平其中食品价格环比上涨05而非食品价格环比下跌02低基数效应推动12月CPI同比回升02个百分点至18具体来看由于季节性影响鲜菜和鲜果价格分别环比上涨70和47是CPI食品价格上涨的主要原因不过由于养殖户加快出栏导致猪肉供应增多12月份猪肉价格环比下跌87非食品中原油价格回落带动CPI交通工具用燃料价格环比下跌60疫情抑制需求使得部分领域价格表现偏弱其中CPI居住价格环比下跌011月上旬菜篮子产品价格继续回升但上涨速度相对于去年春节前偏慢考虑到今年春节比去年早10天预计1月份菜篮子产品价格同比涨幅相对于上月大体持平1月份以来猪肉价格环比下跌10或与市场情绪崩塌有关目前部分养殖户已经陷入亏损猪肉价格持续下跌可能性不大再加上春节前后是猪肉消费旺季预计猪肉价格有望企稳随着疫情消退与消费修复今年非食品价格会逐步回升上半年高基数效应对CPI同比有一定抑制对冲掉国内消费修复对CPI同比的推升通胀无需担忧风险提示国内消费修复导致物价超预期上涨重要提示本报告难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解我司不会因为关注收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户市场有风险投资需谨慎中信期货宏观点评报告图表1我国PPI同比及环比图表2PMI主要原材料购进价格及PPIRMPPI环比PPI当月同比左轴PPI环比PMI主要原材料购进价格PPIRM环比PPI环比1504075251203270206515902460106016550530085000000045-05-30-0840-10-60-1635-152017122018122019122020122021122022122019-012019-092020-052021-012021-092022-05数据来源Wind中信期货研究所数据来源Wind中信期货研究所图表3PPI分大类环比图表4PPI分大类同比分大类PPI环比PPI分大类同比010102040320003024-02017182013-040-02-0212-0306-06010-080-06-0600-100-08-10-120-20-140-14-160-14-30生产采掘原材加工生活食品衣着一般耐用生产采掘原材-加工27生活食品衣着一般耐用资料工业料工工业资料类类日用消费资料工业料工工业资料类类日用消费业品类品类业品类品类数据来源Wind中信期货研究所数据来源Wind中信期货研究所图表5中信期货黑色有色能化价格指数图表6原油价格黑色有色能化现货价原油英国布伦特Dtd400160350140120300100250802006015040100202022012022042022072022102023012019-012020-012021-012022-012023-01数据来源Wind中信期货研究所数据来源Wind中信期货研究所25中信期货宏观点评报告图表7我国CPI同比及环比图表8CPI食品与非食品环比CPI当月同比左轴CPI环比CPI食品环比CPI非食品环比602450502040401630203012102008001004-100000-20-10-04-30-20-08-40-30-12-50201901201909202005202101202109202205201901201909202005202101202109202205数据来源Wind中信期货研究所数据来源Wind中信期货研究所图表9CPI食品主要分项当月环比图表10CPI食品主要分项当月同比及其变化CPI食品主要分项当月环比CPI食品主要分项当月同比当月同比较上月的变化870252226472041321511096205070201041072026345091214-2-01-0500030-4-21-04-04-04-03-5-11-6-31-8-10-80-10-87-15-122食品粮食食用鲜菜猪肉牛肉羊肉水产蛋类奶类鲜果粮食食用鲜菜猪肉牛肉羊肉水产蛋类奶类鲜果油品油品数据来源Wind中信期货研究所数据来源Wind中信期货研究所图表11CPI非食品主要分项当月环比图表12CPI非食品主要分项当月同比及其变化CPI非食品主要分项当月环比CPI非食品主要分项当月同比当月同比较上月的变化2828060430030401012502000020-021514-01-04-021511-061006-080505-1005000000000101-1200-14-01-16-14-05-02非食品衣着居住生活用交通和教育文医疗保其他用非食品衣着居住生活用交通和教育文医疗保其他用品及服通信化和娱健品和服品及服通信化和娱健品和服务乐务务乐务数据来源Wind中信期货研究所数据来源Wind中信期货研究所35中信期货宏观点评报告图表13农产品批发价格指数周度数据图表14农产品批发价格200指数月平均值及其同比增速2023年农产品批发价格200指数农产品批发价格200指数当月同比左轴2022年农产品批发价格200指数农产品批发价格200指数14520145140140151351351013013012512551201200115115110-5110105105-101001-013-015-017-019-0111-01201909202004202011202106202201202208数据来源Wind中信期货研究所数据来源Wind中信期货研究所图表15猪肉价格图表16生猪存量及出栏量的同比增速22个省市平均价猪肉22个省市平均价生猪生猪存栏同比生猪出栏当季同比6050554050304520401035030-1025-2020-3015-4010-502019012019092020052021012021092022052018-122019-092020-062021-032021-122022-09数据来源Wind中信期货研究所数据来源Wind中信期货研究所45中信期货宏观点评报告免责声明除非另有说明中信期货有限公司拥有本报告的版权和或其他相关知识产权未经中信期货有限公司事先书面许可任何单位或个人不得以任何方式复制转载引用刊登发表发行修改翻译此报告的全部或部分材料内容除非另有说明本报告中使用的所有商标服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标服务标记及标记未经中信期货有限公司或商标所有权人的书面许可任何单位或个人不得使用该商标服务标记及标记如果在任何国家或地区管辖范围内本报告内容或其适用与任何政府机构监管机构自律组织或者清算机构的法律规则或规定内容相抵触或者中信期货有限公司未被授权在当地提供这种信息或服务那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人此报告所载的全部内容仅作参考之用此报告的内容不构成对任何人的投资建议且中信期货有限公司不会因接收人收到此报告而视其为客户尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得但中信期货有限公司对于本报告所载的信息观点以及数据的准确性可靠性时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证因此任何人不得对本报告所载的信息观点以及数据的准确性可靠性时效性及完整性产生任何依赖且中信期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任本报告不应取代个人的独立判断本报告仅反映编写人的不同设想见解及分析方法本报告所载的观点并不代表中信期货有限公司或任何其附属或联营公司的立场此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问此报告不构成任何投资法律会计或税务建议且不担保任何投资及策略适合阁下此报告并不构成中信期货有限公司给予阁下的任何私人咨询建议深圳总部地址深圳市福田区中心三路8号卓越时代广场二期北座13层1301-130514层邮编518048电话400-990-8826传真075583241191网址httpwwwciticsfcom55