事项：
　　公司公告：公司发布2022年度业绩预告，公司2022年实现主营业务收入110.7亿至117.0亿元，同比增长38.79%至46.69%，其中医用耗材业务收入71.0亿至75.0亿元，同比增长81.03%至91.23%，健康生活消费品业务收入39.7亿至42.0亿元，同比-2.08%至3.6%。归属于上市公司股东的净利润16.2亿至18.5亿元，同比增长30.72%至49.28%。扣除非经常性损益后的净利润15.2亿至17.5亿元，同比增长47.72%至70.07%。
　　国信纺服观点：1）2022年业绩：医疗业务因防疫与并购高增推动收入增长39%~47%，消费品基本持平；2）2023年战略展望：医疗业务扩大低值耗材布局与渠道覆盖，消费业务聚焦核心人群坚持价值回归；3）投资建议：看好医疗板块品类渠道快速扩张，消费品板块疫后复苏业绩反弹。短期防疫政策优化，防护产品需求预计保持旺盛需求，中长期来看外延并购有望实现产品渠道协同互补，医疗耗材产品完善与多渠道并进显现充足成长动力。消费品业务看好疫后复苏带来的业绩反弹机遇，全棉时代具备长期品牌竞争力，精耕线上下渠道、降本增效有望持续提升盈利能力。因2022年防疫需求旺盛和并购业绩增厚，调整盈利预测，预计2022-2024年净利润分别为17.4/19.5/24.0亿元（前值：15.3/18.8/22.8亿元），同比分别40.8%/11.5%/23.2%（前值：40.8%/11.5%/23.2%），维持合理估值为90-96元（2023 PE 20-21X），维持“买入”评级。
　　评论：
　　2022年业绩：医疗业务因防疫与并购高增推动收入增长39%~47%，消费品基本持平
　　防疫需求与内生外延推动医疗业务增长81%~91%，消费品受疫情管控增长承压。公司预计2022年主营业务收入110.7亿至117.0亿元，同比增长38.79%至46.69%。其中，医用耗材业务收入71.0亿至75.0亿元，同比增长81.03%至91.23%，主要原因有二：1.防疫需求旺盛与品牌认知度提升拉动内生增长。防疫产品方面，2022年前三季度同增68.1%，四季度疫情反复及感染高峰预计防疫产品销售延续高增长；非防疫产品方面，“稳健医疗”品牌知名度及美誉度的提升，渠道端医院、C端连锁药店与电商的覆盖拓展，使得非疾控防护产品在剔除并购业务口径下实现双位数增长。2.并购增厚业绩，2022年公司并购隆泰医疗、平安医械、桂林乳胶三家企业贡献约8亿元收入，拓展其在高端敷料、注射穿刺类、外科手套等产品布局，产品与渠道协同效应释放在即。健康生活消费品业务受疫情管控影响门店客流下滑及物流发货受阻，收入39.7亿至42.0亿元，同比-2.08%至3.6%。
　　医疗板块销售收入大幅提升致费率下降、消费品降本增效抵消原材料上涨压力，使得归母净利润同增31%~49%。医疗板块业务增长显著，品牌美誉度提升，营销费用率同比下降，消费品业务持续降本增效、坚持价值回归，推动净利润增长。公司预计2022年归属于上市公司股东的净利润16.2亿至18.5亿元，同比增长30.72%至49.28%。扣除非经常性损益后的净利润15.2亿至17.5亿元，同比增长47.72%至70.07%。
　　单看四季度医疗业务高景气度及降本增效显著，推动收入及净利润大幅增长。第四季度公司主营业务收入34.3亿至40.6亿，同比增长54.6%至83.0%，其中医用耗材业务收入22.7亿至26.7亿元，因四季度疫情感染高峰、个人防疫需求急剧提升，同比增长170.1%至217.8%，健康生活消费品业务收入12.3亿至14.6亿元，同比-9.4%至7.6%。预计第四季度归属于上市公司股东的净利润3.7亿至6.0亿元，同比增长173.3%至343.3%；扣除非经常性损益后的净利润3.7亿至6.0亿元，同比增长362.5%至649.0%。
　　2023年战略展望：医疗业务扩大低值耗材布局与渠道覆盖，消费业务聚焦核心人群坚持价值回归
　　公司医疗业务战略定位是扩大低值耗材布局与份额、提供一站式解决方案，核心品类为口罩类、手术室耗材类、高端敷料，聚焦医院、电商、OTC药店渠道。产品方面，公司口罩类市场份额目前达到第一，手术室耗材与高端敷料通过并购完善注册证和产品线，协同互补效益有待进一步释放。渠道方面，医院端进院率目前约10%，预计2023年加强临床与学术推广提升覆盖率与市场份额；加强C端电商和OTC药店的拓展，其中OTC药店覆盖率不及30%，公司将以战略客户直营、其他客户经销的模式加大拓展。
　　消费品业务明确核心客群与爆品策略，坚持价值回归。消费品业务坚持“全棉时代”棉价值的输出。1.明确三大核心客群，包括母婴精致妈妈（人群占比超50%，销售贡献超80%）、品质中高产（人群占比约20%，销售贡献约15%）、新锐白领（人群占比约30%，销售贡献10%），公司将围绕核心客群重视高质量品宣和运营精准度；2.聚焦爆品，突出棉类代表产品包括干湿柔巾、卫生巾、内裤、纱布等；3.渠道层面，线上传统电商平台精简SKU、差异化定位并加强兴趣电商搭建，线下门店拓展空间广阔，预计在外部环境合适的条件下将更加聚焦中小型门店开设、加快加盟步伐；4.持续降本增效，通过控折扣率、提升投入产出比与运营能力提升盈利水平。
　　投资建议：看好医疗板块品类渠道快速扩张，消费品板块疫后复

研究报告全文：证券研究报告2023年01月12日稳健医疗300888SZ买入医疗业务高增全年业绩预计增长31至49公司研究公司快评纺织服饰服装家纺投资评级买入维持评级证券分析师丁诗洁0755-81981391dingshijieguosencomcn执证编码S0980520040004联系人刘璨0755-81982887liucan5guosencomcn事项公司公告公司发布2022年度业绩预告公司2022年实现主营业务收入1107亿至1170亿元同比增长3879至4669其中医用耗材业务收入710亿至750亿元同比增长8103至9123健康生活消费品业务收入397亿至420亿元同比-208至36归属于上市公司股东的净利润162亿至185亿元同比增长3072至4928扣除非经常性损益后的净利润152亿至175亿元同比增长4772至7007国信纺服观点12022年业绩医疗业务因防疫与并购高增推动收入增长3947消费品基本持平22023年战略展望医疗业务扩大低值耗材布局与渠道覆盖消费业务聚焦核心人群坚持价值回归3投资建议看好医疗板块品类渠道快速扩张消费品板块疫后复苏业绩反弹短期防疫政策优化防护产品需求预计保持旺盛需求中长期来看外延并购有望实现产品渠道协同互补医疗耗材产品完善与多渠道并进显现充足成长动力消费品业务看好疫后复苏带来的业绩反弹机遇全棉时代具备长期品牌竞争力精耕线上下渠道降本增效有望持续提升盈利能力因2022年防疫需求旺盛和并购业绩增厚调整盈利预测预计2022-2024年净利润分别为174195240亿元前值153188228亿元同比分别408115232前值408115232维持合理估值为90-96元2023PE20-21X维持买入评级评论2022年业绩医疗业务因防疫与并购高增推动收入增长3947消费品基本持平防疫需求与内生外延推动医疗业务增长8191消费品受疫情管控增长承压公司预计2022年主营业务收入1107亿至1170亿元同比增长3879至4669其中医用耗材业务收入710亿至750亿元同比增长8103至9123主要原因有二1防疫需求旺盛与品牌认知度提升拉动内生增长防疫产品方面2022年前三季度同增681四季度疫情反复及感染高峰预计防疫产品销售延续高增长非防疫产品方面稳健医疗品牌知名度及美誉度的提升渠道端医院C端连锁药店与电商的覆盖拓展使得非疾控防护产品在剔除并购业务口径下实现双位数增长2并购增厚业绩2022年公司并购隆泰医疗平安医械桂林乳胶三家企业贡献约8亿元收入拓展其在高端敷料注射穿刺类外科手套等产品布局产品与渠道协同效应释放在即健康生活消费品业务受疫情管控影响门店客流下滑及物流发货受阻收入397亿至420亿元同比-208至36医疗板块销售收入大幅提升致费率下降消费品降本增效抵消原材料上涨压力使得归母净利润同增3149医疗板块业务增长显著品牌美誉度提升营销费用率同比下降消费品业务持续降本增效坚持价值回归推动净利润增长公司预计2022年归属于上市公司股东的净利润162亿至185亿元同比增长3072至4928扣除非经常性损益后的净利润152亿至175亿元同比增长4772至7007请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容1证券研究报告图1公司年度主营业务收入及变化情况图2公司年度归母净利润及变化情况资料来源公司公告国信证券经济研究生整理2022年取中值资料来源公司公告国信证券经济研究所整理2022年取中值数数据据图3公司医疗业务年度收入及变化情况图4公司消费品业务年度收入及变化情况资料来源公司公告国信证券经济研究生整理2022年取中值资料来源公司公告国信证券经济研究生整理2022年取中值数数据据单看四季度医疗业务高景气度及降本增效显著推动收入及净利润大幅增长第四季度公司主营业务收入343亿至406亿同比增长546至830其中医用耗材业务收入227亿至267亿元因四季度疫情感染高峰个人防疫需求急剧提升同比增长1701至2178健康生活消费品业务收入123亿至146亿元同比-94至76预计第四季度归属于上市公司股东的净利润37亿至60亿元同比增长1733至3433扣除非经常性损益后的净利润37亿至60亿元同比增长3625至6490请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告图5公司季度主营业务收入及变化情况图6公司季度归母净利润及变化情况资料来源公司公告国信证券经济研究生整理2022年Q4取资料来源公司公告国信证券经济研究生整理2022年Q4取中中值数据值数据图7公司季度医疗业务收入及变化情况图8公司季度消费品业务收入及变化情况资料来源公司公告国信证券经济研究生整理2022年Q4取资料来源公司公告国信证券经济研究生整理2022年Q4取中中值数据值数据2023年战略展望医疗业务扩大低值耗材布局与渠道覆盖消费业务聚焦核心人群坚持价值回归公司医疗业务战略定位是扩大低值耗材布局与份额提供一站式解决方案核心品类为口罩类手术室耗材类高端敷料聚焦医院电商OTC药店渠道产品方面公司口罩类市场份额目前达到第一手术室耗材与高端敷料通过并购完善注册证和产品线协同互补效益有待进一步释放渠道方面医院端进院率目前约10预计2023年加强临床与学术推广提升覆盖率与市场份额加强C端电商和OTC药店的拓展其中OTC药店覆盖率不及30公司将以战略客户直营其他客户经销的模式加大拓展消费品业务明确核心客群与爆品策略坚持价值回归消费品业务坚持全棉时代棉价值的输出1明确三大核心客群包括母婴精致妈妈人群占比超50销售贡献超80品质中高产人群占比约20销售贡献约15新锐白领人群占比约30销售贡献10公司将围绕核心客群重视高质量品宣和运营精准度2聚焦爆品突出棉类代表产品包括干湿柔巾卫生巾内裤纱布等3渠道层面线上传统电商平台精简SKU差异化定位并加强兴趣电商搭建线下门店拓展空间广阔预计在外部环境合适的条件下将更加聚焦中小型门店开设加快加盟步伐4持续降本增效通过控折扣率提升投入产出比与运营能力提升盈利水平请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告投资建议看好医疗板块品类渠道快速扩张消费品板块疫后复苏业绩反弹短期防疫政策优化防护产品需求预计保持旺盛需求中长期来看外延并购有望实现产品渠道协同互补医疗耗材产品完善与多渠道并进显现充足成长动力消费品业务看好疫后消费复苏带来的业绩反弹机遇全棉时代具备长期品牌竞争力精耕线上下渠道降本增效有望持续提升盈利能力因2022年防疫需求旺盛和并购业绩增厚调整盈利预测预计2022-2024年净利润分别为174195240亿元前值153188228亿元同比分别408115232前值408115232维持合理估值为90-96元2023PE20-21X维持买入评级风险提示疫情反复消费下行市场竞争激烈渠道拓展不及预期相关研究报告稳健医疗300888SZ-三季度收入增长41毛利率提升显著2022-10-27稳健医疗300888SZ-二季度收入增长587医疗与消费业务持续向好2022-08-23稳健医疗300888SZ-高基数过去拐点显现二季度业绩预计增长156至1782022-07-13稳健医疗300888SZ-疫情和高基数影响下一季度收入增长242022-04-27稳健医疗300888SZ-收购隆泰医疗55股权强化医疗业务龙头优势2022-04-15请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告财务预测与估值资产负债表百万元202020212022E2023E2024E利润表百万元202020212022E2023E2024E现金及现金等价物41634274523064727803营业收入125348037114781263514988应收款项13021105157817372060营业成本50704028573964477740存货净额12161597228925603079营业税金及附加1176592101120其他流动资产177239342376446销售费用15751989242024992857流动资产合计1099010346125681427616519管理费用859763119612111330固定资产14621693125713671449财务费用2191071381315无形资产及其他208266255244234投资收益22103232530资产减值及公允价值变投资性房地产328945945945945动265401716173长期股权投资1317171717其他收入81113125137161资产总计1300213267150421684919163营业利润45321476214624653045短期借款及交易性金融负债150216000营业外净收支2913111315应付款项756771110412351486利润总额45021463213424523030其他流动负债15211088138715021765所得税费用680225322370457流动负债合计24272075249127373250少数股东损益12267136176长期借款及应付债券00000归属于母公司净利润38101239174519462397其他长期负债107505505505505长期负债合计107505505505505现金流量表百万元202020212022E2023E2024E负债合计25342580299632423755净利润38101239174519462397少数股东权益141262165288资产减值准备2541759449276股东权益1045410675119841344315120折旧摊销159167200247280负债和股东权益总计1300213267150421684919163公允价值变动损失265401716173财务费用2191071381315关键财务与估值指标202020212022E2023E2024E营运资本变动9561057310127322每股收益893291409456562其它2421748931047每股红利024180102114169经营活动现金流5201388247522292550每股净资产24512503281031523545资本开支0173867500500ROIC8514212327其它投资现金流41311001000ROE3612151416投资活动现金流4136824867500500毛利率6050504948权益性融资50000EBITMargin3915181920负债净变化1340000EBITDAMargin4117202122支付股利利息102768436486719收入增长174-36431019其它融资现金流308443521600净利润增长率598-67411223融资活动现金流26161101652486719资产负债率2020202021现金净变动368211195612421331息率0326151724货币资金的期初余额4814163427452306472PE77237168151123货币资金的期末余额41634274523064727803PB2828252219企业自由现金流046137516461964EVEBITDA63234145124103权益自由现金流0389121917262061资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级类别级别说明买入股价表现优于市场指数20以上股票增持股价表现优于市场指数10-20之间投资评级中性股价表现介于市场指数10之间卖出股价表现弱于市场指数10以上超配行业指数表现优于市场指数10以上行业中性行业指数表现介于市场指数10之间投资评级低配行业指数表现弱于市场指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格证券投资咨询是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动接受投资人或者客户委托提供证券投资咨询服务举办有关证券投资咨询的讲座报告会分析会等在报刊上发表证券投资咨询的文章评论报告以及通过电台电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务通过电话传真电脑网络等电信设备系统提供证券投资咨询服务中国证监会认定的其他形式发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式指证券公司证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向客户发布的行为证券研究报告国信证券经济研究所深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编518046总机0755-82130833上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编200135北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编100032