公司发布业绩预告，2022年收入同增39%~47%/业绩同增31%~49%，超出市场预期。1）公司公告，2022年主营业务收入预计110.7~117.0亿元（同增38.79%~46.69%）；业绩预计16.2~18.5亿元（同增30.72%~49.28%）；扣非业绩预计15.2~17.5亿元（同增47.72%~70.07%）。我们分析2022全年收入快速增长主要系疾控防护产品收入大幅增长拉动，业绩增速快于收入主要系规模效应下医疗业务营销费用率降低、消费品业务降本增效举措有效。2）单四季度来看，我们估算2022Q4公司收入同增55%~83%/业绩同增1.7倍~3.4倍/扣非业绩增长3.6倍~6.5倍。
　　医用耗材业务：需求旺盛，2022年收入高速增长81%~91%。1）2022年：公告预计2022全年医用耗材业务收入71~75亿元，同增81.03%至91.23%（剔除并购业务贡献收入8亿元后，我们估算可比口径下2022年同增61%~71%）。2）单四季度：我们估算2022Q4业务收入22.7~26.7亿元，同增1.7~2.2倍（剔除并购业务贡献的收入4亿元后，我们估算可比口径下Q4同增1.2~1.7倍）。3）分产品来看：①国内疫情频发，公司迅速扩产、紧抓市场需求，2022全年疾控防护产品收入大幅增长。②非疾控防护产品销售2022年稳健增长双位数（不含并购公司），Winner品牌进一步加深渠道渗透，截至2022H1末进驻国内近14万家药店、4000+家医院。③并购业务隆泰医疗、平安医械、桂林乳胶（2022年合计贡献报表收入8亿元）丰富了公司高端敷料、注射穿刺、外科手套类产品线，并与公司在渠道、品牌层面双向互补，共建一站式医用耗材平台。
　　消费品业务：环境波动，2022年表现平淡，2023年预计改善。1）2022年：公告预计2022全年消费品业务收入39.7~42.0亿元，同比-2.08%至+3.60%，主要系年内线下门店客流波动、电商物流发货受限所致，我们跟踪消费品业务终端折扣把控有效、未来将继续深化价值回归。2）单四季度：我们估算2022Q4业务收入12.3~14.6亿元，同比-9%至+8%。3）往后看短期客流仍有波动，后续环境稳定性有望明显提升，随着全棉时代产品品类深化创新（公司聚焦棉柔巾、湿巾、卫生巾、浴巾等品类推出创新单品）、渠道流量建设持续（截至2022Q3末门店339家，品牌全域会员约4200万），我们判断公司消费品业务在环境改善后有望恢复稳健、高质量增长。
　　2022年高速增长，2023年健康发展。公司医疗与消费板块协同发展，并通过外延并购丰富产品矩阵：2022年公司在医疗业务的大幅增长带动下表现出色，消费品业务则相对平稳；我们判断2023年消费品业务稳定性同比有望提升、Q2有望出现环比改善，医用耗材业务中并购业务有望助力销售增长。
　　投资建议。我们根据环境因素调整盈利预测，预计2022~2024年归母净利润分别17.3/20.5/23.8亿元，对应2023年PE为15倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：新冠疫情超预期；国内市场竞争加剧风险；品类及门店扩张风险；海外业务不及预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评2023年01月12日稳健医疗300888SZ医用耗材表现超预期2022年业绩高速增长公司发布业绩预告2022年收入同增3947业绩同增3149买入维持超出市场预期1公司公告2022年主营业务收入预计11071170亿元同股票信息增38794669业绩预计162185亿元同增30724928扣非业绩预计152175亿元同增47727007我们分析2022全年行业个护用品收入快速增长主要系疾控防护产品收入大幅增长拉动业绩增速快于收入主要前次评级买入系规模效应下医疗业务营销费用率降低消费品业务降本增效举措有效2单1月11日收盘价元7174四季度来看我们估算2022Q4公司收入同增5583业绩同增17倍34总市值百万元3059656倍扣非业绩增长36倍65倍总股本百万股42649医用耗材业务需求旺盛2022年收入高速增长819112022年其中自由流通股3189公告预计2022全年医用耗材业务收入7175亿元同增8103至9123剔30日日均成交量百万股332除并购业务贡献收入8亿元后我们估算可比口径下2022年同增6171股价走势2单四季度我们估算2022Q4业务收入227267亿元同增1722倍剔除并购业务贡献的收入4亿元后我们估算可比口径下Q4同增1217倍分产品来看国内疫情频发公司迅速扩产紧抓市场需求全年稳健医疗沪深300320229疾控防护产品收入大幅增长非疾控防护产品销售2022年稳健增长双位数0不含并购公司Winner品牌进一步加深渠道渗透截至2022H1末进驻国-9内近14万家药店4000家医院并购业务隆泰医疗平安医械桂林乳胶-182022年合计贡献报表收入8亿元丰富了公司高端敷料注射穿刺外科手-27套类产品线并与公司在渠道品牌层面双向互补共建一站式医用耗材平台-37-46消费品业务环境波动2022年表现平淡2023年预计改善12022年2022-012022-052022-092023-01公告预计2022全年消费品业务收入397420亿元同比-208至360主要系年内线下门店客流波动电商物流发货受限所致我们跟踪消费品业务作者终端折扣把控有效未来将继续深化价值回归2单四季度我们估算2022Q4业务收入123146亿元同比-9至83往后看短期客流仍有波动后分析师杨莹续环境稳定性有望明显提升随着全棉时代产品品类深化创新公司聚焦棉柔执业证书编号S0680520070003巾湿巾卫生巾浴巾等品类推出创新单品渠道流量建设持续截至2022Q3邮箱yangying1gszqcom末门店339家品牌全域会员约4200万我们判断公司消费品业务在环境改研究助理侯子夜善后有望恢复稳健高质量增长执业证书编号S06801210700152022年高速增长2023年健康发展公司医疗与消费板块协同发展并通过邮箱houziyegszqcom外延并购丰富产品矩阵2022年公司在医疗业务的大幅增长带动下表现出色研究助理王佳伟消费品业务则相对平稳我们判断2023年消费品业务稳定性同比有望提升Q2执业证书编号S0680122060018有望出现环比改善医用耗材业务中并购业务有望助力销售增长邮箱wangjiaweigszqcom投资建议我们根据环境因素调整盈利预测预计20222024年归母净利润分相关研究别173205238亿元对应2023年PE为15倍维持买入评级1稳健医疗300888SZ医疗业务亮眼期待全年风险提示新冠疫情超预期国内市场竞争加剧风险品类及门店扩张风险表现2022-10-25海外业务不及预期2稳健医疗300888SZQ2医疗业务高速增长并购规划顺利推进2022-08-18稳健医疗业绩超预期医疗业财务指标2020A2021A2022E2023E2024E3300888SZQ2营业收入百万元125348037113871333315313务高速增长2022-07-11增长率yoy1740-359417171148归母净利润百万元38101239173220492376增长率yoy5975-675397183160EPS最新摊薄元股893291406480557净资产收益率365116144149150PE倍80247177149129倍PB2929252219资料来源国盛证券研究所注股价为年月日收盘价Wind2023111请仔细阅读本报告末页声明2023年01月12日财务报表和主要财务比率资产负债表百万元利润表百万元会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E流动资产1099010346118251289915444营业收入125348037113871333315313现金41634274755854579065营业成本50704028581768987917应收票据及应收账款844776112211001452营业税金及附加11765105118136其他应收款458329786520980营业费用15751989248828463269预付账款124110222167280管理费用437454831840903存货121615971933257702研发费用411298342440505其他流动资产41853259194423982965财务费用219-107-99-94-81非流动资产20122921351139034270资产减值损失-240-101000长期投资1317233037其他收益701021008080固定资产14011477193323322691公允价值变动收益1158182528无形资产208266287303323投资净收益22103283547其他非流动资产3901161126812381220资产处臵收益03000资产总计1300213267153351680119714营业利润45321476204924252818流动负债24272075278624853377营业外收入46555短期借款1500000营业外支出3419151922应付票据及应付账款756771143411801820利润总额45021463203824112801其他流动负债15211304135213051556所得税680225305360423非流动负债107505512516519净利润38231237173420512379长期借款0071114少数股东损益12-2222其他非流动负债107505505505505归属母公司净利润38101239173220492376负债合计25342580329830013896EBITDA46441557208825002861少数股东权益1412141719EPS元893291406480557股本426426426426426资本公积44824550455045504550主要财务比率留存收益554759587471919411097会计年度2020A2021A2022E2023E2024E归属母公司股东权益1045410675120231378315799成长能力负债和股东权益1300213267153351680119714营业收入1740-359417171148营业利润6061-674388184162归属于母公司净利润5975-675397183160获利能力毛利率595499489483483现金流量表百万元净利率304154152154155会计年度2020A2021A2022E2023E2024EROE365116144149150经营活动现金流47678723231-8425019ROIC34899126132135净利润38231237173420512379偿债能力折旧摊销258222227284277资产负债率195194215179198财务费用219-107-99-94-81净负债比率-374-334-586-359-541投资损失-22-103-28-35-47流动比率4550425246营运资金变动407-7901415-30232520速动比率4041403842其他经营现金流83413-18-25-28营运能力投资活动现金流-4430479545-1070-1136总资产周转率1406080808资本支出573743583385360应收账款周转率19999120120120长期投资-4120847-6-7-7应付账款周转率6853535353其他投资现金流-797720691122-691-783每股指标元筹资活动现金流3348-1410-492-188-275每股收益最新摊薄893291406480557短期借款30-150000每股经营现金流最新摊薄1118204758-1981177长期借款-1340743每股净资产最新摊薄24512503281932323705普通股增加500000估值比率资本公积增加353368000PE80247177149129其他筹资现金流-131-1327-500-192-278PB2929252219现金净增加额3691-613284-21013608EVEBITDA491541049467资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年1月11日收盘价P2请仔细阅读本报告末页声明2023年01月12日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010之行业评级间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市西城区平安里西大街26号楼3层地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层邮编100032邮编200120传真010-57671718电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom南昌深圳地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编330038邮编518033传真0791-86281485邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcomP3请仔细阅读本报告末页声明