业绩简评
　　2023年1月11日公司发布2022年业绩预告，2022年预计实现营业收入110.7-117.0亿元（38.8%-46.7%）；预计实现归母净利润16.2-18.5亿元（30.7%-49.3%）；预计实现扣非归母净利润15.2-17.5亿元（47.7%-70.1%）。
　　经营分析
　　疫情影响下业绩快速增长，业务结构持续完善。2022年公司医用耗材预计实现收入71-75亿元，同比增长81%-91%；健康生活消费品预计实现收入39.7-42亿元，同比增长（-2.1%）-（+3.6%）。在医用耗材方面，公司疾控防护产品受到疾控中心、医院和消费者的高度认可，疫情影响之下产品销量大幅提高。此外，公司并购浙江隆泰医疗、稳健平安医疗科、稳健(桂林)乳胶三家公司，对2022年合并报表贡献收入约8亿元的同时，丰富了公司在高端伤口敷料、注射穿刺类和外科手套类等产品线的布局。
　　坚定品牌发展战略，盈利能力持续提升。2022年度，公司上游主要原材料棉花、棉纱、坯布等采购价格上涨，给公司带来一定挑战。公司“Winner稳健医疗”品牌建设成效显著，营销费用率同比降低，且健康生活消费品业务降本增效举措效果显现，公司净利润逆势实现较大幅度增长。
　　渠道建设成效显现，推动公司长期持续发展。公司医用耗材和健康生活消费品渠道建设同步发展。在医用耗材方面，公司医院、连锁药店和电商等全渠道覆盖率持续提升，带动全年非疾控防护产品业务实现较快增长；在健康生活消费品方面，公司渠道建设成果逐步兑现，带动相关费用不断优化。在全渠道持续强化与会员人数的不断提升下，公司产品粘性进一步提高，未来发展确定性增强。
　　盈利预测、估值与评级
　　随着公司品牌价值的逐步提升以及渠道建设的进一步完善，我们看好公司常规产品持续放量，预计公司2022-2024年分别实现归母净利润16.5、19.7和22.6亿元，同比增长33%、19%和15%，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　疫情防护产品放量不及预期；盈利增长可持续性风险；汇率波动风险；贸易摩擦风险；线下门店销售恢复不及预期；销售费用率较高风险。
　　

研究报告全文：业绩简评2023年1月11日公司发布2022年业绩预告2022年预计实现营业收入1107-1170亿元388-467预计实现归母净利润162-185亿元307-493预计实现扣非归母净利润152-175亿元477-701经营分析疫情影响下业绩快速增长业务结构持续完善2022年公司医用耗材预计实现收入71-75亿元同比增长81-91健康生活消费品预计实现收入397-42亿元同比增长-21-36人民币元成交金额百万元在医用耗材方面公司疾控防护产品受到疾控中心医院和消费者10100800的高度认可疫情影响之下产品销量大幅提高此外公司并购浙9300700600江隆泰医疗稳健平安医疗科稳健桂林乳胶三家公司对20228500500年合并报表贡献收入约8亿元的同时丰富了公司在高端伤口敷77004006900300料注射穿刺类和外科手套类等产品线的布局2006100100坚定品牌发展战略盈利能力持续提升2022年度公司上游主53000要原材料棉花棉纱坯布等采购价格上涨给公司带来一定挑220111战公司Winner稳健医疗品牌建设成效显著营销费用率同比成交金额稳健医疗沪深300降低且健康生活消费品业务降本增效举措效果显现公司净利润逆势实现较大幅度增长公司基本情况人民币渠道建设成效显现推动公司长期持续发展公司医用耗材和健康生活消费品渠道建设同步发展在医用耗材方面公司医院连项目202020212022E2023E2024E锁药店和电商等全渠道覆盖率持续提升带动全年非疾控防护产营业收入百万元125348037111691275415050营业收入增长率17399-3587389614191800品业务实现较快增长在健康生活消费品方面公司渠道建设成果归母净利润百万元38101239165019682262逐步兑现带动相关费用不断优化在全渠道持续强化与会员人数归母净利润增长率59750-6748331619271491的不断提升下公司产品粘性进一步提高未来发展确定性增强摊薄每股收益元89342906386946155303每股经营性现金流净额1118204340552639盈利预测估值与评级ROE归属母公司摊薄36451161138415021564随着公司品牌价值的逐步提升以及渠道建设的进一步完善我们PE18582837184815491348看好公司常规产品持续放量预计公司2022-2024年分别实现归PB677329256233211来源公司年报国金证券研究所母净利润165197和226亿元同比增长3319和15维持增持评级风险提示疫情防护产品放量不及预期盈利增长可持续性风险汇率波动风险贸易摩擦风险线下门店销售恢复不及预期销售费用率较高风险敬请参阅最后一页特别声明1公司点评附录三张报表预测摘要损益表人民币百万元资产负债表人民币百万元2019202020212022E2023E2024E2019202020212022E2023E2024E主营业务收入4575125348037111691275415050货币资金48141634274373839634839增长率1740-359390142180应收款项102113211115161918112137主营业务成本-2212-5070-4028-5360-6190-7394存货99212161597190920352228销售收入484405501480485491其他流动资产18142903360387239403963毛利236374644009580965647656流动资产26751099010346111391174913167销售收入516595499520515509总资产590845780655649660营业税金及附加-40-117-65-89-102-120长期投资91317202020销售收入090908080808固定资产146314621693260629393239销售费用-1356-1575-1989-2580-2984-3522总资产323112128153162162销售收入296126247231234234无形资产297330440247126272774管理费用-197-437-454-726-701-828非流动资产185720122921587263456788销售收入433557655555总资产410155220345351340研发费用-155-411-298-536-446-527资产总计45311300213267170111809519956销售收入343337483535短期借款129150216238420722143息税前利润EBIT61549231202187823302659应付款项87811091215136315421839销售收入134393150168183177其他流动负债180116864495210531235财务费用-6-219107-10-75-59流动负债118724272075469846675216销售收入0117-13010604长期贷款13400000资产减值损失-48-276-101000其他长期负债47107505377312267公允价值变动收益111158000负债136825342580507649785482投资收益-1422103605050普通股股东权益31601045410675119231310414461税前利润na0571312219其中股本376426426426426426营业利润64245321476195623262671未分配利润171851275538652877099066营业利润率140362184175182177少数股东权益31412121212营业外收支-3-29-13-15-10-10负债股东权益合计45311300213267170111809519956税前利润63845021463194123162661利润率140359182174182177比率分析所得税-91-680-225-291-347-3992019202020212022E2023E2024E所得税率143151154150150150每股指标净利润54738231237165019682262每股收益145189342906386946155303少数股东损益112-2000每股净资产83942451125030279563072533907归属于母公司的净利润54638101239165019682262每股经营现金净流1593111782044339955186387净利率119304154148154150每股股利000018000900154818462121回报率现金流量表人民币百万元净资产收益率1729364511611384150215642019202020212022E2023E2024E总资产收益率1206293193497010881133净利润54738231237165019682262投入资本收益率15383932932110712941351少数股东损益112-2000增长率非现金支出203534534263367407主营业务收入增长率191617399-3587389614191800非经营收益-60-70-194108124120EBIT增长率201070091-7558561924081415营运资金变动-91481-706-572-105-64净利润增长率286459750-6748331619271491经营活动现金净流6004767872145023542724总资产增长率14481869320328226371028资本开支-413-327-552-3200-849-859资产管理能力投资0-4120847-30300应收账款周转天数334184368350350350其他-717184605050存货周转天数15147951275130012001100投资活动现金净流-420-4430479-3443-799-809应付账款周转天数903464662560550550股权募资03593025800固定资产周转天数1017408671683607515债权募资-40-109-1502058-31271偿债能力其他-58-136-1260-753-942-1055净负债股东权益-688-7779-6726-4009-4058-4233筹资活动现金净流-983348-14101563-1254-984EBIT利息保障倍数992225-1121865310447现金净流量843691-61-431301930资产负债率301919491944298427512747来源公司年报国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明2公司点评市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明日期一周内一月内二月内三月内六月内市场中相关报告投资建议为买入得1分为增持得2分为中性得3分为减持得4分之后平均计算得出最终评分作为市场平均投资建议的参考最终评分与平均投资建议对照100买入10120增持20130中性30140减持来源聚源数据历史推荐和目标定价人民币人民币元历史推荐与股价成交量序号日期评级市价目标价2280010012021-01-12增持17682NA203008022021-08-23增持8388NA17800153006032021-09-23增持8484NA128004042021-10-26增持7789NA103002052022-04-10增持5940NA78005300062022-07-12增持7320NA21011121101121071121041122011122101123011122071172022-10-25增持7095NA220411来源国金证券研究所投资评级的说明买入预期未来612个月内上涨幅度在15以上增持预期未来612个月内上涨幅度在515中性预期未来612个月内变动幅度在-55减持预期未来612个月内下跌幅度在5以上敬请参阅最后一页特别声明3公司点评特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告版权归国金证券股份有限公司以下简称国金证券所有未经事先书面授权任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议国金证券不就报告中的内容对最终操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