事件：海信视像公布2022年年度业绩预增公告。公司2022年实现业绩16.5~17.7亿元，YoY+45.1%~+55.1%；扣非归母净利润13.6~14.5亿元，YoY+71.2%~+82.1%。经折算，Q4单季度实现业绩5.4~6.6亿元，YoY+6.3%~+28.5%；扣非归母净利润5.1~6.0亿元，YoY+21.0%~+41.6%。随着海信产品结构不断升级，新显示业务快速增长，公司盈利能力有望持续提升。
　　Vidda品牌表现亮眼，传统电视市场份额持续提升：凭借精准定位年轻人生活场景、过硬的品质和亲民的价格，海信Vidda品牌电视高速增长。根据奥维数据，2022年Vidda品牌销量接近220万台，同比增长接近100%。2022年，海信+Vidda电视线上销售额份额为24.5%，同比+5.3pct；海信+Vidda电视线下销售额份额为26.6%，同比+2.3pct。公司在国内电视行业龙头地位不断加固。在世界杯赛事的催化下，公司外销电视量迎来快速增长。根据产业在线数据，2022年10~11月海信外销电视累计销量YoY+15.0%。公司在全球电视市场的竞争力持续提升。
　　面板价格持续下行，Q4盈利能力延续改善：根据业绩预增公告，我们测算Q4公司归母净利率同比提高超过0.5pct。Q4公司盈利能力提高，主要是因为1）面板价格下跌。根据Wind数据，2022Q443寸、55寸、65寸面板价格YoY-30.9%/-36.3%/-44.0%，延续同比下跌趋势。公司传统电视业务利润率延续同比趋势；2）公司通过显示技术迭代、场景创新优化产品结构。根据奥维数据，2022年1~11月海信万元以上电视的销售额占比为27%，同比+4pct。
　　投资建议：海信视像是全球领先的显示解决方案提供商，混改落地和股权激励有望充分释放公司经营活力。激光显示、商用显示、云服务和芯片构成的新显示业务发展迅速，有望在大显示时代走出第二增长曲线。预计公司2022年~2024年的EPS分别为1.31/1.38/1.51元，维持买入-A的投资评级。
　　风险提示：原材料价格上涨，行业竞争加剧。

研究报告全文：2023年01月12日公司快报海信视像600060SH证券研究报告Q4业绩高增长Vidda品牌露锋芒黑色家电投资评级买入-A事件海信视像公布2022年年度业绩预增公告公司2022年实现业绩165177亿元YoY451551扣非归母净利润136145亿元维持评级YoY712821经折算Q4单季度实现业绩5466亿元6个月目标价1928元YoY63285扣非归母净利润5160亿元YoY210416随股价2023-01-111506元着海信产品结构不断升级新显示业务快速增长公司盈利能力有望持续交易数据提升总市值百万元1969324Vidda品牌表现亮眼传统电视市场份额持续提升凭借精准定位年轻流通市值百万元1941356人生活场景过硬的品质和亲民的价格海信Vidda品牌电视高速增长总股本百万股130765根据奥维数据2022年Vidda品牌销量接近220万台同比增长接近100流通股本百万股1289082022年海信Vidda电视线上销售额份额为245同比53pct海信12个月价格区间9451551元Vidda电视线下销售额份额为266同比23pct公司在国内电视行业龙头地位不断加固在世界杯赛事的催化下公司外销电视量迎来快速增股价表现长根据产业在线数据2022年1011月海信外销电视累计销量YoY150公司在全球电视市场的竞争力持续提升海信视像沪深30013面板价格持续下行Q4盈利能力延续改善根据业绩预增公告我们测3算Q4公司归母净利率同比提高超过05pctQ4公司盈利能力提高主要-7是因为1面板价格下跌根据Wind数据2022Q443寸55寸65寸面-17板价格YoY-309-363-440延续同比下跌趋势公司传统电视业-27-37务利润率延续同比趋势2公司通过显示技术迭代场景创新优化产品结2022-012022-052022-082022-12构根据奥维数据2022年111月海信万元以上电视的销售额占比为27资料来源Wind资讯同比4pct升幅1M3M12M投资建议海信视像是全球领先的显示解决方案提供商混改落地和股相对收益17277172绝对收益2035308权激励有望充分释放公司经营活力激光显示商用显示云服务和芯片构成的新显示业务发展迅速有望在大显示时代走出第二增长曲线预计张立聪分析师公司2022年2024年的EPS分别为131138151元维持买入-A的投SAC执业证书编号S1450517070005资评级zhanglcessencecomcn陈伟浩联系人风险提示原材料价格上涨行业竞争加剧chenwh3essencecomcn相关报告成本下行产品结构优化业2022-10-30绩延续高增长业绩高增长ULED新品值得2022-10-12TableFinance1亿元2020A2021A2022E2023E2024E期待主营收入39314680457450025454面板跌价助推业绩高增全2022-08-31净利润120114171180197球地位进一步提升每股收益元091087131138151面板跌价助推盈利改善进2022-07-13每股净资产元11911230134114301528军激光微投市场面板跌价推升利润率激光2022-04-30本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1公司快报海信视像盈利和估值2020A2021A2022E2023E2024E电视持续增长市盈率倍165173115109100市净率倍1312111110净利润率3024373636净资产收益率7771989699股息收益率1819263235ROIC7880108115122数据来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2公司快报海信视像表1财务指标分析2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3营业收入YoY5316129-2-5-5归母净利YoY295-4113-174759116扣非归母净利YoY203429521051883108172销售毛利率16161516171818销售费用率8877787毛利率-销售费用率8889101011销售净利率3335445ROE1123223扣非后ROE1113113ROA1112112销售商品提供劳务收到的现金收951028411011111681入经营活动现金净流量收入-13-201812214经营活动现金净流量经营净收益-625-163-2161234371891经营现金流净额占比242-59-90219-1962115-56投资现金流净额占比-152270582-51145-2036134筹资现金流净额占比10-111-391-681512122资料来源Wind安信证券研究中心图1收入与净利润增长率营业收入增长率净利润增长率-右轴601005080406040302020010-202019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q202022Q3-40-10-60-20-80-30-100资料来源Wind安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3公司快报海信视像财务报表预测和估值数据汇总TableFinance2利润表财务指标亿元2020A2021A2022E2023E2024E2020A2021A2022E2023E2024E营业收入39314680457450025454成长性减营业成本32283943373340964442营业收入增长率153190-239490营业税费1517182022营业利润增长率1211-13572121165销售费用353354343375409净利润增长率1150-485045395管理费用5965647076EBITDA增长率97848409134170研发费用174185192210229EBIT增长率133948483130170财务费用0405-03-04-06NOPLAT增长率94829457119159资产减值损失-07-06---投资资本增长率53058049100加公允价值变动收益0405-2101-净资产增长率744011799107投资和汇兑收益3934363738营业利润163161253283330利润率加营业外净收支0105030202毛利率179158184181186利润总额164166256285332营业利润率4134555761减所得税1206182023净利润率3024373636净利润120114171180197EBITDA营业收入4741596166EBIT营业收入3934525458资产负债表运营效率亿元2020A2021A2022E2023E2024E固定资产周转天数1311111110货币资金292406624400817流动营业资本周转天数3941394446交易性金融资产728564543544544流动资产周转天数232208219216221应收帐款334433265513336应收帐款周转天数2730282828应收票据489473493591621存货周转天数3537353637预付帐款0911121314总资产周转天数278249260252253存货455514378623487投资资本周转天数176152163158156其他流动资产310398450550650可供出售金融资产-----投资回报率持有至到期投资-----ROE7771989699长期股权投资3937373737ROA4848737178投资性房地产7266666666ROIC7880108115122固定资产152143145150157费用率在建工程0407191309销售费用率9076757575无形资产10389847974管理费用率1514141414其他非流动资产160187153143133研发费用率4440424242资产总额31463326326937223945财务费用率0101-01-01-01短期债务17611311317-四费营业收入150130130130130应付帐款681833677982819偿债能力应付票据323328353398416资产负债率444453400418391其他流动负债95159140126262负债权益比800830666718642长期借款5101---流动比率205195216212232其他非流动负债7375708090速动比率170159186171199负债总额13981508135316041587利息保障倍数38773469-8279-7039-5309少数股东权益190209276361472分红指标股本131131131131131DPS元027029039048053留存收益14291504162317401869分红比率296330300350350股东权益17471818203022322471股息收益率1819263235现金流量表业绩和估值指标亿元2020A2021A2022E2023E2024E2020A2021A2022E2023E2024E净利润153160171180197EPS元091087131138151加折旧和摊销4635333844BVPS元11911230134114301528资产减值准备0706---PEX165173115109100公允价值变动损失-04-05-2101-PBX1312111110财务费用-03-03-04-06PFCF-273135583-7754投资损失-31-30-36-37-38PS0504040404少数股东损益33466785111EVEBITDA3980585941营运资金的变动43-206162-334190CAGR202246433202246经营活动产生现金流量1266372-71499PEG0807030504投资活动产生现金流量891733703-04ROICWACC1112161718融资活动产生现金流量-175-144-190-155-77REP0307050503资料来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页4公司快报海信视像公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15及以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5含至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5含至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15含卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明本报告署名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页5公司快报海信视像免责声明何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准如有需要客户可以向本公司投资顾问进一步咨询在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议无论是否已经明示或暗示本报告不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证在任何情况下本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告版权仅为本公司所有未经事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为安信证券股份有限公司研究中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设并采用适当的估值方法和模型得出的由于假设估值方法和模型均存在一定的局限性估值结果和分析结论也存在局限性请谨慎使用安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权安信证券研究中心深圳市地址深圳市福田区福田街道福华一路19号安信金融大厦33楼邮编518026上海市地址上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层邮编200080北京市地址北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编100034本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页6