策略摘要
　　当前国内债市又再度交易强预期，金融信贷数据的疲软并未带来利率下行，展望后市，一季度宽信用政策有望进一步发力，货币政策亦维持宽松，宽货币宽信用背景下，建议对后市保持谨慎观望的态度。
　　核心观点
　　市场分析
　　利率市场，主要期限国债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.16%、2.52%、2.71%、2.85%和2.87%，主要期限国债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为72bp、35bp、17bp、69bp和32bp，国债利率上行为主，国债利差总体收窄。主要期限国开债利率1y、3y、5y、7y和10y分别为2.35%、2.71%、2.88%、2.99%和2.99%，主要期限国开债利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分别为64bp、28bp、11bp、64bp和28bp，国开债利率上行为主，国开债利差总体收窄。
　　资金市场，主要期限回购利率1d、7d、14d、21d和1m分别为1.63%、2.43%、2.29%、2.76%和2.78%，主要期限回购利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分别为115bp、35bp、49bp、113bp和32bp，回购利率上行为主，回购利差总体扩大。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分别为1.43%、2.0%、2.12%、2.17%和2.35%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分别为92bp、35bp、22bp、75bp和18bp，拆借利率上行为主，拆借利差总体收窄。
　　期债市场，TS、TF和T主力合约的日涨跌幅分别为0.02%、0.04%和0.06%，期债上涨为主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的日涨跌幅分别为0.06元、0.03元和0.07元，期货隐含利差扩大；TS、TF和T主力合约的净基差均值分别为0.0288元、0.3145元和0.4279元，净基差多为正。
　　重点指标
　　从狭义流动性角度看，资金利率上升，货币净投放增加，反映流动性趋紧的背景下，央行放松货币。从广义流动性角度看，最新的融资指标多数下行，信用边际转紧。从持仓角度看，前5大席位净多持仓倾向下行，反映期债的做多力量在减弱。从债市杠杆角度看，债市杠杆率上升，做多现券的力量在增强。从债对股的性价比角度看，债对股的性价比降低。
　　策略建议
　　昨日期债震荡为主，尾盘拉升收红。临近春节，资金利率抬升，央行本月首次转为净投放，操作略显鹰派。货币政策并未如期宽松，且经济复苏预期仍强，对债市形成抑制，但我们认为，降息仍可有一定期待。
　　数据方面，12月新增社融1.31万亿，较去年同期少增1.05万亿，新增人民币贷款1.44万亿，较去年同期多增4004亿，企业债和政府债融资是社融下滑的主要拖累项，企业中长期贷款仍是主要支撑项。社融存量同比跌破10%至9.6%，M2同比为11.8%，亦低于前值。我们认为，信用低点已过，疲弱的金融信贷数据反而有望增强政府稳增长的决心，2023年经济复苏力度仍望超出市场预期。
　　海外方面，美国12月非农就业新增22.3万人，高于预期20万人，失业率再度回落至3.5%，不过时薪同比上涨4.6%，低于修正后的前值4.8%，也远低于预期值5%，数据公布后，美债利率显著收跌，美元指数亦跳水，市场仍交易美联储加息放缓的逻辑。我们认为，当前市场对于今年美联储暂停加息的预期很强，这对美债利率的打压或成为短期后市的主旋律。
　　当前国内债市又再度交易强预期，金融信贷数据的疲软并未带来利率下行，展望后市，一季度宽信用政策有望进一步发力，货币政策亦维持宽松，宽货币宽信用背景下，建议对后市保持谨慎观望的态度。
　　风险
　　宽信用力度超预期；流动性收紧。

研究报告全文：期货研究报告国债日报2023-01-121月公开市场首次净投放研究院FICC组策略摘要研究员当前国内债市又再度交易强预期金融信贷数据的疲软并未带来利率下行展望后市孙玉龙一季度宽信用政策有望进一步发力货币政策亦维持宽松宽货币宽信用背景下建议对后市保持谨慎观望的态度0755-23887993sunyulonghtfccom从业资格号F3083038核心观点投资咨询号Z0016257蔡劭立市场分析0755-23887993利率市场主要期限国债利率1y3y5y7y和10y分别为216252271caishaolihtfccom285和287主要期限国债利差10y-1y10y-3y10y-5y7y-1y和7y-3y分别为72bp从业资格号F305619835bp17bp69bp和32bp国债利率上行为主国债利差总体收窄主要期限国开债投资咨询号Z0015616利率1y3y5y7y和10y分别为235271288299和299主要期限高聪国开债利差10y-1y10y-3y10y-5y7y-1y和7y-3y分别为64bp28bp11bp64bp021-60828524和28bp国开债利率上行为主国开债利差总体收窄gaoconghtfccom从业资格号F3063338资金市场主要期限回购利率1d7d14d21d和1m分别为163243229投资咨询号Z0016648276和278主要期限回购利差1m-1d1m-7d1m-14d21d-1d和21d-7d分别为115bp35bp49bp113bp和32bp回购利率上行为主回购利差总体扩大主要期投资咨询业务资格限拆借利率1d7d14d1m和3m分别为14320212217和235主证监许可20111289号要期限拆借利差3m-1d3m-7d3m-14d1m-1d和1m-7d分别为92bp35bp22bp75bp和18bp拆借利率上行为主拆借利差总体收窄期债市场TSTF和T主力合约的日涨跌幅分别为002004和006期债上涨为主4TS-T2TF-T和3TF-TS-T的日涨跌幅分别为006元003元和007元期货隐含利差扩大TSTF和T主力合约的净基差均值分别为00288元03145元和04279元净基差多为正重点指标从狭义流动性角度看资金利率上升货币净投放增加反映流动性趋紧的背景下央行放松货币从广义流动性角度看最新的融资指标多数下行信用边际转紧从持仓角度看前5大席位净多持仓倾向下行反映期债的做多力量在减弱从债市杠杆角度看债市杠杆率上升做多现券的力量在增强从债对股的性价比角度看债对股的性价比降低策略建议请仔细阅读本报告最后一页的免责声明国债日报丨2023112昨日期债震荡为主尾盘拉升收红临近春节资金利率抬升央行本月首次转为净投放操作略显鹰派货币政策并未如期宽松且经济复苏预期仍强对债市形成抑制但我们认为降息仍可有一定期待数据方面12月新增社融131万亿较去年同期少增105万亿新增人民币贷款144万亿较去年同期多增4004亿企业债和政府债融资是社融下滑的主要拖累项企业中长期贷款仍是主要支撑项社融存量同比跌破10至96M2同比为118亦低于前值我们认为信用低点已过疲弱的金融信贷数据反而有望增强政府稳增长的决心2023年经济复苏力度仍望超出市场预期海外方面美国12月非农就业新增223万人高于预期20万人失业率再度回落至35不过时薪同比上涨46低于修正后的前值48也远低于预期值5数据公布后美债利率显著收跌美元指数亦跳水市场仍交易美联储加息放缓的逻辑我们认为当前市场对于今年美联储暂停加息的预期很强这对美债利率的打压或成为短期后市的主旋律当前国内债市又再度交易强预期金融信贷数据的疲软并未带来利率下行展望后市一季度宽信用政策有望进一步发力货币政策亦维持宽松宽货币宽信用背景下建议对后市保持谨慎观望的态度风险宽信用力度超预期流动性收紧请仔细阅读本报告最后一页的免责声明国债日报丨2023112图1央行公开市场净投放量图2R007利率数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院图3社融增速图4BCI企业融资指数数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院图5债市杠杆率图6债对股的性价比数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院请仔细阅读本报告最后一页的免责声明38国债日报丨2023112图7国债利率日变动图8国债利差日变动数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院图9国开债利率日变动图10国开债利差日变动数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院图11回购利率日变动图12回购利差日变动数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院请仔细阅读本报告最后一页的免责声明48国债日报丨2023112图13拆借利率日变动图14拆借利差日变动数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院图15近60个交易日主连合约价格图16近60个交易日近月合约价格数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院图17近60个交易日主连合约的跨品种价差图18近60个交易日近月合约的跨品种价差数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院请仔细阅读本报告最后一页的免责声明58国债日报丨2023112图19近60个交易日主连的CTD券基差图20近60个交易日近月的CTD券基差数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院图21近60个交易日主连的CTD券IRR图22近60个交易日近月的CTD券IRR数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院图23近60个交易日主连的CTD券净基差图24近60个交易日近月的CTD券净基差数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院请仔细阅读本报告最后一页的免责声明68国债日报丨2023112图25T主连合约价格与前5大净持仓图26TF主连合约价格与前5大净持仓数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院图27TS主连合约价格与前5大净持仓图284TS-T与前5大净持仓之差TS-T数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院图292TF-T与前5大净持仓之差TF-T图30T跨期价差与前5大净持仓之差T当季-次季数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院请仔细阅读本报告最后一页的免责声明78国债日报丨20230112免责声明本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期本公司可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华泰期货研究院且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权力所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利公司总部广州市天河区临江大道1号之一2101-2106单元丨邮编510000电话400-6280-888网址wwwhtfccom