事件：公司发布2022年业绩预告，预计2022年实现归母净利润16.55亿元至17.70亿元，yoy+40.60%至50.37%，其中Q4单季度归母净利润约3.22亿元至4.37亿元，yoy-5.66%至-30.46%，qoq-8.66%至-32.67%。
　　结论与建议：公司业绩符合预期，疫情感染人数下降，食品饮料消费有望复苏，拉动代糖需求。公司作为全球甜味剂产业龙头，安赛蜜和三氯蔗糖两项产品产能均为全球第一，龙头优势明显，拥有配套化工材料产能，产业链齐全，未来成长有望提速，维持“买进”评级。
　　产品量价齐升，全年业绩增长明显：2022年公司业绩增长，主要受益于主营产品量价齐升。受到大宗原料、能源价格波动的影响，公司主要食品添加剂产品和大宗化学品生产成本相较于上年同期有一定上涨，公司适时对相关产品的价格进行了不同幅度的调整。2022年三氯蔗糖、安赛蜜、甲基麦芽酚、乙基麦芽酚的均价分别为38.05/7.45/11.25/8.9万元/吨，yoy+38.57%/+7.19%/-16.43%/+2.55%，主营产品三氯蔗糖和安赛蜜价格上浮。此外，公司年产5000吨三氯蔗糖项目2021年投产，2022贡献业绩，价格上升期叠加新产能放量，公司享受量价齐升红利。
　　 Q4淡季价格下滑，看好消费复苏：Q4单季来看，公司业绩同比环比均有下滑。Q4是食品饮料消费淡季，需求有所下滑，同时疫情感染人数快速增长影响消费，食品添加剂价格下滑。2022年Q4单季,三氯蔗糖、安赛蜜、甲基麦芽酚、乙基麦芽酚的均价分别为31.42/7.02/11.00/8.00万元/吨，yoy-29.22%/-24.83%/-25.87%/-48.27%，qoq-21.27%/-1.13%/0.00%/-5.86%。此外，11月4日公司5000吨/年三氯蔗糖装置因安全事故停产，12月28日已完全修复并于近日开车。后续来看，随着感染人数下降，食品饮料消费有望复苏，代糖需求也将得到修复。
　　氯化亚砜投产，原料保障能力提升：公司氯化亚砜二期年产4万吨项目6月份建设完毕，并一次性开车成功，产出合格产品，公司氯化亚砜产能达8万吨，为公司核心产品三氯蔗糖以及后续进一步的发展提供了原料保障，降低了产品成本。2023年1月4日，公司5000吨/年三氯蔗糖产线技改环评受理，技改完成后将提高三氯蔗糖收率、降低原料能耗，三氯蔗糖生产成本将进一步降低。公司持续优化生产技术、生产工艺，提升生产效率，降低生产成本。后续看,公司年产3万吨DMF项目行政审批工作正在推进，建成投产后能进一步降低三氯蔗糖的生产成本，提升原料供应能力。
　　成长动力充足，一体化优势明显：公司后续成长动力充足，2022年，公司5000吨甲乙基麦芽酚、4500吨佳乐麝香溶液、1000吨呋喃铵盐、4万吨氯化亚砜项目均已投产，1000吨阿洛酮糖项目也已投料开车，后续有望为公司贡献利润。此外公司规划了定远二期项目，计划投资99亿元建设新的生产基地。定远二期项目将基于合成生物学技术和绿色化学合成技术，面向食品饮料、日化香料以及高端制造等下游领域，打造一个集科研、生产和资源综合利用于一体化的循环经济产业基地，保障公司长期成长。
　　盈利预测：考虑到当前代糖产品价格有所下滑，我们下修2023年盈利预测并新增2024年盈利预测，预计公司2022/2023/2024年分别实现净利润17.41/18.44/21.88亿元，yoy+47.87%/+5.94%/+18.63%（前值17.41/18.77亿元，yoy+47.87%/+7.81%），折合EPS为3.10/3.29/3.90元，目前A股股价对应的PE为11/10/8倍，维持“买进”评级。
　　风险提示：1、公司产品价格不及预期；2、新产能释放不及预期；

研究报告全文：CompanyUpdateChinaResearchDept2023年01月10日费倩然金禾实业002597SZBuy买进H70507capitalcomtw目标价元403业绩符合预期消费复苏代糖有望回暖事件公司发布2022年业绩预告预计2022年实现归母净利润1655亿元公司基本资讯至1770亿元yoy4060至5037其中Q4单季度归母净利润约322亿元至产业别食品饮料A股价20231103260437亿元yoy-566至-3046qoq-866至-3267深证成指11506792023110结论与建议公司业绩符合预期疫情感染人数下降食品饮料消费有望股价12个月高低47163085总发行股数百万56092复苏拉动代糖需求公司作为全球甜味剂产业龙头安赛蜜和三氯蔗糖两A股数百万55716项产品产能均为全球第一龙头优势明显拥有配套化工材料产能产业链A市值亿元18163齐全未来成长有望提速维持买进评级主要股东安徽金瑞投资集团有限公司产品量价齐升全年业绩增长明显2022年公司业绩增长主要受益于4466每股净值元1158主营产品量价齐升受到大宗原料能源价格波动的影响公司主要食股价账面净值282品添加剂产品和大宗化学品生产成本相较于上年同期有一定上涨公司一个月三个月一年股价涨跌-113-164-231适时对相关产品的价格进行了不同幅度的调整2022年三氯蔗糖安赛蜜甲基麦芽酚乙基麦芽酚的均价分别为3805745112589万元近期评等吨yoy3857719-1643255主营产品三氯蔗糖和安赛蜜20220826买进452820220926买进3887价格上浮此外公司年产5000吨三氯蔗糖项目2021年投产2022贡献业绩价格上升期叠加新产能放量公司享受量价齐升红利产品组合Q4淡季价格下滑看好消费复苏Q4单季来看公司业绩同比环比均有食品添加剂622下滑Q4是食品饮料消费淡季需求有所下滑同时疫情感染人数快速大宗化工原料294功能性化工中间体原料35增长影响消费食品添加剂价格下滑2022年Q4单季三氯蔗糖安其他27赛蜜甲基麦芽酚乙基麦芽酚的均价分别为31427021100800万元吨yoy-2922-2483-2587-4827机构投资者占流通A股比例基金110qoq-2127-113000-586此外11月4日公司5000吨年三一般法人475氯蔗糖装置因安全事故停产12月28日已完全修复并于近日开车后续股价相对大盘走势来看随着感染人数下降食品饮料消费有望复苏代糖需求也将得到修复氯化亚砜投产原料保障能力提升公司氯化亚砜二期年产4万吨项目6月份建设完毕并一次性开车成功产出合格产品公司氯化亚砜产能达8万吨为公司核心产品三氯蔗糖以及后续进一步的发展提供了原料保障降低了产品成本2023年1月4日公司5000吨年三氯蔗糖产线技改环评受理技改完成后将提高三氯蔗糖收率降低原料能耗三氯蔗糖生产成本将进一步降低公司持续优化生产技术生产工艺提升生产效率降低生产成本后续看公司年产3万吨DMF项目行政审批工作正在推进建成投产后能进一步降低三氯蔗糖的生产成本提升原料供应能力成长动力充足一体化优势明显公司后续成长动力充足2022年公司5000吨甲乙基麦芽酚4500吨佳乐麝香溶液1000吨呋喃铵盐4万吨氯化亚砜项目均已投产1000吨阿洛酮糖项目也已投料开车后续有望为公司贡献利润此外公司规划了定远二期项目计划投资99亿元CompanyUpdateChinaResearchDept建设新的生产基地定远二期项目将基于合成生物学技术和绿色化学合成技术面向食品饮料日化香料以及高端制造等下游领域打造一个集科研生产和资源综合利用于一体化的循环经济产业基地保障公司长期成长盈利预测考虑到当前代糖产品价格有所下滑我们下修2023年盈利预测并新增2024年盈利预测预计公司202220232024年分别实现净利润174118442188亿元yoy47875941863前值17411877亿元yoy4787781折合EPS为310329390元目前A股股价对应的PE为11108倍维持买进评级风险提示1公司产品价格不及预期2新产能释放不及预期年度截止12月31日2020202120222023E2024E纯利NetprofitRMB百万元7191177174118442188同比增减-1116638247875941863每股盈余EPSRMB元128210310329390同比增减-1150638247875941863A股市盈率PEX254515531051992836股利DPSRMB元045065095112股息率Yield138199291307368投资评等说明评等定义强力买进StrongBuy潜在上涨空间35买进Buy15潜在上涨空间35区间操作TradingBuy5潜在上涨空间15无法由基本面给予投资评等中立Neutral预期近期股价将处于盘整建议降低持股CompanyUpdateChinaResearchDept附一合幷损益表会计年度百万元202020212022E2023E2024E营业收入36665845753585609751经营成本26744199511459536670研发费用120183231257287营业税金及附加2533434956销售费用546989101115管理费用122150193219250财务费用-323303438资产减值损失-4-8-8-8-8投资收益51119125131138营业利润8401385204021612560营业外收入11111营业外支出1022232425利润总额8301364201721372535所得税112187277294348少数股东损益0-1-1-1-1归属于母公司股东权益7191177174118442188附二合幷资产负债表会计年度百万元202020212022E2023E2024E货币资金11391985256238315216应收账款295505606667734存货340506516567624流动资产合计410254946855860010520长期股权投资420212223固定资产17592400252026462778在建工程701334351368387非流动资产合计28963354350036563821资产总计69988848103541225714341流动负债合计15021779207821322021非流动负债合计5491227122712311239负债合计20513007330533643260少数股东权益10001股东权益合计494758417049889311081负债及股东权益合计69988848103541225714341附三合幷现金流量表会计年度百万元202020212022E2023E2024E经营活动产生的现金流量净额99488599110901417投资活动产生的现金流量净额-872-740-666-200-599筹资活动产生的现金流量净额-125229252378567现金及现金等价物净增加额-19368577126913851此份报告由群益证券香港有限公司编写群益证券香港有限公司的投资和由群证益券香港有限公司提供的投资服务不是个人客户而设此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途群益证券香港有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠但此报告之资料没有被独立核实审计群益证券香港有限公司不对此报告之准确性及完整性作任何保证或代表或作出任何书面保证而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务群益证券香港有限公司及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动群益证券香港有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更群益证券香港有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证持意见或立场或会买入沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券群益证券香港有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口或代他人之户口买卖此份报告内描述之证此份报告不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券2023年1月10日3