投资要点：
　　公司发布2022年业绩预告，业绩符合预期。公司预计2022年实现归母净利润为16.55-17.7亿元，同比增长40.6%-50.37%，扣非后归母净利润预计为16.65-17.9亿元，同比增长67.38%-79.94%，业绩符合预期。其中4Q22单季度预计实现归母净利润为3.22-4.37亿元，同比下滑1.1%-30.6%，环比下滑8.8%-32.8%。2022年公司归母净利润同比增长的主要原因是：1、公司年产5000吨三氯蔗糖项目已达到预期效益，销量均价同比增长；2、通过持续生产工艺优化带来生产效率的提升，成本进一步降低，产品盈利能力同比提升。4Q22单季度同比环比下滑的主要原因是三氯蔗糖和安赛蜜价格同比环比均下行。公司同时公告拟以不低于1亿元（含）且不超过2亿元（含）的自有资金回购公司股份，用于后期实施员工持股计划或股权激励，彰显公司对于未来经营发展的信心。
　　 4Q22年国内需求淡季，海外需求缓慢恢复，三氯蔗糖和安赛蜜价格同比环比均有所下行，但原料下行叠加公司持续降本优化整体盈利能力持稳。4Q22下游饮料行业淡季，同时今年炒货等食品行业受疫情影响，国内需求整体疲软，但海外市场缓慢恢复拉动三氯蔗糖和安赛蜜出口增长，三氯蔗糖和安赛蜜价格下跌。火灾导致5000吨三氯蔗糖装置停产2个月左右，目前装置已恢复，4Q22单季度三氯蔗糖产量环比下滑，但由于前期提前囤库存应对销售，预计销量影响较小。根据海关数据显示2022年10月和11月国内三氯蔗糖出口量同比分别增长33.82%、16.73%，环比分别增长18.18%、9.81%至1188、1305吨；安赛蜜10月和11月出口量同比分别涨跌17.19%、-5.1%，环比分别涨跌14.5%、-2.1%至1419、1389吨。通过持续的生产技术、生产工艺的优化，公司的食品添加剂产品成本进一步下降，同时原料DMF和氯化亚砜等价格下行，预计盈利能力持稳。根据百川盈孚的报价，4Q22单季度安赛蜜、三氯蔗糖、乙基麦芽酚市场平均价分别为7.23、31.75、7.8万元/吨，环比3Q22分别下跌2%、21%、4%，同比分别下跌22%、27%、47%。4Q22年公司大宗化工品价格涨跌不一，双氧水/浓硝酸/液氨/甲醛均价为758/2434/4041/1353元/吨，同比分别下跌27%/1%/3%/16%，环比3Q22年分别涨跌-7%/5%/18%/4%。
　　代糖需求有望持续维持高增速，公司未来将继续巩固三氯蔗糖全球龙头地位，持续进行工艺优化、装置改进以及产能的扩张，进一步巩固成本和规模优势。公司目前三氯蔗糖产能已增长至8500吨，预计明年将继续技改扩大产能，年产5000吨的甲乙基麦芽酚项目已顺利投产；年产4500吨佳乐麝香溶液、1000吨呋喃铵盐项目建成投产；1000吨的阿洛酮糖项目也已投料开车；氯化亚砜二期4万吨已全面投产，目前8万吨的总体产能完全满足三氯蔗糖的原料配套，将积极探索下游新兴应用领域。
　　定远二期规划的生物—化学合成研发生产一体化综合循环利用项目打开公司未来成长空间。项目规划用地约2000亩，总投资约99亿元。致力于巩固现有产品优势，增强配套优势，同时横向拓展食品添加剂品类，纵向延伸产业链发展化工新材料项目。此次投建的一体化综合循环利用项目是基于合成生物学技术和绿色化学合成技术，继续面向食品饮料、日化香料以及高端制造等下游领域，进一步巩固公司在食品添加剂领域的地位，增强公司整体的市场竞争力和持续盈利能力，打开未来成长空间。
　　投资分析意见：三氯蔗糖和安赛蜜全球龙头，且随着规模增大以及工艺的优化，成本进一步降低，投建生物—化学合成研发生产一体化综合循环利用项目打开未来成长空间。由于食品添加剂价格以及部分基础化工品价格下跌的影响，我们下调公司2022-2024年归母净利润预测为17.32、19.92、23.50亿元（原为18.55、22.26、25.60亿元），对应的EPS为3.09、3.55、4.19元，当前股价对应的PE为11X、9X、8X。维持“买入”评级。
　　风险提示：甜味剂行业竞争加剧导致产品价格下跌；基础化工品价格下跌；定远基地新项目建设不及预期。
　　

研究报告全文：上市公司基础化工2023年01月09日公司金禾实业002597研4Q22需求淡季致食品添加剂价格下跌持续致力究公于优化工艺定远二期打开长期成长空间司点评报告原因有业绩公布需要点评投资要点买入维持公司发布2022年业绩预告业绩符合预期公司预计2022年实现归母净利润为1655-177亿元同比增长406-5037扣非后归母净利润预计为1665-179亿元同比增长6738-7994业绩符合预期其中4Q22单季度预计实现归母净利润证为322-437亿元同比下滑11-306环比下滑88-3282022年公司归母券市场数据2023年01月09日净利润同比增长的主要原因是1公司年产5000吨三氯蔗糖项目已达到预期效益销研收盘价元328量均价同比增长2通过持续生产工艺优化带来生产效率的提升成本进一步降低产究一年内最高最低元47163085品盈利能力同比提升4Q22单季度同比环比下滑的主要原因是三氯蔗糖和安赛蜜价格同报市净率28比环比均下行公司同时公告拟以不低于1亿元含且不超过2亿元含的自有资息率分红股价-告金回购公司股份用于后期实施员工持股计划或股权激励彰显公司对于未来经营发展的流通A股市值百万18275信心元4Q22年国内需求淡季海外需求缓慢恢复三氯蔗糖和安赛蜜价格同比环比均有所下上证指数深证成指3176091145015行但原料下行叠加公司持续降本优化整体盈利能力持稳4Q22下游饮料行业淡季同注息率以最近一年已公布分红计算时今年炒货等食品行业受疫情影响国内需求整体疲软但海外市场缓慢恢复拉动三氯蔗糖和安赛蜜出口增长三氯蔗糖和安赛蜜价格下跌火灾导致5000吨三氯蔗糖装置停产基础数据2022年09月30日2个月左右目前装置已恢复4Q22单季度三氯蔗糖产量环比下滑但由于前期提前囤每股净资产元1183库存应对销售预计销量影响较小根据海关数据显示2022年10月和11月国内三氯资产负债率3390蔗糖出口量同比分别增长33821673环比分别增长1818981至1188总股本流通A股百1305吨安赛蜜10月和11月出口量同比分别涨跌1719-51环比分别涨跌561557万145-21至14191389吨通过持续的生产技术生产工艺的优化公司的食品流通B股H股百万--添加剂产品成本进一步下降同时原料DMF和氯化亚砜等价格下行预计盈利能力持稳根据百川盈孚的报价4Q22单季度安赛蜜三氯蔗糖乙基麦芽酚市场平均价分别一年内股价与大盘对比走势为723317578万元吨环比3Q22分别下跌2214同比分别下跌2227474Q22年公司大宗化工品价格涨跌不一双氧水浓硝酸液氨甲醛金禾实业沪深300指数收益率均价为758243440411353元吨同比分别下跌271316环比3Q22年2010分别涨跌-751840代糖需求有望持续维持高增速公司未来将继续巩固三氯蔗糖全球龙头地位持续进行工-10艺优化装置改进以及产能的扩张进一步巩固成本和规模优势公司目前三氯蔗糖产能-20已增长至8500吨预计明年将继续技改扩大产能年产5000吨的甲乙基麦芽酚项目已-30顺利投产年产4500吨佳乐麝香溶液1000吨呋喃铵盐项目建成投产1000吨的阿洛酮糖项目也已投料开车氯化亚砜二期4万吨已全面投产目前8万吨的总体产能完全02-1001-1003-1004-1005-1006-1007-1008-1009-1010-1011-1012-10满足三氯蔗糖的原料配套将积极探索下游新兴应用领域定远二期规划的生物化学合成研发生产一体化综合循环利用项目打开公司未来成长空相关研究间项目规划用地约2000亩总投资约99亿元致力于巩固现有产品优势增强配套金禾实业002597点评3Q22三氯优势同时横向拓展食品添加剂品类纵向延伸产业链发展化工新材料项目此次投建的一体化综合循环利用项目是基于合成生物学技术和绿色化学合成技术继续面向食品饮蔗糖价格与盈利环比提升定远二期项目料日化香料以及高端制造等下游领域进一步巩固公司在食品添加剂领域的地位增强打开公司长期成长空间20221018公司整体的市场竞争力和持续盈利能力打开未来成长空间金禾实业002597点评出口旺盛投资分析意见三氯蔗糖和安赛蜜全球龙头且随着规模增大以及工艺的优化成本进一3Q22三氯蔗糖价格同比环比均提升员步降低投建生物化学合成研发生产一体化综合循环利用项目打开未来成长空间由工持股和股权激励彰显对公司未来信心于食品添加剂价格以及部分基础化工品价格下跌的影响我们下调公司2022-2024年归母净利润预测为173219922350亿元原为185522262560亿元对应20220926的EPS为309355419元当前股价对应的PE为11X9X8X维持买入评级证券分析师风险提示甜味剂行业竞争加剧导致产品价格下跌基础化工品价格下跌定远基地新项马昕晔A0230511090002目建设不及预期财务数据及盈利预测maxyswsresearchcom宋涛A0230516070001202122Q1-Q32022E2023E2024Esongtaoswsresearchcom营业总收入百万元58455528768183819327联系人同比增长率59437531491113马昕晔862123297818归母净利润百万元11771333173219922350maxyswsresearchcom同比增长率638868471150180每股收益元股210238309355419毛利率282345333346361ROE202201233211200市盈率161198注市盈率是指目前股价除以各年每股收益净资产收益率是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明公司点评财务摘要百万元百万股2020A2021A2022E2023E2024E营业总收入36665845768183819327其中营业收入36665845768183819327减营业成本26744199512654795963减税金及附加2533444853主营业务利润9671613251128543311减销售费用546994101107减管理费用122150187196205减研发费用120183218236252减财务费用-323-9-11-9经营性利润6741189202123322756加信用减值损失损失以-填列-7-16000加资产减值损失损失以-填列-4-8700加投资收益及其他177219101110营业利润8401385203723442765加营业外净收入-9-21000利润总额8301364203723442765减所得税112187306352415净利润7191176173219922350少数股东损益0-1000归属于母公司所有者的净利润7191177173219922350全面摊薄总股本561561561561561每股收益元129210309355419资料来源公司公告申万宏源研究投资收益及其他包括投资收益其他收益净敞口套期收益公允价值变动收益资产处置收益等营业外净收入营业外收入减营业外支出请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共3页简单金融成就梦想公司点评信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组陈陶021-33388362chentao1swhysccom华东B组谢文霓18930809211xiewenniswhysccom华北组李丹010-66500631lidan4swhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数沪深300指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共3页简单金融成就梦想