导语：四季度业绩符合预期，事故装置恢复即将开车，消费复苏看好三氯蔗糖景气度
　　事件：公司预告2022年归母净利润16.55-17.70亿元，同比增长40.60%-50.37%。
　　点评：食品添加剂量价齐跌，基础化工品涨跌互现，四季度归母净利润同比环比均下滑。成本下滑带动食品添加剂价格下行。公司2022Q4归母净利润3.22-4.37亿元，同比下滑5.82%-30.60%，环比下滑8.58%-32.78%。据百川盈孚，2022Q4三氯蔗糖、安赛蜜、甲基麦芽酚、乙基麦芽酚市场均价分别为31.42/7.02/11.00/8.00万元/吨，同比变动分别为-29.22%/-24.83%/-25.87%/-48.27%，环比变动分别为-21.27%/-1.13%/0.0%/-5.86%。受原料价格下滑，公司食品添加剂成本支撑较弱。2022Q4白砂糖、DMF、氯化亚砜、玉米、镁锭市场均价分别为5616.45/6666.97/1806.18/2920.53/23803.23元/吨，同比变动分别为-3.51%/-58.89%/-56.36%/+7.47%/-42.60%，环比分别变动-1.95%/-38.91%/-19.70%/+3.42%/-6.12%。安全事故导致三氯蔗糖产能下降，需求淡季三氯蔗糖和安赛蜜出口量下滑。根据公告，11月4日公司5000吨/年三氯蔗糖装置因安全事故停产，至12月28日已完全修复并于近日开车。四季度食品饮料进入消费淡季，下游需求不及三季度。据海关总署，10、11月安徽地区三氯蔗糖和安赛蜜出口总量分别为801.35/1489.15吨，同比下滑31.80%/17.05%，较7月、8月环比下滑45.46%/38.08%。宏观经济偏弱需求下滑，基础化学品价格环比涨跌互现。据百川盈孚，2022Q4三聚氰胺、硝酸、合成氨、硫酸、甲醛、双氧水市场均价分别为7998.27/2565.56/4300.24/272.06/1340.23/812.68元/吨，同比下滑49.00%/6.65%/3.23%/58.28%/13.76%/23.30%，环比变动+4.13%/+5.80%/+15.83%/-27.43%/+6.35%/-9.09%。
　　继续看好公司三氯蔗糖龙头地位，消费复苏下三氯蔗糖高景气有望持续。公司三氯蔗糖事故装置已完成整改并准备于近期开车，未来产能将逐渐恢复。当前公司名义产能9500吨/年，市占率超40%，具备行业定价权。且5000吨/年三氯蔗糖产线技改环评于2023年1月4日受理，将提高三氯蔗糖收率且降低原料能耗，进一步强化公司的成本优势。中期看，随着疫情感染人数见顶回落，国家相关政策鼓励消费复苏，食品添加剂下游需求有望回暖，拉动三氯蔗糖需求，三氯蔗糖高景气有望持续。
　　投资建议：看好公司稳固全球甜味剂龙头地位，业绩成长确定性强。预计2022-2024年归母净利润为18.59/22.19/26.26亿元，当前股价对应PE分别为9.92/8.31/7.02，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：产能建设不及预期、价格大幅回落、需求大幅下滑。
　　

研究报告全文：TableSummary四季度业绩符合预期消费复苏看好三氯蔗糖景气度金禾实业002597公司研究方正证券研究所证券研究报告食品饮料行业公司事件点评报告20230109强烈推荐维持分析师TABLEANALYSISINFO任宇超导语四季度业绩符合预期事故装置恢复即将开车消费复登记编号S1220522100002苏看好三氯蔗糖景气度事件公司预告2022年归母净利润1655-1770亿元同比增TableAuthor历史表现长4060-5037TABLEQUOTEINFO点评食品添加剂量价齐跌基础化工品涨跌互现四季度归母净利润同比环比均下滑成本下滑带动食品添加剂价格下行公司2022Q4归母净利润322-437亿元同比下滑582-3060环比下滑858-3278据百川盈孚2022Q4三氯蔗糖安赛蜜甲基麦芽酚乙基麦芽酚市场均价分别为31427021100800万元吨同比变动分别为-2922-2483-2587-4827环比变动分别为-2127-11300-586受原料价格下滑公司食品添加剂成本支撑较弱2022Q4白砂糖DMF氯化亚砜玉米镁锭市场均价分别为元5616456666971806182920532380323吨同比变动分别为-351-5889-5636747-4260数据来源wind方正证券研究所环比分别变动-195-3891-1970342-612安全事相关研究故导致三氯蔗糖产能下降需求淡季三氯蔗糖和安赛蜜出口量金禾实业三氯蔗糖厂商发函挺价供应TABLEREPORTINFO下滑根据公告11月4日公司5000吨年三氯蔗糖装置因安格局稳定继续看好高景气20221110全事故停产至12月28日已完全修复并于近日开车四季度金禾实业三氯蔗糖安赛蜜海外需求保食品饮料进入消费淡季下游需求不及三季度据海关总署持增长三季度出口量同比环比均提升202210261011月安徽地区三氯蔗糖和安赛蜜出口总量分别为金禾实业Q3业绩符合预期定远二期打80135148915吨同比下滑31801705较7月8月环开成长空间20221017比下滑45463808宏观经济偏弱需求下滑基础化学品金禾实业拟签订定远二期协议扩大投资打开成长空间20221011价格环比涨跌互现据百川盈孚2022Q4三聚氰胺硝酸合成氨硫酸甲醛双氧水市场均价分别为7998272565564300242720613402381268元吨同比下滑4900665323582813762330环比变动4135801583-2743635-909继续看好公司三氯蔗糖龙头地位消费复苏下三氯蔗糖高景气有望持续公司三氯蔗糖事故装置已完成整改并准备于近期开车未来产能将逐渐恢复当前公司名义产能9500吨年市占率超40具备行业定价权且5000吨年三氯蔗糖产线技改环评于2023年1月4日受理将提高三氯蔗糖收率且降低原料能耗进一步强化公司的成本优势中期看随着疫情感染人数见顶回落国家相关政策鼓励消费复苏食品添加剂下游需求有望回暖拉动三氯蔗糖需求三氯蔗糖高景气有望持续投资建议看好公司稳固全球甜味剂龙头地位业绩成长确定性强预计2022-2024年归母净利润为185922192626亿元当前股价对应PE分别为992831702维持强烈推荐评级风险提示产能建设不及预期价格大幅回落需求大幅下滑1敬请关注文后特别声明与免责条款TablePag金禾实业e002597-公司事件点评报告盈利预测TableFinanceInfo单位百万2021A2022E2023E2024E营业总收入5845750080269025-594428317011245归母净利润1177185922192626-6382579219371833EPS元210331396468ROE2015253223212155PE1565992831702PB316251193151数据来源wind方正证券研究所注EPS预测值按最新股本摊薄2敬请关注文后特别声明与免责条款TablePag金禾实业e002597-公司事件点评报告图表1三氯蔗糖价格环比上周持平图表2安赛蜜价格环比上周持平6012三氯蔗糖价格万元吨安赛蜜价格万元吨501040830620410200资料来源百川盈孚方正证券研究所资料来源百川盈孚方正证券研究所图表3甲基麦芽酚价格环比上周持平图表4乙基麦芽酚价格环比上周持平1820甲基麦芽酚价格万元吨乙基麦芽酚价格万元吨1614151210108654200资料来源百川盈孚方正证券研究所资料来源百川盈孚方正证券研究所图表5DMF华南价格环比周环比上涨08图表6硫磺价格环比上周持平250004500DMF华南价格元吨硫磺价格元吨4000200003500300015000250020001000015005000100050000资料来源百川盈孚方正证券研究所资料来源Wind方正证券研究所3敬请关注文后特别声明与免责条款TablePag金禾实业e002597-公司事件点评报告图表7镁价格周环比下降087图表8氯化亚砜价格环比上周持平800005000镁价格元吨氯化亚砜元吨70000400060000500003000400003000020002000010001000000资料来源百川盈孚方正证券研究所资料来源百川盈孚方正证券研究所图表9三氯蔗糖11月出口同比环比均上升三氯蔗糖出口量吨左轴三氯蔗糖出口单价万元吨右轴三氯蔗糖散单月均价格万元吨右轴20006050150040100030205001000资料来源海关总署方正证券研究所图表10安赛蜜11月出口同比环比均下降安赛蜜出口量吨左轴安赛蜜出口单价万元吨右轴安赛蜜散单月均价格万元吨右轴20001015008610004500200资料来源海关总署方正证券研究所4敬请关注文后特别声明与免责条款TablePag金禾实业e002597-公司事件点评报告图表11金禾实业主要产品价格跟踪价格跟踪数据截止2315万元吨2315周环比同比2122Q322Q222Q121Q421Q321Q2三氯蔗糖28000-417355378434434241202甜味剂安赛蜜6800-244737684926862香精甲基麦芽酚11000-2141101101221479795香料乙基麦芽酚7700-2308293991559384氯化亚砜0200-230020304---三聚氰胺0800-206070911151411硝酸03-69200030302030302液氨04-1997040504040404275双氧水0100-18401010101010198浓硫酸00-86-492000101010101甲醛0100-33010101020101原材料硫磺0100-440010403020302醋酸0400-336040506070608DMF0608-626091317161511液氯-0191-1400-000101020101块煤0334-32030403040303氢氧化钠3201-27240010101010101镁23-09-560253546442919甲醇0328-19030303030303历史分位数2019-三氯蔗糖727785100926915甜味剂安赛蜜697785921006946香精甲基麦芽酚67676789100330香料乙基麦芽酚0854691004623氯化亚砜0050100---三聚氰胺464456671008978硝酸1007792628510069液氨756210069779285275双氧水00462354157798浓硫酸345410085779269甲醛233877851006946原材料硫磺636210085779269醋酸545462779285100DMF384677100928569液氯0054851006977块煤736992851007754氢氧化钠321008592771005423镁666985100927762甲醇627785921006962资料来源Wind方正证券研究所注产品及原材料价格更新截止至202315目前2022Q3及2022数据由2022年现有数据平均得来5敬请关注文后特别声明与免责条款TablePag金禾实业e002597-公司事件点评报告图表12金禾实业股价复盘及重点财务指标概览市盈率PETTM左轴市盈率PETTM中位数2019-左轴收盘价元股右轴140551202012年5000吨年安赛2015年500吨年三氯2017定远项目开启并布局新产品扩充45蜜项目投产蔗糖项目投产剥离华尔泰100重要产品产能2016年3000吨年3580安赛蜜项目投产精细化工价格提升256015402050-51440归母净利润亿元左轴销售毛利率右轴ROE右轴123530102582061541025003010在建工程亿元左轴固定资产亿元左轴存货亿元右轴258206154102500资料来源Wind方正证券研究所6敬请关注文后特别声明与免责条款TablePag金禾实业e002597-公司事件点评报告图表13上周国内甜味剂板块涨多跌少金禾实业股价周变动11收盘价周涨跌幅月涨跌幅PBPB分位数PEPE分位数市值国内公司元股LF2018-TTM2018-亿元莱茵生物10385852414237025077百龙创园2348080323292828642晨光生物187545432721232397100醋化股份2222020236521142945金禾实业329111128259103125184三元生物381-24-241728331389777周涨跌幅月涨跌幅PBPB分位数PEPE分位数市值海外龙头收盘价MRQ2018-TTM2018-亿英国泰莱72624242006620012229资料来源Wind方正证券研究所注PB采用LF方法计算PE采用TTM方法计算国内公司股价取自1月6日海外龙头取自1月5日7敬请关注文后特别声明与免责条款TablePag金禾实业e002597-公司事件点评报告附录公司财务预测表单位百万元资产负债表TableFinance2021A2022E2023E2024E利润表2021A2022E2023E2024E流动资产54947149907612015营业总收入5845750080269025货币资金1985345550827872营业成本4199491950215500应收票据0000税金及附加33495056应收账款505429625549销售费用69122116132其它应收款20252730管理费用150206223247预付账款109124128140研发费用183242257289存货506539555618财务费用23000其他2369257626592805资产减值损失-8111非流动资产3354352137253734公允价值变动收益49000长期投资20283848投资收益119120138156固定资产2400249526602680营业利润1385215225693040无形资产120143159174营业外收入1000其他814855869832营业外支出22000资产总计8848106701280115749利润总额1364215225693040流动负债1779210320152339所得税187294351415短期借款176182179160净利润1176185822182625应付账款475615533696少数股东损益-1-1-1-1其他1128130513031483归属母公司净利润1177185922192626非流动负债1227122712271227EBITDA1550274132673863长期借款630630630630EPS元210331396468其他597597597597负债合计3007333032423566主要财务比率2021A2022E2023E2024E少数股东权益00-1-2成长能力股本561561561561营业总收入594428317011245资本公积4824844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