核心观点
　　22年利润实现同比高增：金禾实业发布22年业绩预告，预计22年实现归母净利润16.55-17.70亿元（中值17.13亿），同比增长40.60%-50.37%（中值45.49%）；其中22Q4实现归母净利润3.22-4.37亿（中值3.80亿），同比-30.60%至-5.82%（中值-18.21%），环比-32.78%至-8.77%（中值-20.77%）。从全年维度而言，公司实现同比利润大增创近年历史新高，主要来源于量价齐升及公司内部挖潜优化。公司21年投产的5000吨三氯蔗糖项目已达到预期效益，公司三氯蔗糖产品较上年同期在产销量以及销售价格方面均有不同幅度的提升；受到大宗原料、能源价格波动的影响，公司主要食品添加剂产品和大宗化学品生产成本相较于上年同期有一定上涨，公司适时对相关产品的价格进行了不同幅度的调整；公司围绕产业链通过持续的生产技术、生产工艺的优化，提升了生产效率、降低了生产成本。22Q4利润同比和环比下滑我们认为主要来源于两个方面。一是Q4为饮料等相对淡季，需求季节性走弱，且疫情防控逐渐放开后初期感染人数大增，影响物流和终端需求；二是公司基础化工板块产品价格疲软下行，整体与中国化工产品价格指数（CCPI）趋势一致，而原材料煤炭价格则相对坚挺，侵蚀了基础化工板块利润。
　　需求有望触底回升：从公开的出口数据看，公司主力产品三氯蔗糖的全国出口量在22年1-7月同比增长显著，但8、9月度出口量出现环比下滑，引发市场对海外衰退拖累需求的担忧。但我们认为衣食住行四大需求调链条中，“食”产业链的韧性最强，且海外疫情管控政策并未发生大的变化，故实际需求理应较为稳定。而10、11月度出口量再次出现环比和同比双增长也验证我们的判断，今年1-11月我国三氯蔗糖累计出口量依旧实现42%的同比增速，海外需求较为坚挺。而国内需求有望在疫情管控放开及感染高峰冲击回归常态后，在终端消费回暖的背景下迎来反弹，我们看好公司食品添加剂板块的回暖。另一方面，公司基础化工板块也有望在地产政策放松带动周期品复苏的背景下迎来触底反弹。
　　盈利预测与投资建议
　　由于产品和原材料价格波动导致产品盈利各有变化，我们预测公司22-24年归母净利润分别为17.15、20.36、22.47亿元（原22-23年归母净利润为18.72、22.04亿元），按照可比公司23年14倍市盈率，给以目标价50.82并维持买入评级。
　　风险提示
　　原材料和价格波动风险；新产能释放不达预期。

研究报告全文：公司研究动态跟踪金禾实业002597SZ买入维持22年业绩高增需求有望迎来持续复苏股价2023年01月10日326元目标价格5082元52周最高价最低价47163085元总股本流通A股万股5609255716A股市值百万元18286国家地区中国核心观点行业基础化工22年利润实现同比高增金禾实业发布22年业绩预告预计22年实现归母净利润报告发布日期2023年01月11日1655-1770亿元中值1713亿同比增长4060-5037中值4549其中22Q4实现归母净利润322-437亿中值380亿同比-3060至-5821周1月3月12月中值-1821环比-3278至-877中值-2077从全年维度而言公绝对表现-006-1132-117-2385司实现同比利润大增创近年历史新高主要来源于量价齐升及公司内部挖潜优化相对表现-339-118-1967-679公司21年投产的5000吨三氯蔗糖项目已达到预期效益公司三氯蔗糖产品较上年沪深300333048797-1706同期在产销量以及销售价格方面均有不同幅度的提升受到大宗原料能源价格波动的影响公司主要食品添加剂产品和大宗化学品生产成本相较于上年同期有一定上涨公司适时对相关产品的价格进行了不同幅度的调整公司围绕产业链通过持续的生产技术生产工艺的优化提升了生产效率降低了生产成本22Q4利润同比和环比下滑我们认为主要来源于两个方面一是Q4为饮料等相对淡季需求季节性走弱且疫情防控逐渐放开后初期感染人数大增影响物流和终端需求二是公司基础化工板块产品价格疲软下行整体与中国化工产品价格指数CCPI趋势一致而原材料煤炭价格则相对坚挺侵蚀了基础化工板块利润需求有望触底回升从公开的出口数据看公司主力产品三氯蔗糖的全国出口量在22年1-7月同比增长显著但89月度出口量出现环比下滑引发市场对海外衰退拖累需求的担忧但我们认为衣食住行四大需求调链条中食产业链的韧性万里扬021-633258882504最强且海外疫情管控政策并未发生大的变化故实际需求理应较为稳定而10wanliyangorientseccomcn11月度出口量再次出现环比和同比双增长也验证我们的判断今年1-11月我国三执业证书编号S0860519090003氯蔗糖累计出口量依旧实现42的同比增速海外需求较为坚挺而国内需求有望在疫情管控放开及感染高峰冲击回归常态后在终端消费回暖的背景下迎来反弹我们看好公司食品添加剂板块的回暖另一方面公司基础化工板块也有望在地产政策放松带动周期品复苏的背景下迎来触底反弹业绩符合预期看好新消费趋势下甜味剂2022-01-20高景气盈利预测与投资建议如何理解爱乐甜的潜力与优势2021-01-12由于产品和原材料价格波动导致产品盈利各有变化我们预测公司22-24年归母净利润分别为171520362247亿元原22-23年归母净利润为18722204亿元按照可比公司23年14倍市盈率给以目标价5082并维持买入评级风险提示原材料和价格波动风险新产能释放不达预期公司主要财务信息2020A2021A2022E2023E2024E36665845707373237723营业收入百万元同比增长-775942103555营业利润百万元8401385200923862629同比增长-107649451188102归属母公司净利润百万元7191177171520362247同比增长-112638457188103每股收益元128210306363401毛利率271282371388404净利率196201242278291净资产收益率152218264258238市盈率2541551079081市净率3731262118资料来源公司数据东方证券研究所预测每股收益使用最新股本全面摊薄计算有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明金禾实业动态跟踪22年业绩高增需求有望迎来持续复苏表1可比公司估值截至2023110可比公司每股收益元市盈率2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E华鲁恒升0853423503753685917898837安迪苏0500690790892460179715761388新和成1381742002302228176615431338安琪酵母1651672012383270321826852258莱茵生物0160320490726360320720831402醋化股份08520924828925991058892767调整后平均2097172913621058数据来源朝阳永续东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明2金禾实业动态跟踪22年业绩高增需求有望迎来持续复苏附表财务报表预测与比率分析资产负债表利润表单位百万元2020A2021A2022E2023E2024E单位百万元2020A2021A2022E2023E2024E货币资金11391985458157277363营业收入36665845707373237723应收票据及应收账款7681361591622651营业成本26744199445244814601预付账款66109130136143营业税金及附加2533444447存货340506536540554营业费用5469788185其他17891532135014441399管理费用及研发费用242332382386416流动资产合计410254947188846910110财务费用323383419长期股权投资420121614资产减值损失11243525固定资产17592400249025922651公允价值变动收益9349901510在建工程701334418485504投资净收益51119303030无形资产117120115109104其他3351254040其他314480594839营业利润8401385200923862629非流动资产合计28963354309332503310营业外收入11111资产总计69988848102811171913421营业外支出1022161917短期借款291176234205219利润总额8301364199423682613应付票据及应付账款9421090136212671354所得税112187279332366其他269514439496479净利润7191176171520362247流动负债合计15021779203519682052少数股东损益01000长期借款0630630630630归属于母公司净利润7191177171520362247应付债券483507480480480每股收益元128210306363401其他6590111非流动负债合计5491227111111111111主要财务比率负债合计205130073146307931642020A2021A2022E2023E2024E少数股东权益10000成长能力股本561561561561561营业收入-775942103555资本公积436380482482482营业利润-107649451188102留存收益37834741609175979213归属于母公司净利润-112638457188103其他165159000获利能力股东权益合计494758417135864010257毛利率271282371388404负债和股东权益总计69988848102811171913421净利率196201242278291ROE152218264258238现金流量表ROIC134188224225211单位百万元2020A2021A2022E2023E2024E偿债能力净利润7191176171520362247资产负债率293340306263236折旧摊销251279341399460净负债率0000000000财务费用323383419流动比率273309353430493投资损失51119303030速动比率250280326402465营运资金变动6411519059021营运能力其它719626430175应收账款周转率137137120110111经营活动现金流994885339823312712存货周转率7598838182资本支出886526502552522总资产周转率0607070706长期投资115842每股指标元其他1519865289每股收益128210306363401投资活动现金流872740501608432每股经营现金流177158606416483债权融资1771959168每股净资产8821041127215401829股权融资725710300估值比率其他181433345593635市盈率2541551079081筹资活动现金流125229302577644市净率3731262118汇率变动影响167-0-0-0EVEBITDA14594665651现金净增加额19368259611461636EVEBIT188112776560资料来源东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明依据3发布金禾实业动态跟踪22年业绩高增需求有望迎来持续复苏分析师TableDisclaimer申明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系投资评级和相关定义报告发布日后的12个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数深证成指的涨跌幅为基准公司投资评级的量化标准买入相对强于市场基准指数收益率15以上增持相对强于市场基准指数收益率515中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动减持相对弱于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该股票的研究状况未给予投资评级相关信息暂停评级根据监管制度及本公司相关规定研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级盈利预测及目标价格等信息不再有效行业投资评级的量化标准看好相对强于市场基准指数收益率5以上中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动看淡相对于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该行业的研究状况未给予投资评级等相关信息暂停评级由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明4免责声明HeadertTableDisclaimerTableDisclaimer本证券研究报告以下简称本报告由东方证券股份有限公司以下简称本公司制作及发布本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公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