报告要点：
　　从历史行情的分析中，我们得出关于硅铁1-5月差的几点结论：1）硅铁1-5月差往往表现出1月合约升水5月合约的back结构；2）硅铁1-5月差的大行情往往伴随着突发事件驱动，如政策端的停产、限产或者电力矛盾（过去三次大级别行情均来自于供给端扰动）；3）无明显驱动时，硅铁1-5月差较难走出明显顺畅的行情（依旧可以看出明显的正套走势，但较难交易）。
　　同时，从对于硅铁1-5月差的复盘分析中，我们认为硅铁1-5月差是较好的正套操作标的，当市场给出1月合约与5月合约接近平水，甚至给出5月合约升水1月合约的contango结构时，可高度关注是否存在正套的逻辑驱动。
　　此外，我们并不建议在硅铁1-5月差上操作反弹，在于我们认为在硅铁1-5月差上，这样的操作是缺乏安全边际的。虽然硅铁1-5月差存在300元/吨-400元/吨是较明显的上边界的统计规律，但历史的走势告诉我们，硅铁1-5月差可能上无法言顶。过高的风险以及不顺畅的逻辑将使得反套失去性价比。

研究报告全文：专题报告2023-01-11套利分析硅铁1-5月差复盘赵钰黑色分析师报告要点从业资格号F3084536交易咨询号Z0016349从历史行情的分析中我们得出关于硅铁1-5月差的几点结论1硅铁1-5月差往往表现出1月合约升水5月合约的back结构2硅铁1-5月差的大行情往往伴随着突发事件驱动如陈张滢政策端的停产限产或者电力矛盾过去三次大级别行情均来自于供给端扰动3无明显驱黑色分析师动时硅铁1-5月差较难走出明显顺畅的行情依旧可以看出明显的正套走势但较难交易从业资格号F030984150755-23375161同时从对于硅铁1-5月差的复盘分析中我们认为硅铁1-5月差是较好的正套操作标的当chenzywkqhcn市场给出1月合约与5月合约接近平水甚至给出5月合约升水1月合约的contango结构时可高度关注是否存在正套的逻辑驱动此外我们并不建议在硅铁1-5月差上操作反弹在于我们认为在硅铁1-5月差上这样的操作是缺乏安全边际的虽然硅铁1-5月差存在300元吨-400元吨是较明显的上边界的统计规律但历史的走势告诉我们硅铁1-5月差可能上无法言顶过高的风险以及不顺畅的逻辑将使得反套失去性价比黑色建材研究硅铁套利分析硅铁1-5月差复盘硅铁1-5月差回溯一般维持1月合约升水5月合约的back结构回溯过去六年2017年至2022年的历史数据硅铁1-5月差通常表现出近月1月合约升水远月5月合约的back结构我们认为这主要基于合约的季节性因素影响由于年底一般存在钢厂为保障春节期间生产的原材料补库行为补库需求通常将带动现货价格表现整体偏强同时冬季采暖季以及环保督察等因素可能带来的停产限产政策容易对硅铁供给端形成干扰给予盘面情绪支撑因此我们倾向于将1月合约定性为偏旺季合约而春节后随着上游生产企业的复工复产供给量逐步抬升加之在年前钢厂的补库行为下钢厂原材料库存一般维持在较高水平导致金三银四期间硅铁的采购需求相对一般此外34月份的旺季结束之后随之而来的是二季度末及三季度初的钢材消费淡季供给转松以及消费淡季预期使得价格在5月合约上容易形成下行压力因此我们倾向于将5月合约定性为偏淡季合约从统计数据来看硅铁1-5月差通常维持在-50元吨到300元吨的区间内其中月差中位数为110元吨均值为240元吨被极值拉大在遇到突发事件限产环保督察等导致的大幅上涨行情时硅铁1-5月差容易打出极端峰值硅铁1-5月差的最高值为3038元吨出现在2021年8-10月份因电力供给短缺引起的价格大幅上涨末端硅铁1-5月差的最低值为-244元吨截至交割月前出现在2021年10月中下旬保供稳价带动的行情转向后的大幅下跌末端从极大极小值之间的对比来看硅铁1-5月差向上及向下所面临的风险程度差异极大月差走扩的风险远大于月差收缩的风险在过去六年中硅铁1-5月差存在四段较为明显的走扩行情分别出现在2017年8月份2017年12月份2020年12月份以及2021年9月份其中2017年12月份以及2021年9月份的月差出现了极端异常的峰值图1硅铁1-5月差截取历年5月至次年1月全景图2硅铁1-5月差截取历年5月至次年1月局部数资料来源郑商所WIND五矿期货研究中心资料来源郑商所WIND五矿期货研究中心2023-01-112黑色建材研究硅铁四段硅铁1-5月差明显走扩的行情均源自于供给端突发事件驱动2017年硅铁1-5月差共出现过两轮明显的走扩行情均来自于政策对于供给端的扰动所带来的近月合约涨幅大于远月合约事件持续时间短影响周期短对于近月合约的情绪带动更强其中8月份中央第七环保督察组进驻青海省开展督察工作突发的环保督察产生供给端受限预期叠加当时黑色板块整体表现强劲硅铁盘面价格在8月份突破前高后出现了一轮接近28的大幅上涨行情但由于环保督察造成的实质影响有限期间并未有相关停产限产消息传出因此8月份的1-5月差走至450元吨附近后并未进一步走扩12月初宁夏中卫地区环保出现一刀切中卫地区12月2日宣布供电部门于12月2日12时对辖区内铁合金电石碳化硅企业进行断电一刀切的断电行为显然对于情绪的冲击更强影响随时间向后逐步递减对于供给端影响也更加显著带动近月合约盘面价格在一周之内出现接近27的涨幅远月合约盘面仅上涨135该事件对于近远月合约之间影响的不同带动月差从低点一度走扩至2500元吨以上图32017年8月份及12月份1-5月差走扩元吨图4月差走扩皆基于近月合约的大幅拉涨元吨资料来源郑商所WIND五矿期货研究中心资料来源郑商所WIND五矿期货研究中心2020年12月月差的走扩同样来自于政策对于供给端扰动的预期所带动的近月合约涨幅大于远月合约2020年12月4日宁夏回族自治区工业和信息化厅生态环境厅发布关于2020-2021年冬春季部分重点工业行业开展错峰生产的通知其中铁合金炭素企业能耗环保安全达不到有关要求的由各市根据实际实施限产或停产由于错峰生产时间为2020年12月1日至2021年3月10日因此对5月合约的影响有限受此消息影响当天近月1月合约午后开盘大幅拉升并最终封死涨停板并在接下来的三个交易日内维持相对于远月5月合约的强势因此1-5月差短暂拉开至最高680元吨水平但连续的上涨使得硅铁期货大幅升水现货升水66430元吨且当时硅铁整体供需结构相对宽松加之错峰生产实际对于产量的影响有限当周产量仅环比-027万吨期货在情绪宣泄后回吐涨幅月差也顺势回落2023-01-113黑色建材研究硅铁图52020年12月份1-5月差走扩元吨持续时间短图6月差走扩基于上涨中近月强势月差收缩基于近月回调以及远月走强元吨资料来源郑商所WIND五矿期货研究中心资料来源郑商所WIND五矿期货研究中心2021年8-10月份硅铁1-5月差出现了一轮史诗级的走扩行情本轮月差的走扩同样时来自政策上拉闸限电对于供给侧扰动所带来的近月合约大幅上涨2021年8月以来我国部分地区出现电力供应不足的问题其中东北地区较为严重为保障整体电网电力系统安全运营不得不采取直接拉闸限电的方式全国范围内电力供应短缺以及各省市地区对于能耗双控目标压力的共同作用下拉闸限电现象在各地区蔓延硅铁作为对电力资源重度依赖的品种电力紧张以及拉闸限电的做法刺激价格出现一轮接近100涨幅的上涨行情叠加了当时的宏观极宽松环境及其带动下的商品浓厚的多头氛围其中近月合约拉涨幅度远大于远月合约情绪及影响更多集中在近月远月存在电力紧张缓解预期硅铁史诗级的上涨行情带动1-5月差从250元吨一度走扩至超过3000元吨这一历史级别的价差峰值后期随着稳价保供打击炒作目标下各类调控措施的密集出台情绪所给予价格的超额估值部分快速收缩带动价格以及1-5月差快速回落图72021年8-10月份1-5月差走扩及11月份月差收窄元图8月差走扩基于上涨中近月的强势月差收缩基于近月回调吨幅度更大元吨资料来源郑商所WIND五矿期货研究中心资料来源郑商所WIND五矿期货研究中心2023-01-114黑色建材研究硅铁无明显驱动时硅铁1-5月差较难走出明显的行情除却上述提到的四次月差明显的走扩外其余年份在没有突发事件政策及电力紧张等驱动情况下硅铁1-5月差基本维持在-50元吨到300元吨的区间震荡月差跟随合约季节性旺季与淡季的特性波动图9其余年份1-5价差处于区间震荡元吨资料来源郑商所WIND五矿期货研究中心总结硅铁1-5月差是较好的正套操作标的从历史行情的分析中我们得出关于硅铁1-5月差的几点结论1硅铁1-5月差往往表现出01合约升水05合约的back结构2硅铁1-5月差的大行情往往伴随着突发事件驱动如政策端的停产限产或者电力矛盾过去三次大级别行情均来自于供给端扰动3无明显驱动时硅铁1-5月差较难走出明显顺畅的行情依旧可以看出明显的正套走势但较难交易同时从历史数据的统计分析中我们能够清晰地看到硅铁1-5月差正套存在较好的安全边际但对反套而言不存在任何的安全边际可言虽然硅铁1-5月差大部分事件都会落在-50元吨到300元吨的区间内在过去的六年中硅铁1-5月差的最低值为-244元吨而最高值为3038元吨因此我们认为硅铁1-5月差是较好的正套操作标的当市场在11月及11月之前时间上正套机会一般出现在12月份且11月份之前远月5月合约可能面临缺乏流动性的问题给出1月合约与5月合约接近平水甚至5月合约升水1月合约的contango结构时可高度关注是否存在正套的逻辑驱动此外我们并不建议在硅铁1-5月差上操作反弹在于我们认为在硅铁1-5月差上这样的操作是缺乏安全边际的虽然硅铁1-5月差存在300元吨-400元吨是较明显的上边界的统计规律但历史的走势告诉我们硅铁1-5月差可能上无法言顶过高的风险以及不顺畅的逻辑将2023-01-115黑色建材研究硅铁使得反套失去性价比最后硅铁1-5月差的套利需要注意一个问题即硅铁合约有朝着连续合约转变的迹象主力轮换不再是传统的1月合约-5月合约-9月合约10月合约11月合约及3月合约均可能成为主力合约尤其3月合约对于5月合约成交量及持仓量的分流可能使得1-5月差存在机会时远月的5月合约缺乏流动性对此可考虑以1-3月差替代1-5月差由于3月合约成为主力的数据较少有效性有待考证2023-01-116免责声明五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构已具备有商品期货经纪金融期货经纪资产管理期货交易咨询等业务资格本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上我们力求能为您提供精确的数据客观的分析和全面的观点但我们必须声明对所有信息可能导致的任何损失概不负责本报告并不提供量身定制的交易建议报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标文中所提及的任何观点都仅供参考不构成买卖建议版权声明本报告版权为五矿期货有限公司所有本刊所含文字数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可任何人不得以电子机械影印录音或其它任何形式复制传播或存储于任何检索系统不经许可复制本刊任何内容皆属违反版权法行为可能将受到法律起诉并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用公司总部深圳市南山区粤海街道3165号五矿金融大厦13-16层电话400-888-5398网址wwwwkqhcn2023-01-117