事件：12月人民币贷款新增1.40万亿元，前值1.21万亿元，预期1.24万亿元；社融新增1.31万亿元，前值1.99万亿元，预期1.61万亿元，存量同比增速9.6%，前值10.0%；M2增速11.8%，前值12.4%，预期12.0%；M1增速3.7%，前值4.6%，预期4.4%。
　　核心观点：12月社融增速首次跌破10%，增量显著低于市场预期，政府和企业债券收缩是主要拖累因素。企业端，一方面，流动性因素导致的债市波动，仍在拖累企业债券融资；另一方面，政策性金融持续发力，叠加政策加码支持房企合理融资需求，企业中长期贷款持续景气。居民端，疫情扩散压抑消费和购房意愿低迷，依然是拖累居民部门融资需求的主因。信用扩张强度和持续性的确认，仍有待于房地产链条融资和疫情的进一步企稳。
　　展望2023年，随着国内疫情达峰后趋稳，居民消费和购房意愿有望逐渐企稳。同时，中央经济工作会议对稳增长的诉求明显增强，金融政策有望继续加码支持房企合理融资需求，基建和制造业配套贷款也将维持高位，社融增速有望达到10.2%，节奏上前低后高。一季度来看，疫情达峰冲击下，1月信贷开门红可能弱于往年，同时，这也将减少对储备项目的消耗，增强3月季末信贷冲量的高度，一季度总体新增社融有望显著同比多增，助推社融增速企稳。
　　总量：疫情达峰拖累下，社融增速再度下探。12月社融增速首度跌破10.0%，增量显著低于市场预期，同比收缩1.06万亿元。从融资方式来看，政府债券净融资同比少增8893亿元，企业债券净融资同比少增4876亿元，是12月新增社融同比收缩的主要推动因素。从融资主体来看，政府和居民部门净融资分别同比少增8893亿元和1963亿元，是12月新增社融的主要拖累项。
　　结构：企业中长期新增贷款持续放量，信贷结构持续优化。政策持续发力支持下，企业中长期新增贷款表现持续亮眼，12月企业中长期新增贷款已占新增贷款总额64.48%(6MMA)。12月非金融企业部门新增信贷1.46万亿元，同比多增4451亿元，其中，企业中长期贷款同比多增8717亿元，明显高于往年季节性水平。归因来看，企业中长期信贷的主要驱动，依然来自于基建和制造业投资带动的相关融资需求，以及金融政策加码支持下房地产行业的贷款回暖。
　　展望：基础货币投放力度渐趋缓和，2023年M2增速有望回落至9.0%左右，资金利率中枢向政策利率温和回归。国内基本面决定了宏观政策的核心诉求依然在于稳增长，但考虑到疫情达峰后对经济的冲击有望减弱，货币政策的发力强度可能会有所减弱。同时，2022年在财政发力的过程中，消耗了大量往年财政结余资金和国有企业结存利润，推动了财政存款向私人部门存款的转移，2023年财政存款向私人部门的转移力度将会明显走弱。
　　2023年社融增速有望达到10.2%，节奏上前高后低。综合考虑宏观杠杆率对非金融部门融资总量的限制，非金融企业、居民和政府部门的新增融资情况，以及货币、财政政策的发力节奏。预计2023年社融增量约35.08万亿元，存量增速约10.2%；节奏上，企业和居民融资节奏后置，政府部门融资节奏继续前置，社融增速前低后高。
　　一季度来看，在疫情新增确诊维持高位的背景下，1月信贷开门红情况可能会弱于往年同期水平，同时，也将减少对储备项目的消耗，增强3月季末信贷冲量的高度。
　　风险提示：政策落地不及预期，新冠多次感染导致的大规模反复，重大项目推进不及预期。

研究报告全文：2023年1月10日总量研究社融增速仍将寻底信贷结构持续优化2022年12月金融数据点评要点作者事件12月人民币贷款新增140万亿元前值121万亿元预期124万亿元社融新增131万亿元前值199万亿元预期161万亿元存量同比增速96分析师高瑞东前值100M2增速118前值124预期120M1增速37前值执业证书编号S093052012000246预期44010-56513108gaoruidongebscncom核心观点12月社融增速首次跌破10增量显著低于市场预期政府和企业债券收缩是主要拖累因素企业端一方面流动性因素导致的债市波动仍在分析师刘文豪拖累企业债券融资另一方面政策性金融持续发力叠加政策加码支持房企合执业证书编号S0930521070004理融资需求企业中长期贷款持续景气居民端疫情扩散压抑消费和购房意愿021-52523802liuwhebscncom低迷依然是拖累居民部门融资需求的主因信用扩张强度和持续性的确认仍有待于房地产链条融资和疫情的进一步企稳相关研报展望2023年随着国内疫情达峰后趋稳居民消费和购房意愿有望逐渐企稳欧债危机20市场在担忧什么流动性洞同时中央经济工作会议对稳增长的诉求明显增强金融政策有望继续加码支持见系列十一2022-11-07房企合理融资需求基建和制造业配套贷款也将维持高位社融增速有望达到四季度还会有降准吗光大宏观周报102节奏上前低后高一季度来看疫情达峰冲击下1月信贷开门红可能2022-10-23弱于往年同时这也将减少对储备项目的消耗增强3月季末信贷冲量的高度美元指数何时有望见顶光大宏观周报一季度总体新增社融有望显著同比多增助推社融增速企稳2022-09-25总量疫情达峰拖累下社融增速再度下探12月社融增速首度跌破100人民币汇率急贬未来怎么走流动性洞见增量显著低于市场预期同比收缩106万亿元从融资方式来看政府债券净系列十2022-09-05融资同比少增8893亿元企业债券净融资同比少增4876亿元是12月新增社超常态的资金利率还能维持多久流动性融同比收缩的主要推动因素从融资主体来看政府和居民部门净融资分别同比洞见系列九2022-08-18少增8893亿元和1963亿元是12月新增社融的主要拖累项LPR下行空间多少投资回报率的视角流动结构企业中长期新增贷款持续放量信贷结构持续优化政策持续发力支持下性洞见系列八2022-06-30企业中长期新增贷款表现持续亮眼12月企业中长期新增贷款已占新增贷款总额64486MMA12月非金融企业部门新增信贷146万亿元同比多增4451房地产的涟漪效应经济增长融资与就业流动性洞见系列七2022-05-24亿元其中企业中长期贷款同比多增8717亿元明显高于往年季节性水平归因来看企业中长期信贷的主要驱动依然来自于基建和制造业投资带动的相中美利差倒挂人民币汇率怎么走流动性关融资需求以及金融政策加码支持下房地产行业的贷款回暖洞见系列六2022-04-11如何宽信用空间方向节奏流动性洞见展望基础货币投放力度渐趋缓和2023年M2增速有望回落至90左右资金利率中枢向政策利率温和回归国内基本面决定了宏观政策的核心诉求依然在系列五2022-03-31于稳增长但考虑到疫情达峰后对经济的冲击有望减弱货币政策的发力强度可区域失衡上篇资金往哪里流淌流动性洞见能会有所减弱同时2022年在财政发力的过程中消耗了大量往年财政结余系列四2022-01-25资金和国有企业结存利润推动了财政存款向私人部门存款的转移2023年财当我们谈及流动性的时候我们在说什么流政存款向私人部门的转移力度将会明显走弱动性洞见系列三2021-12-232023年社融增速有望达到102节奏上前高后低综合考虑宏观杠杆率对非人民币汇率见顶了吗流动性洞见系列二金融部门融资总量的限制非金融企业居民和政府部门的新增融资情况以及2021-12-06货币财政政策的发力节奏预计2023年社融增量约3508万亿元存量增速周期不止宽松不息光大宏观周报约102节奏上企业和居民融资节奏后置政府部门融资节奏继续前置2021-12-05社融增速前低后高美国货币政策外溢的三重预期差流动性洞一季度来看在疫情新增确诊维持高位的背景下1月信贷开门红情况可能会弱见系列一2021-11-21于往年同期水平同时也将减少对储备项目的消耗增强3月季末信贷冲量的高度为什么我们认为四季度可能会降息货币政策前瞻系列四2021-07-22风险提示政策落地不及预期新冠多次感染导致的大规模反复重大项目推进通过构建月度宏观杠杆率我们如何判断货币政不及预期策货币政策前瞻系列一2021-04-22敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告宏观经济目录1疫情达峰拖累社融增速再度下探32企业中长期新增信贷持续放量43货币供应增速趋缓信用扩张渐趋企稳64风险提示9图目录图1政府和企业债券净融资明显拖累12月新增社融3图2政府部门净融资同比收缩是12月新增社融最大拖累3图3企业中长期贷款是12月新增信贷的主要支撑5图4企业中长期贷款在新增信贷中的比例持续上升5图5疫情防控优化以来新增确诊持续大幅攀升5图630大中城市商品房成交面积负缺口持续走阔5图7实体信用扩张速度低于货币扩张速度6图8广义货币供应量M2增速有望回归低位6图9制造业贷款增速维持较高水平7图10近年来企业部门非房地产行业融资占比震荡上行7图112023年政府部门新增债务规模约800万亿元9图122023年社融增速有望呈现前低后高走势9敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告宏观经济1疫情达峰拖累社融增速再度下探12月新增社融明显低于市场预期同比收缩106万亿元政府和企业债券净融资显著收缩是主要的拖累因素12月新增社融131万亿元明显低于市场预期Wind一致预期为161万亿元同比少增106万亿元12月新增人民币贷款140万亿元略高于市场预期Wind一致预期为124万亿元同比多增2700亿元疫情反复对生产经营和线下消费的扰动以及房地产市场持续收缩仍是最大的扰动因素信用扩张强度和持续性的确认有待于房地产链条融资和疫情的进一步企稳从融资方式来看政府债券净融资同比少增8893亿元企业债券净融资同比少增4876亿元是12月新增社融同比收缩的主要推动因素另外社融口径下的人民币贷款同比多增4004亿元信托贷款同比多增3789亿元对新增社融形成支撑其中信托贷款同比多增主要源于低基数和房地产融资限制有所松动从融资主体来看政府和居民部门净融资分别同比少增8893亿元和1963亿元是12月新增社融的主要拖累项其中政府部门净融资同比少增主要源于2022年政府债券发行节奏整体前置5000亿元专项债结存限额的实际对冲效果有限居民部门净融资同比少增则主要源于疫情快速扩散下的消费疲弱以及商品房销售持续回落导致按揭贷款收缩另外由于银行理财赎回等原因导致债市流动性风险上升11月开始企业债券净融资同比大幅收缩导致企业部门对新增社融的拉动作用显著走弱图1政府和企业债券净融资明显拖累12月新增社融图2政府部门净融资同比收缩是12月新增社融最大拖累万亿当月新增去年同期同比多增右亿元政府部门居民部门企业部门社会融资右2050002020万亿万亿152500100101005-2500000000-5000-05-7500-10-10-10-10000-20-20本币贷款外币贷款委托贷款信托贷款未贴银票政府债券企业债券非金股票2021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-12表内融资表外融资直接融资2020-12资料来源Wind光大证券研究所数据截至2022年12月资料来源Wind光大证券研究所数据截至2022年12月敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告宏观经济2企业中长期新增信贷持续放量政府端在预算约束和融资节奏前置的影响下12月政府部门净融资同比大幅收缩成为12月新增社融最大的拖累来源政府部门的年度净融资额由于受到预算等限额约束相对来说是较为透明的为337万亿元的赤字额度365万亿元的专项债新增额度以及5000亿元地方专项债结存限额也就是说2022年政府部门融资净额大约在752万亿元左右由于2022年政府债券发行节奏整体前置1-6月地方政府通过专项债净融资34062亿元基本将全年专项债新增额度发行完毕因而从8月份开始政府债券融资开始放缓并由同比多增转为同比少增持续对新增社融形成拖累作用同时随着5000亿元专项债结存限额在10月底基本发行完毕12月政府部门净融资对新增社融的拖累作用显著增强企业端政策持续发力支持下企业中长期新增贷款表现持续亮眼12月企业中长期新增贷款已占新增贷款总额64486MMA12月非金融企业部门新增信贷146万亿元同比多增4451亿元其中企业中长期贷款同比多增8717亿元明显高于往年季节性水平归因来看企业中长期信贷的主要驱动依然来自于基建和制造业投资带动的相关融资需求以及金融政策加码支持下房地产行业的贷款回暖一则央行数据显示在9月净新增抵押补充贷款PSL1082亿元的基础上四季度PSL再度净新增5047亿元支持基建和保交楼融资需求政策行负债端在获得持续稳定的资金补充后具有较强的信贷投放意愿资金投向大概率为房地产和基建领域在推动基建项目落地的同时也增加了基建配套中长期贷款需求对企业部门融资形成持续支撑二则2022年以来制造业投资持续保持较高增速在政策驱动下技改等相关投资需求带动融资需求维持高位9月28日人民银行宣布设立设备更新改造专项再贷款专项支持金融机构以不高于32的利率向制造业等设备更新改造提供贷款同时9月30日证券时报报道监管部门鼓励银行进一步加大对制造业中长期贷款房地产等领域的信贷投放其中在制造业中长期贷款方面要求21家全国性银行8-12月再新增1万亿元至15万亿元各家银行制造业中长期贷款增速原则上不低于30进一步带动制造业等相关领域的融资需求三则9月以来针对房地产行业的托底政策再度加码央行和银保监会等部委要求加大对保障性安居工程建设的金融支持积极支持居民家庭合理的住房贷款需求增强金融机构个人住房贷款投放能力继续支持房地产开发企业的合理融资需求并于11月下发关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知业界简称金融支持地产16条随后主要国有银行和股份制银行纷纷调增房企授信额度支持房地产企业的合理融资需求敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告宏观经济图3企业中长期贷款是12月新增信贷的主要支撑图4企业中长期贷款在新增信贷中的比例持续上升万亿当月新增去年同期同比多增右亿元对私短期对私中长对公短期1410000对公中长票据融资非银金融701280006050106000400830400020062000100400-1002-2000-2000-30-02-4000居民短期居民中长企业短期企业中长票据融资非银金融2016-122018-122022-092017-062017-092017-122018-032018-062018-092019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-122017-03资料来源Wind光大证券研究所数据截至2022年12月资料来源Wind光大证券研究所数据说明图中数据为6个月移动均值数据截至2022年12月居民端疫情扩散冲击下居民消费和购房意愿低迷持续拖累消费信贷和按揭贷款居民部门净融资同比少增1963亿元其中短期信贷同比少增270亿元中长期信贷同比少增1693亿元一方面10月以来国内疫情再次呈现多点散发态势同时随着11月疫情防控政策持续优化疫情反弹规模日渐走高对居民消费形成较大扰动进而拖累居民短期消费信贷需求另一方面从30个大中城市的商品房销售数据来看2022年以来的商品房销售数据相较往年同期较为疲弱以个人住房按揭贷款为主的居民中长期贷款延续收缩态势中指调查数据显示10月以来居民置业意愿快速下滑尤其是房企加大降价促销力度后多数城市核心区房价出现明显下跌导致购房者的预期进一步下行短期入市积极性降至低位未来仍需时间修复图5疫情防控优化以来新增确诊持续大幅攀升图630大中城市商品房成交面积负缺口持续走阔例2020年2021年2022年当月-往年月均左2018年2019年80002020年2021年2022年本土当日新增确诊2025700010600000205000-10154000-20-30300010-402000-5051000-6030城市商品房成交面积百万平方米0-700010203040506070809101112月M1M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12资料来源Wind光大证券研究所数据说明2022年11月后数据仅供参考趋势由资料来源Wind光大证券研究所于感染人群不再强制检测实际感染人数要多于披露人数数据截至2022年12月31日数据说明往年月均值表示2018年-2021年当月的均值数据截至2022年12月敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告宏观经济3货币供应增速趋缓信用扩张渐趋企稳2022年以来主动宽货币持续加码广义货币供应量M2增速大幅攀升资金利率中枢明显低于政策利率2022年以来国内经济面临的需求收缩供给冲击预期转弱三重压力显著增大人民银行通过调降存款准备金率向中央财政上缴结存利润推出多项再贷款以及加大公开市场投放等方式持续投放基础货币在基础货币投放力度加码政策驱动下信贷扩张以及基数较低等多重因素的助推下广义货币供应量M2增速由2021年的90一度上行至2022年8月的122同时由于广义货币供应量与实体信用扩张增速轧差持续走阔资金供给明显高于资金需求驱动资金利率中枢持续走低DR007利率月度均值一度偏离政策利率61个基点展望2023年主动宽货币力度渐趋缓和广义货币供应量M2增速有望回落至90左右资金利率中枢向政策利率温和回归2023年的国内基本面环境决定了宏观政策的核心诉求依然在于稳增长但考虑到疫情达峰后对经济的冲击有望减弱货币政策的发力强度可能会有所减弱同时2022年在财政发力的过程中消耗了大量往年财政结余资金和国有企业结存利润推动了财政存款向私人部门存款的转移2023年财政存款向私人部门的转移力度将会明显走弱因而宽货币力度趋缓财政存款转移走弱叠加高基数效应将会共同推动广义货币供应量M2增速显著回落广义货币供应量与实体信用扩张增速轧差收敛也将驱动资金利率中枢向政策利率回归我们预计2023年广义货币供应量M2增速约为90左右DR007利率中枢有望回归至182010年期国债收益率高点有望达到30-31图7实体信用扩张速度低于货币扩张速度图8广义货币供应量M2增速有望回归低位社融同比-M2同比DR-OMO7D右M2同比趋势外推700613136004121250400211113000101020-02109900-0488-10-0677-20-30-082017201820192020202120222019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122019-03资料来源Wind光大证券研究所数据截至2022年12月资料来源Wind光大证券研究所数据截至2022年12月2023年数据为光大宏观预测数据敬请参阅最后一页特别声明-6-证券研究报告宏观经济宏观杠杆率视角下社融增速2023年有望达到100以上我国宏观杠杆率在44个BIS报告经济体中处于中性水平疫情反复和房地产行业收缩等短期冲击也使得杠杆率水平虚高仍有一定加杠杆的空间参照人民银行调查统计司的表态推算2023年宏观杠杆率的合意区间可能在28652885左右对应的社融增量区间为346372万亿元增速区间为100107详见2022年12月20日发布的研究报告再平衡东升西渐逆风复苏价值重估2023年全球宏观经济展望从宽信用的融资主体来看预计2023年非金融企业政府和居民部门新增融资将分别拉动社融增速632315个百分点社融全年增速约在102左右第一我国非金融企业部门杠杆率已经处于较高水平进一步加杠杆的空间较为有限综合考虑往年的新增融资情况以及2023年房地产企业融资和基建配套融资我们预计2023年非金融企业部门新增融资额中枢约在218万亿元左右国内回溯来看我国非金融企业部门新增融资额先于2014年达到135万亿元的阶段性顶点随着2015年中央经济工作会议提出去杠杆而有所回落尤其是在实质性去杠杆较为严格的2017-2018年非金融企业部门新增融资额回落至阶段性底部随着2019年开始稳增长政策持续推进非金融企业部门新增融资额再度有所回升如果我们以近三年非金融企业部门新增融资及其增幅均值作为基准则可估算出2023年非金融企业部门的新增融资额约在218万亿元左右同时2020下半年针对房地产等行业的融资强监管导致房地产行业融资急剧收缩2021年房地产开发贷款含商业银行和非银行金融机构同比增速大幅下滑至-127并于2022年1月-10月进一步下滑至-2662021年四季度以来政策层针对房地产行业的融资政策已经逐步做出了调整并于2022年进一步加力相继推出多项政策措施从信贷债权和股权融资多个维度维护房地产行业的合理融资需求考虑到政策调整是边际递进的以及存在传导时滞2022年三季度以来房地产企业的融资情况已经出现边际改善因而2023年房地产行业的整体融资情况预计将会好于2022年房地产行业对非金融部门新增融资的拖累有望进一步减弱结合往年规律和当下宏观背景综合来看我们预计2023年非金融企业部门新增融资额的中枢约在218万亿元左右图9制造业贷款增速维持较高水平图10近年来企业部门非房地产行业融资占比震荡上行50金融机构中长期贷款余额制造业同比新增融资房地产行业非金融房地产行业房地产占比右服务业25万亿2540轻工业重工业202030基础设施房地产业20高技术制造业1515101010055-10002017-122018-092022-092016-062016-092016-122017-032017-062017-092018-032018-062018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062016-03资料来源Wind光大证券研究所数据截至2022Q3资料来源Wind光大证券研究所2022年至2023年数据为光大宏观预测数据敬请参阅最后一页特别声明-7-证券研究报告宏观经济第二我国政府部门杠杆率处于中性水平仍具备一定的加杠杆空间预计2023年政府部门新增融资规模约在80万亿元以上略高于疫情以来的均值水平在稳增长发力的2009年2014年和2020年政府部门杠杆率均有明显上行以支撑逆周期调控尤其是疫情以来积极有为的财政政策在对冲疫情带来的负面影响方面承担着重要作用因而我们认为在稳增长压力较大的背景下2023年政府部门杠杆率仍将小幅扩张根据往年赤字安排来看在稳增长压力较大的年份赤字率水平均会明显上调因而预计2023年赤字率大概率会安排在30以上若按照50的实际GDP增速和15的GDP平减指数估算则2023年政府赤字额度约为399万亿元叠加400万亿元的地方政府新增专项债额度预计全年政府部门新增融资规模约为800万亿元略高于疫情以来的均值水平同时考虑到目前仍有约1万亿以上的专项债结存限额未使用若2023年继续使用5000亿元结存限额则政府部门新增融资规模有望达到850万亿元第三居民部门新增贷款的稳定性在很大程度上取决于商品住宅销售的稳定性假设2023年商品房销售低位企稳则居民部门新增贷款有望达到528万亿元较2021年增幅少增约264万亿元通过对居民部门新增贷款进行分析可以发现在2016年至2021年的441万亿元新增居民贷款中中长期消费性贷款约占696中长期经营性贷款短期经营性贷款和短期消费性贷款的占比均约为10左右进一步拆分来看作为居民部门主要加杠杆选项的中长期消费性贷款约有873为个人住房贷款因而个人住房贷款约占居民部门新增贷款的608左右在居民部门购房意愿减弱的背景下2021年住宅商品房销售额的同比增速仅为53个人住房按揭贷款增速为1132022年1月至9月住宅商品房销售额的同比增速进一步下滑至-286个人按揭贷款增速为41考虑到各地陆续放开限购限贷政策降低按揭贷款利率等鼓励居民购房措施我们预计2023年住宅商品房销售额增速大概率会呈现边际改善对应的个人住房贷款增速大概率会修复至5以上增量约在20万亿元左右除去居民中长期消费性贷款外考虑到目前以社零为代表的消费增速仍未回到疫情前但社零增速修复的趋势是相对确定的因而2023年居民短期消费性贷款新增额度预计会在疫情前的2019年和疫情后的2021年之间均值水平约为085万亿元同时我们可以看到作为小微企业和个体工商户融资的重要组成部分居民短期和中长期经营贷款的增幅在疫情后是相对稳定若2023年仍保持与前两年2020年至2021年相当的增幅则约有243万亿元综合考虑居民中长期消费性贷款中的个人住房贷款居民中长期消费性贷款中的其他贷款短期消费性贷款经营性贷款预计2023年居民部门新增贷款规模约为528万亿元较2021年增幅少增约264万亿元2023年社融增速有望达到102节奏上前低后高综合考虑宏观杠杆率对非金融部门融资总量的限制非金融企业居民和政府部门的新增融资情况以及货币财政政策的发力节奏我们预计1非金融企业和居民部门融资受制于融资监管传导时滞和疫情快速冲峰影响相较往年融资节奏将会呈现出一定程度的后置2政府部门融资在稳增长压力下融资节奏有望继续前置预计与同样提前下达专项债新增融资额度以及稳增长压力较大的2020年和2022年节奏相当敬请参阅最后一页特别声明-8-证券研究报告宏观经济3在非金融企业和居民部门融资节奏后置政府部门融资节奏前置的影响下新增社融相较往年融资节奏将呈现出一定的均衡性全年增速有望达到102节奏上呈现前低后高42023年一季度来看在疫情新增确诊维持高位的背景下1月信贷开门红情况可能会弱于往年同期水平同时也将减少对储备项目的消耗增强3月季末信贷冲量的高度图112023年政府部门新增债务规模约800万亿元图122023年社融增速有望呈现前低后高走势社融存量同比趋势外推1414131312121111101099882019-062020-062021-062022-062019-092019-122020-032020-092020-122021-032021-092021-122022-032022-092022-122023-032023-062023-092023-122019-03资料来源Wind中国政府网光大证券研究所资料来源Wind光大证券研究所数据说明数据截至2022年12月2023年数据为数据说明标红数据为预测数据除赤字率单位为外其余单位为万亿元光大宏观预测数据4风险提示1政策落地不及预期2新冠肺炎多次感染导致的大规模反复3各地重大项目推进不及预期敬请参阅最后一页特别声明-9-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级A股主板基准为沪深300指数中小盘基准为中小板指创业板基准为创业板指新三板基准为新三板指数港股基准指数为恒生基准指数说明指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司创建于1996年系由中国光大集团总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任不同时期本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息建议及预测不一致的报告本公司的销售人员交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略本公司的资产管理子公司自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险在做出投资决策前建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发仅向特定客户传送本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式任何目的进行翻版复制转载刊登发表篡改或引用如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失本公司保留追究一切法律责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记光大证券股份有限公司版权所有保留一切权利光大证券研究所上海北京深圳静安区南京西路1266号西城区武定侯街2号福田区深南大道6011号恒隆广场1期办公楼48层泰康国际大厦7层NEO绿景纪元大厦A座17楼光大证券股份有限公司关联机构香港英国中国光大证券国际有限公司EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼64CannonStreetLondonUnitedKingdomEC4N6AE敬请参阅最后一页特别声明-10-证券研究报告