行情回顾：2022年12月申万医药指数下跌2.57%，跑输沪深300指数3.05%，在本月全行业行情排名16。医药行业相对于全部A股估值溢价率为86.5%，相对于扣除银行以外所有A股溢价率为39.6%，相对沪深300指数溢价率为133.2%。12月医药行业子板块血液制品上涨幅度最大（+12.0%），下跌幅度最大的是体外诊断（-11.0%）。2022年初以来（截止20221230），申万医药指数下跌20.34%，跑赢沪深300指数1.29%，年初以来行业涨跌幅排名第20。
　　回归本源，持续看好创新、复苏、自主可控三条主线。2022年疫情对市场影响反复，主题投资方面，主要是围绕新冠预防、检测、治疗等起伏。上半年热点从抗原检测到新冠相关药物及产业链演绎，下半年尤其是Q4回到新冠口服药、中药相关抗疫药物。展望明年，尽管关于疫情时点、医药政策预期变化、外部因素三方面，目前比较难给出具体相应判断。但我们认为，医药行业投资需要回归本源，从而寻找一些确定性。2023年医药看好三条主线：确定性之1——创新仍是医药行业持续发展的本源；确定性之2——疫后医药复苏亦是核心主线。确定性之3——自主可控/产业链安全。
　　2023年1月组合推荐：
　　本月弹性组合：寿仙谷(603896)、祥生医疗(688358)、上海医药(601607)、福瑞股份(300049)、贝达药业(300558)、迈得医疗(688310)、三诺生物(300298)、美好医疗(301363)、普门科技(688389)、欧林生物(688319)。
　　本月港股组合：金斯瑞生物科技(1548)、和黄医药(0013)、康方生物-B(9926)、科济药业(2171)、微创机器人-B(2252)、海吉亚医疗(6078)、锦欣生殖(1951)、启明医疗-B(2500)、药明生物(2269)、君实生物(1877)。
　　本月科创板组合：百济神州(688235)、荣昌生物(688331)、泽璟制药(688266)、联影医疗(688271)、澳华内镜(688212)、奥浦迈(688293)、康希诺(688185)、华大智造(688114)、诺唯赞(688105)、爱博医疗(688050)。
　　本月稳健组合：恒瑞医药(600276)、爱尔眼科(300015)、迈瑞医疗(300760)、云南白药(000538)、太极集团(600129)、华润三九(000999)、我武生物(300357)、爱美客(300896)、智飞生物(300122)、通策医疗(600763)
　　风险提示：药品降价预期风险；医改政策执行进度低于预期风险；研发失败的风险。
　　

研究报告全文：医药行业2023年1月投资月报回归本源持续看好创新复苏自主可控三条主线西南证券研究发展中心2023年1月分析师杜向阳执业证号S1250520030002电话021-68416017邮箱duxyswsccomcn2023年1月投资观点行情回顾2022年12月申万医药指数下跌257跑输沪深300指数305在本月全行业行情排名16医药行业相对于全部A股估值溢价率为865相对于扣除银行以外所有A股溢价率为396相对沪深300指数溢价率为133212月医药行业子板块血液制品上涨幅度最大120下跌幅度最大的是体外诊断-1102022年初以来截止20221230申万医药指数下跌2034跑赢沪深300指数129年初以来行业涨跌幅排名第20回归本源持续看好创新复苏自主可控三条主线2022年疫情对市场影响反复主题投资方面主要是围绕新冠预防检测治疗等起伏上半年热点从抗原检测到新冠相关药物及产业链演绎下半年尤其是Q4回到新冠口服药中药相关抗疫药物展望明年尽管关于疫情时点医药政策预期变化外部因素三方面目前比较难给出具体相应判断但我们认为医药行业投资需要回归本源从而寻找一些确定性2023年医药看好三条主线确定性之1创新仍是医药行业持续发展的本源确定性之2疫后医药复苏亦是核心主线确定性之3自主可控产业链安全2023年1月组合推荐本月弹性组合寿仙谷603896祥生医疗688358上海医药601607福瑞股份300049贝达药业300558迈得医疗688310三诺生物300298美好医疗301363普门科技688389欧林生物688319本月港股组合金斯瑞生物科技1548和黄医药0013康方生物-B9926科济药业2171微创机器人-B2252海吉亚医疗6078锦欣生殖1951启明医疗-B2500药明生物2269君实生物1877本月科创板组合百济神州688235荣昌生物688331泽璟制药688266联影医疗688271澳华内镜688212奥浦迈688293康希诺688185华大智造688114诺唯赞688105爱博医疗688050本月稳健组合恒瑞医药600276爱尔眼科300015迈瑞医疗300760云南白药000538太极集团600129华润三九000999我武生物300357爱美客300896智飞生物300122通策医疗600763风险提示药品降价预期风险医改政策执行进度低于预期风险研发失败的风险1目录1医药板块与组合表现回顾4投资策略与组合推荐2新冠疫情与疫苗研发跟踪5风险提示3行业政策swsccomcn21医药板块与组合表现回顾112022年1-12月医药板块复盘50002022-01-122022-01-242022-02-132022-02-252022-03-172022-03-292022-04-302022-05-122022-06-012022-06-132022-07-032022-07-152022-08-042022-08-162022-09-052022-09-172022-10-072022-10-192022-11-082022-11-202022-12-102022-12-222022-01-042022-01-082022-01-162022-01-202022-01-282022-02-012022-02-052022-02-092022-02-172022-02-212022-03-012022-03-052022-03-092022-03-132022-03-212022-03-252022-04-022022-04-062022-04-102022-04-142022-04-182022-04-222022-04-262022-05-042022-05-082022-05-162022-05-202022-05-242022-05-282022-06-052022-06-092022-06-172022-06-212022-06-252022-06-292022-07-072022-07-112022-07-192022-07-232022-07-272022-07-312022-08-082022-08-122022-08-202022-08-242022-08-282022-09-012022-09-092022-09-132022-09-212022-09-252022-09-292022-10-032022-10-112022-10-152022-10-232022-10-272022-10-312022-11-042022-11-122022-11-162022-11-242022-11-282022-12-022022-12-062022-12-142022-12-182022-12-262022-12-30-50202211中共中央政治局202210国常务委员会家医保局对召开会议此前全国人研究部署进-100国家2022927大代表提出一步优化防组织骨科脊柱谈判药品续控工作的二类耗材集中带约建议做出十条措施量采购落地回复表示-150已将新增适海外疫情反应症纳入简易续约考虑复20222范围CXO受到中美关系辉瑞MPP授权投-200美国加息预影响带资主线期伴随大动整体医盘整体下跌2022718第七批药板块下202203广东1120220525国家组织药品集跌省联盟集采血20220510深化医药卫生中带量采购中选202283市制品首次纳入-2502022210十四五生体制改革2022结果公布场监督总局20220320中重组人生长信迪利单物经济发展年重点工作任发布药品医药十四五20221129国激素纳入广抗出海受规划强务持续深网络销售管20221215202203疫情散发展规划化三医联20220719医保耗联采办公室东联盟集采阻调生物医药理办法中央经济工点爆发新冠家中药行业反弹局发布关于进一发布冠脉支架领域提高创动改革20229国家卫作会议定调-300用自检涨幅居前步做好医疗服务20228国家202210江西接续采购拟中20220221新能力完健委发布关注医药2022411CDE多款国产创新价格管理工作的肝功生化选结果拟中UVL事件加大CDE发布善产业链创医保局下发关于开展拟复苏自主发布双特异药630前上市通知类检测试剂选结果较首次CXO板块波加快创新新链关于开展使用财政贴可控主线性抗体类抗肿如康方生物的省际联盟集冠脉支架集采动药上市申202203政府政治口腔种植收息贷款更新设备出海瘤药物临床研202205卡度尼利艾中带量采购请审评工工作报告提费和医疗服改造医疗设价格平均提价发技术指导原局会议释放力斯的伏美替的文件征求-350作程序务调查登记备需求调查253好于出集采常态化则征求意见稳增长信号尼等意见稿流工作的通知工作的通知预期稿医药生物申万沪深300出3数据来源Wind西南证券整理1医药板块与组合表现回顾12医药二级市场相对表现2022年初以来全行业行情截止2022123012月全行业行情20152022年初以来截止20221230申万医1010药指数下跌2034跑赢沪深300指数129年初以来行业涨跌幅排名第20052022年12月申万医药指数下跌257跑-100输沪深300指数305在本月全行业行情排名16-20-5-30-10-40-15煤综社交美商银建房农石纺食通公基轻汽有医机家非沪环钢国电计传建电食美社商纺农家轻沪交非医建电基国公机石有建炭合会通容贸行筑地林油织品信用础工车色药械用银保铁防力算媒筑子传综银计通电钢环汽房煤深300品容会贸织林用工深通银药筑力础防用械油色筑服运护零装产牧石服饮事化制金生设电金军设机材媒合行300算信子铁保车地炭务输理售饰渔化饰料业工造属物备器融工备料饮护服零服牧电制运金机生材设化军事设石金装产料理务售饰渔器造输融物料备工工业备化属饰13医药子行业二级市场表现2022年初以来医药子行业行情截止2022123012月医药子行业行情10152022年初以来截止20221230医药510子行业调整力度较大线下药店上涨068医疗研发外包跌幅最大--55332-10-150-2012月医药行业子板块血液制品上涨幅度最-5大120下跌幅度最大的是体外诊-25断-110-30-10-35-40-15线医医血化医中体原疫其医医血医医原化医医其线疫医中体液院疗料学疗疗他下苗药药外下药院液学疗药外料苗他疗疗制研药制设耗生药流诊药流制制设诊药生耗研品发剂备材物店通断店通品剂备断物材发制外外制包品品包4数据来源Wind西南证券整理1医药板块与组合表现回顾14医药二级市场表现比较医药行业行情走势12月行业累计超额收益水平保持平稳过去一年TTM累计跌幅2034跑赢大盘13个百分点分子行业来看线下药店为累计收益率最高的子行业过去一年TTM累计收率为68跑赢医药行业指数285个百分点最近一年医药指数相对沪深300走势最近一年医药子行业相对医药指数超额累计收益率1050540030-5-1020-1510-200-25-10-30-20-35-3022-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-1122-1222-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-1122-12原料药化学制剂中药血液制品沪深300医药生物申万相对沪深300超额收益疫苗其他生物制品医疗设备医疗耗材体外诊断医药流通线下药店医疗研发外包医院5数据来源Wind西南证券整理1医药板块与组合表现回顾15医药个股二级市场表现2022年初以来涨幅排名前十的个股分别为新华制药1711众生药业126上海谊众-U1115中国医药106微电生理-U1013荣昌生物897合富中国884卫信康744澳华内镜74开立医疗7232022年初以来跌幅排名前十的个股分别为ST宜康-679ST和佳-649洁特生物-614欧林生物-613赛伦生物-606诚达药业-602成大生物-592粤万年青-591司太立-573奥精医疗-57212月涨幅排名前十的个股分别为宣泰医药421多瑞医药337新华制药323恩华药业291福瑞股份278昊海生科256康泰医学251微电生理-U231华厦眼科215通策医疗20912月跌幅排名前十的个股分别为热景生物-416特一药业-377康希诺-346东方生物-343优宁维-336万孚生物-336以岭药业-333近岸蛋白-332安旭生物-326华康医疗-2962022年初以来医药个股涨跌幅排名截止2022123012月医药个股涨跌幅排名2005040150301002010500宣多新恩福昊康微华通华安近以万优东康特热0-10泰瑞华华瑞海泰电厦策康旭岸岭孚宁方希一景医医制药股生医生眼医医生蛋药生维生诺药生药药药业份科学理-科疗疗物白业物物业物U-20ST-50ST新众上中微荣合卫澳开奥司粤成诚赛欧洁华生海国电昌富信华立精太万大达伦林特-30和宜制药谊医生生中康内医医立年生药生生生佳康--药业众药理物国镜疗疗青物业物物物U-100U-40-506数据来源Wind西南证券整理1医药板块与组合表现回顾16医药二级市场估值水平PETTM过去10年医药行业估值水平过去10年医药行业溢价率TTM整体法剔除负值变化行业估值25倍12月整体下跌704006535060截至2022年12月30日医药行业PETTM300为25倍低于过去十年中位数水平555025045200纵向看溢价率截至2022年12月30日40150医药行业相对于全部A股估值溢价率为35100865相对于扣除银行以外所有A股溢30价率为396相对沪深300指数溢价率2550为1332相对上个月分别下跌31pp20012-1213-1214-1215-1216-1217-1218-1219-1220-1221-1222-1212-1213-1214-1215-1216-1217-1218-1219-1220-1221-1222-1217pp89ppSW医药生物50分位线全部A股全部A股非银行沪深300全行业估值水平PE-TTM全行业溢价率水平-相对沪深300PE-TTM横向看医药行业整体估值PE-TTM140排在行业第16处于中游的水平12001201000横向看溢价率医药行业相对沪深300的100800的溢价率排在行业第16低于休闲服务80农林牧渔国防军工计算机商业贸易60060汽车机械设备食品饮料等400402002000休农国计综商食传汽轻机电电公通医纺钢非有化建家房采交沪建银-200闲林防算合业品媒车工械子气用信药织铁银色工筑用地掘通深300筑行计综传汽电通钢化房采银服牧军机贸饮制设设事生服金金材电产运装休农国商食轻机电公医纺非有建家交沪建300闲林防算合业品媒车工械子气用信药织铁银色工筑用地掘通深筑行务渔工易料造备备业物装融属料器输饰服牧军机贸饮制设设事生服金金材电产运装务渔工易料造备备业物装融属料器输饰7数据来源Wind西南证券整理1医药板块与组合表现回顾17子行业二级市场估值水平PETTM变化医院估值最高12月医药子行业市盈率横向看医院113倍的PETTM最高体外诊断5倍最低子行业12月估值溢价率环比提升前三名血液制品306医疗研发外包237医院148后三名医药流通-1372中药-184线下药店-142申万医药子行业12月市盈率TTM申万医药子行业历史市盈率变化趋势14012011312010010080806060384040363535283027262322202016050原料药化学制剂中药血液制品疫苗其他生物制品医疗设备医疗耗材体外诊断医药流通线下药店医疗研发外包医院8数据来源Wind西南证券整理1医药板块与组合表现回顾1812月投资组合收益简评-弹性组合PE月初收盘流通股月末收盘12月总市值归母净利润亿元归母净利润增速EPSPE代码公司名称TTM价元亿股价元涨跌幅亿元22E23E24E22E23E24E22E23E24E22E23E24E601607SH上海医药192284178-79126025722641873251212141551741981198688310SH迈得医疗29208251-554721078101125222924093120149272117603896SH寿仙谷37920397873278274367486363432139186246292116300558SZ贝达药业50342493-2614820541558889284252100141214493523300049SZ福瑞股份191232442786664151251329596631057095125432620600129SH太极集团31756301-132-321673276018641638444059108155512819000999SZ华润三九56398468-21020463239328263209171814242286325191614600329SH达仁堂31177291-532718391811591468192627119150190201612600085SH同仁堂492137447-9147613154619622436262724113143178403125300357SZ我武生物520475518874288408513655212628078098125715644加权平均涨跌幅-19弹性组合上月弹性组合下跌19跑输大盘24跑赢医药指数07000300SH沪深30038948-3871605跑赢大盘-24其中福瑞股份涨幅最大上涨278华润三九跌幅较大下跌21801150SI医药生物申万93284-90699-26跑赢指数07数据来源Wind西南证券整理9股价截止2022年12月31日1医药板块与组合表现回顾1812月投资组合收益简评-科创版组合PE月初收盘流通股月末收盘12月总市值归母净利润亿元归母净利润增速EPSPE代码公司名称TTM价元亿股价元涨跌幅亿元22E23E24E22E23E24E22E23E24E22E23E24E688235SH百济神州-U12241351325100-121619-8116-5846-4300172826-601-433-318---688185SH康希诺2040201460-3463412474529271143-7610523183375462552722688358SH祥生医疗38011344-502439148186248322633132166221262116688212SH澳华内镜6400965511019587061099142762430460741061438861688331SH荣昌生物7192377568153373-187-005511-168979886-034-001094--73688266SH泽璟制药-U38914417101-19100-319-0711682978336-133-030070-31-14160688389SH普门科技20542178-1343475251331428323229059078101302318688293SH奥浦迈1077021032-278785103164237706045125200289835236688050SH爱博医疗22500723071041052432423344644238392303184411007352加权平均涨跌幅-08科创板组合上月科创版组合下跌08跑输大盘13跑赢医药指数17000300SH沪深30038948-3871605跑赢大盘-13其中澳华内镜涨幅最大上涨11康希诺跌幅较大下跌346801150SI医药生物申万93284-90699-26跑赢指数17数据来源Wind西南证券整理10股价截止2022年12月31日1医药板块与组合表现回顾1812月投资组合收益简评-稳健组合PE月初收盘流通股月末收盘12月总市值归母净利润亿元归母净利润增速EPSPE代码公司名称TTM价元亿股价元涨跌幅亿元22E23E24E22E23E24E22E23E24E22E23E24E300760SZ迈瑞医疗33571213160-27413831978612030148942223248079921228393226300015SZ爱尔眼科283580311146832230355145755897532929049064082634938300896SZ爱美客49730956641819912251448209030215144456699661396855941600276SH恒瑞医药405638385-3370245846235443644621818072085101534538000538SZ云南白药573168544-3937977416447835529491516232266308232018600436SH片仔癀2590602885131701740288036584611182726477606764604838300122SZ智飞生物89093878-2919140572761106512613-295214455692788191311600763SH通策医疗1308321530209824917161015133524232223317416694837603259SH药明康德800295810382723698173959212633601732276324427292519002821SZ凯莱英13753514801031853526732760288115034722746779201919加权平均涨跌幅68稳健组合上月稳健组合上涨68跑赢大盘63跑赢医药指数94000300SH沪深30038948-3871605跑赢大盘63其中通策医疗涨幅最大上涨209云南白药跌幅较大下跌39801150SI医药生物申万93284-90699-26跑赢指数94数据来源Wind西南证券整理11股价截止2022年12月31日1医药板块与组合表现回顾1912月周报观点回顾12月第1周策略创新是医药行业发展本源创新是医药行业发展本源12月6日康方生物签订协议将授予Summit于美加日及欧洲开发及商业化AK112的独家许可权同时康方生物可获得5亿美元的首付款及最高可达50亿美元的总交易金额以及伊沃西产品销售净额的低双位数百分比的提升AK112成功出海再一次证明创新是医药行业持续发展的动力12月7日国务院对疫情防控政策进行了优化进一步强调科学精准划分风险区域各部门积极相应目前娱乐场所公路航道等均取消查验核酸中长期关注医药复苏主线12月第2周策略看好医药创新和细分板块复苏看好医药创新和细分板块复苏随着新十条逐步落地从短期来看新冠带来相关用药需求增长相关用药上游原料药本周表现较好本周血制品上涨主要预期疫后供需双重修复但复苏节奏尚待观察从需求端来看非新冠需求有望稳定增长供给端随着管控措施逐步放松采浆量也将逐步回升从中长期来看我们认为医药创新和细分板块复苏仍是医药行业持续发展本源12月第3周策略持续关注医药创新和复苏主线持续关注医药创新和复苏主线12月19日海外创新药企Madrigal公布resmetirom用于治疗NASH和肝纤维化的关键3期临床MAESTRO-NASH的积极结果Madrigal将以此次临床提交FDA新药申请寻求加速审批非肝硬化NASH和肝纤维化适应症12月22日科伦药业控股子公司科伦博泰将其管线中七种不同在研临床前ADC候选药物项目以全球独占许可或独占许可选择权形式授予默沙东在全球范围内或在中国大陆香港和澳门以外地区进行研究开发生产制造与商业化预计会收到默沙东里程碑付款合计不超过93亿美元今年以来一共有10余款国产创新药成功出海此次创新药出海总交易金额刷新记录再次证明创新是医药行业持续发展的动力12月第4周策略进口新冠药获批看好2023年创新复苏自主可控三条主线创新是医药行业持续发展本源2月6日康方生物签订协议将授予Summit于美加日及欧洲开发及商业化AK112的独家许可权同时康方生物可获得5亿美元的首付款及最高可达50亿美元的总交易金额以及伊沃西产品销售净额的低双位数百分比的提升AK112成功出海再一次证明创新是医药行业持续发展的动力12月7日国务院对疫情防控政策进行了优化进一步强调科学精准划分风险区域各部门积极相应目前娱乐场所公路航道等均取消查验核酸中长期关注医药复苏主线121医药板块与组合表现回顾110公募基金三季度持仓分析2022Q3医药总持仓变化情况22Q3全部公募基金占比1008环比-063pp剔除主动医药基金占比668环比-148pp再剔除指数基金占比577环比-209pp申万医药板块市值占比为776环比-005pp22Q3外资持股占比略有上升22Q3外资持有医药生物板块的总市值占比为274环比下降004pp持股总市值为1776亿元环比-276亿元近年来基金持仓总量占比情况外资持股占比陆股通252014Q119422018Q21450202020Q21722022Q31008152017Q3818102014Q1177952022Q35772014Q48102017Q36740全部公募基金扣除主动医药基金扣除主动医药基金及指数基金申万医药股总市值占比13数据来源Wind西南证券整理1医药板块与组合表现回顾110公募基金三季度持仓分析从公募基金持仓家数来看公募基金数量前五的分别是迈瑞医疗536家药明康德360家智飞生物304家爱尔眼科282家恒瑞医药246家变动情况来看基金数量增加前五支股票分别是美好医疗149家迈瑞医疗112家毕得医药104家联影医疗78家恒瑞医药75家22Q3持股基金数量TOP20医药公司持股基金数量持股总市值亿元流通股本占比总股本占比季度最新市值亿元代码名称涨跌幅最新季度变化最新季度变化最新季度变化最新季度变化流通市值总市值300760SZ迈瑞医疗53611239312081081010810-439653965603259SH药明康德360-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