主要观点
　　1、2023年1月3日，解放军和武警部队2023年军事训练正式拉开帷幕。全军深入推进实战化军事训练，深化联合训练、对抗训练、科技练兵，练强战斗本领、练硬战斗作风，不断提升部队战斗力。根据中央军委《关于构建新型军事训练体系的决定》，结合近年实训情况及2023年实训纲领，部队将维持较高强度基础训练，高难度科目训练占比或将持续提升，全军弹药消耗量将实现大幅增加；实战化演训深入推进，深化跨领域跨军兵种联合专项训练；组织新装备新力量新领域训练和融入作战体系训练，运用科技力量推动解决部队作战训练难题；创新练兵模式、改进运行管理、完善训练条件，加快推动军事训练转型升级。
　　2、高强度的实战化训练将在三个方面为军工企业带来长期的业绩支撑。一是加速装备更新换代，实战化训练对武器装备各项指标提出更高要求，落后装备将加速淘汰，新装备加速列装；二是加快武器、靶标等耗材消耗实战化训练将更多的采用实弹射击，加大了对导弹、弹药等武器耗材的消耗，也提升了靶标等蓝军耗材的需求；三是提升武器装备维修保障需求，实战化练兵大幅提高了我军武器装备使用率，“召之即来、来之能战”则对武器装备完好率提出了较高要求，对于飞机、坦克、舰艇等武器装备平台而言，由于训练强度、训练时间持续增大，客观上带来武器装备更大的损耗，对武器装备维护保养的需求将增加。
　　3、当前军工板块的估值已接近2020年最低点，高性价比更加凸显，建议坚定加大配置力度。2022年初以来，中证军工指数下跌了24.22%，板块估值得到了充分消化，高性价比更加凸显。目前军工板块整体PE为53.27倍，处于历史低位。从我们跟踪的核心重点公司来看，目前军工板块对应2022年预期的PE为40.8倍。2022年上游、中游、下游的平均估值水平依次为35.2、35.7、54.5倍，对应2022年的PEG水平分别为1.16、1.01、1.60。我们认为，当前军工板块正处于景气切换的关键节点，板块高性价比更加凸显，年底军工国改有望密集落地，板块估值有望实现切换，加配军工板块正当时。
　　4、首选“高景气赛道、军品占比高、业绩增速快”的标的，次选“估值低分位，边际变化大”的标的，同时重点关注军贸、国改受益标的：
　　先进战机产业链：西部超导，光威复材，西部材料，中航重机，中航沈飞，中直股份，中无人机；航发产业链：航发动力，航发控制，抚顺特钢，钢研高纳，派克新材，航宇科技；导弹产业链：菲利华，智明达，新雷能，北方导航；海军产业链：湘电股份，中国船舶，中船防务；军工信息化产业链：紫光国微，振华科技，宏达电子，景嘉微，中航光电，国睿科技，航天电子；
　　风险提示
　　1、国防预算增长不及预期；近年来国防预算维持较为稳定的增长，军工政策向好，但存在国家政策及国家战略的改变而减少国防预算的支出的可能性。
　　2、武器装备交付不及预期；受全球疫情影响，各国持续强化社交隔离、出入境限制、强制性停工停产等防疫管控政策措施，同时叠加地区紧张因素，世界经济贸易往来链路受到较大冲击，如船舶等行业存在无法按时完成施工及延期交付风险。
　　3、相关改革进展不及预期；国家对未来形势的判断和指导思想决定了行业的发展前景，国家宏观经济政策、产业发展政策对军工企业战略方向确定、产业选择及投资并购方向均有重大影响。
　　

研究报告全文：证券研究报告行业动态23年军训序幕全面拉开实战化国防军工装备需求持续提升主要观点12023年1月3日解放军和武警部队2023年军事训练正式拉维持强于大市开帷幕全军深入推进实战化军事训练深化联合训练对抗训练科技练兵练强战斗本领练硬战斗作风不断提升部队战斗黎韬扬力根据中央军委关于构建新型军事训练体系的决定结合近litaoyangcsccomcn年实训情况及2023年实训纲领部队将维持较高强度基础训练010-85130418高难度科目训练占比或将持续提升全军弹药消耗量将实现大幅增SAC执证编号S1440516090001加实战化演训深入推进深化跨领域跨军兵种联合专项训练组发布日期2023年01月09日织新装备新力量新领域训练和融入作战体系训练运用科技力量推动解决部队作战训练难题创新练兵模式改进运行管理完善训练条件加快推动军事训练转型升级市场表现42高强度的实战化训练将在三个方面为军工企业带来长期的业绩-6支撑一是加速装备更新换代实战化训练对武器装备各项指标提-16出更高要求落后装备将加速淘汰新装备加速列装二是加快武-26器靶标等耗材消耗实战化训练将更多的采用实弹射击加大了对-36导弹弹药等武器耗材的消耗也提升了靶标等蓝军耗材的需求三是提升武器装备维修保障需求实战化练兵大幅提高了我军武器202211020222102022310202241020225102022610202271020228102022910202210102022111020221210装备使用率召之即来来之能战则对武器装备完好率提出了国防军工上证指数较高要求对于飞机坦克舰艇等武器装备平台而言由于训练强度训练时间持续增大客观上带来武器装备更大的损耗对武相关研究报告器装备维护保养的需求将增加3当前军工板块的估值已接近2020年最低点高性价比更加凸显建议坚定加大配置力度年初以来中证军工指数下跌2022了2422板块估值得到了充分消化高性价比更加凸显目前军工板块整体PE为5327倍处于历史低位从我们跟踪的核心重点公司来看目前军工板块对应2022年预期的PE为408倍2022年上游中游下游的平均估值水平依次为352357545倍对应2022年的PEG水平分别为116101160我们认为当前军工板块正处于景气切换的关键节点板块高性价比更加凸显年底军工国改有望密集落地板块估值有望实现切换加配军工板块正当时4首选高景气赛道军品占比高业绩增速快的标的次选估值低分位边际变化大的标的同时重点关注军贸国改受益标的先进战机产业链西部超导光威复材西部材料中航重机中航沈飞中直股份中无人机航发产业链航发动力航发控制抚顺特钢钢研高纳派克新材航宇科技导弹产业链菲利华智明达新雷能北方导航海军产业链湘电股份中国船舶中船防务军工信息化产业链紫光国微振华科技宏达电子景嘉微中航光电国睿科技航天电子本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明国防军工行业动态研究报告目录一核心观点21123年军训序幕全面拉开实战化装备需求持续提升212板块高性价比更加凸显有望延续升势建议坚定加大配置力度213投资策略核心推荐高景气龙头重点关注军贸国改受益标的3二每周板块数据回顾521板块指数522个股表现523板块估值624融资余额625新股跟踪726全军武器装备采购信息网需求跟踪927重点公司盈利预测与估值1028军工基金复盘11三2023年投资策略12四行业动态1841国际动态1842国内动态18五一周上市公司公告20六近期重点报告22七风险提示25请参阅最后一页的重要声明1国防军工行业动态研究报告一核心观点1123年军训序幕全面拉开实战化装备需求持续提升2023年1月3日解放军和武警部队2023年军事训练正式拉开帷幕陆军于京郊某地率先组织开训动员空军海军火箭军及武警部队陆续开展实战化训练全军深入推进实战化军事训练深化联合训练对抗训练科技练兵练强战斗本领练硬战斗作风不断提升部队战斗力表12023年新训部分内容参训部队训练内容参训装备西藏军区某旅直升机作战机动训练武装直升机运输直升机等火箭军某部特战分队野外作战训练单兵装备弹药海军某支队主炮对海射击训练最新型导弹护卫舰弹药陆军第71集团军某合成旅识图用图训练单兵装备新疆军区某火力团战术机动演练车载火炮补给装备弹药西藏军区某旅分队地面装备复杂山路地段驾驶机动训练新型主战坦克弹药北部战区陆军边防旅地面战术训练单兵装备弹药武警广西总队下属支队反恐综合演练单兵装备轻型防爆车弹药西藏阿里军分区边防团陌生地域战术演练单兵装备弹药陆军第72集团军某旅火力连地面装备涉水驾驶训练自行火炮轮式步兵车北部战区海军某部远海实训大型驱逐舰联勤保障部队某运输旅装卸载训练重装重卡空军航空兵某旅实弹飞行科目训练三代半歼击机弹药南部战区空军轰炸航空兵某师实弹飞行训练战术战略轰炸机空军航空兵某旅实弹射击训练三代半歼击机弹药资料来源新华社中信建投根据中央军委关于构建新型军事训练体系的决定结合近年实训情况及2023年实训纲领部队将维持较高强度基础训练高难度科目训练占比或将持续提升全军弹药消耗量将实现大幅增加实战化演训深入推进各战区全面推开实景化任务演训持续抓好战备任务周期轮换试行部队训练深化跨领域跨军兵种联合专项训练深化探索科技网络训练方法组织新装备新力量新领域训练和融入作战体系训练运用科技力量推动解决部队作战训练难题大力发展模拟化信息化智能化训练手段创新科技赋能练兵模式和克敌制胜战法训法加速提升部队实战能力继续研讨构建战训深度耦合机制各部队研究布局转型发展目标路径承接出台贯彻意见和落实措施在创新练兵模式改进运行管理完善训练条件等方面深化探索实践加快推动军事训练转型升级高强度的实战化训练将在三个方面为军工企业带来长期的业绩支撑一是加速装备更新换代实战化训练对武器装备各项指标提出更高要求落后装备将加速淘汰新装备加速列装二是加快武器靶标等耗材消耗实战化训练将更多的采用实弹射击加大了对导弹弹药等武器耗材的消耗也提升了靶标等蓝军耗材的需求三是提升武器装备维修保障需求实战化练兵大幅提高了我军武器装备使用率召之即来来之能战则对武器装备完好率提出了较高要求对于飞机坦克舰艇等武器装备平台而言由于训练强度训练时间持续增大客观上带来武器装备更大的损耗对武器装备维护保养的需求将增加12板块高性价比更加凸显有望延续升势建议坚定加大配置力度请参阅最后一页的重要声明2国防军工行业动态研究报告当前军工板块的估值已接近2020年最低点高性价比更加凸显建议坚定加大配置力度2022年初以来中证军工指数下跌了2422板块估值得到了充分消化高性价比更加凸显目前军工板块整体PE为5327倍处于历史低位从我们跟踪的核心重点公司来看目前军工板块对应2022年预期的PE为408倍2022年上游中游下游的平均估值水平依次为352357545倍对应2022年的PEG水平分别为116101160我们认为当前军工板块正处于景气切换的关键节点板块高性价比更加凸显年底军工国改有望密集落地板块估值有望实现切换加配军工板块正当时表2重点公司盈利预测PE平均PE净利润产业链上市公司PEG21A22E23E24E22E复合增长率21-24中简科技10874813192556209077宝钛股份3472651981592977089西部超导6154223142453587118振华科技4013362581543770089中航高科5453972812283369118菲利华7225133622683908131景嘉微8686213534382560243上游352鸿远电子2852101591213286064中航光电4793502812143085114图南股份8016235173383331187钢研高纳7287205682973477207宏达电子222160121973170050光威复材4983983072442688148火炬电子2001621191032468066航宇科技8276344302924143153中航重机5163772861963808099航发控制7095174133602533204三角防务4673082251783806081中游派克新材5674103142283573541116湘电股份305210026163929812102北摩高科3602561751323956065爱乐达3102261721403036074高德红外3312121782101636130航天彩虹9155814613923264178洪都航空1196235917001226-081-29057中航沈飞6944613562823507132航发动力9875594994502991187下游中航西飞10925994603814206142545中直股份3002882252141187243国睿科技3962913212102355124中无人机10637565424543282230中国船舶473659528114422053027中船防务3793183629025511928154资料来源wind中信建投数据截止到1月7日13投资策略核心推荐高景气龙头重点关注军贸国改受益标的首选高景气赛道军品占比高业绩增速快的标的次选估值低分位边际变化大的标的同时重点关注军贸国改受益标的1先进战机产业链当前处于成熟型号替换新型号放量阶段景气度切换带来多核驱动请参阅最后一页的重要声明3国防军工行业动态研究报告推荐标的西部超导光威复材西部材料中航重机中航沈飞中直股份中无人机2航发产业链整机保持高速交付重点关注上游材料类标的和整机厂推荐标的航发动力航发控制抚顺特钢钢研高纳派克新材航宇科技3导弹产业链整体分化明显新型号驱动有望再创新高推荐标的菲利华智明达新雷能北方导航4海军产业链新造舰高峰来临新四化迎来广阔空间推荐标的湘电股份中国船舶中船防务5军工信息化产业链信息化智能化融合发展国产替代强势驱动推荐标的紫光国微振华科技宏达电子景嘉微中航光电国睿科技航天电子请参阅最后一页的重要声明4国防军工行业动态研究报告二每周板块数据回顾21板块指数本周上证综指上涨221收于315764点同期中证军工指数上涨205收于1128824点跑输大盘017个百分点从行业板块来看计算机建材电力设备等板块涨幅较大商贸零售农林牧渔交通运输等板块表现居后本月上证综指上涨221收于315764点同期中证军工指数上涨205收于1128824点跑输大盘017个百分点本年上证综指上涨221收于315764点同期中证军工指数上涨205收于1128824点与大盘持平图72022年初至今中证军工指数与上证综指走势图82022年初至今中信各行业涨跌情况资料来源wind中信建投22个股表现上周表现位居前十位的个股为通达动力2396江龙船艇1898航锦科技1517北方导航1250广东宏大1202太极股份1109盛路通信1067东土科技1054盾安环境982合众思壮982月表现位居前十位的个股为通达动力2396江龙船艇1898航锦科技1517北方导航1250广东宏大1202太极股份1109盛路通信1067东土科技1054盾安环境982合众思壮982年表现位居前十位的个股为通达动力2396江龙船艇1898航锦科技1517北方导航1250广东宏大1202太极股份1109盛路通信1067东土科技1054盾安环境982合众思壮982军工个股表现情况表3军工个股表现情况周表现居前周涨幅月表现居前月涨幅年表现居前年涨幅通达动力2396通达动力2396通达动力2396江龙船艇1898江龙船艇1898江龙船艇1898航锦科技1517航锦科技1517航锦科技1517北方导航1250北方导航1250北方导航1250广东宏大1202广东宏大1202广东宏大1202太极股份1109太极股份1109太极股份1109盛路通信1067盛路通信1067盛路通信1067请参阅最后一页的重要声明5国防军工行业动态研究报告东土科技1054东土科技1054东土科技1054盾安环境982盾安环境982盾安环境982合众思壮982合众思壮982合众思壮982资料来源wind中信建投23板块估值板块估值方面军工板块整体估值为5327倍处于历史低水平图9中证军工指数PE-TTM9080706050403020100资料来源wind中信建投24融资余额在融资余额方面军工板块上市公司数量占A股比例为300总市值占A股比例为315若剔除金融地产板块军工板块占比更高目前军工板块融资余额占流通市值比例为319A股整体融资余额占流通市值204融资买入意愿略低于整体市场水平表4上周融资余额情况一览军工板块剔除10家纯民品公司上市公司总市值亿元流通市值亿元融资余额亿元融资余额占比军工融资标的总计681905681170011242507202A股总计33637326552568910547A股融资标的总计220159705966555305111135078204军工板块总计10123111902027076军工板块占比300315294军工融资板块占比309319306374资料来源wind中信建投请参阅最后一页的重要声明6国防军工行业动态研究报告25新股跟踪表519年至今新增军工股股票名称主营业务总市值最新收盘价一周涨跌派克新材航空零部件17214227705科思科技指挥控制信息处理设备软件雷达信息处理设备等413880751盟升电子卫星导航卫星通信等938112-012江航装备航空产品配套等941659178国盾量子量子通信等8610697503中科星图卫星遥感1516149-089睿创微纳红外成像产品1794015796新光光电军用光学仿真222249431西部超导高端钛合金材料和低温超导材料4569819370铂力特增材制造16614706302航天宏图卫星遥感等1638760246捷强装备核化生防御装备核心部件313075169蓝盾光电高端分析测量仪器军用雷达部件312353043广联航空航空工业相关产品612890059智明达军用嵌入式计算机5711301710霍莱沃相控阵相关产品428140244风电用环件航空发动机环形锻件航空发动机机航宇科技1158048359匣纵横股份无人机系统374226-002恒宇信通直升机综合显控设备274461312迈信林航空零部件262280-147自动灭火抑爆系统航空点火放电器件熔断器件天微电子242948373等雷电微力毫米波火控雷达机载星载等相控阵微系统1418106504国光电气微波电真空器件固态器件核工业设备及部件等152196271210富吉瑞红外热成像产品152013376国博电子有源相控阵TR组件及系列化射频集成电路产品3899724151振华风光军用集成电路23511773-097中无人机翼龙无人机31547-758臻镭科技微波射频组件121111-220长盈通特种光纤4244-673新威凌锌金属相关产品58-793西测测试军用装备第三方检测3541-623思科瑞军用电子元器件检测5858-585盛帮股份密封器件1834-685隆达股份高温合金8635-495立航科技飞机地面保障设备2633-923理工导航惯导系统3641-842晶品特装军用机器人6282952佳缘科技信息加密7076-297华如科技军用仿真6158-882请参阅最后一页的重要声明7国防军工行业动态研究报告华秦科技隐身材料256274-215华强科技特种防护装备6619-465华菱线缆特种电缆499-637国力股份电子真空器件5760-1007观想科技装备维修信息化平台2633-434铖昌科技TR组件114102-785超卓航科冷喷涂增材4752-149邦彦技术军用信息通信3422-900资料来源wind中信建投数据截止到1月7日请参阅最后一页的重要声明8国防军工行业动态研究报告26全军武器装备采购信息网需求跟踪图10全军装备采购信息网招标公告数量统计按周单位个20222023450040003500300025002000150010005000周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周12345678920441011121314151617181921222324252627282930313233343536373839404142434546474849505152第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第资料来源全军装备采购信息网中信建投图11全军装备采购信息网采购需求数量统计按周单位个20222023350300250200150100500周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周12345678917283910111213141516181920212223242526272930313233343536373840414243444546474849505152第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第第资料来源全军装备采购信息网中信建投请参阅最后一页的重要声明9国防军工行业动态研究报告27重点公司盈利预测与估值表6重点公司盈利预测收盘价总市值归母净利润亿元PE公司名称元亿元21A22E23E21A22E23E光威复材72937875810601417498356267宏达电子439318181611241517222161119振华科技11495598149117832315401336258上游中航光电5852954199128213698479338258鸿远电子1012523582710771434285219164菲利华5269267370556861722480310湘电股份1832430792464243052986572景嘉微5588254293409720868621353高德红外1118367111117362108331212174航发控制26293464887471041709463332中航高科23153225919941356545324315中航重机312459891700849516656263中游北摩高科4581152422691938360220212爱乐达269879255354488310223162图南股份481145181254325801572447派克新材14227172304351474567491285新雷能4227175274369519639474337航宇科技8048115139173263827664430中航沈飞60031177169621672771694543412航发动力43971172118820952351987559595中直股份46412749139501214300288294中航西飞2576713653136916231092521539下游国睿科技1679209526588649396355321中无人机46593142964175801063754542中国船舶22641013214169536074736597281中船防务21321407911573726931859290资料来源wind中信建投数据截止到1月7日请参阅最后一页的重要声明10国防军工行业动态研究报告28军工基金复盘表7军工基金复盘年初至今基金份额基金类型代码基金名称单位净值元基金份额百万份近一周涨跌幅今年以来收益率变化161024富国中证军工10870474283791976179187187160630鹏华中证国防1168034206833897262148148164402前海开源中航军工1053615061407399568141141000596前海开源中证军工A195204542973365506088088002199前海开源中证军工C098904756930402790082082161628融通中证军工093372017793835271599599163115申万菱信中证军工10783110945202636717189189502003易方达军工1299354058561413214192192被动型512710富国中证军工龙头ETF074496970158422920000167167512680广发中证军工ETF11281291693017736000204204512660国泰中证军工ETF109649750080015980000201201512810华宝中证军工ETF1231038379171500000201201512670鹏华中证国防ETF090013419652621000000150150512560易方达中证军工ETF06540100012702850000203203501019国泰国证航天军工123067433787540747118118160643鹏华中证空天一体军工1423169249311349570149149005609富国军工主题1838733386694-868250134134001475易方达国防军工1776090375116-1859970137137004698博时军工主题1838017645731-3964684121121001838国投瑞银国家安全1131024679369-361720180180002251华夏军工安全1716024130679-1084500094094主动型004224南方军工改革15156341049596499118070070000969前海开源大安全核心17030678195-50450340340000535长盛航天海工装备183301253186-197355094094002983长信国防军工A155766138197-490242178178004139中邮军民融合197425832985-1113387211211资料来源wind中信建投请参阅最后一页的重要声明11国防军工行业动态研究报告三2023年投资策略我们判断当前军工行业景气度出现切换2023年有望再上高峰主要逻辑包括以下几个方面一是宏观层面二十大开启国防建设新征程2023年军费增速或将环比提升二是国内需求军工行业景气度出现切换新型号批产有望驱动产业进入第二轮扩产周期三是军贸出海军贸产业方兴未艾中国军工产品出海大势所趋市占率有望从5提升到10-15打开军工产业定价市场新空间四是军工国改以做大做强现有上市公司为核心打造一批旗舰型国企央企整体上市股权激励大势所趋吸收合并剥离注入多措并举五是市场主体中长期资金话语权逐渐提升产业资本同频共振有望开启新征途1宏观层面二十大开启国防建设新征程2023年军费增速或将环比提升1国际局势中美对抗白热化智能化战争时代开启目前的国际局势下我国将持续承担对抗压力美国总统拜登上台后一再强调中国威胁论从阿富汗撤军意在加强对亚太的军事投入挟太平洋威胁倡议提出印太战略并加强对韩日等军事盟友的控制剑锋直指中国预计未来我国周边形势将持续紧张在复杂和严峻的国际军事政治环境下我国将继续坚持走中国特色强军之路西方阵营对中俄包围制裁愈发严苛未来20-30年将是中美战略对抗乃至地位逆转的关键时期从历史来看前苏联巅峰时期GDP达到了美国的70而冷战解体后俄罗斯只占美国GDP的7日本巅峰时期GDP达到了美国的71随后遭到打压当前我国的GDP已经达到美国的77是二战后最能挑战美国单边霸权的国家2全球国防预算美国国防预算持续新高全球军费进入新一轮扩张周期美国国防预算延续上升周期总额持续创新高美国国防预算以十年为周期呈现比较明显的周期性特征目前处于本轮上升周期的早中期阶段本轮上升周期始于特朗普执政时期执行的强军政策拜登政府上台后延续了美国国防预算上升的势头从阿富汗撤军后也将战略中心转移到亚太地区2022财年美国国防预算相关总额再创新高达到7530亿美元较上财年7405亿美元预算增长约17中国军费2021年增速较2020年略有提升近3000亿美元的军费总额位居第二约占全球国防开支的14印度在2021年仍保持增长趋势加大本土武器工业采购力度以766亿美元国防预算总额稳定在第三位沙特阿拉伯由于持续的支出紧缩排名由2020年的第四位跌至第八位而英国在2021年国防预算总额实现约3的增长排名跃至第四位俄罗斯以659亿美元的预算总额稳居第五增速回正至29法国仍为西欧国防预算支出最高的国家2021年增速约15由上年第八位跃升至第六日本与韩国排名仍为前十大国家中最后两名但在2021年国防预算总额均实现7347的较快增长我们认为受俄乌战争爆发和去全球化的影响全球军备扩张或将加剧竞争或将集中在亚洲及东欧区域全球国防预算有望加速增长3中国国防预算2023年增速或将环比提升建军百年目标驱动需求旺盛我国国防预算在经历了近10年的高速增长在2014年增速开始呈现逐年下降趋势并于2017年达到7的历史低点2018年国防预算增速出现近年来首次回升同比增速上升至812019年中央一般公共预算中请参阅最后一页的重要声明12国防军工行业动态研究报告央本级支出35395亿元增长65国防支出预算11899亿元约合17761亿美元同比增长约752020年我国国防预算约为12680亿元同比增速进一步下降至655自2021年起我国国防预算增速触底回升实现3年来首次增长达6802022年国防预算增速再次上升至711恢复至近年平均水平当前我国国防实力与综合国力并不匹配在强军建设方面加速投入势在必行建军百年奋斗目标的提出为我军未来组织体系高端技术武器装备发展指明了方向有望切实加速提升我军实战化能力实战化练兵增加了武器装备消耗进而推动了武器装备采购和维修保障需求当前我国正处于武器装备更新换代的重要时期新型武器装备已进入批量生产交付阶段密集的订单下放对于国防预算的加速增长提出了客观要求在全球国防预算稳定较快增长我国周边地缘政治紧张程度加剧的大背景下2023年我国国防预算整体仍将保持增长态势国防预算增速上升趋势有望持续单年度增速或将达到75-764二十大打赢信息化智能化局部战争全方位打造胜战能力在党的二十大期间中共中央总书记国家主席中央军委主席习近平在二十大报告中提出实现建军一百年奋斗目标开创国防和军队现代化新局面据国防部10月20日报道全军官兵认真学习党的二十大报告表示要深刻领悟两个确立的决定性意义增强四个意识坚定四个自信做到两个维护贯彻军委主席负责制全面加强练兵备战为如期实现建军一百年奋斗目标贡献力量如期实现建军一百年奋斗目标加快把人民军队建成世界一流军队是全面建设社会主义现代化国家的战略要求以打赢信息化智能化战争为核心全方位打造胜战能力二十大报告中首次提出提高人民军队打赢能力创新军事战略指导发展人民战争战略战术打造强大战略威慑力量体系增加新域新质作战力量比重深入推进实战化军事训练预示着未来装备建设将以打赢信息化智能化战争为核心全方位打造胜战能力5台海局势紧张将成新常态长期保持积极备战状态佩洛西窜访台湾加剧台海紧张局势我国公布8项反制措施并于台海举行联合军演8月4日外交部举行例行记者会针对媒体关注的军演常态化问题外交部发言人华春莹回应军演是否成为新常态将取决于美方和台独势力会怎么做在当前国际局势下我军将长期保持常备不懈的战备状态对先进装备的需求将持续释放过去10年我国通过军改取得了第一岛链的优势我军各式战机军舰足迹遍布第一岛链未来或将再用两个五年计划取得第二岛链的军事优势2国内需求军工行业景气度出现切换新型号批产有望驱动产业进入第二轮扩产周期总述2019年之前是军工10时代2019年开启军工20时代军改后实战化实弹化训练成为常态主要改变体现在新老武器装备加速换装各种精确制导武器消耗量的大幅增长以及维修保障等后市场开始爆发如今军品采购模式发生很大变化过去是滚动式采购目前由于需求爆发式增长开始采用大额订单高比例预付款的方式军改先重塑了需求而后需求的变化倒逼供给端进行市场化变革开启军工业绩驱动的新时代1景气传导新型号切换驱动新增长十四五有望经历两轮产能扩张整机厂预收账款景气传导至营收需要1-2年我们判断2020年进入上游企业业绩释放周期2021年中请参阅最后一页的重要声明13国防军工行业动态研究报告游业绩加速2022-2023年下游业绩开始进入释放周期武器装备产品其技术先进构造复杂所需零部件数量庞大并集成了各种系统在完成产品生产后交付客户前还需完成全面检验试飞等程序因此武器装备的备货生产周期较长整机厂从订单景气传导到营收景气可能要经过1-2年左右的周期整机厂向军方交付产品整机厂取得上游企业交付的产品后进行总装集成试验等最终经军方验收确认收入在此过程中整机厂一般是按照节点进度获得军方拨款例如完成总装集成完成性能试验等我们认为在新型号批产趋势的催化下产业有望进入第二轮扩产周期2景气解析新需求响应新趋势五大产业链迎来新变化目前来看军工板块各产业链出现横向分化1先进战机军用航空高景气持续后续型号接替发力当前军用航空产业仍然处于先进型号放量阶段后续型号接替发力未来从单核驱动向三核驱动转变无人机作为智能化作战的核心载体将进入快速发展阶段2航发整机保持高速交付盈利能力规模效应双提升十四五期间三代主力型号正逐渐完成进口替代解决供给瓶颈提升其质量水平成为新机配发及旧发更换的核心放量来源下一代航发研制进展顺利新材料新工艺逐渐成熟将成为十五五期间升级换代存量更新的主要增量3导弹先进新型号放量延后刚性需求板块有望迎来反弹性增长非对称作战仍是我军面对强敌时的现实选择部分导弹型号开始进入迭代期平台装备数量持续增加需要进一步投入导弹与先进平台相适配放量周期之后或将带来反弹性投资机会4海军十四五造舰高峰期持续新四化迎来广阔空间从海军舰船的发展趋势来看主要呈现大型化远洋化智能化电磁化这四个特点未来10年内解放军海军将大量装备现代化新型舰艇逐步淘汰落后舰艇并迅速建立现代化的海军作战力量或将组建4类针对性的海上作战力量分别是航母联合攻击群两栖登陆攻击群远洋机动舰队与近海防御舰队5军工信息化信息化智能化融合发展国产替代强势驱动战争样式由信息化向智能化转变国防信息化建设持续加速上游芯片及元器件受益于国产化替代有望继续放量中下游核心系统厂商业绩有望加速3军贸出海军贸产业方兴未艾中国军工产品出海大势所趋市占率有望从5提升到10-15打开军工产业定价市场新空间1全球军贸热度不减疫后出现恢复性增长近20年全球军贸热度总体呈增长态势按照五年周期进行分析20172021年主战武器国际转让量较20122016年降低46其中5大武器出口国是美国俄罗斯法国中国和德国占世界武器出口总量的785大武器进口国是印度沙特埃及澳大利亚和中国占世界武器进口总量的38世界25大主战武器出口国占到世界主战武器出口总量的99北美和欧洲国家占到所有主战武器出口的87近两年国际武器转让量受到了新冠肺炎疫情的影响但纵观五年的国际武器转让量受疫情影响并不大2我国军贸体系向中高端升级竞争优势不断提升自1949年建国以来我国的军贸发展历史可以分为三个阶段即军事援助主导的起步阶段苏式装备替代的初创阶段以及自研装备为主的发展阶段我国目前正处于自研装备为主的军贸发展阶段在全球军贸体系中的话语权正在不断提高总体来说我国军贸产品在国际市场上的竞争优势正在不断提升经过几十年的艰苦奋斗中国军工行业已基本具备内循环的技术基础和物质条件未来10到15年将是武器装备建设的收获期和井喷期十四五时期供给侧与需求侧的变化正有力支撑着行业高景气发展特别是在量价效三个维度上军工行业请参阅最后一页的重要声明14国防军工行业动态研究报告正在发生着深层次的变化整体呈现出以价换量以效创利的健康良性的行业生态当前国际军贸市场对于质美价优的高科技武器装备需求日益旺盛中国产品融合了东西方两大体系的诸多优势国际竞争力正在不断提升3俄式武器体系出口或将萎缩中国市占率有望提升从全球军贸发展情况来看军贸市场的集中度继续提高2017-2021五年间全球五大主要军火出口国美国俄罗斯法国中国德国的武器出口规模占据全球武器出口总量的77较2012-2016五年间增长3我国在军事上的投入和我国目前军贸市场的份额并不匹配目前俄罗斯是世界上第二大的军火出口供应商俄式系统占据的22的份额远远高于我国的5俄罗斯军火贸易的市场优势主要还是由于原苏联时期的积累但从各国的军费支出来看俄罗斯十年来的军费支出已被美国与中国远远甩在身后从所占GDP来看相对较低的军费支出却占据了更高的GDP比例长期来看中美在军事研发和装备维护上的投入会未来俄罗斯更有可能把有限的研发军费用于核技术洲际导弹战略核潜艇等不会对外出售的尖端装备其可出口的常规武器技术相对于中美或将日趋落后特别是俄乌战争之后俄式装备的局限性加速显现未来在全球军贸市场的占有率或将持续萎缩在坚定外交原则的基础下我国在全球军贸市场市占率有望持续提升4军工国改以做大做强现有上市公司为核心打造一批旗舰型国企央企整体上市股权激励大势所趋吸收合并剥离注入多措并举2022年为国企改革三年行动方案的收官之年今年以来国资委在多个场合对国企改革做出了进一步的相关指引军工行业国企改革带来两提升两促进即提升资产证券化率提升研究可适度促进全产业链的景气度提升促进全产业链的业绩释放目前国企改革的三年行动计划已进入收尾期总结而言国资委提出了深化改革的明确方向一是加大优质资产注入力度二是降低同业竞争聚焦主业明晰上市公司定位三是优化股权结构强化正向激励推动股权激励应做尽做从中可以看到军工国改主要聚焦于三大方向一是注册制全面落地北交所成立背景下军工优质资产IPO二是上市公司股权激励计划的继续推出三是现有优质资产的整合及体外核心资产注入现有诸多企业经国改后成效显著如航发控制进行资产置换湘电股份进行股权激励中航机电进行资产合并中无人机进行IPO等1注册制改革和北交所成立背景下军工企业上市数量显著提升北交所的设立将加快军工类企业上市进程提升军工企业上市数量和研究可视度2018年军工板块上市公司数量仅为4家2019年注册制实行后上市公司数量持续增加2019年达到9家2020年进一步提高到12家截至目前2022年度军工行业已有华秦科技中无人机等14家优秀公司上市此外截至目前处于IPO阶段的军工企业剔除军工业务占比较低的企业有11家多数军工企业的IPO进程已经处于问询阶段总体而言优质公司数量正不断增长目前正在IPO进程中的13家军工企业中有10家民营企业占比达到7692可见军工板块企业IPO依然延续了以民企为主的特点而央国企则主要以发布股权激励和资产整合等形式进行改革2军工企业资产整合加速推进整体上市或成未来重点方向军工国改持续兑现资产整合有望持续加速推进主要形式体现为股权划转吸收合并和资产注入及剥离军工科研院所内存在大量军工核心资产针对此类资产进行资本运作的前提是实现公司化运营从目前的政策指引和现有案例来看军工央国企正在以吸请参阅最后一页的重要声明15国防军工行业动态研究报告收合并剥离注入等多种形式进行资产的整合以期打造一批旗舰型军工央国企3股权激励方案接连推出助力军工企业能动性提升2020年初至今军工企业股权激励方案数量出现较大程度增长我们判断十四五中后期股权激励案例有望持续增长军工国企央企相关进展值得重点期待2020年以来已有70多家军工企业推出股权激励计划覆盖面较广且多数解锁条件包含业绩承诺有利于提升上市公司核心管理层的主观能动性并激发员工活力有利于形成利益共同体企业员工与管理人员共同成长激发公司活力进一步促进公司实现长期稳定的发展目标5市场主体公募北上资金有所波动中长期资金配置热情增强1大股东及产业资本积极参与再融资显示对未来发展的强大信心大股东与产业资本对军工产业发展前景了解更为深入其增减持一般具有较强的前瞻性且以增持为主增持时点一般在底部位置大股东与产业资本的增持对市场起到增强信心的作用中长期股价反应偏正面未来大股东与产业资本增持更多以参与上市公司定增方式进行从2022年各公司公布的发行股票预案来看5家公司非公开发行股票方案有产业资本或者大股东参与航宇科技盛路通信亚光科技等实际控制人购买了全部增发的股票显示出对未来公司发展的强大信心2社保基金积极投资军工板块显示出长线资金对板块青睐从社保基金持仓情况来看社保基金作为十大流通股东的军工板块公司家数逐渐上升显示出社保类长线资金对于板块长期投资价值的青睐截至2022年9月30日共有31家军工板块公司的前十大流通股东中包括社保基金环比中报提高4家同比2021年提高11家显示出社保基金等长线资金持续关注并投资军工板块3四季度军工公募基金规模回升公众参与军工基金热度回暖根据我们跟踪的26家主被动公募基金规模来看由于今年一二季度军工板块出现较大幅度回调相比于2021年四季度今年军工基金规模有所回落进入四季度以来军工行业企稳军工基金规模逐渐回升截止到2022年11月30日26家军工基金总体规模为807亿元相较三季度环比增长333公众参与军工基金的热情逐渐回暖4外资持股比例稳步回升总体占比达到约12022年以来陆股通持股军工板块总市值逐步提升截至2022年11月30日外资通过陆股通持有军工标的总市值为24555亿占军工板块总市值比例为12022年一季度由于军工板块出现较深回调陆股通持股市值有较大幅度下降随着市场从底部回升陆股通持股市值逐季提升四季度陆股通持仓较2022年一季度末增长2711显示出目前北上资金在当前市场环境下对于军工投资逻辑较为认可5公募与北上资金有所波动产业资本社保资金热情持续增强回顾2022年由于市场震荡国内机构投资者北上资金等中长期资金有些波动但是产业资本社保资金等更长线的资金投资热情持续增强由于2022年一二季度军工板块所有波动军工公募基金规模以及北上资金有所回落但随着板块企稳下半年公募及北上持仓规模逐渐回升从2022年各公司公布的发行股票请参阅最后一页的重要声明16国防军工行业动态研究报告预案来看5家公司非公开发行股票方案有产业资本或者大股东参与航宇科技盛路通信亚光科技等实际控制人购买了全部增发的股票显示出对未来公司发展的强大信心从社保基金持仓情况来看社保基金作为十大流通股东的军工板块公司家数逐渐上升显示出社保类长线资金对于板块长期投资价值的青睐虽然短期由于市场震荡机构持股略有下降然而长远来看随着大股东产业资本公募保险机构等中长期资金流入军工板块并成为主导力量未来军工二级市场将更加关注上市公司的业绩与成长性更加青睐具有核心竞争力的头部企业军工行业中长期稳定增长的预期与中长期资金风险偏好相契合产业资本同频共振有望开启新征途请参阅最后一页的重要声明17国防军工行业动态研究报告四行业动态41国际动态俄媒土耳其计划1月与美国就采购F-16战机举行会谈据俄罗斯卫星社1月1日报道土耳其国防部长阿卡尔表示土耳其与美国将于1月就采购F-16战机事宜举行会谈土耳其阿纳多卢通讯社此前报道称美国在最终版2023财年国防授权法案中取消了向土耳其转交F-16战机的限制据土耳其媒体报道至于F-16战机的问题预计土耳其代表团将于1月前往美国进行谈判报道称美国早前已正式通知土耳其由于土方购买俄罗斯S-400防空导弹系统美国将其排除在战机联合生产项目之外美国取消了土耳其2007年1月签署的生产F-35战机的联合备忘录该备忘录与F-35项目的其余七个合作伙伴国英国意大利荷兰澳大利亚丹麦加拿大和挪威签署跨年夜驻顿涅茨克俄军遭袭乌军方声称约400名俄士兵死亡据俄罗斯卫星通讯社2日报道俄罗斯国防部当日称俄罗斯武装力量在顿涅茨克马克耶夫卡的临时部署点遭袭击造成63名俄罗斯士兵死亡据美国有线电视新闻网CNN报道关于这次袭击乌克兰军方声称约有400名俄罗斯士兵死亡另有300人受伤阵风战斗机或将落户哥伦比亚中国军网1月4日报道据外媒报道近日哥伦比亚总统古斯塔沃佩特罗在发表的一份声明中确认该国正与法国达索公司谈判计划为哥伦比亚空军购买16架该公司研制生产的阵风战斗机合同总价值预计315亿美元佩特罗称尽管其他两款参加投标方案的F-16Block70战斗机和鹰狮NG战斗机也很有竞争力但目前达索公司的竞标方案对哥伦比亚而言是最优选择据报道2022年12月古斯塔沃佩特罗在一场军事仪式上宣称由于哥伦比亚空军的幼狮战斗机已服役40余年使用寿命所剩无几其部署使用和维护变得十分昂贵加上该型战斗机在世界上的保有数量有限导致哥伦比亚空军很难获得所需零部件佩特罗在声明中表示哥伦比亚空军将加速采购新的战斗机以替换老旧的幼狮战斗机美国陆军AH-64E直升机换装新型定向红外对抗系统据theDrive网站2023年1月3日报道美国陆军为AH-64E阿帕奇武装直升机换装了新的通用红外对抗自我防护系统CIRCMCIRCM是由诺格公司制造的定向红外对抗系统主要用于直升机防御热追踪以及便携式防空导弹等短程地对空导弹该系统由一个中央控制单元和一对跟踪器组成通过引导激光束致盲来袭导弹的红外导引头在AH-64E直升机上该跟踪器的安装位置在短翼翼梢此外CIRCM可能像美国陆军UH-60黑鹰直升机一样配备有ANAAR-57通用导弹预警系统以提供对来袭红外导弹和敌方地面火力的预警42国内动态腾空而起东航全球首架C919客机新年首飞据央视新闻新年第一天一件大事便是中国东方航空全球首架C919大型客机的测试飞行今天首班验证飞行的航班号为MU7809从上海虹桥国际机场飞往北京大兴国际机场在上海虹桥机场的总台央视记者陈俏与大家一同来见证C919的新年首飞总台央视记者陈俏首先在上海虹桥机场的空管指挥塔台上向大家问候新年好全球首架国产大飞机C919今天的验证飞行在上午8点30分正式开始这是自2022年12月26日以来C919的第9架次验证飞行也是在2023年的新年首飞据了解C919总计要进行100小时的验证飞行请参阅最后一页的重要声明18国防军工行业动态研究报告南航新引进1架B777全货机助推高水平对外开放中国航空新闻网1月3日报道凌晨0500南航新引进的1架B777全货机平稳降落在广州白云国际机场新货机加盟后南航B777货机机队总规模达15架每周执飞定期国际全货运航班量达到68班将为提升国际航空货运能力畅通国内国际双循环推进高水平对外开放提供更加坚实的保障近期国内优化防疫新十条措施出台后经济逐步回暖复苏加之元旦春运临近旅游探亲等出行需求加强带动民航客货运市场快速有力恢复为满足华东等地区旺盛的航空货运需求南航计划将新货机率先投放到上海市场并新开上海-墨西哥航线开拓中南美市场同时加密欧美货运航班优化调整广深浦东串飞伦敦航线进一步充实国际重点航空货运市场的运力远程供能自主化西北工业大学光动无人机研究取得新突破无人机网1月4日报道西北工业大学光电与智能研究院李学龙教授和团队在光动无人机方面的研究取得突破性进展据了解该团队利用智能信息传输处理和高能激光等技术成功实现了对无人机的全天时智能视觉跟瞄和自主远程能量补充实现了远程供能的自主化使无人机具备了无限续航能力成为临地安防的典型应用之一据悉目前我国大多数无人机的续航时间在1小时之内难以在复杂耗时的任务中发挥作用西工大科研团队的这项成果将为无人机行业提供新的发展及应用思路喜马拉雅通航再添2架国产AC311A直升机网易新闻1月6日报道12月30日航空工业昌飞在吕蒙机场举行直升机交付仪式2架AC311A直升机货物吊挂型警用执法型正式交付西藏喜马拉雅通航公司标志着昌飞2022年为西藏客户交付3架AC311A直升机任务圆满完成为加快推进西藏航空应急救援基地项目建设以及提升西藏地区航空应急救援能力中国航空工业集团公司与西藏自治区政府签订战略合作框架协议2022年2月西藏民航发展投资有限公司与昌飞签署了1架AC313A直升机和3架AC311A直升机的采购合同请参阅最后一页的重要声明19