事件：银保监会发布《关于进一步扩大商业车险自主定价系数浮动范围等有关事项的通知》，《通知》明确进一步扩大财险公司定价自主权，商业车险自主定价系数范围从【0.65-1.35】扩大为【0.5-1.5】，且明确各地因地制宜实施，执行时间原则上不得晚于2023年6月1日。
　　监管思路一脉相承，逐步放开定价系数大势所趋，车险产品市场化水平更高。2020年车险综改落地，在《关于实施车险综合改革的指导意见》中明确“逐步放开自主定价系数浮动范围”——第一步将自主定价系数范围确定为[0.65－1.35]，第二步适时完全放开自主定价系数的范围。为更好地保护消费者权益，在综合改革实施初期，对新车的“自主定价系数”上限暂时实行更加严格的约束。
　　提升精细化定价能力是核心矛盾。商业险签单保费=基准纯风险保费/（1-附加费用率）无赔优待系数费交通违法系数自主定价系数，因此自主定价系数高低决定了最终签单保费高低。自2020年9月全面推行车险综改以来，截止1Q21新车自主定价系数从改革初期的1.034下降到目前的0.975。本次调整将使车险定价更加精细化，对驾驶习惯良好的“好车主”保费会更低，但对于“高风险车主”保费面临上升压力。我们预计监管意图鼓励行业通过差异化自主定价系数方式让利消费者，同时对于高风险业务（例如营运车辆等）进一步提高定价上限，以解决此前部分地区的营运车等高风险车辆投保的行业性难题。考虑到当前仅不足1%签单接近定价系数“地板价”（0.65），约5%签单接近“天花板”（1.35），我们预计行业自主定价系数平均值将保持稳定。
　　因地制宜分类实施，监管意图仍是进一步提高赔付率水平，让利消费者并非等同损失。《通知》明确要求各地因地制宜实施，执行时间原则上不得晚于2023年6月1日；同时在设定各地区商车产品自主定价系数均值范围和手续费上限时，积极主动发挥指导作用，同时持续做好车险市场监测，强化车险费率回溯监管，确保车险市场平稳运行。截至2022年6月底，消费者车均保费为2784元，2022年已基本企稳反弹。我们认为，监管意图仍是进一步提高赔付率，压缩费用率，让利消费者并非等同损失，各地因地制宜有助于缩小各省之间赔付率的差异，进一步解决之前省际保费不合理的问题。客观来看，疫情蔓延不改车险保费刚需，而出行量减少降低出险率，在费用率未抬头的综合影响下，2022年行业车险盈利全面向好，考虑到城市流量恢复滞后性行业盈利改善有望延续至2Q23。
　　头部公司竞争力有望强化，强者恒强格局有望延续。以中国财险为例，最近五个季度3Q21至3Q22车险综合成本率分别为98.8%、97.0%、96.0%、94.8%和94.5%，已连续四个季度下行，显著优于此前公司对签单车险保单97%综合成本率指引。不过更值得肯定的是，在赔付率下行背景下，公司费用率继续表现恪守，同时9M22公司未决赔款准备金净额占滚动已赚保费比例同比上升4.3个pct.至49.2%，创出历史新高，夯实来年承保业绩基础。我们预计疫情对2022年前三季度赔付率改善约为1.0-1.5个pct.，静态剔除后，2022年前三季度净利润仍有16%左右的增长（还原前增速为30%）。
　　投资建议：我们认为，《通知》扩大商车浮动系数范围系大势所趋，实施节奏为因地制宜，让利消费者并非等同损失。看好头部财险公司强者恒强格局延续，继续积极关注财险板块龙头中国财险。
　　风险提示：车险市场费率竞争超预期，平均自主定价系数大幅下降

研究报告全文：证券研究报告行业点评报告保险保险行业点评报告扩大商车浮动系数范围大势所趋因地制宜让利2023年01月08日消费者并非等同损失关于进一步扩大商业车险自主定价系数浮动范围等有关事项的通知点评证券分析师胡翔执业证书S0600516110001增持维持021-60199793huxdwzqcomcnTableTag投资要点TableSummary证券分析师葛玉翔事件银保监会发布关于进一步扩大商业车险自主定价系数浮动范围等执业证书S0600522040002有关事项的通知通知明确进一步扩大财险公司定价自主权商业车021-60199761险自主定价系数范围从065-135扩大为05-15且明确各地因地制geyxdwzqcomcn宜实施执行时间原则上不得晚于2023年6月1日证券分析师朱洁羽监管思路一脉相承逐步放开定价系数大势所趋车险产品市场化水平更执业证书S0600520090004高2020年车险综改落地在关于实施车险综合改革的指导意见中明zhujieyudwzqcomcn确逐步放开自主定价系数浮动范围第一步将自主定价系数范围确定为065135第二步适时完全放开自主定价系数的范围为更好地保行业走势护消费者权益在综合改革实施初期对新车的自主定价系数上限暂保险沪深300时实行更加严格的约束30提升精细化定价能力是核心矛盾商业险签单保费基准纯风险保费1--3-6-9附加费用率无赔优待系数费交通违法系数自主定价系数因此自主定-12-15价系数高低决定了最终签单保费高低自2020年9月全面推行车险综改以-18-21-24来截止1Q21新车自主定价系数从改革初期的1034下降到目前的0975-27-30本次调整将使车险定价更加精细化对驾驶习惯良好的好车主保费会20221102022510202297202315更低但对于高风险车主保费面临上升压力我们预计监管意图鼓励行业通过差异化自主定价系数方式让利消费者同时对于高风险业务例相关研究如营运车辆等进一步提高定价上限以解决此前部分地区的营运车等高钗于奁内待时飞东吴证风险车辆投保的行业性难题考虑到当前仅不足1签单接近定价系数地券年保险行业策略报告板价065约5签单接近天花板135我们预计行业自主定价2023系数平均值将保持稳定2023-01-05稳增长托底信心促内需迎接因地制宜分类实施监管意图仍是进一步提高赔付率水平让利消费者并非等同损失通知明确要求各地因地制宜实施执行时间原则上不得晚拐点决战2023从中央经济于2023年6月1日同时在设定各地区商车产品自主定价系数均值范围和工作会议看保险策略分析手续费上限时积极主动发挥指导作用同时持续做好车险市场监测强2022-12-19化车险费率回溯监管确保车险市场平稳运行截至2022年6月底消费者车均保费为2784元2022年已基本企稳反弹我们认为监管意图仍是进一步提高赔付率压缩费用率让利消费者并非等同损失各地因地制宜有助于缩小各省之间赔付率的差异进一步解决之前省际保费不合理的问题客观来看疫情蔓延不改车险保费刚需而出行量减少降低出险率在费用率未抬头的综合影响下2022年行业车险盈利全面向好考虑到城市流量恢复滞后性行业盈利改善有望延续至2Q23头部公司竞争力有望强化强者恒强格局有望延续以中国财险为例最近五个季度3Q21至3Q22车险综合成本率分别为988970960948和945已连续四个季度下行显著优于此前公司对签单车险保单97综合成本率指引不过更值得肯定的是在赔付率下行背景下公司费用率继续表现恪守同时9M22公司未决赔款准备金净额占滚动已赚保费比例同比上升43个pct至492创出历史新高夯实来年承保业绩基础我们预计疫情对2022年前三季度赔付率改善约为10-15个pct静态剔除后2022年前三季度净利润仍有16左右的增长还原前增速为30投资建议我们认为通知扩大商车浮动系数范围系大势所趋实施节奏为因地制宜让利消费者并非等同损失看好头部财险公司强者恒强格局延续继续积极关注财险板块龙头中国财险风险提示车险市场费率竞争超预期平均自主定价系数大幅下降15东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业点评报告图1关于进一步扩大商业车险自主定价系数浮动范围等有关事项的通知主要内容梳理自主定价系数范围扩大由当前的065-1355扩张至05-15各区分别推进各银保监局应根据辖区内车险市场情况在征求相关方面意见的基础上稳妥确定辖区内政策执行时间并向银保监会备案执行时间原则上不得晚于2023年6月1日确保平稳运行各银保监局要在各财产保险公司设定各地区商车产品自主定价系数均值范围和手续费上限时积极主动发挥指导作用同时持续做好车险市场监测强化车险费率回溯监管确保车险市场平稳运行提升科学性各财产保险公司要严格执行车险各项监管要求提高费率厘定的科学性按照监管规定做好条款费率备案工作积极承担社会责任优化和保障车险产品供给提升车险承保理赔服务水平增强车险消费者的获得感行业自律组织保险业协会要依法合规做好行业自律防止垄断和非理性竞争优化行业服务标准精算师协会要做好商业车险基准纯风险费率的回溯为财产保险行业深化改革和稳定运行提供科学数据支撑银保信公司要升级车险信息平台为财产保险行业提供数据和系统支持做好费率监测和预警数据来源银保监会东吴证券研究所图2本轮车险综改后商车险保费定价逻辑发生变化数据来源银保监会东吴证券研究所25东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业点评报告图3自主定价系数上下限变化下限上限16151351412108065060504020第一阶段本次调整数据来源银保监会东吴证券研究所图4车辆平均所缴保费综改后基本企稳图5NCD系数基本企稳车辆平均所缴保费元车险平均无赔款优待系数NCD系数4000349708078935000792808280827843000277427632762078250007720000760752075207540753150007510000745000730综改前1Q217M219M2110M21综改前1Q217M219M2110M213M221H22车险平均无赔款优待系数NCD系数数据来源银保监会东吴证券研究所数据来源银保监会东吴证券研究所35东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分行业点评报告表1上市险企估值表以2023年1月6日股价计代码EVPS收盘价2021A2022E2023E2024EPEV2021A2022E2023E2024E601318SH中国平安49747634801486879452中国平安065062057053601628SH中国人寿37034256456649455320中国人寿087081075070601601SH中国太保24835180548760486504中国太保048045041038601336SH新华保险32118296846391759937新华保险039038035032代码EPS收盘价2021A2022E2023E2024EPE2021A2022E2023E2024E601318SH中国平安4974556635824917中国平安895783604542601628SH中国人寿3703180131198220中国人寿2055282218691687601601SH中国太保2483279229336358中国太保8901083739694601336SH新华保险3211479264405444新华保险6701215793723代码BVPS收盘价2021A2022E2023E2024EPB2021A2022E2023E2024E601318SH中国平安49744444471451885744中国平安112106096087601628SH中国人寿37031693177219362099中国人寿219209191176601601SH中国太保24832357250127643004中国太保105099090083601336SH新华保险32113477340837584106新华保险092094085078代码BVPS收盘价2021A2022E2023E2024EPB2021A2022E2023E2024E2328HK中国财险75091299910961202中国财险072066060055数据来源Wind公司财报东吴证券研究所注除中国财险外以上公司皆为A股上市险企其中A股上市险企股价单位统一为人民币港股H股险企股价单位统一为港元估值数据则按照1港元08782元人民币汇率计算数据更新至2023年1月6日上述公司盈利预测均来自东吴证券研究所均为已覆盖标的45东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发转载需征得东吴证券研究所同意并注明出处为东吴证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改东吴证券投资评级标准公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于大盘5以上中性预期未来6个月内行业指数相对大盘-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于大盘5以上东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn