银行模型显示，房地产融资需求未来有望改善，叠加利率向上拐点，银行景气预期继续上行，建议重点布局。
　　本期延续看多：
　　银行-商品房销售降幅维持缩窄趋势，地产行业融资需求未来有望改善，同时经济预期改善下利率上行趋势基本确立，银行景气预期维持提升趋势，依据模型建议超配。
　　化工-光伏行业景气持续上行带动化工整体景气边际复苏，依据模型建议超配。
　　家用电器-地产周期企稳有助于需求预期修复，同时大宗品价格下行及汇率高位利于行业毛利率改善，依据模型建议超配。
　　农林牧渔-猪周期维持上行，依据模型建议超配。
　　富国ETF轮动策略最近一个月小幅跑输等权基准。富国基金在ETF领域深耕多年，拥有丰富的管理经验与全面的产品布局，我们以富国基金行业主题ETF为底层资产，构建ETF轮动策略。最近一个月，综合策略收益-1.1%，相对等权基准和中证800的超额收益分别为0.1%、-0.5%。
　　风险提示：(1)本文板块配置建议全部基于量化模型推出，请注意相关模型失效的风险。(2)本结论仅从量化模型推导得出，与研究所策略观点不重合。有关研究所策略团队对上述板块的观点，请参考相关策略报告。
　　

研究报告全文：金融工程金融工程TableMainInfoTableTitle金融工程团队20230107陈奥林分析师富国ETF轮动策略超配银行电话021-38674835邮箱chenaolingtjascom基2023年1月期证书编号S0880516100001本陈奥林分析师徐浩天研究助理殷钦怡分析师面021-38674835021-38038430电话021-38675855chenaolingtjascomxuhaotiangtjascom邮箱yinqinyigtjascom量证书编号S0880516100001S0880121070119化证书编号S0880519080013月本报告导读徐忠亚分析师银行模型显示房地产融资需求未来有望改善叠加利率向上拐点银行景气预期继电话021-38032692报邮箱xuzhongyagtjascom续上行建议重点布局证书编号S0880519090002摘要张烨垲研究助理TableSummary银行模型显示房地产融资需求未来有望改善叠加利率向上拐点银行景气预期继续上行建议重点布局电话021-38038427邮箱zhangyekaigtjascom证书编号S0880121070118本期延续看多徐浩天研究助理银行-商品房销售降幅维持缩窄趋势地产行业融资需求未来有望改电话021-38038430善同时经济预期改善下利率上行趋势基本确立银行景气预期维持邮箱xuhaotiangtjascom提升趋势依据模型建议超配证书编号S0880121070119证化工-光伏行业景气持续上行带动化工整体景气边际复苏依据模型卢开庆研究助理建议超配电话021-38038674券邮箱lukaiqing026727gtjascom研家用电器-地产周期企稳有助于需求预期修复同时大宗品价格下行证书编号S0880122080144及汇率高位利于行业毛利率改善依据模型建议超配究梁誉耀研究助理农林牧渔猪周期维持上行依据模型建议超配报-电话021-38038665邮箱liangyuyao026735gtjascom告证书编号S0880122070051富国ETF轮动策略最近一个月小幅跑输等权基准富国基金在ETF领域深耕多年拥有丰富的管理经验与全面的产品布局我们以富国TableReport相关报告基金行业主题ETF为底层资产构建ETF轮动策略最近一个月基本面量化ETF轮动策略双周跟踪综合策略收益-11相对等权基准和中证800的超额收益分别为-2022122501-05基本面量化ETF轮动策略银行景气预期拐点已现20221207富国ETF轮动策略超配银行20221206风险提示1本文板块配置建议全部基于量化模型推出请注意相基本面量化ETF轮动策略双周跟踪关模型失效的风险2本结论仅从量化模型推导得出与研究所策20221119基本面量化ETF轮动策略光伏景气再度回略观点不重合有关研究所策略团队对上述板块的观点请参考相关升20221106策略报告请务必阅读正文之后的免责条款部分基本面量化月报目录1核心观点32周期板块421化工422水泥523玻璃63金融731流动性监测体系732银行833券商94科技1041半导体1042消费电子115消费1251消费评价指标1252食品饮料1353家用电器1354农林牧渔146行业拥挤度监测结果157行业配置策略168风险提示18请务必阅读正文之后的免责条款部分2of19基本面量化月报1核心观点银行模型显示房地产融资需求未来有望改善叠加利率向上拐点银行景气预期继续上行建议重点布局本期延续看多银行-商品房销售降幅维持缩窄趋势地产行业融资需求未来有望改善同时经济预期改善下利率上行趋势基本确立银行景气预期维持提升趋势依据模型建议超配化工-光伏行业景气持续上行带动化工整体景气边际复苏依据模型建议超配家用电器-地产周期企稳有助于需求预期修复同时大宗品价格下行及汇率高位利于行业毛利率改善依据模型建议超配农林牧渔-猪周期维持上行依据模型建议超配图1行业配置建议一览数据来源国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分3of19基本面量化月报图2最近3个月富国ETF综合配置策略收益表现11511105109509策略等权基准中证800数据来源国泰君安证券研究下面我们分别对周期金融科技消费四大板块的景气度变化情况具体进行分析2周期板块周期板块中我们重点关注化工水泥和玻璃三个行业相关景气指数及投资策略的构建方法参见国君金工专题报告化工行业基本面量化及策略配置建材行业基本面量化及策略配置下面对主要结论进行展示21化工光伏景气度继续大幅上行驱动行业整体景气向上依据模型建议超配化工内部细分行业较多我们仅针对其中市值占比最大的化纤聚氨酯光伏新能源汽车四大板块进行分析目前来看受制于经济疲弱聚氨酯板块景气度小幅回落化纤板块仅有微幅上行而新能源汽车则延续了此前的景气下行趋势但是受益于外需扩张光伏行业景气度继续大幅上行驱动行业整体景气向上依据模型建议超配请务必阅读正文之后的免责条款部分4of19基本面量化月报图3化工综合景气指标边际上行2151050-052018-12018-52019-52019-92021-12022-52022-92017-52017-92018-92019-12020-12020-52020-92021-52021-92022-1-12017-1-15-2-25-3化工综合景气指标数据来源国泰君安证券研究图4化工策略相对净值151413121110908072017-22018-22019-22020-22021-22022-2细分化工Wind全A策略Wind全A数据来源Wind国泰君安证券研究22水泥水泥实际需求仍未企稳依据模型建议低配水泥的需求构成中地产基建农村需求各占13目前来看房屋新开工增速基本确认触底但当前磨机运转率仍大幅低于季节性水泥价格亦在前期触底回升后再度回落这表明水泥需求整体仍面临较大压力依据模型建议低配请务必阅读正文之后的免责条款部分5of19基本面量化月报图5水泥景气度指标边际下行2151050-052016-12017-42018-72021-12022-42014-52015-32015-82016-62017-92018-22019-52020-32020-82021-62022-92014-102019-102016-112018-122021-11-12013-12-15-2-25水泥景气度指标数据来源国泰君安证券研究图6水泥策略相对净值23211917151311090705SW水泥Wind全A策略Wind全A数据来源Wind国泰君安证券研究23玻璃受经济疲弱影响汽车等下游需求景气回落玻璃整体景气边际下行依据模型建议超配房地产汽车光伏是玻璃最主要的几个下游行业其中房地产占比最大从最新数据来看受制于经济走弱汽车产量玻璃产量增速明显回落玻璃价格也继续下跌整体上玻璃行业景气度边际走弱依据模型建议超配请务必阅读正文之后的免责条款部分6of19基本面量化月报图7玻璃景气度指标边际回落252151050-052014-52015-32016-12017-92018-72019-52020-32021-12022-92015-82016-62017-42018-22020-82021-62022-42016-112021-112014-102018-122019-10-12013-12-15-2玻璃景气度指标数据来源国泰君安证券研究图8玻璃策略相对净值23211917151311090705SW玻璃Wind全A策略Wind全A数据来源Wind国泰君安证券研究3金融金融板块相关指数及投资策略的构建方法参见国君金工专题报告金融板块基本面量化及策略配置银行地产的基本面量化逻辑与投资思考下面对主要结论进行展示31流动性监测体系当下实际流动性较为充裕但全球加息周期下国内进一步宽松的空间有限剩余流动性继续边际回落根据我们构建的流动性监测指标体系在海外持续加息的背景下我国进一步货币宽松的空间非常有限剩余流动性延续边际回落趋势预示未来流动性大概率将转为边际紧缩而央行货币投放宏观流动性指标仍在上行表明当下流动性无虞但需请务必阅读正文之后的免责条款部分7of19基本面量化月报警惕后续流动性周期反转的风险图9流动性监测指标体系走势543210-12007-72012-12015-12017-42018-12020-42022-72006-12008-42009-12010-72011-42013-72014-42016-72019-72021-12006-102009-102012-102018-102021-10-22015-10-3流动性预期剩余流动性央行货币投放宏观流动性宏观流动性结构数据来源国泰君安证券研究32银行利率后续大概率将维持震荡上行走势对银行净息差形成明显提振银行景气预期继续上行依据模型建议超配生息资产规模净息差及不良率分别代表银行资产的量价和质为银行景气分析的核心从最新数据来看虽然消费者信心指数仍在低位且房价持续下跌预示居民部门贷款需求不振但商品房销售面积同比降幅继续收窄企业部门贷款需求后续将边际改善而从利率角度来看疫情防控政策及地产政策的调整极大改善了宏观经济景气预期后续利率上行格局已经基本确立这将对银行净息差形成明显提振整体来看银行景气先行指标延续了上月开始的上行趋势依据模型建议超配图10银行景气先行指标边际上行2151050-052009-12011-12013-12015-12017-12019-12021-12010-52011-92012-52013-92014-52015-92016-52017-92018-52019-92020-52021-92022-5-12009-9-15-2-25-3银行景气先行指标数据来源国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分8of19基本面量化月报图11银行策略相对净值325215105银行相对净值策略相对净值数据来源Wind国泰君安证券研究33券商金融市场流动性边际收紧而流动性宽松为券商板块上行的必要条件依据模型建议低配根据对历史行情的复盘梳理宽松的流动性是券商板块上行的必要条件而从目前来看市场对流动性宽松的预期已开始边际回落金融市场流动性边际收紧我们也可以观察到近期市场成交额的持续缩量在这样的市场环境下券商很难跑出超额收益依据模型建议低配图12金融市场综合流动性指标边际下行432117030610-12010-32013-22013-92014-42016-82017-32019-72020-22020-92009-12009-82011-52012-72015-62016-12018-52021-42022-62010-102011-122014-112017-102018-122021-11-2金融市场综合流动性指标数据来源国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分9of19基本面量化月报图13券商策略相对净值18161412108060402券商相对净值策略相对净值数据来源Wind国泰君安证券研究4科技科技板块中我们目前重点关注半导体消费电子两大产业链相关景气指数及投资策略的构建方法参见国君金工专题报告电子产业链基本面量化及策略配置下面对主要结论进行展示41半导体半导体产业周期持续下行设计代工封测等主要环节景气度均有明显下滑依据模型建议低配半导体下游需求分散我们从芯片生产的角度出发进行景气监测从最新数据来看芯片设计代工封测三大主要环节的景气度都出现了明显回落同时半导体销售等数据也均维持此前下行趋势综合来看半导体产业链景气度仍在边际下行依据模型建议低配图14半导体产业景气度指标边际下行3252151050-052014-62015-12015-82018-72019-22019-92020-42012-22012-92013-42016-32017-52021-62022-12022-8-12011-72013-112010-122016-102017-122020-11-15-2-25半导体产业景气度指标数据来源国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分10of19基本面量化月报图15半导体策略相对净值45435325215105半导体相对净值策略相对净值数据来源Wind国泰君安证券研究42消费电子最新数据显示消费电子产业链景气度显著走弱依据模型建议低配消费电子景气分析核心在于下游需求我们综合产业链数据进行全面判断根据最新数据产业链主要环节景气度大幅回落例如3C代工龙头鸿海精密11月营收增速-113C连接器龙头正崴11月营收增速-6均较上月回落明显综合来看行业整体景气度转为边际下行依据模型建议低配图16消费电子综合景气指标边际下行43210-12015-62016-22018-62019-22020-62021-22022-62016-62017-22017-62018-22019-62020-22021-62022-22017-102019-102021-102015-102016-102018-102020-102022-10-2-3消费电子综合景气指标数据来源国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分11of19基本面量化月报图17消费电子策略相对净值3328231813082015-72016-72017-72018-72019-72020-72021-72022-7消费电子相对净值策略相对净值数据来源Wind国泰君安证券研究5消费消费板块中我们主要关注食品饮料家用电器农林牧渔三个行业相关景气指数及投资策略的构建方法参见国君金工专题报告消费板块基本面量化框架与策略配置下面对主要结论进行展示51消费评价指标消费者信心继续下滑消费升级明显受阻我们认为消费升级主要包括消费水平提升消费结构优化消费质量改善三层含义并数量化构建了消费评价指标以监测消费升级趋势目前来看经济疲弱疫情反复的影响下消费者信心疲弱的趋势尚未得到扭转11月读数为855刷新过去30年最低值表明当下消费者信心仍然面临较大冲击消费升级持续受阻图18消费评价指标走势2151050-052009-82012-42017-82019-82020-42022-42010-42011-82013-82014-42015-82016-42018-42021-82014-122016-122022-122010-122012-122018-122020-12-12008-12-15-2消费评价指标数据来源国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分12of19基本面量化月报52食品饮料消费者信心疲弱叠加剩余流动性拐点高端酒的实物消费属性和金融属性同时受到压制依据模型建议低配食品饮料行业主要关注高端酒而高端酒成本占比极低主要关注产品价格走势目前来看受消费者信心不足影响消费整体表现非常疲弱同时剩余流动性已现拐点使得金融属性对高端酒的价格支撑也变弱从实体数据上来看以茅台为代表的高端酒价格近期走势较弱依据模型建议低配图19食品饮料景气度指标走势252151050-052009-12010-52011-92013-12016-52017-92019-12020-52021-92011-12012-52013-92014-52015-12015-92017-12018-52019-92021-12022-5-12009-9-15-2-25食品饮料景气度指标数据来源国泰君安证券研究图20食品饮料策略相对净值4338332823181308SW食品饮料Wind全A策略Wind全A数据来源Wind国泰君安证券研究53家用电器地产数据基本已经触底且人民币汇率以及成本剪刀差仍处高位家电景气度边际上行依据模型建议超配家用电器行业中白电为主导而请务必阅读正文之后的免责条款部分13of19基本面量化月报白电中空调产销量占比最大主要关注空调产业链的景气度家电是典型的地产后周期产品目前来看房屋新开工面积虽然11月数据又有所回落但基本已经达到底部且在政策支撑下后续需求预期改善明显另一方面从成本端来看大宗品价格持续回落同时人民币汇率仍在高位区间均会对家电的毛利率改善形成支撑综合来看行业景气度边际上行依据模型建议超配图21家用电器景气度指标走势2151050-052009-12011-12013-12015-12017-12019-12021-12009-92010-52011-92012-52013-92014-52015-92016-52017-92018-52019-92020-52021-92022-5-1-15-2家用电器景气度指标数据来源国泰君安证券研究图22家用电器策略相对净值38332823181308SW家用电器Wind全A策略Wind全A数据来源Wind国泰君安证券研究54农林牧渔猪周期上行斜率已经放缓依据模型建议超配但需警惕周期反转风险农林牧渔行业主要关注猪周期而猪肉需求端变化不大主要受供给端影响目前来看猪周期已经接近顶部虽然生猪屠宰量仍然大幅负增表明猪肉供给偏弱但在猪价下跌预期下养殖户集中出栏导致近期生猪价格已出现明显下跌需警惕后续周期反转风险请务必阅读正文之后的免责条款部分14of19基本面量化月报图23农林牧渔景气度指标走势43210-12009-82011-52012-72013-92015-62016-82020-92009-12010-32013-22014-42016-12017-32018-52019-72020-22021-42022-62014-112017-102018-122021-112010-102011-12-2农林牧渔景气度指标数据来源国泰君安证券研究图24农林牧渔策略相对净值35325215105SW农林牧渔Wind全A策略Wind全A数据来源Wind国泰君安证券研究6行业拥挤度监测结果目前没有行业触发拥挤度信号在过去一段时间市场的震荡走势中上月触发拥挤信号的交通运输行业目前拥挤度已经得到一定程度的消化根据我们的监测结果目前没有行业触发了拥挤度信号请务必阅读正文之后的免责条款部分15of19基本面量化月报图25行业拥挤度监测结果202315结果10908070605040302010汽车玻璃化工通信银行传媒水泥钢铁煤炭电子计算机房地产半导体证券有色金属公用事业医药生物光伏设备电力设备食品饮料交通运输建筑装饰机械设备消费电子建筑材料家用电器农林牧渔新能源汽车数据来源Wind国泰君安证券研究7行业配置策略将富国基金行业主题ETF作为底层资产富国基金在ETF领域深耕多年拥有丰富的管理经验与全面的产品布局我们以富国基金行业主题ETF为底层资产构建ETF轮动策略表1所选ETF板块细分行业ETF名称ETF代码化工富国中证细分化工产业主题ETF516120SH周期建材富国中证全指建筑材料ETF516750SH银行富国中证800银行ETF159887SZ金融券商富国中证全指证券公司ETF515850SH半导体富国中证芯片产业ETF516640SH科技消费电子富国中证消费电子主题ETF561100SH食品饮料富国中证消费50ETF515650SH消费家用电器富国中证全指家用电器ETF561120SH农林牧渔富国中证全指农业主题ETF159825SZ医药医药富国中证医药50ETF515950SH数据来源国泰君安证券研究综合策略最近一个月相对等权基准及中证800的超额收益分别为-01-05我们以周期金融科技消费医药五大板块等权配置作为基准根据各个细分行业的景气度信号进行权重的超低配在此设置下策略持续跑赢等权基准及中证800指数最近1个月小幅跑输等权基准相对等权基准及中证800的超额收益分别为-01和-05请务必阅读正文之后的免责条款部分16of19基本面量化月报图26策略净值走势4353252151052016-12017-12018-12019-12020-12021-12022-1策略等权基准中证800数据来源Wind国泰君安证券研究图27策略相对净值走势2624222181614121082016-12017-12018-12019-12020-12021-12022-1策略基准策略中证800数据来源Wind国泰君安证券研究表2策略近期收益表现统计截止至2023年1月6日收盘策略基准中证800最近1个月-11-10-06最近3个月378669最近6个月-136-103-91数据来源国泰君安证券研究依据模型最新行业配置权重建议如下表所示请务必阅读正文之后的免责条款部分17of19基本面量化月报表3策略权重配置情况2023年1月配置权重2022年12月配置权重化工192148建材4837银行192148证券4837半导体0037消费电子00148食品饮料0706家用电器156120农林牧渔156120医药200200数据来源国泰君安证券研究8风险提示模型失效风险本文板块配置建议全部基于量化模型推出请注意相关模型失效的风险本结论仅从量化模型推导得出与研究所策略观点不重合有关研究所策略团队对上述板块的观点请参考相关策略报告请务必阅读正文之后的免责条款部分18of19基本面量化月报本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明1投资建议的比较标准增持相对沪深300指数涨幅15以上投资评级分为股票评级和行业评级以报告发布后的12个月内的市场表现谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间为比较标准报告发布日后的12个月股票投资评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55内的公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基减持相对沪深300指数下跌5以上准2投资建议的评级标准增持明显强于沪深300指数报告发布日后的12个月内的公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪行业投资评级中性基本与沪深300指数持平深300指数的涨跌幅减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融场20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分19of19