银行模型显示，房地产融资需求未来有望改善，叠加利率向上拐点，银行景气预期继续上行，建议重点布局，关注银行ETF（159887.SZ）。
　　本期新看点：
　　通信-作为接入网及核心网的关键设备，基站及交换机的产量增速大幅上行，通信整体景气度边际改善。
　　本期延续看多：
　　银行-商品房销售降幅维持缩窄趋势，地产行业融资需求未来有望改善，同时经济预期改善下利率上行趋势基本确立，银行景气预期维持提升趋势，依据模型建议超配。
　　化工-光伏行业景气持续上行带动化工整体景气边际复苏，依据模型建议超配。
　　光伏-内需延续回落趋势，但外需持续景气，光伏板块景气继续改善，依据模型建议超配。
　　家用电器-地产周期企稳有助于需求预期修复，同时大宗品价格下行及汇率高位利于行业毛利率改善，依据模型建议超配。
　　农林牧渔-猪周期维持上行，依据模型建议超配。
　　拥挤度视角，目前没有行业触发拥挤信号。
　　综合配置策略最近一个月跑赢等权基准。以周期、金融、科技、消费、医药五大板块等权配置作为基准，每月根据各板块基本面量化信号进行超低配，得到最终的综合配置策略。最近一个月，综合配置策略收益-0.3%，相对等权基准和中证800的超额收益分别为0.8%、0.3%。
　　风险提示：(1)本文板块配置建议全部基于量化模型推出，请注意相关模型失效的风险。(2)本结论仅从量化模型推导得出，与研究所策略观点不重合。有关研究所策略团队对上述板块的观点，请参考相关策略报告。
　　

研究报告全文：金融工程金融工程TableMainInfoTableTitle金融工程团队20230107陈奥林分析师基本面量化ETF轮动策略银行景气预期持续上行电话021-38674835邮箱chenaolingtjascom基2023年1月基本面量化月报证书编号S0880516100001本陈奥林分析师徐浩天研究助理殷钦怡分析师面021-38674835021-38038430电话021-38675855chenaolingtjascomxuhaotiangtjascom邮箱yinqinyigtjascom量证书编号S0880516100001S0880121070119化证书编号S0880519080013月本报告导读徐忠亚分析师银行模型显示房地产融资需求未来有望改善叠加利率向上拐点银行景气预期继电话021-38032692报邮箱xuzhongyagtjascom续上行建议重点布局关注银行ETF159887SZ证书编号S0880519090002摘要张烨垲研究助理TableSummary银行模型显示房地产融资需求未来有望改善叠加利率向上拐点银行景气预期继续上行建议重点布局关注银行ETF159887SZ电话021-38038427邮箱zhangyekaigtjascom证书编号S0880121070118本期新看点徐浩天研究助理通信-作为接入网及核心网的关键设备基站及交换机的产量增速大电话021-38038430幅上行通信整体景气度边际改善邮箱xuhaotiangtjascom证书编号S0880121070119卢开庆研究助理证本期延续看多电话021-38038674券银行-商品房销售降幅维持缩窄趋势地产行业融资需求未来有望改邮箱lukaiqing026727gtjascom研善同时经济预期改善下利率上行趋势基本确立银行景气预期维持证书编号S0880122080144究提升趋势依据模型建议超配梁誉耀研究助理报化工-光伏行业景气持续上行带动化工整体景气边际复苏依据模型电话021-38038665建议超配邮箱liangyuyao026735gtjascom告证书编号S0880122070051光伏-内需延续回落趋势但外需持续景气光伏板块景气继续改善依据模型建议超配TableReport相关报告家用电器-地产周期企稳有助于需求预期修复同时大宗品价格下行基本面量化ETF轮动策略双周跟踪及汇率高位利于行业毛利率改善依据模型建议超配20221225基本面量化ETF轮动策略银行景气预期拐农林牧渔-猪周期维持上行依据模型建议超配点已现20221207富国ETF轮动策略超配银行20221206基本面量化ETF轮动策略双周跟踪拥挤度视角目前没有行业触发拥挤信号20221119基本面量化ETF轮动策略光伏景气再度回升20221106综合配置策略最近一个月跑赢等权基准以周期金融科技消费医药五大板块等权配置作为基准每月根据各板块基本面量化信号进行超低配得到最终的综合配置策略最近一个月综合配置策略收益-03相对等权基准和中证800的超额收益分别为0803风险提示1本文板块配置建议全部基于量化模型推出请注意相关模型失效的风险2本结论仅从量化模型推导得出与研究所策略观点不重合有关研究所策略团队对上述板块的观点请参考相关策略报告请务必阅读正文之后的免责条款部分基本面量化月报目录1核心观点32周期板块421煤炭422钢铁523化工624水泥725玻璃826汽车93金融1031流动性监测体系1032银行1133券商1234房地产134科技1441通信1442半导体1543消费电子1644新能源汽车1745光伏185消费1951消费评价指标1952食品饮料2053家用电器2154农林牧渔226行业拥挤度监测结果237行业配置策略238风险提示26请务必阅读正文之后的免责条款部分2of27基本面量化月报1核心观点银行模型显示房地产融资需求未来有望改善叠加利率向上拐点银行景气预期继续上行建议重点布局本期新看点通信-作为接入网及核心网的关键设备基站及交换机的产量增速大幅上行通信整体景气度边际改善本期延续看多银行-商品房销售降幅维持缩窄趋势地产行业融资需求未来有望改善同时经济预期改善下利率上行趋势基本确立银行景气预期维持提升趋势依据模型建议超配化工-光伏行业景气持续上行带动化工整体景气边际复苏依据模型建议超配光伏-内需延续回落趋势但外需持续景气光伏板块景气继续改善依据模型建议超配家用电器-地产周期企稳有助于需求预期修复同时大宗品价格下行及汇率高位利于行业毛利率改善依据模型建议超配农林牧渔-猪周期维持上行依据模型建议超配图1最近3个月综合策略收益表现11108106104102109809609409209策略基准中证800数据来源国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分3of27基本面量化月报图2行业配置建议一览数据来源国泰君安证券研究下面我们分别对周期金融科技消费四大板块的景气度变化情况具体进行分析2周期板块周期板块中我们目前重点关注煤炭钢铁化工水泥玻璃汽车六个行业下面分别对其景气度变化情况进行展示21煤炭煤炭行业相关景气指数及投资策略的构建方法参见国君金工专题报告煤炭行业基本面量化及策略配置下面对主要结论进行展示请务必阅读正文之后的免责条款部分4of27基本面量化月报经济短期承压打压煤炭需求行业目前处于主动去库阶段依据模型建议低配煤价是判断煤炭行业盈利变化的核心要素可通过供需关系变化预判煤价走势从最新数据来看受经济短期承压影响煤炭需求受到明显负面冲击以秦皇岛港为代表的环渤海港口煤炭吞吐量虽然在采暖需求的提振下有所上行但仍低于季节性表明当前煤炭需求疲弱目前来看煤炭行业处于主动去库阶段煤价存在下跌压力依据模型建议低配图3煤炭行业目前处于主动去库状态中3210-12016-82018-42018-92020-52021-82022-12015-52016-32017-12017-62019-22019-72021-32022-62014-122019-122015-102017-112020-102022-11-2-3-4煤炭需求煤炭供给煤炭库存煤炭价格数据来源国泰君安证券研究图4煤炭策略相对净值3532521510502015-12016-12017-12018-12019-12020-12021-12022-12023-1SW煤炭Wind全A策略Wind全A数据来源Wind国泰君安证券研究22钢铁钢铁行业相关景气指数及投资策略的构建方法参见国君金工专题报告钢铁行业基本面量化及策略配置下面对主要结论进行展示经济短期承压钢铁行业进入被动补库周期依据模型建议低配钢价请务必阅读正文之后的免责条款部分5of27基本面量化月报是判断钢铁行业盈利变化的核心要素可通过供需关系变化预判钢价走势从最新数据来看受防疫政策优化的短期冲击经济数据全面走弱钢铁需求偏弱同时钢材社会库存同比开始上行表明当前钢铁行业进入被动补库周期钢价仍存下跌压力依据模型建议低配图5钢铁行业目前处于被动补库状态中3210-12013-32013-82014-12014-62015-42015-92016-22016-72017-52018-32018-82019-12019-62020-42020-92021-22021-72022-52014-112016-122017-102019-112021-122022-10-2-3钢铁需求钢铁供给钢铁库存钢铁价格数据来源国泰君安证券研究图6钢铁策略相对净值24222181614121080604SW钢铁Wind全A策略Wind全A数据来源Wind国泰君安证券研究23化工化工行业相关景气指数及投资策略的构建方法参见国君金工专题报告化工行业基本面量化及策略配置下面对主要结论进行展示光伏景气度继续大幅上行驱动行业整体景气向上依据模型建议超配化工内部细分行业较多我们仅针对其中市值占比最大的化纤聚氨酯光伏新能源汽车四大板块进行分析目前来看受制于经济短期承压聚氨酯板块景气度小幅回落化纤板块仅有微幅上行而新能源汽车则请务必阅读正文之后的免责条款部分6of27基本面量化月报延续了此前的景气下行趋势但是受益于外需扩张光伏行业景气度继续大幅上行驱动行业整体景气向上依据模型建议超配图7化工综合景气指标边际上行2151050-052018-12018-52019-52019-92021-12022-52022-92017-52017-92018-92019-12020-12020-52020-92021-52021-92022-1-12017-1-15-2-25-3化工综合景气指标数据来源国泰君安证券研究图8化工策略相对净值151413121110908072017-22018-22019-22020-22021-22022-2细分化工Wind全A策略Wind全A数据来源Wind国泰君安证券研究24水泥水泥行业相关景气指数及投资策略的构建方法参见国君金工专题报告建材行业基本面量化及策略配置下面对主要结论进行展示水泥实际需求仍未企稳依据模型建议低配水泥的需求构成中地产基建农村需求各占13目前来看房屋新开工增速基本确认触底但当前磨机运转率仍大幅低于季节性水泥价格亦在前期触底回升后再度回落这表明水泥需求整体仍面临较大压力依据模型建议低配请务必阅读正文之后的免责条款部分7of27基本面量化月报图9水泥景气度指标边际下行2151050-052016-12017-42018-72021-12022-42014-52015-32015-82016-62017-92018-22019-52020-32020-82021-62022-92014-102019-102016-112018-122021-11-12013-12-15-2-25水泥景气度指标数据来源国泰君安证券研究图10水泥策略相对净值23211917151311090705SW水泥Wind全A策略Wind全A数据来源Wind国泰君安证券研究25玻璃玻璃行业相关景气指数及投资策略的构建方法参见国君金工专题报告建材行业基本面量化及策略配置下面对主要结论进行展示受经济短期承压影响汽车等下游需求景气回落玻璃整体景气边际下行依据模型建议低配房地产汽车光伏是玻璃最主要的几个下游行业其中房地产占比最大从最新数据来看受制于经济走势汽车产量玻璃产量增速明显回落玻璃价格也继续下跌整体上玻璃行业景气度边际走弱依据模型建议低配请务必阅读正文之后的免责条款部分8of27基本面量化月报图11玻璃景气度指标边际回落252151050-052014-52015-32016-12017-92018-72019-52020-32021-12022-92015-82016-62017-42018-22020-82021-62022-42016-112021-112014-102018-122019-10-12013-12-15-2玻璃景气度指标数据来源国泰君安证券研究图12玻璃策略相对净值23211917151311090705SW玻璃Wind全A策略Wind全A数据来源Wind国泰君安证券研究26汽车汽车行业相关景气指数及投资策略的构建方法参见国君金工专题报告周期板块基本面量化及策略配置下面对主要结论进行展示流动性周期下行预示汽车需求未来将有所回落依据模型建议低配汽车作为需求发起端主要受外生因素拉动我们认为流动性是重要的外生驱动因素之一一方面流动性周期领先于经济周期可帮助我们前瞻性判断下游需求变动另一方面贷款购车较为普遍信贷宽松可促进汽车消费目前来看住户贷款增速持续下行M1增速继续回落流动性周期下行这预示着汽车未来需求将边际下滑同时我们可以观察到11月汽车销量增速转负这也进一步强化了我们的判断依据模型建议低配请务必阅读正文之后的免责条款部分9of27基本面量化月报图13综合流动性指标边际下行43210-12012-72013-22013-92014-42015-62016-12021-42022-62009-12009-82010-32011-52016-82017-32018-52019-72020-22020-92014-112021-112010-102011-122017-102018-12-2综合流动性指标数据来源国泰君安证券研究图14汽车策略相对净值22218161412108SW汽车Wind全A策略Wind全A数据来源Wind国泰君安证券研究3金融31流动性监测体系当下实际流动性较为充裕但全球加息周期下国内进一步宽松的空间有限剩余流动性继续边际回落根据我们构建的流动性监测指标体系在海外持续加息的背景下我国进一步货币宽松的空间非常有限剩余流动性延续边际回落趋势预示未来流动性大概率将转为边际紧缩而央行货币投放宏观流动性指标仍在上行表明当下流动性无虞但需警惕后续流动性周期反转的风险请务必阅读正文之后的免责条款部分10of27基本面量化月报图15流动性监测指标体系走势543210-12007-72012-12015-12017-42018-12020-42022-72006-12008-42009-12010-72011-42013-72014-42016-72019-72021-12006-102009-102012-102018-102021-10-22015-10-3流动性预期剩余流动性央行货币投放宏观流动性宏观流动性结构数据来源国泰君安证券研究32银行银行相关景气指数及投资策略的构建方法参见国君金工专题报告银行地产的基本面量化逻辑与投资思考下面对主要结论进行展示利率后续大概率将维持震荡上行走势对银行净息差形成明显提振银行景气预期继续上行依据模型建议超配生息资产规模净息差及不良率分别代表银行资产的量价和质为银行景气分析的核心从最新数据来看虽然消费者信心指数仍在低位且房价持续下跌预示居民部门贷款需求不振但商品房销售面积同比降幅继续收窄企业部门贷款需求后续将边际改善而从利率角度来看疫情防控政策及地产政策的调整极大改善了宏观经济景气预期后续利率上行格局已经基本确立这将对银行净息差形成明显提振整体来看银行景气先行指标延续了上月开始的上行趋势依据模型建议超配图16银行景气先行指标边际上行2151050-052009-12011-12013-12015-12017-12019-12021-12010-52011-92012-52013-92014-52015-92016-52017-92018-52019-92020-52021-92022-5-12009-9-15-2-25-3银行景气先行指标数据来源国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分11of27基本面量化月报图17银行策略相对净值325215105银行相对净值策略相对净值数据来源Wind国泰君安证券研究33券商券商相关景气指数及投资策略的构建方法参见国君金工专题报告金融板块基本面量化及策略配置下面对主要结论进行展示金融市场流动性边际收紧而流动性宽松为券商板块上行的必要条件依据模型建议低配根据对历史行情的复盘梳理宽松的流动性是券商板块上行的必要条件而从目前来看市场对流动性宽松的预期已开始边际回落金融市场流动性边际收紧我们也可以观察到近期市场成交额的持续缩量在这样的市场环境下券商很难跑出超额收益依据模型建议低配图18金融市场综合流动性指标边际下行43210-12010-32013-22013-92014-42016-82017-32019-72020-22020-92009-12009-82011-52012-72015-62016-12018-52021-42022-62010-102011-122014-112017-102018-122021-11-2金融市场综合流动性指标数据来源国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分12of27基本面量化月报图19券商策略相对净值18161412108060402券商相对净值策略相对净值数据来源Wind国泰君安证券研究34房地产房地产相关景气指数及投资策略的构建方法参见国君金工专题报告银行地产的基本面量化逻辑与投资思考下面对主要结论进行展示地产周期下行趋势持续地产政策仍需进一步加码地产板块具备估值修复机会依据模型建议标配由于政策变动对房地产需求有非常重要的影响因此房地产投资历史上均跟随政策目前来看地产行业仍处主动去库存所对应的行业萧条期此阶段下政府持续出台放松政策进行托底的概率较大地产板块具备估值修复机会依据模型建议标配图20房地产景气指标走势353252151050-052009-12011-12013-12015-12017-12019-12021-12010-52011-92012-52013-92014-52015-92016-52017-92018-52019-92020-52021-92022-5-12009-9-15-2景气库存数据来源国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分13of27基本面量化月报图21房地产策略相对净值2181614121080604SW房地产Wind全A策略Wind全A数据来源Wind国泰君安证券研究4科技科技板块中我们目前重点关注通信半导体消费电子新能源汽车光伏五大产业链下面分别对其景气度变化情况进行展示41通信通信行业中我们重点关注通信设备子行业板块相关景气指数及投资策略的构建方法参见国君金工专题报告通信产业链基本面量化及策略配置下面对主要结论进行展示接入网核心网环节景气回升行业整体景气边际上行依据模型建议超配通信设备盈利驱动核心为下游厂商资本开支但此项数据更新频率较低我们主要关注产业链中游接入网承载网核心网数据中心四大环节的景气度变化从最新数据来看11月基站产量增速41相较上月的39持续上行而核心网关键设备交换机11月产量增速达177较上月的80明显提速表明接入网及核心网环节景气度上行在此带动下通信行业整体景气度边际上行依据模型建议超配请务必阅读正文之后的免责条款部分14of27基本面量化月报图22通信设备综合景气指标边际上行252151050-052014-52015-32016-12017-92018-72019-52020-32021-12022-92015-82016-62017-42018-22020-82021-62022-42016-112021-112014-102018-122019-10-12013-12-15-2通信设备综合景气指标数据来源国泰君安证券研究图23通信策略相对净值1917151311090705通信设备相对净值策略相对净值数据来源Wind国泰君安证券研究42半导体半导体相关景气指数及投资策略的构建方法参见国君金工专题报告电子产业链基本面量化及策略配置下面对主要结论进行展示半导体产业周期持续下行设计代工封测等主要环节景气度均有明显下滑依据模型建议低配半导体下游需求分散我们从芯片生产的角度出发进行景气监测从最新数据来看芯片设计代工封测三大主要环节的景气度都出现了明显回落同时半导体销售等数据也均维持此前下行趋势综合来看半导体产业链景气度仍在边际下行依据模型建议低配请务必阅读正文之后的免责条款部分15of27基本面量化月报图24半导体产业景气度指标边际下行3252151050-052014-62015-12015-82018-72019-22019-92020-42012-22012-92013-42016-32017-52021-62022-12022-8-12011-72013-112010-122016-102017-122020-11-15-2-25半导体产业景气度指标数据来源国泰君安证券研究图25半导体策略相对净值45435325215105半导体相对净值策略相对净值数据来源Wind国泰君安证券研究43消费电子消费电子相关景气指数及投资策略的构建方法参见国君金工专题报告电子产业链基本面量化及策略配置下面对主要结论进行展示最新数据显示消费电子产业链景气度显著走弱依据模型建议低配消费电子景气分析核心在于下游需求我们综合产业链数据进行全面判断根据最新数据产业链主要环节景气度大幅回落例如3C代工龙头鸿海精密11月营收增速-113C连接器龙头正崴11月营收增速-6均较上月回落明显综合来看行业整体景气度转为边际下行依据模型建议低配请务必阅读正文之后的免责条款部分16of27基本面量化月报图26消费电子综合景气指标边际下行43210-12015-62016-22018-62019-22020-62021-22022-62016-62017-22017-62018-22019-62020-22021-62022-22017-102019-102021-102015-102016-102018-102020-102022-10-2-3消费电子综合景气指标数据来源国泰君安证券研究图27消费电子策略相对净值3328231813082015-72016-72017-72018-72019-72020-72021-72022-7消费电子相对净值策略相对净值数据来源Wind国泰君安证券研究44新能源汽车新能源汽车板块相关景气指数及投资策略的构建方法参见国君金工专题报告新能源汽车产业链基本面量化及策略配置下面对主要结论进行展示新能源汽车下游需求边际下滑中上游产品价格增速回落整体景气持续走弱依据模型建议低配我们从景气由下至上传导的角度出发分上中下游综合刻画产业链景气趋势从最新数据来看下游新能源汽车销量增速持续下滑至75上游原料碳酸锂价格亦从最高56万元吨下滑至近50万元吨从产业链整体来看我们构建的景气指标边际下行依据模型建议低配请务必阅读正文之后的免责条款部分17of27基本面量化月报图28新能源汽车产业景气度指标边际下行2151050-052018-72019-72020-72021-72019-12019-42020-12020-42021-12021-42022-12022-42022-72020-102021-102022-102018-102019-10-1-15新能源汽车产业综合景气度指标数据来源国泰君安证券研究图29新能源汽车策略相对净值3126211611062019-22020-22020-52020-82021-52018-82019-52019-82021-22021-82022-22022-52022-82019-112018-112020-112021-112022-11新能源汽车相对净值策略相对净值数据来源Wind国泰君安证券研究45光伏光伏板块相关景气指数及投资策略的构建方法参见国君金工专题报告光伏产业链基本面量化及策略配置下面对主要结论进行展示外需持续高增助力行业景气继续上行依据模型建议超配光伏全产业链的产能多集中在中国而下游需求却集中在海外因此进出口数据是监测板块景气的重点目前来看国内需求方面11月新增装机同比增速35较前期继续回落而海外需求方面硅片组件逆变器出口增速均持续回升综合来看内需虽延续回落态势但在外需持续高增驱动下光伏板块景气维持上行趋势依据模型建议超配请务必阅读正文之后的免责条款部分18of27基本面量化月报图30光伏产业景气度指标边际上行3252151050-052017-92018-12019-52020-92021-12022-12022-52017-52018-52018-92019-12019-92020-12020-52021-52021-92022-9-12017-1-15-2光伏产业综合景气指标数据来源国泰君安证券研究图31光伏策略相对净值262422218161412108062017-22018-22019-22020-22021-22022-2光伏相对净值策略相对净值数据来源Wind国泰君安证券研究5消费消费板块中我们主要关注食品饮料家用电器农林牧渔三个行业相关景气指数及投资策略的构建方法参见国君金工专题报告消费板块基本面量化框架与策略配置下面对主要结论进行展示51消费评价指标消费者信心继续下滑消费升级明显受阻我们认为消费升级主要包括消费水平提升消费结构优化消费质量改善三层含义并数量化构建了消费评价指标以监测消费升级趋势目前来看经济走势短期承压疫情反复的影响下消费者信心疲弱的趋势尚未得到扭转11月读数为855刷新过去30年最低值表明当下消费者信心仍然面临较大冲击请务必阅读正文之后的免责条款部分19of27基本面量化月报消费升级持续受阻图32消费评价指标走势2151050-052009-82012-42017-82019-82020-42022-42010-42011-82013-82014-42015-82016-42018-42021-82014-122016-122022-122010-122012-122018-122020-12-12008-12-15-2消费评价指标数据来源国泰君安证券研究52食品饮料消费者信心疲弱叠加剩余流动性拐点高端酒的实物消费属性和金融属性同时受到压制依据模型建议低配食品饮料行业主要关注高端酒而高端酒成本占比极低主要关注产品价格走势目前来看受消费者信心不足影响消费整体表现非常疲弱同时剩余流动性已现拐点使得金融属性对高端酒的价格支撑也变弱从实体数据上来看以茅台为代表的高端酒价格近期走势较弱依据模型建议低配图33食品饮料景气度指标走势252151050-052009-12010-52011-92013-12016-52017-92019-12020-52021-92011-12012-52013-92014-52015-12015-92017-12018-52019-92021-12022-5-12009-9-15-2-25食品饮料景气度指标数据来源国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分20of27