摘要：
　　AIA-Timing策略综合考虑宏观、中观和交易层面信息，动态获取行业轮动线索。12月多头组合月超额收益率1.74%,空头组合月超额收益率-1.97%。2020年1月以来多头组合（AIA-Timing）年化超额收益率25.9%，空头组合年化超额收益率-7.2%。多头组合（AIA-Timing）信息比率1.64。
　　疫情扰动使经济意外于12月进入短暂衰退，本期采用防御性权重组合。中国的美林经济于2021年8月进入滞胀象限，于2022年9月走出滞胀象限并进入非典型阶段；通往复苏之路并不平坦，四季度以来疫情对经济活动造成超预期扰动，使得经济在进入复苏象限前先经历了衰退。考虑防疫政策已坚定转向，短暂的阵痛将换来更大的景气改善空间，预计本轮衰退持续的时间较短。
　　本期金融地产风格平均得分排名继续改善，大消费风格平均得分排名总体反弹。本期打分表中综合得分排名靠前的行业依次为：家电、农业、传媒、银行、轻工、非银、地产、公用事业、交运等；短期排名靠后的行业有机械、综合、纺服、化工、电新、计算机、医药、电子、有色等。宽信用政策和促消费政策改善依然是影响岁末年初市场波动的重要力量；本期金融地产风格和大消费风格平均得分排名均有所提升，促消费政策力度逐渐跟上宽信用政策力度是背后主因。
　　AIA-Timing多头组合最新仓位为95%。我们密切跟踪国君量化配置团队择时观点，据此在关键转折点及时调整模拟组合整体仓位。事实证明，在加权AIA多头行业组合的基础上加上基于技术分析理论的仓位管理可进一步增强超额收益及超额收益的稳定性。2022年以来共有6次调仓观点，最近一次是于9月23日在上证指数跌破3080点时增加模拟组合仓位5%。
　　风险提示：模型主观性，历史数据有偏，回测时间较短，模型失效。
　　

研究报告全文：大类资产大类资产配置研究TableMainInfo配20230102TableTitleTableAuthor报告作者置深蹲蓄力迎新年金融消费两手抓王大霁分析师021-38032694wangdaji026000gtjascom专国君配置加权AIA-Timing策略月报202301证书编号S0880522080007题本报告导读报截至年底的行业打分表中金融地产风格平均排名继续改善消费风格平均排名总体廖静池分析师告反弹促消费政策力度逐渐跟上宽信用政策力度是主要逻辑具体行业上家电农0755-23976176业传媒银行轻工排名靠前构成1月行业多头组合机械综合纺服化工liaojingchi024655gtjascom电新排名靠后构成1月行业空头组合证书编号S0880522090003摘要TableSummaryAIA-Timing策略综合考虑宏观中观和交易层面信息动态获取行刘扬研究助理业轮动线索12月多头组合月超额收益率174空头组合月超额收021-38677826益率-1972020年1月以来多头组合AIA-Timing年化超额收liuyang023988gtjascom益率259空头组合年化超额收益率-72多头组合AIA-Timing证书编号S0880121030003信息比率164疫情扰动使经济意外于12月进入短暂衰退本期采用防御性权重组TableDocReport合中国的美林经济于2021年8月进入滞胀象限于2022年9月相关报告走出滞胀象限并进入非典型阶段通往复苏之路并不平坦四季度以海外疫情复盘vs通胀利率的2023年展望来疫情对经济活动造成超预期扰动使得经济在进入复苏象限前先经20230102证历了衰退考虑防疫政策已坚定转向短暂的阵痛将换来更大的景气宏观友好度视角下的中美权益资产比较改善空间预计本轮衰退持续的时间较短20221222券经济周期定义概念与划分本期金融地产风格平均得分排名继续改善大消费风格平均得分排研20221221名总体反弹本期打分表中综合得分排名靠前的行业依次为家电究宏观友好度评分是如何比较A股和港股的农业传媒银行轻工非银地产公用事业交运等短期排20221208报名靠后的行业有机械综合纺服化工电新计算机医药电如何估算黄金的避险需求子有色等宽信用政策和促消费政策改善依然是影响岁末年初市场告20221203波动的重要力量本期金融地产风格和大消费风格平均得分排名均有所提升促消费政策力度逐渐跟上宽信用政策力度是背后主因AIA-Timing多头组合最新仓位为95我们密切跟踪国君量化配置团队择时观点据此在关键转折点及时调整模拟组合整体仓位事实证明在加权AIA多头行业组合的基础上加上基于技术分析理论的仓位管理可进一步增强超额收益及超额收益的稳定性2022年以来共有6次调仓观点最近一次是于9月23日在上证指数跌破3080点时增加模拟组合仓位5风险提示模型主观性历史数据有偏回测时间较短模型失效请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage大类资产配置专题报告目录1AIA-Timing策略旨在提供一站式行业配置建议311综合考虑宏观中观和交易层面信息312截至12月底多头组合信息比率16432基于周期模型结论选择可变权重组合421疫情扰动下中国经济意外于12月进入衰退象限422本期使用防御性权重组合进行行业相对吸引力打分43根据打分排名更新1月行业多空模拟组合531地产链消费板块相对吸引力靠前532风格均衡化继续行业轮动速度偏快633金融和消费风格平均得分提高734相应调整1月多空行业组合构成84AIA-Timing多头组合最新仓位为958412022年以来共进行6次仓位调整842最近一次于9月23日增加模拟组合仓位59请务必阅读正文之后的免责条款部分2of10TablePage大类资产配置专题报告1AIA-Timing策略旨在提供一站式行业配置建议11综合考虑宏观中观和交易层面信息加权AIA-TimingActiveIndustryAllocation-Timing框架融合了策略宏观量化和技术分析的思想结合中宏观和主被动提供一站式的战术行业配置方案因子方面我们参考经典策略分析框架结合机构投资者的思维习惯筛选被广泛关注的6个中观维度景气度相对估值夏普比拥挤度产业资本北向资金并假设其在经济学和金融学意义上具有长期有效性为便于定量分析为6因子设置打分规则控制各因子的得分范围于-1到1之间某行业某方面的相对吸引力和相关因子得分成正比权重方面现实中投资者常对不同中观维度赋予不同的关注度且投资者在不同宏观环境中的关注重点也不同因此采用非均匀的因子权重有助于更好地把握行业配置决策中的主要矛盾而可变的因子权重更可引入宏观beta对行业alpha的解释力具体上我们依据宏观因子进行周期状态的划分详请见板块配置轮盘专题报告并选取合适的权重组合择时方面在多头行业组合的基础上加上基于技术分析理论的仓位管理可以进一步增强模拟组合超额收益及超额收益的稳定性经择时增强后加权AIA-Timing多头组合年化超额收益和信息比率均有进一步提高12截至12月底多头组合信息比率16412月多头组合月超额收益率174空头组合月超额收益率-1972020年1月以来多头组合AIA-Timing年化超额收益率259空头组合年化超额收益率-72多头组合AIA-Timing信息比率164图1加权AIA-Timing模拟组合净值曲线表1加权AIA-Timing模拟组合业绩评价多头组合回测与评估万得全A多头组合空头组合多空组合AIA-timing年化累计收益率2020年1月以来39259234-723062022年1月以来-189-47-89-17485夏普2020年1月以来020104093-0382022年1月以来-095-025-040-080年化累计超额收益率2020年1月以来-22051950-11082022年1月以来-14201004150信息比率2020年1月以来-164147-1132022年1月以来-155109025无风险利率2截至2022-12-30行业分类中信一级数据来源Wind国泰君安证券研究数据来源Wind国泰君安证券研究注数据截至12月30日注数据截至12月30日请务必阅读正文之后的免责条款部分3of10TablePage大类资产配置专题报告2基于周期模型结论选择可变权重组合21疫情扰动下中国经济意外于12月进入衰退象限在板块配置轮盘首篇专题5月中我们介绍了如何以景气因子和通胀因子划分周期象限并根据当时的一致预期数据推测9月前后经济将走出滞胀象限进入非典型象限此后的宏观数据似乎验证了这一预判中国经济的确于9月走出滞胀进入非典型阶段此时景气因子已经确认底部回升而通胀因子虽然已经确认回落但位置偏高虽有复苏期特征但并不典型线性推演中中国经济原本预计于年底走出非典型状态进入复苏象限但四季度以来疫情对经济活动造成了超预期扰动使得经济在进入复苏象限前先进入了衰退此时本已现见底回升之态的景气因子再度回落并创新低同时通涨因子也已回落到历史中枢之下好在地产和防疫政策已坚定转向短暂的阵痛将换来更大的景气改善空间预计本轮衰退持续的时间较短不影响我们对23年整体弱复苏的中期判断图2中国的美林周期于9月走出滞胀象限12月意外进入衰退象限数据来源Wind国泰君安证券研究22本期使用防御性权重组合进行行业相对吸引力打分根据可变权重设置规则从1月月报开始我们将采用防御性权重组合进行因子加权评分而不再使用通用性权重组合其结果是趋势性因子将获得更少关注均值回归性因子获得更多关注请务必阅读正文之后的免责条款部分4of10TablePage大类资产配置专题报告表2可变权重组合自12月开始由通用性变为防御性动态-可变权重组合景气度相对估值夏普比拥挤度产业资本北向资金2019年12月滞胀期防御3001750001751751752020年1月滞胀期防御3001750001751751752020年2月非典型期通用中性3501001001501002002020年3月非典型期通用中性3501001001501002002020年4月复苏期进攻4000003000000003002020年5月复苏期进攻4000003000000003002020年6月复苏期进攻4000003000000003002020年7月复苏期进攻4000003000000003002020年8月复苏期进攻4000003000000003002020年9月复苏期进攻4000003000000003002020年10月复苏期进攻4000003000000003002020年11月复苏期进攻4000003000000003002020年12月复苏期进攻4000003000000003002021年1月复苏期进攻4000003000000003002021年2月非典型期通用中性3501001001501002002021年3月非典型期通用中性3501001001501002002021年4月非典型期通用中性3501001001501002002021年5月非典型期通用中性3501001001501002002021年6月非典型期通用中性3501001001501002002021年7月滞胀期防御3001750001751751752021年8月滞胀期防御3001750001751751752021年9月滞胀期防御3001750001751751752021年10月滞胀期防御3001750001751751752021年11月滞胀期防御3001750001751751752021年12月滞胀期防御3001750001751751752022年1月滞胀期防御3001750001751751752022年2月滞胀期防御3001750001751751752022年3月滞胀期防御3001750001751751752022年4月滞胀期防御3001750001751751752022年5月滞胀期防御3001750001751751752022年6月滞胀期防御3001750001751751752022年7月滞胀期防御3001750001751751752022年8月滞胀期防御3001750001751751752022年9月非典型期通用中性3501001001501002002022年10月非典型期通用中性3501001001501002002022年11月非典型期通用中性3501001001501002002022年11月衰退期防御300175000175175175数据来源国泰君安证券研究3根据打分排名更新1月行业多空模拟组合31地产链消费板块相对吸引力靠前综合得分排名靠前的行业依次为家电农业传媒银行轻工非银地产公用事业交运等因子贡献方面估值拥挤度和北向因子对排名贡献显著逻辑上宽信用房地产政策和促消费疫情防控扩内需政策改善依然是岁末年初市场的主要驱动力这两个政策的交汇处正好是本期排名第一的家电排名靠后的行业有机械综合纺服化工电新计算机医药电子有色等因子层面产业估值景气北向因子均有负向贡献板块逻辑不明显请务必阅读正文之后的免责条款部分5of10TablePage大类资产配置专题报告表3截至12月底的行业得分排名行业比较打分表项目权重1031750175175175最新权1代表提高1月度基本面交易面资金面重追溯名中信一级行业综合得分排名综合得分景气度相对估值夏普比拥挤度产业资本北向资金上期排名排名变化家电148505060307050254农林牧渔230206-05030701042119传媒3255-04100205-03092-1银行4184-0810030210023-1轻工制造5133-05100303-060961非银行金融688-061002-0305041-5房地产7-350001-03-05-03041912电力及公用事业8-6205-06-0300-0600179交通运输9-7107-010300-06-082213通信10-97-0205-02-07-0302155煤炭11-12605-10-03-0705-04110建材12-131-060502-03-06074-8国防军工13-147-05-06-0203-03052916综合金融14-159-05100200-10002511钢铁15-172-0501-030001-037-8食品饮料16-180-06-010003-0604204消费者服务17-183-03-050000-100914-3商贸零售18-189-06030200-03-0116-2汽车19-20706-10-02-03-06-033011石油石化20-2080001-03-07-03-0418-2建筑21-2160001-03-0701-098-13有色金属22-248-06-03-02-0201-0113-9电子23-260-0701-0203-03-06230医药24-297-060602-03-1001240计算机25-302-06-03-02-05-0303261电力设备及新能源26-32102-100200-10-0210-16基础化工27-322-05-03-0200-03-06270纺织服装28-358-07060203-10-0812-16综合29-382-06-03-03-07-02009-20机械30-599-05-06-03-03-10-0628-22022-12-30数据来源Wind国泰君安证券研究32风格均衡化继续行业轮动速度偏快边际变化有时比排名结果更有信号意义本期打分表中农业军工交运地产汽车公用事业通信家电等排名提高明显综合纺服电新建筑有色钢铁等排名下滑明显上期我们判断可以当四季度价值板块的逆袭看作是中期风格拐点的第一波预警更均衡的行业配置策略依然恰当抛开价值成长的二元思维23年年度展望中提及的三个主线方向值得持续关注可选消费地产链消费和部分TMT请务必阅读正文之后的免责条款部分6of10TablePage大类资产配置专题报告表4最新行业排名边际变化情况行业比较打分表项目权重1031750175175175最新权1代表提高1月度基本面交易面资金面重追溯名中信一级行业综合得分排名综合得分景气度相对估值夏普比拥挤度产业资本北向资金上期排名排名变化农林牧渔230206-05030701042119国防军工13-147-05-06-0203-03052916交通运输9-7107-010300-06-082213房地产7-350001-03-05-03041912综合金融14-159-05100200-10002511汽车19-20706-10-02-03-06-033011电力及公用事业8-6205-06-0300-0600179通信10-97-0205-02-07-0302155家电148505060307050254食品饮料16-180-06-010003-0604204轻工制造5133-05100303-060961计算机25-302-06-03-02-05-0303261煤炭11-12605-10-03-0705-04110电子23-260-0701-0203-03-06230医药24-297-060602-03-1001240基础化工27-322-05-03-0200-03-06270传媒3255-04100205-03092-1银行4184-0810030210023-1商贸零售18-189-06030200-03-0116-2石油石化20-2080001-03-07-03-0418-2机械30-599-05-06-03-03-10-0628-2消费者服务17-183-03-050000-100914-3非银行金融688-061002-0305041-5建材12-131-060502-03-06074-8钢铁15-172-0501-030001-037-8有色金属22-248-06-03-02-0201-0113-9建筑21-2160001-03-0701-098-13电力设备及新能源26-32102-100200-10-0210-16纺织服装28-358-07060203-10-0812-16综合29-382-06-03-03-07-02009-202022-12-30数据来源Wind国泰君安证券研究33金融和消费风格平均得分提高从风格平均得分角度看风格轮动线索金融地产风格平均得分排名继续改善大消费风格平均得分排名反弹逻辑上促消费和扩内需政策力度逐渐跟上宽信用政策是背后主因与此同时周期风格和稳定风格平均得分下降图3金融和消费板块平均得分提高请务必阅读正文之后的免责条款部分7of10TablePage大类资产配置专题报告数据来源Wind国泰君安证券研究注上图中的典型周期资源类行业包括石化化工有色煤炭钢铁建材根据板块配置轮盘观点其在过热期大概率占优典型成长和可选消费行业电新汽车消费者服务家电电子通信计算机传媒复苏期大概率占优典型金融地产行业银行非银地产过热期大概率受压制典型必选消费行业食饮农业医药滞胀期大概率占优典型稳定行业建筑公用衰退期和滞涨期大概率占优34相应调整1月多空行业组合构成以上月底打分表排名靠前的5个行业作为下月的多头行业组合在下月第一个交易日统一以开盘价调仓初始行业市值均匀分布201月多头行业组合为家电农业传媒银行轻工以上月底打分表排名靠后的5个行业作为下月的空头行业组合在下月第一个交易日统一以开盘价调仓初始行业市值均匀分布201月空头行业组合为机械综合纺服化工电新表52022年各月行业多空组合构成AIA策略行业多空组合构成近期打分表截止日2021-12-312022-01-282022-02-282022-03-312022-04-292022-05-312022-06-302022-07-272022-08-262022-09-302022-10-282022-11-302022-12-30下个交易日2022-01-042022-02-072022-03-012022-04-012022-05-052022-06-012022-07-012022-08-012022-09-012022-10-102022-11-012022-12-012022-01-03多头1交通运输非银行金融综合银行电力及公用事业石油石化银行纺织服装综合金融有色金属煤炭非银行金融家电2建材银行电力及公用事业有色金属综合金融通信电力设备及新能源通信有色金属通信综合金融传媒农林牧渔3建筑通信建材房地产电力设备及新能源银行交通运输石油石化石油石化煤炭电力设备及新能源银行传媒4银行建筑交通运输传媒银行综合金融计算机银行综合石油石化汽车建材银行5煤炭综合传媒建筑基础化工煤炭轻工制造电力及公用事业煤炭医药通信家电轻工制造空头1国防军工汽车综合金融钢铁农林牧渔房地产综合金融机械钢铁农林牧渔家电汽车机械2机械消费者服务轻工制造国防军工消费者服务建筑房地产食品饮料房地产机械基础化工国防军工综合3医药食品饮料机械综合金融钢铁医药综合消费者服务医药综合钢铁机械纺织服装4消费者服务纺织服装汽车食品饮料汽车综合家电综合金融消费者服务传媒建材基础化工基础化工5轻工制造机械家电石油石化机械食品饮料商贸零售电子家电非银行金融食品饮料计算机电力设备及新能源行业分类中信动态权重类型防御防御防御防御防御防御防御防御防御通用通用通用防御数据来源Wind国泰君安证券研究4AIA-Timing多头组合最新仓位为95412022年以来共进行6次仓位调整我们密切跟踪量化配置团队择时观点据此在关键转折点及时调整模拟组合整体仓位事实证明在加权AIA多头行业组合的基础上加上基于技术分析理论的仓位管理可进一步增强超额收益及超额收益的稳定性2022年以来共有6次调仓观点请务必阅读正文之后的免责条款部分8of10TablePage大类资产配置专题报告表62022年来仓位调整记录调仓日仓位操作操作后仓位操作依据整体仓位80其中择时操作创业板指数上证指数相继跌破重要支撑中期趋势短线仓位0走弱见1月16日报告一念之间上证指数正处于技术上的关2022-1-1410080机动仓位10键节点中线配置仓位70行业选择行业保持不变等额降低权重整体仓位90其中择时操作短期市场有望从3356反弹至3540-3580一线但中期短线仓位0大概率二次探底见2月6日报告短期阳光普照中线扑朔迷2022-1-288090机动仓位20离中线配置仓位70行业选择行业保持不变等额提高权重整体仓位100其中择时操作政策二次扶持帮助市场找到2863阶段性底部估值短线仓位102022-4-2590100已到底部见4月24日报告保持乐观A股见底进行时机动仓位20行业选择行业保持不变等额提高权重中线配置仓位70整体仓位95其中择时操作指数短期调整概率较大破位日将权益仓位降低至短线仓位595见7月3日报告短期调整有备无患回调之后仍可上车2022-7-610095机动仓位20中线配置仓位70行业选择行业保持不变等额降低权重整体仓位90其中择时操作市场出现三个不好信号市场表现有所弱化见7月17短线仓位0日报告市场表现略有弱化关键点位适度谨慎将权益仓2022-7-159590机动仓位20位降低至90中线配置仓位70行业选择行业保持不变等额降低权重整体仓位95其中择时操作根据黄金分割法则3080点以下皆视为非常好的上车超线仓位5机会建议大跌大买见两手打算以防为主做好回调上2022-9-239095机动仓位20车准备-2022年9月大类资产配置展望中线配置仓位70行业选择行业保持不变等额降低权重数据来源Wind国泰君安证券研究注依据申万行业统计42最近一次于9月23日增加模拟组合仓位5上证指数自7月以来持续调整并于9月23日跌破3080关键点位根据国君配置团队9月大类资产配置展望中的观点即使底部的形成并非一蹴而就3080点以下皆是非常好的加仓机会据此以9月23日为节点将模拟组合仓位由90提高到95各行业权重按比例同步调整请务必阅读正文之后的免责条款部分9of10TablePage大类资产配置专题报告本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨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