本报告导读：
　　本篇报告从基金创新高事件出发，刻画了一种行业层面的事件性投资机会，有助于提升行业配置策略表现。
　　摘要：
　　本篇报告刻画了一种事件性投资机会：当偏股型基金创新高比例上升超过10%时，创新高基金重仓行业中，未形成市场共识的行业存在持续6个月左右投资机会。2012年以来共筛选出18次不同时间或行业的投资机会，在事件后6个月的平均累计收益为21.94%，胜率72.22%。
　　从基金持仓和行业走势上看，行业行情的演绎过程可以分为三个阶段：第一阶段，部分基金先行加仓，推动相关行业上涨、并借助行业初期行情实现净值提升，形成创新高的基金；第二阶段，这些行业逐渐受到市场广泛关注，非创新高基金增加相关行业持仓，推动行业继续上涨，与此同时前期创新高基金逐渐减仓离场；第三阶段，市场投资者均减仓离场，相关行业行情趋向结束。
　　我们可以通过事件后短期内相关行业的累计收益情况，对行业未来走势做出更加准确的判断。具体而言，如果信号发出后1个月内所选行业累计收益为正，表明相关行业在这1个月内逐渐成为市场共识，从而这些行业后续更容易出现持续上涨行情。
　　在18次事件中，事件后1个月内累计收益为正的事件有12次，这些事件对应的行业在事件后6个月的平均收益29.36%，最低收益7.20%，胜率100%。
　　在实际投资过程中，从事件后1个月开始持有第1个月累计收益为正的行业，持有至第6个月的平均收益为21.41%，胜率为91.67%，上述收益是可投资获得的真实收益。
　　风险提示：量化模型失效风险：本篇报告的结论完全来自于历史数据和量化模型，未来存在失效的可能性。
　　

研究报告全文：金融工金融工程程TableMainInfoTableTitle金融工程团队20221227陈奥林分析师行业趋势的量化建模电话021-38674835邮箱chenaolingtjascom数证书编号S0880516100001量陈奥林分析师卢开庆研究助理殷钦怡分析师化021-38674835021-38038674电话021-38675855chenaolingtjascomlukaiqing026727gtjascom邮箱yinqinyigtjascom专证书编号S0880516100001S0880122080144题证书编号S0880519080013报本报告导读徐忠亚分析师本篇报告从基金创新高事件出发刻画了一种行业层面的事件性投资机会有助于提电话021-38032692告邮箱xuzhongyagtjascom升行业配置策略表现证书编号S0880519090002摘要张烨垲研究助理TableSummary本篇报告刻画了一种事件性投资机会当偏股型基金创新高比例上升超过10时创新高基金重仓行业中未形成市场共识的行业存在电话021-38038427邮箱持续6个月左右投资机会2012年以来共筛选出18次不同时间或行zhangyekaigtjascom证书编号S0880121070118业的投资机会在事件后6个月的平均累计收益为2194胜率7222徐浩天研究助理电话021-38038430邮箱xuhaotiangtjascom从基金持仓和行业走势上看行业行情的演绎过程可以分为三个阶证书编号S0880121070119证段第一阶段部分基金先行加仓推动相关行业上涨并借助行业卢开庆研究助理初期行情实现净值提升形成创新高的基金第二阶段这些行业逐电话021-38038674券渐受到市场广泛关注非创新高基金增加相关行业持仓推动行业继邮箱lukaiqing026727gtjascom研续上涨与此同时前期创新高基金逐渐减仓离场第三阶段市场投证书编号S0880122080144究资者均减仓离场相关行业行情趋向结束梁誉耀研究助理报电话021-38038665我们可以通过事件后短期内相关行业的累计收益情况对行业未来走邮箱liangyuyao026735gtjascom告证书编号S0880122070051势做出更加准确的判断具体而言如果信号发出后1个月内所选行业累计收益为正表明相关行业在这1个月内逐渐成为市场共识从TableReport相关报告而这些行业后续更容易出现持续上涨行情稳健vs平衡vs积极养老目标风险产品分析与选择20221225农林牧渔行业基本面景气度预测研究在18次事件中事件后1个月内累计收益为正的事件有12次这些20221202事件对应的行业在事件后6个月的平均收益2936最低收益720海外加息预期调降下的小而专投资机会20221129胜率100外资流入方向结构与标的20221129港股分析师数据及有效性解析202211251170765在实际投资过程中从事件后1个月开始持有第1个月累计收益为正的行业持有至第6个月的平均收益为2141胜率为9167上述收益是可投资获得的真实收益风险提示量化模型失效风险本篇报告的结论完全来自于历史数据和量化模型未来存在失效的可能性请务必阅读正文之后的免责条款部分数量化专题报告目录1基金创新高蕴含的行业投资机会311事件定义基金创新高比例提升312行业筛选未受到广泛关注的行业32行业行情演绎和基金持仓变化421第一阶段部分基金先行加仓净值创新高522第二阶段非创新高基金加仓推动相关行业继续上行623第三阶段非创新高基金减仓行情趋向结束93使用事件后1个月收益筛选可提升策略收益104总结115风险提示11请务必阅读正文之后的免责条款部分2of12数量化专题报告1基金创新高蕴含的行业投资机会每当特定领域出现投资机会时一些基金可以率先抓住机会实现基金净值的积累每次领先市场上涨的基金未必相同但在大行情之下总有一些基金可以领涨市场并且创新高在这些领域从小部分人的认识逐渐成为市场共识的过程中持续的买入行为会推动相关领域持续上涨从而形成行业层面的动量效应和后续投资机会本篇报告的结论表明当基金创新高的比例提升时尚未形成市场共识的行业存在持续半年左右的投资机会11事件定义基金创新高比例提升本节我们将主动偏股型基金中净值创新高的比例提升作为研究的事件具体而言基金统计的范围包括每个交易日市场存续的全部股票型基金和偏股型基金将基金累计净值的历史分位数过去20日的移动平均值作为基金创新高指标当指标上升超过10时我们认为已经有相当一批基金作为先行者发现了具有大行情潜力的领域并且已经通过这些领域的发展实现了基金净值的累积因此我们将指标上升超过10作为信号如图1所示2012年以来共17次基金创新高比例提升的事件图1主动偏股型基金创新高比例ma2060504030201002012121120130410201308022013112720160524201609092017010520170503201910302020022420200615202010092012050320120820201403212014071120141104201502272015061720151013201601282017082120171212201804092018072720181120201903152019070820210126202105252021090920220105202205052022082220120104数据来源Wind国泰君安证券研究12行业筛选未受到广泛关注的行业在每一次基金创新高比例提升的信号发出时我们通过偏股型基金的最新持仓情况筛选未被市场广泛认知的行业具体而言我们选择在申万一级行业中创新高基金整体持仓中比例前3而不在其余基金整体持仓比例前3的行业为了剔除处于同一段行情的行业如果两个信号间隔小于3个月并且根据上述规则包含了相同的行业那么在靠后的时间上将该行业剔除我们将每一次信号发出时符合上述规则不同行业视作不同事件如表1所示2012年以来共有18次事件请务必阅读正文之后的免责条款部分3of12数量化专题报告表1每次信号发出时创新高基金和其他基金持仓的行业分布情况申万一级创新高基金其他基金信号时间12312320140818医药生物家用电器食品饮料医药生物计算机食品饮料20141203机械设备计算机电力设备医药生物计算机食品饮料20150126计算机非银金融食品饮料医药生物计算机食品饮料20150213计算机医药生物非银金融计算机食品饮料医药生物20170918医药生物电子食品饮料医药生物电子计算机20170928家用电器食品饮料医药生物医药生物电子计算机20180112银行电子公用事业电子食品饮料计算机20190212食品饮料计算机银行医药生物银行食品饮料20190903食品饮料医药生物电子医药生物食品饮料银行20191105食品饮料医药生物银行医药生物食品饮料电子20191119医药生物食品饮料电子食品饮料医药生物银行20191218电子计算机传媒医药生物食品饮料电子20200512医药生物食品饮料电子医药生物电子计算机20200917电力设备汽车传媒医药生物食品饮料电子20201105食品饮料电力设备医药生物医药生物电子电力设备20201210食品饮料医药生物电力设备医药生物食品饮料电力设备20210622医药生物电力设备食品饮料食品饮料医药生物电力设备数据来源Wind国泰君安证券研究2行业行情演绎和基金持仓变化本节我们统计了18次基金创新高比例提升时未受到市场广泛关注的行业的后续收益情况并以此刻画市场行情演绎的过程从信号发出前后的事件收益统计以及基金持仓变化上看投资者行为大体可以分为三个阶段第一阶段一部分基金先行入场相关行业持续上涨这些基金净值提升从而创新高这一阶段持续大约4个月行业指数平均累计收益约为18第二阶段市场其他投资者入场推动这些行业继续上涨同时前期创新高基金逐渐减仓离场这一阶段持续大约6个月行业指数平均收益2194行业上涨概率为7222第三阶段市场投资者逐渐离场相关行业进入震荡调整期从相关行业指数收益上看在这一阶段行业平均收益和胜率均有所下降请务必阅读正文之后的免责条款部分4of12数量化专题报告图2信号发出前后相关行业平均收益持续上行1251211511105109509085080305070901020406080-80-60-40-20110130150180200220240260280300-90-70-50-30-10100120140160170190210230250270290-100数据来源Wind国泰君安证券研究表2信号发出后未受到广泛关注的行业累计收益统计天数平均收益胜率最高收益中位数最低收益50095000772-041-9761028261111940218-4362038366674359129-135660892722230831193-119712021947222125281253-22401801522666784111738-32432501648666775421008-3496数据来源Wind国泰君安证券研究21第一阶段部分基金先行加仓净值创新高在基金创新高比例提升事件之前3个月创新高基金对未受到广泛关注的行业的持仓中大部分持仓上升1518部分加仓比例超过10这一结果表明有部分基金在事前大幅加仓借助相关行业上涨初期的行情实现净值积累和创新高请务必阅读正文之后的免责条款部分5of12数量化专题报告表3创新高基金在事前3个月在相关行业上的仓位大幅上升行业事件时间事前3个月仓位变化家用电器201408181818计算机201902121318非银金融201501261209机械设备201412031086电力设备202009171002传媒20200917807电力设备20141203780银行20180112671食品饮料20201105407食品饮料20170918386汽车20200917326公用事业20180112166传媒20191218146银行20191105114计算机20191218051家用电器20170928-437电子20190903-446食品饮料20200512-1049数据来源Wind国泰君安证券研究22第二阶段非创新高基金加仓推动相关行业继续上行在第二阶段一方面市场其他投资者入场推动前期未被市场广泛认知的行业继续上涨从非创新高基金持仓变化上看如表4所示在一多半事件中1018事件后3个月后非前期创新高基金对相关行业的整体持仓有所增加平均值为021而从相关行业后续收益上看在3个月期限上受到加仓的行业的平均收益为1056高于减仓的行业688表明这些非前期创新高基金的加仓行为对相关行业持续上行据有推动作用请务必阅读正文之后的免责条款部分6of12数量化专题报告表4非创新高基金事件后相关行业持仓变化和后续收益统计60天累计120天累事件事件后3M事件后6M收益计收益电力设备2020091736537316982172食品饮料2017091819562818582104食品饮料2020110519010518001069电子201909030912287304039传媒20191218083156-0431334机械设备20141203079391157012528公用事业20180112054-067-1197-2240食品饮料2020051204516030834453计算机20190212031-18719981307银行20191105030-228-942-1322汽车20200917-007-0311137720非银金融20150126-022-3092293-346传媒20200917-067-126-1067-1818电力设备20141203-091-179127711711计算机20191218-1131699571198家用电器20140818-141-1525653185家用电器20170928-150-03512491116银行20180112-194096-906-1711事件后3M加仓行业平均收益10562545事件后3M减仓行业平均收益6881757数据来源Wind国泰君安证券研究另一方面前期创新高基金在相关行业上逐渐减仓离场如表5所示在事件后3个月期限上大部分行业1318的仓位大幅下降部分甚至超过10在事件后6个月期限上维持了相似的减仓格局这一结果表明当非创新高基金入场加仓时前期创新高基金已经开始减仓从微观交易结构上看在这一阶段上买入盘的交易对手方仍然充足不易发生微观交易结构恶化导致的崩盘从而相关行业具备持续上涨的微观基础请务必阅读正文之后的免责条款部分7of12数量化专题报告表5创新高基金在事件后大概率会减仓相关行业事件事件后3M事件后6M电力设备202009172086-099电子201909039731045食品饮料20170918401145传媒20191218268365食品饮料20200512049914食品饮料20201105-007-100银行20191105-026-620计算机20191218-316-134银行20180112-460-376家用电器20170928-477-692计算机20190212-554-895公用事业20180112-817-1120非银金融20150126-953-1300机械设备20141203-996-1032电力设备20141203-1077-641传媒20200917-1150-1274汽车20200917-1212-1237家用电器20140818-1368-1744数据来源Wind国泰君安证券研究在表5中在事件后3个月期限上前期创新高基金继续加仓的行业包括电力设备电子食品饮料和传媒等行业从行业ROE的同比增速上看在基金创新高占比提升的事件发生时这些行业均正处于或者将要经历基本面大幅度改善的过程具备中长期投资价值图3食品饮料在2017年和2020年ROE同比增速上行图4电子行业在2020年ROE同比增速上行0251402121015080106005040020-005-02-01-04-015-06数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分8of12数量化专题报告图5电力设备行业在2020Q3处于ROE同比增速上行图6传媒行业在2020年之后ROE同比增速回升1414121211080860640420200-2-02-4数据来源Wind国泰君安证券研究23第三阶段非创新高基金减仓行情趋向结束在第三阶段在事件6个月之后前期非创新高基金对相关行业减仓加上前期创新高基金已经在第二阶段减仓在这一阶段偏股型基金投资者均减仓离场从非创新高基金对相关行业的持仓变化平均值上可以看出事件后3个月021到6个月055的加仓过程和事件后9个月-030的减仓过程表6在事件6个月之后前期非创新高基金对相关行业减仓事件事件后3M事件后6M事件后9M电力设备20200917079391484食品饮料20170918091228321食品饮料20201105195628257电子20190903083156209传媒20191218-113169107机械设备20141203045160094公用事业20180112-150-035027食品饮料20200512-007-031-001计算机20190212365373-012银行20191105054-067-027汽车20200917190105-109非银金融20150126-067-126-136传媒20200917031-187-233电力设备20141203-022-309-277计算机20191218-141-152-282家用电器20140818-091-179-282家用电器20170928-194096-315银行20180112030-228-355相比于事件发生时的持仓变化平均值021055-030加仓概率555650003889减仓概率444450006111数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分9of12数量化专题报告3使用事件后1个月收益筛选可提升策略收益上一节我们通过基金创新高比例提升的事件发生前后创新高和非创新高基金对未受到市场广泛关注的行业的整体持仓变化情况刻画出投资者行为和行业走势的三阶段过程在此基础上我们可以通过事件后相关行业的累计收益情况判断该行业是否逐渐受到市场广泛关注是否有更多投资者增持从而对行业未来走势做出更加准确的判断我们认为策略的一个关键节点是基金创新高比例提升信号发出后的1个月如果信号发出后1个月20d所选行业累计收益为正表明相关行业在这一个月内逐渐成为市场共识从而这些行业后续更容易出现持续上涨行情如表7和表8所示在18次事件中事件后1个月内累计收益为正的事件有12次这些事件对应的行业在事件后6个月120d的平均收益2936最低收益720胜率100表7事件后1个月内累计收益为正的行业后续累计收益更高05102060120180250计算机20190212110772119401435911998113071305617299食品饮料20170918110165104961107111858121041232611439家用电器20170928110614107821104011249111161056508085传媒20191218110016104831088809957113341242010576食品饮料20200512110330103371080813083144531719717048计算机20191218109709099441073410957111981186010194电力设备20200917109580105511019811698121721448117542汽车20200917109423097671015211137107201216911834家用电器20140818109907099051013610565131851841113420食品饮料20201105110199101051012311800110690945510365机械设备20141203110010103301002011570225281115613960电子20190903110533104361001210730140391302015201非银金融20150126109024095640997612293096540761806504银行20180112110643108840997409094082890849308479传媒20200917109768098990964808933081820821207084电力设备20141203109898100120957211277217111161614446银行20191105109753097680954309058086780858709179公用事业20180112109815098780864408803077600675707006数据来源Wind国泰君安证券研究表8事件后1个月累计收益为正的行业收益统计平均收益胜率最高收益中位数最低收益601383916730831410-0431202936100001252817197201803010916784112373-5452503080916775422627-1915数据来源Wind国泰君安证券研究从实际投资上在事件后1个月开始持有第1个月累计收益为正的行业亦可以高胜率获得正收益如表9所示事件后1个月累计收益为正的行业从事件后1个月持有至6个月的平均收益为2141胜率为9167因此上述收益是可投资获得的真实收益请务必阅读正文之后的免责条款部分10of12数量化专题报告表9事件1个月后开始持有1个月累计收益为正的行业胜率较高事件后时间区间单位日20-4020-6020-12020-18020-250平均收益3185882141221522851个月累计中位数收益27775299013942311收益为正胜率91678333916775007500平均收益1843511153-1012-7761个月累计中位数收益123-163-875-1458-1566收益为负胜率16675000166716671667数据来源Wind国泰君安证券研究4总结本篇报告刻画了一种事件性投资机会当偏股型基金创新高比例上升超过10时创新高基金重仓行业中未形成市场共识的行业存在持续6个月左右投资机会2012年以来共筛选出18次不同时间或行业的投资机会在事件后6个月的平均累计收益为2194胜率7222从基金持仓和行业走势上看行业行情的演绎过程可以分为三个阶段第一阶段部分基金先行入场推动相关行业上涨并借助行业初期行情实现净值提升形成创新高基金第二阶段非创新高基金增加相关行业持仓推动行业继续上涨与此同时前期创新高基金逐渐减仓离场第三阶段市场投资者均减仓离场相关行业行情趋向结束我们可以通过事件后相关行业的累计收益情况判断该行业是否逐渐受到市场广泛关注是否有更多投资者增持从而对行业未来走势做出更加准确的判断具体而言如果信号发出后1个月内所选行业累计收益为正表明相关行业在这1个月内逐渐成为市场共识从而这些行业后续更容易出现持续上涨行情在我们筛选的18次事件中事件后1个月内累计收益为正的事件有12次这些事件对应的行业在事件后6个月的平均收益2936最低收益720胜率100而从事件后1个月开始持有第1个月累计收益为正的行业持有至第6个月的平均收益为2141胜率为9167总结而言本篇报告通过基金市场表现提供了一种捕捉行业投资机会的方法每当特定领域出现投资机会时一些基金可以率先抓住机会实现基金净值的积累当这样的基金占比提升时往往意味着持仓行业具有中长周期的大行情当这些行业尚未形成市场共识时就为市场其他投资者带来了投资机会5风险提示量化模型失效风险本篇报告的结论完全来自于历史数据和量化模型未来存在失效的可能性请务必阅读正文之后的免责条款部分11of12数量化专题报告本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明1投资建议的比较标准增持相对沪深300指数涨幅15以上投资评级分为股票评级和行业评级以报告发布后的12个月内的市场表现为谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间比较标准报告发布日后的12个月内的股票投资评级公司股价或行业指数的涨跌幅相对中性相对沪深300指数涨幅介于-55同期的沪深300指数涨跌幅为基准减持相对沪深300指数下跌5以上2投资建议的评级标准增持明显强于沪深300指数报告发布日后的12个月内的公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪行业投资评级中性基本与沪深300指数持平深300指数的涨跌幅减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6009号新世界北京市西城区金融大街甲9号金融20层商务中心34层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分12of12