本报告导读：
　　本报告详细分析了首批养老目标风险产品，对应稳健、平衡和积极三档风险预期和权益中枢，投资者在选择养老产品投资时应该注重的方面。
　　摘要：
　　养老FOF跟普通的FOF、固收+的异同。1.单设份额，享受费率+税收双重优惠。养老产品Y份额的管理费和托管费率通常为同产品A份额的五折，申购赎回费率相同，利好长期投资者。税收递延政策显著利好中等收入群体。2.按需匹配，风险收益目标相对清晰，稳健、平衡、积极三档对应不同风险偏好投资者。投资者在明确自身的风险偏好和风险承受能力后，选择权益中枢不同的产品。
　　聚焦养老目标风险型产品，有哪些细分类型及其历史表现。（一）稳健型：权益配置仓位通常位于10%-30%。稳健型内部再依据权益配置仓位的中枢以及调整幅度可进一步细分为极低风险防守型、动态调整型和偏进攻型，对应不同的收益表现及其分化度。（二）平衡型：投资于权益的权重处于40%-60%之间，对应权益配置中枢为50%。产品表现分化相较于稳健型进一步加大。（三）积极型：投资于权益的中枢为70%-75%左右。当下产品市场规模较小，仅两只产品上线。
　　养老目标风险型FOF高度依赖多元投研能力，由此我们可以将超额收益拆分为权益资产配置收益、债券资产配置收益、权益基金选择收益、债券基金选择收益、股票配置收益（若有）及交易收益，并将各养老目标风险基金拆分成通过资产配置进行收益增强、通过优选债基或股基进行收益增强、充分利用自有权益仓位进行收益增强和综合型选手，并深入分析它们的配置特点。
　　我们可以进一步关注养老目标风险产品从净值出发的长期制胜指标以及风险收益表现指标，以及从持仓出发的分散度指标等。值得注意的是，持仓分散并不一定意味着最终形成了“分散、均衡化的投资”，我们还需关注这些FOF基金的持仓是否集中在部分风格或者行业内部，以期找到真正的行业分散、风格均衡的养老FOF基金。
　　风险提示：结论经由公开数据量化模型产生，模型未来存在失效风险；报告主要针对历史业绩进行分析，不能保证未来收益，亦不构成任何基金推荐。
　　
　　

研究报告全文：金融工程金融工程TableMainInfoTableTitle金融工程团队20221225陈奥林分析师稳健vs平衡vs积极养老目标风险产品分析与选择电话021-38674835邮箱chenaolingtjascom数绝对收益系列之三证书编号S0880516100001量陈奥林分析师殷钦怡分析师殷钦怡分析师化021-38674835021-38675855电话021-38675855chenaolingtjascomyinqinyigtjascom邮箱yinqinyigtjascom专证书编号S0880516100001S0880519080013题证书编号S0880519080013报本报告导读徐忠亚分析师本报告详细分析了首批养老目标风险产品对应稳健平衡和积极三档风险预期和权电话021-38032692告邮箱xuzhongyagtjascom益中枢投资者在选择养老产品投资时应该注重的方面证书编号S0880519090002摘要张烨垲研究助理TableSummary养老FOF跟普通的FOF固收的异同1单设份额享受费率税收双重优惠养老产品Y份额的管理费和托管费率通常为同产品A份电话021-38038427邮箱额的五折申购赎回费率相同利好长期投资者税收递延政策显著zhangyekaigtjascom证书编号S0880121070118利好中等收入群体2按需匹配风险收益目标相对清晰稳健平衡积极三档对应不同风险偏好投资者投资者在明确自身的风险偏徐浩天研究助理好和风险承受能力后选择权益中枢不同的产品电话021-38038430邮箱xuhaotiangtjascom证书编号S0880121070119证聚焦养老目标风险型产品有哪些细分类型及其历史表现一稳卢开庆研究助理健型权益配置仓位通常位于10-30稳健型内部再依据权益配置电话021-38038674券仓位的中枢以及调整幅度可进一步细分为极低风险防守型动态调整邮箱lukaiqing026727gtjascom研型和偏进攻型对应不同的收益表现及其分化度二平衡型投证书编号S0880122080144究资于权益的权重处于40-60之间对应权益配置中枢为50产品梁誉耀研究助理表现分化相较于稳健型进一步加大三积极型投资于权益的中报电话021-38038665枢为70-75左右当下产品市场规模较小仅两只产品上线邮箱liangyuyao026735gtjascom告证书编号S0880122070051养老目标风险型FOF高度依赖多元投研能力由此我们可以将超额TableReport相关报告收益拆分为权益资产配置收益债券资产配置收益权益基金选择收农林牧渔行业基本面景气度预测研究益债券基金选择收益股票配置收益若有及交易收益并将各20221202养老目标风险基金拆分成通过资产配置进行收益增强通过优选债基海外加息预期调降下的小而专投资机会或股基进行收益增强充分利用自有权益仓位进行收益增强和综合型20221129外资流入方向结构与标的20221129选手并深入分析它们的配置特点港股分析师数据及有效性解析20221125绝对收益策略的几种实现形式20221121我们可以进一步关注养老目标风险产品从净值出发的长期制胜指标以及风险收益表现指标以及从持仓出发的分散度指标等值得注意的是持仓分散并不一定意味着最终形成了分散均衡化的投资我们还需关注这些FOF基金的持仓是否集中在部分风格或者行业内部以期找到真正的行业分散风格均衡的养老FOF基金风险提示结论经由公开数据量化模型产生模型未来存在失效风险报告主要针对历史业绩进行分析不能保证未来收益亦不构成任何基金推荐请务必阅读正文之后的免责条款部分数量化专题报告目录1养老FOF跟普通FOF固收有什么不同311Y类份额单独账户312按需匹配风险收益目标相对清晰稳健平衡积极三档对应不同风险等级4121稳健型目标风险5122平衡型目标风险6123积极型目标风险72聚焦目标风险型产品有哪些细分类型及产品历史表现721稳健型722平衡型923积极型103投研能力体现在哪些方面1131稳健型12311通过资产配置进行收益增厚12312通过债基优选进行收益增厚13313通过股基优选进行收益增厚型14314充分利用自有权益仓位增厚收益型16315综合型选手1632平衡型17321通过资产配置进行收益增厚型17322通过债基优选进行收益增厚型17323通过股基优选进行收益增厚型18324充分利用自有权益仓位进行收益增厚型18325综合型选手194还可以关注哪些指标1941净值出发19411长期制胜指标19412风险收益比指标2142持仓出发持仓分散度225风险提示23请务必阅读正文之后的免责条款部分2of24数量化专题报告1养老FOF跟普通FOF固收有什么不同11Y类份额单独账户根据个人养老金投资公开募集证券投资基金业务管理暂行规定个人养老金可投资的产品类型包括一最近4个季度末规模不低于5000万元或者上一季度末规模不低于2亿元的养老目标基金二投资风格稳定投资策略清晰运作合规稳健且适合个人养老金长期投资的股票基金混合基金债券基金基金中基金和中国证监会规定的其他基金根据首批公布的个人养老金基金名录可以看到首批137家入围的基金均为养老目标日期型FOF基金和养老目标风险型FOF基金的Y类份额因此首先从产品份额的角度个人养老金基金的Y份额与普通的低风险型FOF和固收等同样偏向中低风险领域的产品一个显著的的区别便是费率税收优惠的差异具体而言养老产品Y份额的管理费和托管费率通常为同产品A份额的五折申购赎回费率相同利好长期投资者表1某养老FOF基金A类份额和Y类份额收费对比基金A类份额基金Y类份额管理费0603托管费0150075数据来源基金公告养老产品Y份额的税收递延政策显著利好中等收入群体个税起征点为5000每月工资5000元以内的不缴纳个税个人养老金更多起到储蓄的意义和功能工资每月5000-8000元适用个人所得税率为3用个人养老金可以作个税抵扣额度但因为未来领取时也有3的税率所以对5000-8000元月收入人群影响不大受2022个人养老金递延政策得到最低等级的税收优惠360元月收入超过8000元受到此政策获得的税收优惠随月收入增加而增加值得注意的是月收入18000元点时是否参与个人养老金政策将导致不同的适用税率及速算扣除数另外此政策带来的最大税收优惠力度为5400元表2不同税前收入可享受个人养老金的税收优惠不同请务必阅读正文之后的免责条款部分3of24数量化专题报告不参与个人养老金按12000元年参与个人养老金税前月收税前年收全年应税所全年纳税额扣除后全年应速算扣除扣除后全年纳全年税收入元入元适用税率速算扣除数适用税率得额元元税所得额元数税金额元优惠元5000600003000030006000720003120000360030036070008400032400007201200030360360800096000336000010802400030720360100001200001060000252034804800010252022801200150001800001012000025209480108000102520828012001800021600020156000169201428014400010252011880240020000240000201800001692019080168000201692016680240024000288000202280001692028680216000201692026280240030000360000203000001692043080288000201692040680240036000432000253720003192061080360000253192058080300040000480000254200003192073080408000253192070080300050000600000305400005292010908052800030529201054803600600007200003066000052920145080648000305292014148036007000084000035780000859201870807680003585920182880420080000960000359000008592022908088800035859202248804200900001080000451020000181920277080100800045181920271680540010000012000004511400001819203310801128000451819203256805400数据来源国泰君安证券研究图1月收入位于1万元至五万元区间的中等收入人群可享税收优惠比例最高税收优惠占税前年收入比例120100080060040020000税前月收入元数据来源Wind国泰君安证券研究12按需匹配风险收益目标相对清晰稳健平衡积极三档对应不同风险等级目标风险型养老基金依照风险目标可以分为以下三类稳健型平衡均衡型和积极型对应不同的权益配置中枢投资者可以直接通过基金名称中包含的关键词进行识别从当下市场情况而言稳健型目标风险养老基金只数最多存量规模最大按照基金合计规模计算选择配置目标风险型养老基金的投资者最重要也是最先需要明确的是自身的风险偏好和风险承受能力在稳健型平衡型和积极型三类目标风险基金中其通过对权益配置比例的控制来达成最终的风险等级的区分而中国的资本市场波动性较为显著较高的权益仓位比例势必会伴随着更高的净值波动投资者需要全面考虑投资金额占自身财富的比重未来可能的现金流和负债情况对资本市场的认知程度和风险偏好等审慎地综合地做出投资决策请务必阅读正文之后的免责条款部分4of24数量化专题报告121稳健型目标风险稳健型目标风险FOF基金通常投资于权益权益型基金和商品型基金的权重不超过30锁定期通常为一年稳健型目标风险养老基金共计58只头部公募几乎均有布局按基金公司为合并口径汇添富基金数量最多为5只交银基金规模最大合并规模15458亿元表3稳健型养老目标风险基金一览基金规模基金经基金规模证券代码证券简称证券代码证券简称基金经理亿合理亿合计计南方富祥稳健养老目标一017326OF博时颐泽稳健养老一年Y麦静173017364OF鲁炳良254年持有Y017260OF富国鑫旺稳健养老一年Y张子炎1249017374OF南方富誉稳健养老一年Y李文良3749017252OF工银稳健养老Y蒋华安180017236OF南方富元稳健养老一年Y黄俊262广发安泰稳健养老一年持有017280OF曹建文390017379OF鹏华长乐稳健养老一年Y孙博斐229Y广发安裕稳健养老目标一年鹏华长治稳健养老目标一017378OF杨喆1715017239OF孙博斐116持有Y年持有期Y017279OF广发稳健养老目标一年Y曹建文239017336OF平安稳健养老一年Y高莺李正一342浦银安盛颐和稳健养老一陈曙亮许文017287OF国投瑞银稳健养老一年Y周宏成099017320OF3175年Y峰华安民享稳健养老目标一年杨志远浦银安盛颐享稳健养老目陈曙亮缪夏017276OF2017017321OF1448持有Y袁冠群标一年持有Y美何移直上投摩根锦程稳健养老目杜习杰吴春017347OF华安稳健养老一年Y1161017341OF079杨志远标一年FOFY杰华安优享稳健养老目标一年杨志远上银恒泰稳健养老目标一017348OF659017388OF吴伟王振雄053持有Y袁冠群年持有期Y胡颖臻017271OF华宝稳健养老一年Y223017385OF申万菱信稳健养老Y韩玥115孙梦祎华商嘉悦稳健养老目标一年泰康福安稳健养老一年持017281OF孙志远974017391OF潘漪809持有Y有Y华夏安康稳健养老目标一年天弘永丰稳健养老目标一017356OF李晓易205017237OF王帆250持有Y年持有Y华夏安盈稳健养老目标一年01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益性价比图15基金C权益仓位配置变动19-20年战术上浮21年-22年中战术下浮30252015105020190630201912312020063020201231202106302021123120220630权益仓位数据来源Wind国泰君安证券研究312通过债基优选进行收益增厚这类型产品主要指历史收益拆解中在债券基金配置收益项上收益率和胜率表现相对较为突出均位于前30的产品图16基金D债基配置收益图17基金E债基配置收益请务必阅读正文之后的免责条款部分13of24数量化专题报告605618151650144012093010081705200604111010040402010000-10-02-04-02-20-13数据来源Wind国泰君安证券研究图18基金F债基配置收益图19基金G债基配置收益1260115150104008300605051820040802100302020020200630202012312021063020211231202206300020201231202106302021123120220630数据来源Wind国泰君安证券研究我们以基金D为例观察其偏好的债基配置可以看到在配置次数较多权重较高的债券基金中主要配置方向为固收类基金对纯债类基金配置的比重较低表6基金D高频配置债基主要集中在固收方向中高频配置债基名称配置频率安信新趋势12易方达安心回馈12交银新回报11华夏鼎茂11安信新目标11信诚新悦回报10信诚至选10兴业聚惠10国富新机遇10数据来源Wind国泰君安证券研究313通过股基优选进行收益增厚型这类型产品主要指历史收益拆解中在权益基金配置收益项上收益率和胜率表现相对较为突出均位于前30的产品请务必阅读正文之后的免责条款部分14of24数量化专题报告图20基金H股基配置收益图21基金I股基配置收益100935083008302506042017041502100500050000-02-05-01-01-02-06-04-03-10数据来源Wind国泰君安证券研究图22基金J股基配置收益图23基金K股基配置收益10302808082508062015041502100005022020123120210630202112312022063000-0200-02-04-05-06-10-08-08-08-15-13-10数据来源Wind国泰君安证券研究我们进一步分析基金H的股基配置方向从下表配置频率和配置权重相对较高的股票型基金中我们可以看到主要以被动型ETF为主以及行业主题基金如工银瑞信新金融和建信信息产业以及风格配置相对较为清晰的偏向价值风格的富国转型机遇换言之底层股基的配置上更偏向于工具化的属性用于清晰地表达FOF基金经理在中观的风格和行业层面的配置观点即可对主动股基的alpha属性相对看淡表7基金H重点配置的股票型基金更偏被动化属性配置基金名称配置频率平均仓位博时标普500ETF7071工银瑞信新金融A6126汇添富中证主要消费ETF6064建信信息产业5100华安创业板50ETF5082华夏上证50ETF5079请务必阅读正文之后的免责条款部分15of24数量化专题报告富国转型机遇4122交银中证海外中国互联网4111华夏恒生ETF4065易方达中证海外互联ETF4033数据来源Wind国泰君安证券研究314充分利用自有权益仓位增厚收益型这类型产品主要指历史收益拆解中在股票选择收益项上收益率和胜率表现相对较为突出均位于前30的产品部分的FOF产品在基金配置以外还可留出小部分仓位自行进行股票的配置我们希望捕捉到有选股能力的FOF基金但总体而言稳健型目标风险产品中展现出选股能力的产品比例极低图24基金L选股收益图25基金M选股收益0625052015041003050200201912312020063020201231202106302021123120220630-0501-100020201231202106302021123120220630-15-01-20-25-02数据来源Wind国泰君安证券研究315综合型选手我们在前文中分项分析了擅长资产配置型擅长债基选择型擅长股基选择型和擅长选股型部分FOF基金具备复合能力在以上多项中都展现出了较强的收益获取力图26基金N收益全分解图27基金O收益全分解16201400121504100012080202100000061104050304050502020204000501010200010100010000-03-02-03-08-04-05-062021123120220630-10债券资产配置权益资产配置债券基金选择权益基金选择权益配置权益资产配置债券基金选择权益基金选择权益配置数据来源Wind国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分16of24数量化专题报告图28基金P收益全分解图29基金Q收益全分解30500140201820301810100020040202060101040403260404010100000600-0101-010210-07-051208-11080000-03-0102-01-10-19-09-02-05-01-07-04-10-08-01-10-20-20-01-30-3020191231202006302020123120210630202112312022063020201231202106302021123120220630债券资产配置权益资产配置债券基金选择权益基金选择权益配置债券资产配置权益资产配置债券基金选择权益基金选择权益配置数据来源Wind国泰君安证券研究32平衡型同样地基于统一性可比性的考量我们按照50的股票型基金指数收益50的债券型基金指数收益作为所有平衡型目标风险产品的基准通过brinson模型拆解基金的收益来源将其超额收益分解为权益资产配置收益债券资产配置收益权益基金选择收益债券基金选择收益股票配置收益若有及交易收益321通过资产配置进行收益增厚型这类型产品主要指历史收益拆解中在权益资产配置收益和债券资产配置收益这两项上收益率和胜率表现相对较为突出超越平均的产品图30基金R收益分解图31基金S收益分解数据来源Wind国泰君安证券研究322通过债基优选进行收益增厚型这类型产品主要指历史收益拆解中在债券基金配置收益项上收益率和胜率表现相对较为突出均位于前30的产品仅有富国鑫旺均衡养老等图32基金T配置收益请务必阅读正文之后的免责条款部分17of24数量化专题报告数据来源Wind国泰君安证券研究323通过股基优选进行收益增厚型这类型产品主要指历史收益拆解中在权益基金配置收益项上收益率和胜率表现相对较为突出均位于前30的产品图33基金U配置收益图34基金V配置收益数据来源Wind国泰君安证券研究324充分利用自有权益仓位进行收益增厚型这类型产品主要指历史收益拆解中在股票选择收益项上收益率和胜率表现相对较为突出均位于前30的产品部分的FOF产品在基金配置以外还可留出小部分仓位自行进行股票的配置我们希望捕捉到有选股能力的FOF基金但总体而言平衡型目标风险产品中展现出选股能力的产品比例较低图35基金W配置收益请务必阅读正文之后的免责条款部分18of24数量化专题报告数据来源Wind国泰君安证券研究325综合型选手我们在前文中分项分析了擅长资产配置型擅长债基选择型擅长股基选择型和擅长选股型部分FOF基金具备复合能力在以上多项中都展现出了较强的收益获取力图36基金X配置收益数据来源Wind国泰君安证券研究4还可以关注哪些指标41净值出发411长期制胜指标对于以养老为目标的FOF基金许多基金在合同中约定了投资者买入后需要持有一定的年限例如一年三年同时我们也假定投资者在养老FOF的投资上期望拉长持有窗口因此我们首先要关注基金的长期表现投资者在任一交易日买入后持有123年获得正收益的概率和平均的收益率从下表中我们也可以看到长期持有对于养老型产品来说是最好的持有方式部分产品即便在一年期的维度表现较弱通常与基金发行时点息息相关拉长持有周期后仍然能以极高的概率获得正向收益表8稳健型产品拉长持有期后获得正收益的概率极高请务必阅读正文之后的免责条款部分19of24数量化专题报告任意起始任意起始任意起始任意起始任意起始任意起始日持有一日持有一日持有两日持有两日持有三日持有三基金代码基金名称年收益为年平均收年收益为年平均收年收益为年平均收正概率益正概率益正概率益012106OF广发安泰稳健养老一年持有A10000164----006861OF招商和悦稳健养老一年A9653819100001745100002597006297OF富国鑫旺稳健养老一年A9467491100001063100001503006880OF交银安享稳健养老一年A9122530100001110100001608006876OF国投瑞银稳健养老一年A8729845100001856100002513006303OF中银安康稳健养老一年A8701635100001296100001897007255OF华宝稳健养老一年A8527725100001529100002102007401OF浦银安盛颐和稳健养老一年A839735510000705100001102007273OF鹏华长乐稳健养老一年A80654489363892100001319007673OF中加安瑞稳健养老一年A805137510000826--006581OF建信优享稳健养老一年A7951638100001434100001890006294OF万家稳健养老FOFA7947559100001297100001687006298OF广发稳健养老目标一年A7584614100001408100001860007159OF南方富元稳健养老一年A7286571100001212100001532010266OF兴全安泰稳健养老一年持有A719808010000394--007070OF博时颐泽稳健养老一年A6888614100001379100001706007247OF易方达汇智稳健养老一年A680645310000916100001178006991OF民生加银康宁稳健养老一年A640453089471160100001557007643OF华安稳健养老一年A62003411000066510000907007310OF银华尊尚稳健养老一年A598259985261200100001586007272OF景顺长城稳健养老目标三年A54193146138548100001011007652OF华夏稳健养老一年A538839010000791100001553013192OF华商嘉悦稳健养老目标一年持有A5238-005----009143OF上投摩根锦程稳健养老目标一年FOFA50901558542334--010735OF申万菱信稳健养老A4905-031----008621OF天弘永裕稳健养老一年A47971148175278--011557OF平安稳健养老一年A3929-092----009335OF工银稳健养老A335702010000251--010277OF嘉实民安添岁稳健养老一年持有A2407-139----007705OF长城恒康稳健养老一年A2353-230375-279--012783OF鹏华长治稳健养老目标一年持有期A2000-130----012386OF银河颐年稳健养老目标一年持有A930-170----012743OF汇添富添福睿选稳健养老目标一年持有A000-276----012505OF华安民享稳健养老目标一年持有A000-163----012508OF嘉实安康稳健养老目标一年持有A000-359----012509OF兴证全球安悦稳健养老一年持有A000-099----013155OF汇添富添福汇盈稳健养老目标一年持有A000-529----013826OF天弘永丰稳健养老目标一年持有A000-419--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