本报告导读：
　　最近两周，我们推荐超配、标配、低配的行业相对Wind全A的平均超额收益分别为-0.3%、1.9%、-0.8%，多头端跑输主因经济复苏预期对光伏板块形成压制。
　　摘要：
　　本期，相对于Wind全A，我们推荐超配的行业平均超额收益为-0.3%，推荐标配的行业平均超额收益为1.9%，推荐低配的行业平均超额收益为-0.8%。其中，多头端跑输主要受到光伏板块的影响，目前的宏观环境并不利于成长类行业的表现。
　　重点推荐行业解读及信息更新：
　　银行：景气改善的大趋势较为确定，但短期数据表现有所下滑。银行业不良率下降+净息差上升的趋势较为确定，景气预期已然底部反转，这也是行业最近两个月持续跑赢市场的核心原因。但是，从最新数据来看，行业基本面在防疫政策优化后短期面临着一定的下行压力，PMI、工业增加值等核心经济指标11月均有大幅回落，与此对应，国债收益率在前期迅速上行后，最近两周也有小幅下降。总的来看，银行的中期逻辑较为确定，但短期或存在一定景气下行压力。
　　消费电子：产业链龙头公司营收增速普遍大幅下滑，景气底部回升进程受阻。从已更新的11月数据来看，产业链龙头公司营收增速普遍大幅下滑，如3C代工龙头鸿海精密11月营收增速由10月的41%大幅回落至-11%，消费电子用PCB龙头臻鼎则由30%回落至-22%。从最新数据来看，消费电子景气底部回升进程受阻，景气度短期继续回落。
　　光伏：光伏板块自身景气度处于改善趋势中，但估值受到经济复苏预期的明显压制。从基本面数据来看，目前已更新的11月组件出口增速继续边际上行，同时，硅料价格的显著下滑也将持续刺激装机需求。因此，光伏板块自身景气上行趋势较为确定。但是，受到经济复苏预期强化的影响，光伏板块估值受到明显压制，近期大幅跑输大盘。
　　家用电器：地产后周期仍处预期修复期，基本面数据近期进一步走弱。在地产政策放松的影响下，对于身处地产后周期链条的家电行业，其预期得到明显修复。但是，从基本面数据来看，11月数据均明显走弱，竣工面积增速的修复趋势受阻，海外景气度持续下滑，表明海内外需求都受到明显压制，行业景气度进一步承压，需注意预期修复充分后可能的调整风险。
　　风险提示：(1)本文板块配置建议全部基于量化模型推出，请注意相关模型失效的风险。(2)本结论仅从量化模型推导得出，与研究所策略观点不重合。有关研究所策略团队对上述板块的观点，请参考相关策略报告。
　　

研究报告全文：金融工程金融工程TableMainInfoTableTitle金融工程团队20221223陈奥林分析师基本面量化ETF轮动策略双周跟踪电话021-38674835邮箱chenaolingtjascom基2022年12月期证书编号S0880516100001本陈奥林分析师徐浩天研究助理殷钦怡分析师面021-38674835021-38038430电话021-38675855chenaolingtjascomxuhaotiangtjascom邮箱yinqinyigtjascom量证书编号S0880516100001S0880121070119化证书编号S0880519080013月本报告导读徐忠亚分析师最近两周我们推荐超配标配低配的行业相对Wind全A的平均超额收益分别为电话021-38032692报邮箱xuzhongyagtjascom-0319-08多头端跑输主因经济复苏预期对光伏板块形成压制证书编号S0880519090002摘要张烨垲研究助理TableSummary本期相对于Wind全A我们推荐超配的行业平均超额收益为-03推荐标配的行业平均超额收益为19推荐低配的行业平均超额收电话021-38038427邮箱zhangyekaigtjascom益为-08其中多头端跑输主要受到光伏板块的影响目前的宏证书编号S0880121070118观环境并不利于成长类行业的表现徐浩天研究助理电话021-38038430重点推荐行业解读及信息更新邮箱xuhaotiangtjascom银行景气改善的大趋势较为确定但短期数据表现有所下滑银行证书编号S0880121070119证业不良率下降净息差上升的趋势较为确定景气预期已然底部反卢开庆研究助理转这也是行业最近两个月持续跑赢市场的核心原因但是从最新电话021-38038674券数据来看行业基本面在防疫政策优化后短期面临着一定的下行压邮箱lukaiqing026727gtjascom研力PMI工业增加值等核心经济指标11月均有大幅回落与此对证书编号S0880122080144究应国债收益率在前期迅速上行后最近两周也有小幅下降总的来梁誉耀研究助理报看银行的中期逻辑较为确定但短期或存在一定景气下行压力电话021-38038665消费电子产业链龙头公司营收增速普遍大幅下滑景气底部回升进邮箱liangyuyao026735gtjascom告程受阻从已更新的11月数据来看产业链龙头公司营收增速普遍证书编号S0880122070051大幅下滑如3C代工龙头鸿海精密11月营收增速由10月的41大相关报告幅回落至-11消费电子用PCB龙头臻鼎则由30回落至-22从最TableReport基本面量化ETF轮动策略银行景气预期拐新数据来看消费电子景气底部回升进程受阻景气度短期继续回落点已现20221207光伏光伏板块自身景气度处于改善趋势中但估值受到经济复苏预富国ETF轮动策略超配银行20221206期的明显压制从基本面数据来看目前已更新的11月组件出口增基本面量化ETF轮动策略双周跟踪20221119速继续边际上行同时硅料价格的显著下滑也将持续刺激装机需求基本面量化ETF轮动策略光伏景气再度回因此光伏板块自身景气上行趋势较为确定但是受到经济复苏预升20221106富国ETF轮动策略超配化工20221106期强化的影响光伏板块估值受到明显压制近期大幅跑输大盘家用电器地产后周期仍处预期修复期基本面数据近期进一步走弱在地产政策放松的影响下对于身处地产后周期链条的家电行业其预期得到明显修复但是从基本面数据来看11月数据均明显走弱竣工面积增速的修复趋势受阻海外景气度持续下滑表明海内外需求都受到明显压制行业景气度进一步承压需注意预期修复充分后可能的调整风险风险提示1本文板块配置建议全部基于量化模型推出请注意相关模型失效的风险2本结论仅从量化模型推导得出与研究所策略观点不重合有关研究所策略团队对上述板块的观点请参考相关策略报告请务必阅读正文之后的免责条款部分基本面量化月报目录1本期模型表现追踪32行情解读及信息更新33风险提示6请务必阅读正文之后的免责条款部分2of7基本面量化月报1本期模型表现追踪本期相对于Wind全A我们推荐超配的行业平均超额收益为-03推荐标配的行业平均超额收益为19推荐低配的行业平均超额收益为-08其中多头端跑输主要受到光伏板块的影响目前的宏观环境并不利于成长类行业的表现图1本期模型表现追踪统计期间为2022127-20221223配置建议行业低配标配超配本期超额煤炭-42钢铁-16水泥14玻璃-10化工-17汽车-18银行31券商-06房地产08通信-42半导体-37消费电子-13新能源汽车-14光伏-68食品饮料91家用电器47农林牧渔13医药29数据来源国泰君安证券研究下面我们针对此前重点推荐的银行消费电子光伏家用电器五个行业分别做近期行情解读及信息更新2行情解读及信息更新银行景气改善的大趋势较为确定但短期数据表现有所下滑最近两周银行业跑赢大盘相对Wind全A的超额收益为31展望2023年银行业不良率下降净息差上升的趋势较为确定景气预期已然底部反转这也是行业最近两个月持续跑赢市场的核心原因但是从最新数据来看行业基本面在防疫政策优化后短期面临着一定的下行压力请务必阅读正文之后的免责条款部分3of7基本面量化月报PMI工业增加值等核心经济指标11月均有大幅回落与此对应国债收益率在前期迅速上行后最近两周也有小幅下降总的来看银行的中期逻辑较为确定但短期或存在一定景气下行压力图211月经济数据下滑明显1452125110508649448247046-22021-62021-82022-12022-32022-52022-82021-52021-72021-92022-22022-42022-62022-72022-92021-102022-102021-122022-11-42021-1145工业增加值当月同比PMI右轴数据来源Wind国泰君安证券研究图3十年期国债收益率在快速上行后小幅下行302928272610年期国债收益率数据来源Wind国泰君安证券研究消费电子产业链龙头公司营收增速普遍大幅下滑景气底部回升进程受阻最近两周消费电子板块小幅跑输大盘相对Wind全A的超额收益为-13从部分已更新的11月数据来看产业链龙头公司营收增速普遍大幅下滑如3C代工龙头鸿海精密11月营收增速由10月的41大幅回落至-11消费电子用PCB龙头臻鼎则由30回落至-22从最新数据来看消费电子景气底部回升进程受阻景气度短期继续回落请务必阅读正文之后的免责条款部分4of7基本面量化月报图4消费电子产业链部分龙头公司业绩大幅回落50403020100-10-20-30臻鼎正崴大立光鸿海数据来源Wind国泰君安证券研究光伏光伏板块自身景气度处于改善趋势中但估值受到经济复苏预期的明显压制最近两周光伏板块大幅跑输大盘相对Wind全A的超额收益为-68从基本面数据来看目前已更新的11月组件出口增速继续边际上行同时硅料价格的显著下滑也将持续刺激装机需求因此光伏板块自身景气上行趋势较为确定但是受到经济复苏预期强化的影响光伏板块估值受到明显压制近期大幅跑输大盘图5组件出口增速继续上行120100806040200-20出口数量太阳能电池当月同比数据来源Wind国泰君安证券研究家用电器地产后周期仍处预期修复期基本面数据近期进一步走弱最近两周家用电器走势强于大盘相对Wind全A的超额收益为47在地产政策放松的影响下对于身处地产后周期链条的家电行业其预期得到明显修复但是从基本面数据来看11月数据均明显走弱竣工面积增速的修复趋势受阻海外景气度持续下滑表明海内外需求都受到明显压制行业景气度进一步承压需注意预期修复充分后可能的调整风险请务必阅读正文之后的免责条款部分5of7基本面量化月报图6家电海内外需求均进一步承压2010151510110510050100-5-10995-1599-20985-25-3098房屋竣工面积累计同比OECD综合领先指标右轴数据来源Wind国泰君安证券研究3风险提示模型失效风险本文板块配置建议全部基于量化模型推出请注意相关模型失效的风险本结论仅从量化模型推导得出与研究所策略观点不重合有关研究所策略团队对上述板块的观点请参考相关策略报告请务必阅读正文之后的免责条款部分6of7基本面量化月报本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明1投资建议的比较标准增持相对沪深300指数涨幅15以上投资评级分为股票评级和行业评级以报告发布后的12个月内的市场表现谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间为比较标准报告发布日后的12个月股票投资评级内的公司股价或行业指数的涨跌幅中性相对沪深300指数涨幅介于-55相对同期的沪深300指数涨跌幅为基减持相对沪深300指数下跌5以上准2投资建议的评级标准增持明显强于沪深300指数报告发布日后的12个月内的公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪行业投资评级中性基本与沪深300指数持平深300指数的涨跌幅减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广深圳市福田区益田路6009号新世界北京市西城区金融大街甲9号金融场20层商务中心34层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mai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