2023-2025年钼市或延续短缺之势，存在继续推升钼价的可能性
　　我们认为钼价由供需主导，2008年经济危机下钼需求减少，钼供应过剩，钼价下行；2016年钼产能出清完毕叠加需求重新上涨，钼供应转短缺，钼价上行。供应端，中国为最大供应国，2021年供应占比38%。2023-2025年全球钼矿新增产能较少，预计钼产量26.77/27.37/27.57万吨，较2021年新增不超过1.5万吨。需求端，中国亦为最大消费国，2021年消费占比40%。全球近80%的钼应用于钢铁领域，随着特殊钢需求增长，预计2023-2025年全球钼消费量继续小幅增长至29.18/30.01/31.00万吨。我们认为2023-2025年钼市或延续短缺之势，存在继续推升钼价的可能性。
　　2023-2025年全球供应较2021年新增或不超过1.5万吨
　　2017-2021年全球钼产量较为平稳，保持在26万吨左右水平，2021年产量26.37万吨。中国为钼第一大供应国，2021年供应占比38%，另外北美与南美占比22%/31%。2022年受到海外铜矿减产、钼品位下降等影响，我们预计钼产量24.68万吨。2023-2025年海内外钼矿确定新增产能较少，其中国内增量主要由大黑山钼矿及季德钼矿贡献，预计较2021年新增产量1.1万吨；海外钼矿多为铜伴生矿，新增产能被铜矿减产计划、钼入选品位下降抵消，预计较2021年新增产量0.1万吨。我们预计2023-2025年全球钼产量26.77/27.37/27.57万吨，较2021年新增不超过1.5万吨。
　　2023-2025年全球需求或小幅增长，市场或延续供应短缺之势
　　2015-2021年全球钼消费量小幅增长，2016-2021年6年CAGR 3.1%，2021年达27.72万吨。中国为全球最大钼消费国，2021年消费占比40%。2021年全球79%的钼应用于钢铁领域，13%/8%应用于化学品/金属及合金领域。随着下游不锈钢、工程钢、工具钢需求增长，预计2022-2025年全球钼消费量28.28、29.18、30.01、31.00万吨，4年CAGR3.1%。我们认为2022-2025年钼供需两端皆未出现明显变化，市场或延续短缺状态，预计2023-2025年存在供应缺口2.41、2.64、3.43万吨。
　　钼价由供需主导，2023-2025年供给缺口仍存下钼价或继续走高
　　复盘2008年至今的钼价，我们发现钼周期属性强，价格由供需主导。2008-2015年期间，2008年经济危机爆发导致全球制造业萎缩，钼供给进入过剩阶段，钼价开始下行；2016年至今，钼价长期低位下，产能产量出清完毕，钼需求重新上涨，供给由过剩转短缺，钼价开始上行。成本端，900~1000元/吨度或为钼精矿成本支撑位置。2022年末，钼精矿、纯钼（≥99.95%）价格已超过4000元/吨度、550元/千克。我们认为2023-2025年钼市延续供应短缺之势，存在继续推升钼价的可能性。
　　风险提示：钼供应增量超预期、钢铁需求增长不及预期

研究报告全文：证券研究报告基础材料钼市延续短缺之势钼价或继续走高华泰研究有色金属增持维持2023年1月09日中国内地专题研究基本金属及加工增持维持研究员李斌2023-2025年钼市或延续短缺之势存在继续推升钼价的可能性SACNoS0570517050001libinhtsccomSFCNoBPN269861063211166我们认为钼价由供需主导2008年经济危机下钼需求减少钼供应过剩钼价下行2016年钼产能出清完毕叠加需求重新上涨钼供应转短缺钼研究员马晓晨价上行供应端中国为最大供应国2021年供应占比382023-2025SACNoS0570522030001maxiaochenhtsccom年全球钼矿新增产能较少预计钼产量267727372757万吨较2021861063211166年新增不超过15万吨需求端中国亦为最大消费国2021年消费占比40全球近80的钼应用于钢铁领域随着特殊钢需求增长预计行业走势图年全球钼消费量继续小幅增长至万吨我们2023-2025291830013100有色金属认为2023-2025年钼市或延续短缺之势存在继续推升钼价的可能性基本金属及加工沪深300132023-2025年全球供应较2021年新增或不超过15万吨32017-2021年全球钼产量较为平稳保持在26万吨左右水平2021年产量2637万吨中国为钼第一大供应国2021年供应占比38另外北美8与南美占比22312022年受到海外铜矿减产钼品位下降等影响18我们预计钼产量2468万吨2023-2025年海内外钼矿确定新增产能较28少其中国内增量主要由大黑山钼矿及季德钼矿贡献预计较2021年新增Jan-22May-22Sep-22Jan-23产量万吨海外钼矿多为铜伴生矿新增产能被铜矿减产计划钼入11资料来源Wind华泰研究选品位下降抵消预计较2021年新增产量01万吨我们预计2023-2025年全球钼产量267727372757万吨较2021年新增不超过15万吨2023-2025年全球需求或小幅增长市场或延续供应短缺之势2015-2021年全球钼消费量小幅增长2016-2021年6年CAGR312021年达2772万吨中国为全球最大钼消费国2021年消费占比402021年全球79的钼应用于钢铁领域138应用于化学品金属及合金领域随着下游不锈钢工程钢工具钢需求增长预计2022-2025年全球钼消费量2828291830013100万吨4年CAGR31我们认为2022-2025年钼供需两端皆未出现明显变化市场或延续短缺状态预计2023-2025年存在供应缺口241264343万吨钼价由供需主导2023-2025年供给缺口仍存下钼价或继续走高复盘2008年至今的钼价我们发现钼周期属性强价格由供需主导2008-2015年期间2008年经济危机爆发导致全球制造业萎缩钼供给进入过剩阶段钼价开始下行2016年至今钼价长期低位下产能产量出清完毕钼需求重新上涨供给由过剩转短缺钼价开始上行成本端9001000元吨度或为钼精矿成本支撑位置2022年末钼精矿纯钼9995价格已超过4000元吨度550元千克我们认为2023-2025年钼市延续供应短缺之势存在继续推升钼价的可能性风险提示钼供应增量超预期钢铁需求增长不及预期免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1基础材料钼供应2023-2025年全球供应较21年新增或不超过15万吨中国钼矿资源丰富贡献全球3040的钼产量中国钼矿资源丰富贡献全球3040的钼产量据USGS2021年全球钼矿储量1607万吨金属量中国是世界上钼资源最为丰富的国家2021年钼矿储量830万吨占比52其次为美国270万吨17秘鲁230万吨14智利140万吨9据IMOA和USGS2017-2021年全球钼产量较为平稳保持在26万吨的水平其中2021年全球钼产量2637万吨中国为钼第一大供应国2021年贡献钼产量1008万吨占比38且过去20年产量占比均处于3040区间北美美国加拿大墨西哥与南美秘鲁智利阿根廷分别贡献2231的钼产量图表12021年全球钼矿储量地域分布图表22021年全球钼矿产量地域分布其他土耳其24其他223万吨9俄罗斯3智利9中国1008万吨38南美822万秘鲁14中国52吨31美国17北美583万吨22资料来源USGS华泰研究资料来源IMOA华泰研究图表32010-2021年全球钼产量万吨中国北美南美302520151050201020112012201320142015201620172018201920202021资料来源IMOA华泰研究我国钼矿资源主要分布于河南内蒙古吉林黑龙江西藏陕西江西据自然资源部统计2021年7省资源储量合计占比近90钼矿产量集中度较高主要源于河南陕西和内蒙古据亚洲金属网统计2021年3省合计贡献99的钼精矿产量免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2基础材料图表42021年中国钼矿资源储量地域分布图表520202021年中国钼精矿产量地域分布25江西其他03万吨1其他内蒙古225河南2012其他33万万吨1021吨16陕西内蒙古35陕西90万515万吨18吨42陕西60万西藏10吨3011内蒙古19河南101万5河南72万黑龙江吨47吨3612吉林15020202021资料来源自然资源部华泰研究资料来源亚洲金属网华泰研究据IMOA具有商业可行性的钼矿床通常为品位介于001025之间的辉钼矿二硫化钼商业可采的辉钼矿分成原生矿回收辉钼石为主要目标和伴生矿作为铜矿开采的副产品二者比例为12原生矿主要位于中国海外钼矿以铜伴生矿为主目前只有两座在产的钼原生矿HendersonClimax2023-2025年全球供应较2021年新增或不超过15万吨国内2023-2025年或新增钼产量11万吨金钼股份洛阳钼业鹿鸣矿业西沙盖德钼业等国内主要钼矿采选企业目前均无明确新增产能计划吉林大黑山钼业股份有限公司旗下原有的大黑山钼矿扩产以及2022年11月中标新获得的季德钼矿投产或贡献2023-2025年主要的新增钼产量1据天首退2021年年报季德钼矿项目计划于2022Q4投产建成后新增钼产能约9000吨金属量但考虑到2022年6月项目采场建设由于建设期到期停止施工等原因假设季德钼矿或延迟至2023年投产2024年达产2大黑山钼矿投资筹建32万吨日改扩建项目据吉林省发改委2021年10月公告改扩建项目建成后新增钼产能约4000吨金属量截至2022年11月项目仍处于招投标阶段据项目环评披露的实施建设进度安排推算大黑山钼矿改扩建项目或于2025年投产基于2021年国内1008万吨钼产量2022年无新增产能2023-2025年国内钼产量新增11万吨预计2022-2025年钼产量为1008103810981118万吨图表6国内主要钼矿公司钼矿情况钼矿股东现有产量万吨新增产能产量金堆城钼矿金钼股份10022-东沟钼矿金钼股份65三道庄钼钨矿洛阳钼业1001395-上房沟钼矿洛阳钼业55鹿鸣钼矿中铁资源集团83115-西沙德盖钼矿西沙德盖钼业1000348-乌努格吐山铜钼矿中金黄金900586-玉龙铜矿西部矿业58紫金矿业22065-德兴铜钼矿江西铜业100036-大苏计钼矿国城控股集团92未来计划注入国城矿业05-沙坪沟钼矿紫金矿业84金钼股份10-预计2025年后投产新增年产能25万吨宋家沟钼矿西安鑫城投资100-预计2025年后投产新增年产能038万吨夜长坪钼矿中国黄金集团60NA日处理能力由23万吨提升至33万吨投产时间未知季德钼矿大黑山钼业52金钼股份18-预计2023年投产新增年产能09万吨假设20232024年产量0309万吨大黑山钼矿大黑山钼业10004预计2025年投产新增年产能04万吨假设2025年产量02万吨资料来源公司公告公司官网华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3基础材料海外2023-2025年新增产能被铜矿减产计划钼入选品位下降抵消海外辉钼石主要为铜矿开采的副产品产能新增情况取决于铜矿产能的新增情况且存在牺牲高钼入选品位优先选择高铜入选品位采矿区域开采的可能性从海外主要钼矿企业的产量指引看2023-2025年新增产能较少其中泰克资源增量较为明显且增量基本被铜矿减产计划钼入选品位下降抵消基于2021年产量1629万吨我们预计2023-2025年海外钼产量较2021年增加01万吨至1639万吨2022年受到铜矿减产罢工入选品位下降等影响预计钼产量下滑17万吨至1459万吨图表7海外重点钼矿公司主要钼矿钼产量万吨情况钼矿企业矿山矿种2021产量2022E产量2023E产量2024E产量2025E产量自由港麦克莫兰Henderson钼3934363636Climax钼Morenci铜钼CerroVerde铜钼Bagdad铜钼Sierrita铜钼CodelcoChuquicamata铜钼2104521045210452104521045Andina铜钼力拓集团BinghamCanyon铜金银钼076031056056056南方铜业LaCaridad铜钼3026254302630263026Buenavista铜钼Toquepala铜钼Cuajone铜钼AntofagastaLosPelambres铜钼1050925105105105Centinela铜钼泰克资源HighlandValleyCopper铜钼025041116116116Antamina铜锌钼QuebradaBlanca铜钼KGHMSierraGorda铜钼金银069028028028028Robinson铜钼金BHPPampaNorte铜钼-0016002100210021较2021年产量变化--17010101海外总产量16291459163916391639注1自由港麦克莫兰22-24年产量为公司指引截至25年无新增产能假设25年钼产量与24年持平2CodelcoChuquicamataAndina等铜矿于1922年启动升级项目但Codelco表示公司投资活动主要目的为抵消矿石品位下降的影响维持目前铜产量公司22H1钼产量同比持平因此假设22-25年钼产量与21年持平3力拓入选品位大幅波动19-22Q1-3为0020059叠加产量小幅波动导致钼产量大幅波动19-21年为112204076万吨21Q1-322Q1-3为066023万吨BinghamCanyon正在进行转地下矿品位0044开采准备工作预计23年初开始地采23H2达产基于22Q3单季产量008万吨入选品位0021假设22-25年公司钼产量031056056056万吨4KGHM22Q1-3产量021万吨同比下降主要系入选品位下降基于22Q1-3产量假设22-25年产量028万吨5BHP持有Antamina338股份不重复计算PampaNorte取22Q2Q3产量作为未来的季度产量6矿山产量均为100产量资料来源公司官网华泰研究预测2023-2025年全球供应较2021年新增或不超过15万吨2021年全球钼产量2637万吨2022年受到海外铜矿减产罢工钼品位下降等影响预计全球产量下滑6至2468万吨2023-2025年海内外钼矿确定新增产能较少且海外或受到铜矿减产计划钼品位下降干扰预计钼产量267727372757万吨较2021年新增不超过15万吨免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4基础材料图表8全球钼供应预测钼供应万吨YOY133015275727322677273726242577259226102637242824642468252365234610227722542283821167620555321151101-3-310-5-7-65-10-110-15200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022E2023E2024E2025E资料来源IMOA华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5基础材料钼需求2023-2025年全球需求或小幅增长中国为全球最大的钼消费国亦为钼消费增长的主要驱动力中国为全球最大的钼消费国亦为钼消费增长的主要驱动力据IMOA统计2021年全球钼消费量2772万吨中国为钼第一大消费国消费占比402015-2021年全球钼消费整体呈增长趋势2020年回落主要受全球疫情影响2016-2021年6年复合增速31其中中国欧洲美国日本其他国家同期复合增速分别为56-07180251中国为钼消费增长的主要驱动力由2015年的81万吨增长至2021年的111万吨图表92010-2021年全球钼消费量万吨中国欧洲美国日本其他302520151050201020112012201320142015201620172018201920202021资料来源IMOA华泰研究全球近80的钼应用于钢铁领域全球近80的钼应用于钢铁领域据IMOA2021年钢铁用钼化学品用钼金属及合金用钼占比79138不锈钢中添加钼主要提高其耐腐蚀性通常运用于石油化工航天航空海洋工业等腐蚀性较强的环境奥氏体双相铁素体不锈钢中钼的含量通常为273512工程钢工具钢铸铁铸钢中添加钼能提高其韧性强度硬度可焊接性及耐腐蚀性等钼金属及钼基合金由于其良好的导电性高温性能及耐腐蚀性等用于制作高温加热元件半导体芯片封装散热片触摸屏显示器薄膜等钼化学品包括纯钼氧化物钼酸盐及二硫化钼等广泛应用于脱硫催化剂颜料油漆缓蚀剂及润滑剂等图表10钼产品产业链钼一次消费钼终端消费情况注一次消费数据为2021年数据终端消费数据为2020年数据资料来源IMOA金钼股份招股说明书华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6基础材料部分下游领域具高景气度对钼需求具强拉动力风力发电对含钼的合金钢需求量大如驱动轴采用42CrMo4齿轮部件首选CrNiMo合金渗碳钢此类钢含钼量0203据IMOA每兆瓦需要110-140吨钢18-21吨铸铁以及100-120千克钼据GWEA2022-2025年全球风电装机增速超10在光伏发电领域下一代薄膜光伏板使用铁素体不锈钢444钼185据欧洲光伏协会2022-2025年全球光伏装机增速亦超10图表112017-2021年全球工程钢工具钢用钼量与全球GDP整体走势一致性较强全球工程钢工具钢用钼量万吨全球GDP亿美元右轴13588000013086000012584000012082000011580000011078000010576000020172018201920202021资料来源IMOAWind华泰研究2023-2025年全球钼需求或小幅增长据世界不锈钢协会预测数据20222023年全球不锈钢消费同比-0632假设2024-2025年增速与2023年相同且不锈钢单吨用钼量较稳定假设2023-2025年不锈钢用钼量增速与不锈钢消费增速一致据IMOA和Wind2017-2021年全球工程钢工具钢总用钼量与全球GDP走势一致性较强据IMF对全球GDP增速的预测与历史消费强度我们测算出2022-2025年工程钢工具钢总用钼量增速33312735基于不锈钢工程钢工具钢用钼量占比超70且工程钢工具钢用钼与不锈钢用钼比例约21我们推算出2022-2025年钼消费量2828291830013100万吨4年CAGR31图表122008-2025年全球钼需求量钼需求万吨YOY35203100300116291830277228281510264526142536253124392448132523682370231423251092127215020186033545332292015000-110-5-6-95-10-130-15200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022E2023E2024E2025E资料来源IMOA华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7基础材料2023-2025年全球钼市或延续供应短缺之势综上2016-2021年供应增长停滞叠加需求小幅增长全球钼市由过剩转为短缺其中2020年受疫情影响需求下滑钼市场出现暂时性过剩我们认为2022-2025年钼供需两端皆未出现明显变化市场或延续短缺状态预计2023-2025年存在供应缺口241264343万吨图表132008-2025年全球钼供需平衡表200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022E2023E2024E2025E钼供应万吨227721162254236524282464262423462283257725922610273226372468267727372757钼需求万吨212718602150236823702439253623142325253126452614244827722828291830013100供需平衡万吨150256104-004058025088032-042046-053-004284-135-361-241-264-343供需平衡7013848-0224103514-1818-20-02116-49-128-83-88-111注供需平衡正数为供给过剩负数为供给短缺资料来源IMOA华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读8基础材料钼价供需主导23-25年供给缺口仍存下钼价或继续走高复盘2008年至今的钼价我们发现钼周期属性强价格由供需主导12008-2015年2008年经济危机爆发导致全球制造业出现一定程度的萎缩钼供给进入过剩阶段钼价进入下行周期22016年至今钼价长期低位下产能产量出清完毕钼需求重新上涨供给由过剩转短缺钼价进入上行周期2020年海外需求受到疫情影响有所收缩导致价格有短暂回落趋势2021年海外需求反弹价格补涨明显图表14历史钼价由供需主导资料来源WindIMOA华泰研究9001000元吨度或为钼精矿成本支撑位置国内主要钼矿企业金钼股份于2016Q3扭亏为盈当季钼精矿价格约900元吨度另外据洛阳钼业2015年年报2015年末钼市处于周期底部钼精矿均价最低跌至700元吨度以下部分钼矿山停产我们认为9001000元吨度或为钼精矿成本支撑位置图表152015年末钼精矿均价最低跌至700元吨度以下图表16全球钼供需平衡表4500价格钼精矿45河南钼供应万吨钼需求万吨供需平衡40003520350030153000251025002052000150150010-510005-106805000-150202020082009201020112012201320142015201620172018201920212023E2024E2025E201220132014201520162017201820192020202120222022E注吨度为1吨物质所含的纯度假设金属吨价格100元则每吨度价格为1元资料来源亚洲金属网华泰研究资料来源Wind华泰研究2022年末钼精矿纯钼9995价格已超过4000元吨度550元千克我们认为2023-2025年钼市或延续供应短缺之势存在继续推升钼价的可能性免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读9基础材料图表17文中提及公司彭博代码一览代码公司名称代码公司名称601958CH金钼股份FCXUSFreeport-McMoRan自由港麦克莫兰603993CH洛阳钼业1006ZCICodelco智利国家铜业公司600489CH中金黄金RIOLNRioTintoGroup力拓集团601168CH西部矿业SCCOUSSouthernCopperCorporation南方铜业601899CH紫金矿业ANTOLNAntofagasta600362CH江西铜业TECKUSTeckResourcesLimited泰克资源--KGHPWKGHM--BHPAUBHP必和必拓资料来源Bloomberg华泰研究风险提示钼供应增量超预期若2023-2025年海外铜矿扩产投产进度快于预期或铜矿产能利用率高于预期或钼矿入选品位高于预期以及国内钼矿扩产投产进度快于预期或导致钼供应增量超预期钼价存在回落风险钢铁需求增长不及预期若2023-2025年全球宏观经济增速发生较大波动钢铁需求可能不及预期导致钼需求量低于预期钼价存在回落风险免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读10基础材料免责声明分析师声明本人李斌马晓晨兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香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