主线逻辑：
　　空头交易螺纹高炉亏损，蒙煤通关高位以及澳煤解禁；多头交易终端边际改善、国产煤供应季节性受限等。当前产业利润分配极度失衡，我们认为钢厂仍将延续低位铁水，倒逼原料降价。此外，仍需注意宏观预期的扰动。
　　利多因素：
　　稳经济信号增强，宏观利好预期仍在；
　　钢厂原料库存低位，节后铁水或有回升；
　　春节放假在即，国产煤供应季节性受限；
　　利空因素：
　　疫情影响终端需求，政策落地仍待时日；
　　焦钢毛利差仍在0轴上方，利润驱动向下；
　　蒙煤进口增量确定，澳煤禁令放开预期渐起；
　　上期策略回顾：
　　节前宏观刺激缺位，利润亟待再分配

研究报告全文：CHINAFUTURESRESEARCH双tablemain焦周度报告2023年01月金融衍生品跟踪报告模板08日年前难有上涨驱动双焦沦为配角双焦周度报告本期策略品种观点策略1双焦05合约前多止盈离场焦炭稍分析师tableinvest张少达焦煤中性强于焦煤未入场者建议区间操作邮箱zhangshaodacsccomcn2J05支撑位2600附近压力位2800电话023-81157289附近期货投资咨询号Z0017566焦炭中性3JM05支撑位1780附近压力位1900研究助理唐惠珽附近邮箱tanghuitingcsccomcn电话023-81157276期货从业资格号F3080720主线逻辑空头交易螺纹高炉亏损蒙煤通关高位以及澳煤解禁多头交易终端边际改善国产煤供应季节性受限等当前产业利润分配极度失衡我们认为钢厂仍将延续低位铁水倒逼原料降价此外仍需注意宏观预期的扰动利多因素稳经济信号增强宏观利好预期仍在钢厂原料库存低位节后铁水或有回升春节放假在即国产煤供应季节性受限利空因素疫情影响终端需求政策落地仍待时日焦钢毛利差仍在0轴上方利润驱动向下蒙煤进口增量确定澳煤禁令放开预期渐起上期策略回顾节前宏观刺激缺位利润亟待再分配请参阅最后一页的重要声明HTTPWWWCFC108COM期货研究报告双焦周度报告目录一行情回顾2二宏观数据5三双焦基本面数据61库存可用天数回升库存驱动向下62焦企生产仍积极焦钢产量比走高83领先指标下滑至4做空驱动边际减弱94地产仍是拖累基建需求保持强劲115基差走弱盘面钢厂利润走扩12请参阅最后一页的重要声明期货研究报告双焦周度报告一行情回顾本周焦价调降第二轮100-110元吨前半周交易钢厂补库尾声和澳煤进口放开后半周交易地产政策利好和贴水修复双焦整体走势先抑后扬截至01月08日盘面焦煤主力合约收盘价1823点环比上周-257吕梁低硫主焦煤汇总价2560元吨环比上周-20元吨盘面焦炭主力合约收盘价2678点环比上周-011日照港准一级冶金焦出库价2680元吨环比上周-100元吨本周焦炭出口外贸订单价格蒙5原煤报价小幅走弱图1焦煤主力合约盘面走势图2焦煤现货走势元吨24002021202220235000220040002000300020001800100016002022-092022-102022-112022-122023-01数据来源Wind中信建投期货数据来源Mysteel中信建投期货注焦煤现货是指吕梁低硫主焦煤汇总价含税图3焦炭主力合约盘面走势图4焦炭现货走势元吨32002021202220234500300035002800260025002400150022002022-092022-102022-112022-122023-01数据来源Wind中信建投期货数据来源Mysteel中信建投期货注焦炭现货是指日照港准一级冶金焦出库价含税请参阅最后一页的重要声明期货研究报告双焦周度报告图52018年至今焦炭现货涨跌价周期及持续时间数据来源Mysteel中信建投期货备注1绿色表示跌价周期红色表示涨价周期条形长度表示周期持续时间2调整天数为首轮落地至最后一轮落地期间天数3涨跌间隔天数为上一周期最后一轮落地当天至该周期首轮落地前的期间天数4焦炭现货价格是指山东主流钢企准一到厂价图62018年至今每个涨跌周期的调整幅度元吨累计变化幅度右轴调整差额右轴平均调整幅度250300020020001501000100050-10000-20002018-012019-012020-012021-012022-01数据来源Mysteel中信建投期货备注平均调整幅度取每轮调整幅度的绝对值调整差额是指该周期调整幅度累涨累降累计变化幅度是指以2018年首个周期为基点综合涨跌变化后的实际变化幅度请参阅最后一页的重要声明期货研究报告双焦周度报告图7主焦煤价格指数元吨图8配焦煤价格指数元吨低硫主焦中硫主焦高硫主焦炼焦煤13焦煤肥煤气煤瘦煤350035002500250015001500500500数据来源Mysteel中信建投期货数据来源Mysteel中信建投期货图9出口焦炭价格FOBCSR62美元吨图10进口焦煤价格蒙古澳大利亚800蒙5原煤元吨左轴峰景矿硬焦煤美元吨右轴700400080060030006005002000400400100020030020000数据来源Mysteel中信建投期货数据来源Mysteel中信建投期货请参阅最后一页的重要声明期货研究报告双焦周度报告二宏观数据图11中国M1与M2同比增速图12M1与M2增速差值CPIM1同比M2同比40M1与M2增速差值LHSCPI当月同比RHS1593010620530010-5-30-10-610-15-9数据来源中国人民银行中信建投期货数据来源国家统计局中信建投期货图13工业企业月度利润累计值亿元图14中国制造业采购经理指数PMI走势工业企业利润总额累计值LHS亿元同比增速RHS558000020053514000010049004745-40000-100数据来源国家统计局中信建投期货数据来源国家统计局中信建投期货请参阅最后一页的重要声明期货研究报告双焦周度报告三双焦基本面数据1库存可用天数回升库存驱动向下焦煤本周煤矿库存续降洗煤厂开始累库焦化厂补库放缓钢厂继续补库港口库存转降整体库存续增焦煤库存驱动向下焦化厂钢厂炼焦煤库存可用天数均回升表格1焦煤库存信息汇总万吨焦煤库存最新值周环比月环比年同比同期平均水平洗煤厂184581505-037388115410煤矿库存26168-695-292148022078焦化企业118498255715398-18409155151港口10690-760-470-3501027597钢厂8861722479351-12026102545数据来源WindMysteel中信建投期货图15煤矿炼焦煤库存万吨图16样本洗煤厂炼焦煤库存110家万吨201920202021202220232021202220233004002002001000001-0103-0104-3006-2908-2810-2712-2601-0103-0104-3006-2908-2810-2712-26数据来源Myteel中信建投期货数据来源Myteel中信建投期货图17独立焦化厂焦煤库存万吨图18样本钢厂炼焦煤库存247家万吨2019202020212022202320192020202120222023230013001200180011001000130090080080070001-0103-0104-3006-2908-2810-2712-2601-0103-0105-0107-0109-0111-01数据来源Myteel中信建投期货数据来源Myteel中信建投期货请参阅最后一页的重要声明期货研究报告双焦周度报告图19港口炼焦煤库存北方六港万吨图20炼焦煤总库存万吨洗煤厂独立焦化厂钢厂港口20192020202120222023500080040006003000400200020010000001-0103-0104-3006-2908-2810-2712-262019-012020-012021-012022-012023-01数据来源Wind中信建投期货数据来源WindMyteel中信建投期货图21独立焦化厂焦煤库存可用天数天图22样本钢厂炼焦煤库存可用天数天2019202020212022202320192020202120222023252520201515101001-0103-0104-3006-2908-2810-2712-2601-0103-0105-0107-0109-0111-01数据来源Myteel中信建投期货数据来源Myteel中信建投期货焦炭本周焦企库存续降钢厂加速累库港口库存转降整体库存续增焦炭库存驱动向下钢厂场内焦炭库存可用天数继续回升表格2焦炭库存信息汇总万吨焦炭库存最新值周环比月环比年同比同期平均水平焦化企业7851-054-646-33207699港口19550-2010-1430-113021593钢厂6333927285312-553369821数据来源WindMysteel中信建投期货图23独立焦化厂焦炭库存万吨图24样本钢厂焦炭库存247家万吨20212022202320202021202220231000200900800100700600500001-0103-0104-3006-2908-2810-2712-2601-0103-3106-2909-2712-26数据来源Mysteel中信建投期货数据来源Mysteel中信建投期货请参阅最后一页的重要声明期货研究报告双焦周度报告图25港口焦炭库存北方四港万吨图26焦炭总库存万吨20192020202120222023独立焦化厂港口钢厂500200040015003001000200500100001-0103-0104-3006-2908-2810-2712-262019-012020-012021-012022-012023-01数据来源Wind中信建投期货数据来源WindMysteel中信建投期货图27样本钢厂焦炭库存可用天数天图28焦炭总库存季节图万吨20192020202120222023201920202021202220231816001614001412001210001080001-0104-0107-0110-0101-0104-0107-0110-01数据来源Mysteel中信建投期货数据来源Mysteel中信建投期货2焦企生产仍积极焦钢产量比走高本周独立焦化厂洗煤厂产能利用率回升钢厂高炉亏损收窄铁水产量略减符合预期部分钢厂焦炭库存已增至合理水平采购意愿减弱焦企利润略有收窄产能利用率回升焦钢产量比走高主产地煤矿已开始安排放假事宜口岸蒙煤日通车下滑至500车附近监管区库存微增至2106万吨表格3产能利用率及日均产量产能利用率日均产量最新值周环比月环比年环比同期平均水平洗煤厂75590973315827277独立焦化厂72841136361247864钢厂高炉8193-066-0076148399独立焦化厂日均焦炭产量66660935585516740钢厂日均铁水产量22072-179-044177122484数据来源Mysteel中信建投期货请参阅最后一页的重要声明期货研究报告双焦周度报告图29洗煤厂产能利用率图30独立焦化厂产能利用率20212022202390202120222023100809070806070506001-0104-0107-0110-0101-0104-0107-0110-01数据来源Mysteel中信建投期货数据来源Mysteel中信建投期货图31钢厂高炉产能利用率图32焦化厂日均焦炭产量万吨1002021202220232019202020212022202313090120801107010001-0104-0107-0110-0101-0104-0107-0110-01数据来源Mysteel中信建投期货数据来源Wind中信建投期货图33钢厂日均铁水产量万吨图34焦钢产量比202020212022202305526005324005122004920004718004501-0103-0104-3006-2908-2810-2712-262020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-01数据来源Mysteel中信建投期货数据来源Mysteel中信建投期货3领先指标下滑至4做空驱动边际减弱利润能否从原料煤端传导至下游有赖于两方面其一炉料需求是否持续羸弱其二主焦煤供应端能否有明显增量请参阅最后一页的重要声明期货研究报告双焦周度报告对于前者焦价首轮调降落地成材价格略有回升周度螺纹毛利亏损收窄至-192元吨附近54铁水下滑至221万吨附近符合我们此前钢厂以低位铁水倒逼原料降价的预期考虑春节前的放假计划预计年前铁水难有回升但年后有望出现季节性回升至于后者受疫情和春节放假影响国产煤产量并无明显回升对于进口蒙煤由于新年合同接续问题288口岸日均通关车量短暂下滑至500车附近口岸监管区库存略增至211万吨附近至于进口澳煤市场传言4月份起开始点对点放开短期内无实质影响展望后市节后或有第二波疫情冲击供应链供暖季和两会期间的安全检查也会限制国产煤的供应增量不过随着防疫政策逐步放松288口岸日通关量有望维持在800-900车澳煤进口开放也将逐步放量焦煤供应端边际宽松综上所述焦煤年前供需双弱年后短期供需有错配可能中长期焦煤端利润回吐仍是趋势本周焦价第二轮调降开启成材价格有小幅上涨导致螺纹高炉利润有所修复焦钢毛利差下滑至4附近来自利润端的做空驱动在减弱图35螺纹高炉利润元吨图36吨焦利润元吨201920202021202220232019202020212022202318001200900120060060030000-600-30001-0104-0107-0110-0101-0104-0107-0110-01数据来源Mysteel中信建投期货数据来源Mysteel中信建投期货请参阅最后一页的重要声明期货研究报告双焦周度报告图37焦炭现货价格焦钢毛利差与焦煤超额利润率元吨焦炭准一到厂价元吨焦钢毛利差右轴焦煤超额利润率右轴450080400060350040300020250002000-201500-402017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01数据来源Mysteel中信建投期货4地产仍是拖累基建需求保持强劲图38房屋新开工面积及同比图39房屋投资完成额及同比房屋新开工累计面积LHS亿平方米同比增速RHS房地产投资累计额LHS万亿元同比增速RHS308020401530154010205100000-15-40-5-102017-012018-012019-012020-012021-012022-012017-012018-012019-012020-012021-012022-01数据来源国家统计局中信建投期货数据来源国家统计局中信建投期货图40房屋竣工累计面积及同比图41房屋销售及待销面积累计同比房屋竣工累计面积LHS亿平方米同比增速RHS销售面积增速待售面积增速204012015308010205104000-5-100-10-20-15-30-402017-012018-012019-012020-012021-012022-012017-012019-012021-01数据来源国家统计局中信建投期货数据来源国家统计局中信建投期货请参阅最后一页的重要声明期货研究报告双焦周度报告图42成交土地占地面积万平方米图43基础设施建设投资累计同比一线城市二线城市三线城市4060003050002040003000102000010000-102017-012019-012021-012023-012018-012019-012020-012021-012022-01数据来源Wind中信建投期货数据来源国家统计局中信建投期货图44汽车产量和销量累计同比图45家电产量累计同比汽车产量增速汽车销量增速空调电冰箱洗衣机12012080604000-60-402017-012019-012021-012017-012019-012021-01数据来源国家统计局中信建投期货数据来源国家统计局中信建投期货5基差走弱盘面钢厂利润走扩基差方面本周焦价调降第二轮100-110元吨前半周交易钢厂补库尾声和澳煤进口放开后半周交易地产政策利好和贴水修复双焦整体走势先抑后扬因此基差偏弱运行基差历史分位JM0597J0576现实焦炭方面钢厂高炉亏损收窄铁水产量略减部分钢厂焦炭库存已增至合理水平采购意愿减弱焦企利润略有收窄产能利用率回升焦钢产量比走高成本支撑走弱焦煤方面主产地煤矿已开始安排放假事宜矿方挺价意愿较强焦钢企业冬储补库接近尾声厂内原料煤库存明显回升口岸蒙煤日通车下滑至500车监管区降库缓慢需求预期1宏观利好频出但疫情肆虐终端修复预期略显悲观2螺纹高炉亏损钢厂或以低位铁水倒逼原料降价再进行低价补库请参阅最后一页的重要声明期货研究报告双焦周度报告供应预期1山西要求43米焦炉分批在2023年底关停2多数煤矿年前年后产量均受限短期难有明显增量3甘其毛都口岸日通关有望维持在800-900车4中澳关系有进一步缓和迹象澳煤重新通关担忧渐起有望4月开始放量距离春节放假不足2周焦价调降节奏缓慢预计节前最多落地2-3轮二轮调降对应的仓单价格2860J01小幅贴水焦炭跌四轮对应的仓单价格为2660对标此价格J05小幅升水基差驱动向下预计基差后期将以现货回落期货震荡的方式走弱图46焦煤05合约基差图47焦炭05合约基差JM1905基差JM2005基差JM2105基差J1905基差J2005基差J2105基差JM2205基差JM2305基差J2205基差J2305基差150015001000100050050000-500-50005-1509-1501-1505-1505-1009-1001-1005-10数据来源MysteelWind中信建投期货数据来源MysteelWind中信建投期货期差方面需求端不确定性较强但乐观预期一季度难证伪供应端焦煤一季度或仍有供应扰动但在下半年的进口增量相对明确可考虑适当布局JM05-09正套图48JM05合约与JM09合约价差图49J05合约与J09合约价差1905-19092005-20092105-21091905-19092005-20092105-21092205-22092305-23092205-22092305-23096003002004001002000-1000-200-2002022-092022-112023-012023-032022-092022-112023-012023-03数据来源Wind中信建投期货数据来源Wind中信建投期货比价方面05合约煤焦比1469位于历史中位46钢焦比1542位于历史高位93盘面钢厂利润明显走强请参阅最后一页的重要声明期货研究报告双焦周度报告宏观层面地产政策利好再出乐观情绪在后半周基本消化对盘面的推动作用逐步减弱基本面角度焦钢毛利差下滑4但仍在0轴上方利润驱动向下焦煤库存驱动向下焦炭库存驱动向上按四轮调降落地计算J05小幅升水基差驱动向下空头交易螺纹高炉亏损蒙煤通关高位以及澳煤解禁多头交易终端边际改善国产煤供应季节性受限等当前产业利润分配极度失衡我们认为钢厂仍将延续低位铁水倒逼原料降价此外仍需注意宏观预期的扰动操作上双焦05合约前多止盈离场焦炭稍强于焦煤未入场者建议区间操作J05支撑位2600附近压力位2800附近JM05支撑位1780附近压力位1900附近图50J05合约与JM05合约比价图51RB05合约与J05合约比价RB2305J2305RB2205J2205RB2105J2105J2305JM2305J2205JM2205J2105JM2105RB2005J2005RB1905J1905J2005JM2005J1905JM19052025201515101005-2007-2009-2011-2001-2003-2005-2005-2007-2009-2011-2001-2003-2005-20数据来源Wind中信建投期货数据来源Wind中信建投期货图52RB05合约与JM05合约比价图53HC05合约与J05合约比价RB2305JM2305RB2205JM2205RB2105JM2105HC2305J2305HC2205J2205HC2105J2105RB2005JM2005RB1905JM1905HC2005J2005HC1905J190540303525302520201515101005-2007-2009-2011-2001-2003-2005-2005-2007-2009-2011-2001-2003-2005-20数据来源Wind中信建投期货数据来源Wind中信建投期货不确定性风险政策落地成效不及预期终端需求不及预期进口煤增量超预期钢厂复产不及预期等请参阅最后一页的重要声明期货研究报告双焦周度报告联系我们名称地址邮编电话中信建投期货有限公司重庆市渝中区中山三路131号希尔顿商务中心27楼30楼400015023-86769605上海分公司中国上海自由贸易试验区浦电路490号世纪大道1589号8楼08-11单元200122021-58301589济南分公司济南市历下区泺源大街150号中信广场A座六层611613室2500110531-85180636湖南分公司长沙市岳麓区茶子山东路112号湘江财富金融中心C座21楼2127-2128室4100110731-82681681大连分公司辽宁省大连市沙河口区会展路129号大连国际金融中心A座2901号房间1160230411-84806336河南分公司郑州市未来路69号未来大厦220522111910房未来公寓130615061806房4500080371-65612397河北分公司廊坊市广阳区吉祥小区20-11号门市一至三层20-1-12号门市第三层0650000316-2326908深圳分公司深圳市福田区深南大道和泰然大道交汇处绿景纪元大厦11I5180480755-33378759杭州分公司浙江省杭州市江干区钱江国际时代广场3幢702室3100200571-87380613宁波分公司浙江省宁波市鄞州区和济街180号国际金融中心F座1809室3151000574-89071681西安分公司陕西省西安市高新区科技路38号林凯国际大厦十九层190519061907室710075029-85725585重庆渝北分公司重庆市渝北区龙山街道新南路439号中国华融现代广场3幢19-12号401120023-67380500上海浦东分公司中国上海自由贸易试验区浦东南路528号2202室200120021-68597013四川分公司成都市武侯区科华北路62号力宝大厦南楼180118021803室610041028-62818710重庆分公司重庆市渝中区中山三路107号上站大楼平街名义层11-A4-A6400014023-61361140北京朝阳门北大街营业部北京市东城区朝阳门北大街6号首创大厦207室100027010-85282866南昌营业部江西省南昌市红谷滩新区红谷中大道998号绿地中央广场A1办公楼-3404室3300030791-82082702广州东风中路营业部广州市越秀区东风中路410号第16层自编1605C1605B1606房510030020-28325286漳州营业部福建省漳州市龙文区九龙大道以东漳州碧湖万达广场A2地块9幢1203号3630000596-6161601安徽分公司安徽省合肥市包河区马鞍山路130号万达广场C区6幢190319041905室2300110551-2889767上海徐汇营业部上海市徐汇区斜土路2899甲号1幢1601室200030021-64040178湖北分公司武汉市江汉区香港路193号中华城A写字楼栋单元36层3601号02-03室430021027-59909521南京营业部南京市黄埔路2号黄埔大厦11层D1D2座210016025-86951881北京北三环西路营业部北京市海淀区中关村南大街6号9层912100086010-82129971太原营业部山西省太原市小店区长治路103号阳光国际商务中心A座902室0300060351-8366898广州黄埔大道营业部广州市天河区黄埔大道西100号富力盈泰大厦B座1406510630020-22922102北京国贸营业部北京市朝阳区光华路8号17幢一层A113房间100026010-85951101方顿物产重庆有限公司重庆市渝中区中山三路131号希尔顿商务中心2603室400015023-86769662福州营业部福建省福州市台江区宁化街道振武路70号原江滨西大道北侧福晟钱隆广场18层013500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