上月主要观点：供应端，受疫情影响，废电瓶回货不足使得再生铅开工受限，随着废电瓶价格的不断走弱，再生端利润同样受到挤压，后续再生铅产量抬升空间可能有限。需求端，终端开工与需求同样受到疫情的限制，开工或呈现出一种逐步走弱的态势，但需求注意的是出口需求的影响，由于铅锭出口窗口持续打开，社库维持去库状态，予以价格以支撑。目前铅锭现货端仍以呈现大贴水报价，盘面价格依旧与基本面有所背离，我们预期12月铅价前期高位震荡后逐步走弱，期间转折点的确定需要关注到出口窗口何时关闭使得最终铅锭转向季节性累库。
　　本月走势分析：疫情对上下游开工均造成了一定影响，但是铅锭出口窗口的打开使得库存持续去化，同时海外升水异常拉升，两者叠加使得沪铅总体维持在高位震荡，而后随着下游节前备货进入尾声，需求转弱，铅价转为偏弱运行。
　　本月主要观点：进入1月，上下游均将进入放假阶段。供应端，原生铅方面除部分炼厂检修外基本维持正常生产，再生铅方面多数炼厂将有7-15天的假期。需求方面，电池厂普遍在下周开始进入停工放假阶段。总体上，需求端的下滑程度要大于供应端，多余的铅锭冶炼会倾向于交仓，转换为实质性的累库，使得铅价持续承压。因此，我们预计1月铅价偏弱运行为主。
　　风险提示：欧美流动性收紧超预期

研究报告全文：铅月报下游逐步进入放假阶段预计铅价承压运行张华伟联系人薛韬从业资格编号F3014881从业资格编号F3094423投资咨询编号Z00134712023年1月8日01周度观点目录02铅供需基本面情况CONTENTS03价差分析01周度观点11月度观点上月主要观点供应端受疫情影响废电瓶回货不足使得再生铅开工受限随着废电瓶价格的不断走弱再生端利润同样受到挤压后续再生铅产量抬升空间可能有限需求端终端开工与需求同样受到疫情的限制开工或呈现出一种逐步走弱的态势但需求注意的是出口需求的影响由于铅锭出口窗口持续打开社库维持去库状态予以价格以支撑目前铅锭现货端仍以呈现大贴水报价盘面价格依旧与基本面有所背离我们预期12月铅价前期高位震荡后逐步走弱期间转折点的确定需要关注到出口窗口何时关闭使得最终铅锭转向季节性累库本月走势分析疫情对上下游开工均造成了一定影响但是铅锭出口窗口的打开使得库存持续去化同时海外升水异常拉升两者叠加使得沪铅总体维持在高位震荡而后随着下游节前备货进入尾声需求转弱铅价转为偏弱运行本月主要观点进入1月上下游均将进入放假阶段供应端原生铅方面除部分炼厂检修外基本维持正常生产再生铅方面多数炼厂将有7-15天的假期需求方面电池厂普遍在下周开始进入停工放假阶段总体上需求端的下滑程度要大于供应端多余的铅锭冶炼会倾向于交仓转换为实质性的累库使得铅价持续承压因此我们预计1月铅价偏弱运行为主风险提示欧美流动性收紧超预期02铅供需基本面情况21国内铅精矿产量相对稳定国产TC进口TC180广西河南湖南内蒙古云南1601800140160014001201200100100080800606004040020200002018-03-092018-05-092018-07-092018-09-092018-11-092019-01-092019-03-092019-05-092019-07-092019-09-092019-11-092020-01-092020-03-092020-05-092020-07-092020-09-092020-11-092021-01-092021-03-092021-05-092021-07-092021-09-092021-11-092022-01-092022-03-092022-05-092022-07-092022-09-092022-11-092021-08-062021-11-062022-02-062022-05-062022-08-062022-11-06SMM铅精矿产量201620172018201920202021202230国内铅精矿产量相对稳定TC始终维持在偏低水平25201510501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月22铅精矿进口窗口维持关闭状态矿端供应偏紧的格局难以得到改善铅精矿进口窗口铅精矿港口库存20002017201820192020202120221500100085007065001000515004200032500230003500101月1日2月1日3月1日4月1日5月1日6月1日7月1日8月1日9月1日10月1日11月1日12月1日2017-12-012018-02-012018-04-012018-06-012018-08-012018-10-012018-12-012019-02-012019-04-012019-06-012019-08-012019-10-012019-12-012020-02-012020-04-012020-06-012020-08-012020-10-012020-12-012021-02-012021-04-012021-06-012021-08-012021-10-012021-12-012022-02-012022-04-012022-06-012022-08-012022-10-012022-12-012017-10-01-1铅精矿进口量2018201920202021202220000000进口矿方面国内进口窗口处于关闭状态预计12月铅精矿环比将有所下滑预计国内铅精矿维持偏紧的供应格局150000001000000050000000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月23原生铅生产维稳部分炼厂存在年底冲量的情况原生铅产量原生铅冶炼利润202020212022800660054004200302200140001月1日2月1日3月1日4月1日5月1日6月1日7月1日8月1日9月1日10月1日11月1日12月1日2021-08-012021-08-152021-08-292021-09-122021-09-262021-10-102021-10-242021-11-072021-11-212021-12-052021-12-192022-01-022022-01-162022-01-302022-02-132022-02-272022-03-132022-03-272022-04-102022-04-242022-05-082022-05-222022-06-052022-06-192022-07-032022-07-172022-07-312022-08-142022-08-282022-09-112022-09-252022-10-092022-10-232022-11-062022-11-202022-12-042022-12-182023-01-01原生铅成品库存2020202120225原生铅方面前期部分炼厂检修结束使得12月产量月度环比有所抬升部分炼厂存在年底冲量的情况4由于原生铅冶炼利润依然偏低炼厂偏好高银铅矿的趋势不变3新增投产方面由于低利润的存在投产节奏相对偏慢21月部分炼厂将安排一周左右的停产检修基本与往年安排一致1预计1月产量环比将会下滑01月1日2月1日3月1日4月1日5月1日6月1日7月1日8月1日9月1日10月1日11月1日12月1日24利润回升提振再生铅生产环保疫情等非利润因素形成较大扰动周度再生铅产量再生铅原料库存天数20192020202120222019202020212022625204151025001月1日2月1日3月1日4月1日5月1日6月1日7月1日8月1日9月1日10月1日11月1日12月1日1月1日2月1日3月1日4月1日5月1日6月1日7月1日8月1日9月1日10月1日11月1日12月1日再生铅利润废电池价格反射炉利润回转炉利润废电瓶废黑壳废白壳10009500900050085000800050075002019-12-122020-03-122020-06-122020-09-122020-12-122021-03-122021-06-122021-09-122021-12-122022-03-122022-06-122022-09-122022-12-122022-01-012022-01-162022-01-312022-02-152022-03-022022-03-172022-04-012022-04-162022-05-012022-05-162022-05-312022-06-152022-06-302022-07-152022-07-302022-08-142022-08-292022-09-132022-09-282022-10-132022-10-282022-11-122022-11-272022-12-122022-12-27再生铅方面高利润对再生铅生产存在一定刺激作用但是12月环保疫情等非利润因素对再生铅开工形成较大影响从周度产量可以看出再生铅产量周环比基本处于下降的态势据SMM调研炼厂废电瓶补库基本已经完成1月约有40的再生铅冶炼企业将会在下周相继进入到春节休假状态生产环节将会停产7-15天不等另外也有废电池库存暂未开启大量备库的再生铅炼厂表示其将会在春节期间减产25出口窗口维持打开预计12月铅锭出口量环比继续改善铅锭进口量铅锭出口量20182019202020212022201620172018201920202021202230000005000000250000040000002000000300000015000002000000100000050000010000000000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月铅锭进口窗口铅锭出口窗口进口盈亏沪伦比值出口盈亏东南亚地区出口盈亏中国台湾40001000200020009001000008002000100070040002000600060030002018-06-012018-08-012018-10-012018-12-012019-02-012019-04-012019-06-012019-08-012019-10-012019-12-012020-02-012020-04-012020-06-012020-08-012020-10-012020-12-012021-02-012021-04-012021-06-012021-08-012021-10-012021-12-012022-02-012022-04-012022-06-012022-08-012022-10-012022-12-012020-02-202020-05-202020-08-202020-11-202021-02-202021-05-202021-08-202021-11-202022-02-202022-05-202022-08-202022-11-20铅锭出口窗口进一步扩大预计12月铅锭出口量环比继续改善26电池厂逐步进入放假阶段预计开工将进一步下滑铅蓄电池开工率铅蓄电池开工率分类型2017201820192020202120222023SMM铅蓄电池经销商月度成品库存天数902016201720182019202020212022801007060805060403040202010001月1日2月1日3月1日4月1日5月1日6月1日7月1日8月1日9月1日10月1日11月1日12月1日1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月铅蓄电池方面电池厂节前备货已经基本结束预计最早10号就将进入放假阶段多数企业在10-15号之间开始放假部分大型生产企业可以开工至18-20号总体进入1月以后开工持续下滑的趋势不改27海外加息背景下铅蓄出口消费受到抑制起动铅蓄电池出口数量其他铅酸蓄电池出口数量起动铅蓄电池出口数量201620172018201920202021202220000020182019202020212022600001500005000040000100000300002000050000100000000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月加息背景下海外需求受到抑制出口需求走弱暂未看到出口走强的驱动力28出口需求使得累库节奏偏慢SHFE库存LME库存广东江苏上海天津浙江欧洲美洲亚洲2500002500002000002000001500001500001000001000005000050000002015-01-012015-04-012015-07-012015-10-012016-01-012016-04-012016-07-012016-10-012017-01-012017-04-012017-07-012017-10-012018-01-012018-04-012018-07-012018-10-012019-01-012019-04-012019-07-012019-10-012020-01-012020-04-012020-07-012020-10-012021-01-012021-04-012021-07-012021-10-012022-01-012022-04-012022-07-012022-10-012023-01-012017-01-012017-03-012017-05-012017-07-012017-09-012017-11-012018-01-012018-03-012018-05-012018-07-012018-09-012018-11-012019-01-012019-03-012019-05-012019-07-012019-09-012019-11-012020-01-012020-03-012020-05-012020-07-012020-09-012020-11-012021-01-012021-03-012021-05-012021-07-012021-09-012021-11-012022-01-012022-03-012022-05-012022-07-012022-09-012022-11-012023-01-01社会库存铅锭厂库20162017201820192020202120222019202020212022250800002006000015040000100200005000-200001月1日2月1日3月1日4月1日5月1日6月1日7月1日8月1日9月1日10月1日11月1日12月1日1月2日2月2日3月2日4月2日5月2日6月2日7月2日8月2日9月2日10月2日11月2日12月2日库存方面出口窗口持续打开出口需求使得累库节奏偏慢03价差分析31沪铅维持Contango结构LME铅升水快速拉升沪铅期限结构沪铅连续-连三2023-01-062023-01-052023-01-042023-01-032022-12-30沪铅连续-连三沪铅连续沪铅连三161002500020001600020000150015900158001500010001570010000500156001550050000154000-50015300230123022303230423052306230723082309231023112312沪铅沪铅沪铅沪铅沪铅沪铅沪铅沪铅沪铅沪铅沪铅沪铅20170602201708022017100220171202201802022018040220180602201808022018100220181202201902022019040220190602201908022019100220191202202002022020040220200602202008022020100220201202202102022021040220210602202108022021100220211202202202022022040220220602202208022022100220221202LME铅期限结构LME铅0-3202315202314202313202312202212302502002350150230010022505002200502150100LL1ComdtyLL1ComdtyLL3ComdtyLL5ComdtyLL7ComdtyLL9LL11LL11ComdtyLL13ComdtyLL15ComdtyLL17ComdtyLL19ComdtyLL21ComdtyLL23ComdtyLL25ComdtyLL27ComdtyLL29ComdtyLL31ComdtyLL33ComdtyLL35ComdtyLL37ComdtyLL39ComdtyLL41ComdtyLL43ComdtyLL45ComdtyLL47ComdtyLL49ComdtyLL51ComdtyLL53ComdtyLL55ComdtyLL57ComdtyLL59ComdtyLL61ComdtyLL63Comdty201801012018070120190101201907012020010120200701202101012021070120220101202207012023010132原再价差处于偏高水平铅现货贴水有所收窄期现价差原再价差价差1铅现货价格沪铅当月合约结算价原再价差1铅现货价格再生精铅价格200004001800010001900030017000800180002001600060017000100150001600001400040015000100130002001400020012000013000300110001200040010000-2002019-01-012019-05-012019-09-012020-01-012020-05-012020-09-012021-01-012021-05-012021-09-012022-01-012022-05-012022-09-012023-01-012020-10-012020-12-012021-02-012021-04-012021-06-012021-08-012021-10-012021-12-012022-02-012022-04-012022-06-012022-08-012022-10-012022-12-01免责声明谢谢请联系东吴期货研究所期待为您服务400-680-3993httpyjsdwfuturescom本报告由东吴期货研究所制作及发布报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性所表述的意见并不构成对任何人的投资建议投资者需自行承担风险未经本公司事先书面授权不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节修改及用于其它用途期市有风险投资需谨慎