本周周报包括四部分。1）数据交易和信创开年。发布深度报告《数据要素：从交易所到三大投资逻辑——数字专题系列之数据交易深度2 》。2）轮动到其他预期复苏的计算机领域，例如本周券商IT、家居IT就是代表性标的。3）轮动到轨交信息化（机械&交运）+智联汽车。4）伴随数字经济走势演绎，后续还可能轮动到A+H的软件白马，我们参与联合发布《景气回升，掘金数字化—2023年港股科技投资策略》。近期有先导信号。
　　首先，计算机“信创+”与“数据+”具备弹性。上周周报《“信创+”再表现！或预示2023数字经济新攻势》，指出信创在2023年的机会弹性。近期我们还发布深度报告《数据要素：从交易所到三大投资逻辑—数字专题系列之数据交易深度2 》。标的方面，可以分为三部分：1）参股数据交易所（国有，而非之前的数据交易中心）；2）数据供应商的选择（根据当前交易所挂牌明细，选择运营商/金融类/产业类优先）；3）数据处理环节。4）例如广电运通/电信运营商/上海钢联/亚信科技/深桑达A/云赛智联/星环科技/易华录。
　　其次，轮动到其他预期复苏的计算机领域，例如券商IT/家居IT。数字经济中，投资者好奇哪些领域是景气复苏、估值不高。本周券商IT、家居IT为代表。1）萤石网络高关注。三大成长逻辑：全屋智能/云模式/专业客户。2）券商IT收入6%/利润8%指引成为要闻。
　　相关推荐：1）恒生电子：目前证券核心交易系统市占率约40-50%，充分受益下游客户IT支出提升，新产品UF3.0已经与与东方证券、招商证券、华泰证券、浙商证券、山西证券、方正证券等多家券商合作建设；2）金证股份：前20名券商中10家核心交易系统由金证完成。新一代基于分布式微服务架构系统在安信证券整体全面上线，部分模块在中泰等券商也得到应用；3）顶点软件：核心系统信创化走在行业前列，A5系统在东吴证券全面上线运行，是信创核心。4）指南针、东方财富（非银&tmt）、同花顺也是重要公司。
　　再次，轮动到轨交信息化（机械&交运）+智联汽车。1）疫后铁路投资迎来回补，动车组、铁路机车招标量已现复苏势头。更新周期已来，轨交后市场迎来“白银10年”。申万机械&交运推荐思维列控/交控科技。2）尽管智联汽车领域出现调整，但分析后，领军公司优势在拉大。推荐德赛西威、中科创达的长期机会，且均在使用2023年内的动态P/E估值。
　　最后，伴随数字经济走势演绎，后续还可能轮动到A+H的软件白马。一方面，分析汇率后，2023年A股和H股有利。另一方面，A+H软件白马的投资者往往追求“更长的投资久期”，他们同时投资港股/消费股的倾向更高（而更追求短久期、追求弹性的投资者，更有可能买入“赛道股”、“景气领域”等）。近期A股消费股、港股整体都已经走强。这正是后续“数字经济”机会可能轮动到A+H软件白马的先导信号。
　　优质组合/行业：恒生电子、深信服、石基信息、广联达、AI行业、金山办公、用友网络
　　近期成长：德赛西威、萤石网络、启明星辰、中控技术、航天宏图、纳思达、安恒信息
　　近期弹性：太极股份、南天信息、久其软件、星环科技、软通动力、中国软件
　　风险：由于复工/宏观环境等扰动，2022-2023年内存在业绩波动风险。
　　

研究报告全文：行业及产计算机业2023年01月07日信创数据开年计算机行业研AH诸多机会百花齐放究行看好计算机行业周报20230103-20230106业点评相关研究本期投资提示数据要素从交易所到三大投资逻辑证数字专题系列之数据交易深度2本周周报包括四部分1数据交易和信创开年发布深度报告数据要素从交易所到2023年1月3日券三大投资逻辑数字专题系列之数据交易深度22轮动到其他预期复苏的计算机研信创再表现或预示2023数字领域例如本周券商IT家居IT就是代表性标的3轮动到轨交信息化机械交运究经济新攻势-计算机行业周报报智联汽车4伴随数字经济走势演绎后续还可能轮动到AH的软件白马我们参与20221226-12302023年1月2日告联合发布景气回升掘金数字化2023年港股科技投资策略近期有先导信号首先计算机信创与数据具备弹性上周周报信创再表现或预示证券分析师刘洋A02305130500062023数字经济新攻势指出信创在2023年的机会弹性近期我们还发布深度报告数liuyang2swsresearchcom据要素从交易所到三大投资逻辑数字专题系列之数据交易深度2标的方面可以洪依真A0230519060003分为三部分1参股数据交易所国有而非之前的数据交易中心2数据供应商的hongyzswsresearchcom黄忠煌A0230519110001选择根据当前交易所挂牌明细选择运营商金融类产业类优先3数据处理环节4huangzhswsresearchcom例如广电运通电信运营商上海钢联亚信科技深桑达A云赛智联星环科技易华录宁柯瑜A0230520070005ningkyswsresearchcom其次轮动到其他预期复苏的计算机领域例如券商IT家居IT数字经济中投资者好蒲梦洁A0230519110002pumjswsresearchcom奇哪些领域是景气复苏估值不高本周券商IT家居IT为代表1萤石网络高关注施鑫展A0230519080002三大成长逻辑全屋智能云模式专业客户2券商IT收入6利润8指引成为要闻shixzswsresearchcom胡雪飞A0230522120002相关推荐1恒生电子目前证券核心交易系统市占率约40-50充分受益下游客户IThuxfswsresearchcom支出提升新产品UF30已经与与东方证券招商证券华泰证券浙商证券山西证券联系人胡雪飞方正证券等多家券商合作建设2金证股份前20名券商中10家核心交易系统由金证862123297818完成新一代基于分布式微服务架构系统在安信证券整体全面上线部分模块在中泰等券huxfswsresearchcom商也得到应用3顶点软件核心系统信创化走在行业前列A5系统在东吴证券全面上线运行是信创核心4指南针东方财富非银tmt同花顺也是重要公司再次轮动到轨交信息化机械交运智联汽车1疫后铁路投资迎来回补动车组铁路机车招标量已现复苏势头更新周期已来轨交后市场迎来白银10年申万机械交运推荐思维列控交控科技2尽管智联汽车领域出现调整但分析后领军公司优势在拉大推荐德赛西威中科创达的长期机会且均在使用2023年内的动态PE估值最后伴随数字经济走势演绎后续还可能轮动到AH的软件白马一方面分析汇率后2023年A股和H股有利另一方面AH软件白马的投资者往往追求更长的投资久期他们同时投资港股消费股的倾向更高而更追求短久期追求弹性的投资者更有可能买入赛道股景气领域等近期A股消费股港股整体都已经走强这正是后续数字经济机会可能轮动到AH软件白马的先导信号优质组合行业恒生电子深信服石基信息广联达AI行业金山办公用友网络近期成长德赛西威萤石网络启明星辰中控技术航天宏图纳思达安恒信息近期弹性太极股份南天信息久其软件星环科技软通动力中国软件风险由于复工宏观环境等扰动-年内存在业绩波动风险行业点评本周周报包括四部分1数据交易和信创开年发布深度报告数据要素从交易所到三大投资逻辑数字专题系列之数据交易深度22轮动到其他预期复苏的计算机领域数字经济主线中投资者会好奇哪些领域是景气复苏疫情复工且此前估值偏低的本周券商IT家居IT就是代表性标的其中券商IT收入6利润8的IT预算指引成为要闻萤石网络上市后机会也高关注萤石三大成长逻辑全屋智能云模式专业客户模式3轮动到轨交信息化机械交运智联汽车1疫后铁路投资迎来回补动车组铁路机车招标量已现复苏势头更新周期已来轨交后市场迎来白银10年申万机械交运推荐思维列控交控科技2尽管智联汽车领域出现调整但分析后依然目前领军公司优势较大甚至在拉大继续推荐德赛西威中科创达的后续机会且均已经在使用2023年的动态PE估值4伴随数字经济走势演绎后续还可能轮动到AH的软件白马一方面随着美元兑人民币汇率高点已经在2022年内出现全球资金流2023年更有可能流向A股和H股另一方面AH软件白马的投资者往往追求更长的投资久期他们同时投资港股消费股的倾向更高而更追求短久期追求弹性的投资者更有可能买入赛道股景气领域等近期A股消费股港股整体都已经走强这正是后续数字经济机会可能轮动到AH软件白马的先导信号1开年表现信创与数据发布数据要素新深度计算机信创与数据具备弹性上周周报信创再表现或预示2023数字经济新攻势指出信创在2023年的机会弹性近期我们还发布深度报告数据要素从交易所到三大投资逻辑数字专题系列之数据交易深度2如之前论述数字经济下计算机的内部机会轮动会高频出现例如软件白马领军嵌入式软件领军低估值主线主题安全轮动规律在信创数据高歌猛进同时较多尚未明显表现的计算机分支近期也开始表现11沉寂数周后的走强数字经济主线中投资者会好奇哪些领域是景气复苏疫情复工且此前估值偏低的轨交信息化汽车信息化房地产信息化等均有上述特性其中轨交信息化约122智联汽车约117房地产信息化约76券商信息化约5其中均选择代表性公司并按照最新自由流通市值做加权平均得到主线涨幅请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共25页简单金融成就梦想行业点评图1从信创数据轮动到其他预期复苏的数字经济板块单位资料来源Wind申万宏源研究12联合发布数据要素新深度发布数据要素深度数据要素从交易所到三大投资逻辑数字专题系列之数据交易深度2本次数据要素相关政策在2020年后开始高频出现例如2022年1月十四五数字经济发展规划加快数据要素市场化流通强化高质量数据要素供给到2025年初步建立数据要素市场体系2021年底后北上广深四地交易所成立2022年6月通过关于构建数据基础制度更好发挥数据要素作用的意见指出数据基础制度建设事关国家发展和安全大局地方层面已有十九个省市公布了相关数据条例2022年12月国家知识产权办公室确定北京上海江苏浙江福建山东广东深圳等8个地方作为开展数据知识产权工作的试点地方请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共25页简单金融成就梦想行业点评图22020年后数据要素相关政策加速资料来源数据要素从交易所到三大投资逻辑申万宏源研究数据20条可以称为要素纲领文件举旗定向探索定道功能定位2022年12月19日中共中央国务院印发的关于构建数据基础制度更好发挥数据要素作用的意见对外公布从数据产权流通交易收益分配安全治理四方面初步搭建我国数据基础制度体系提出20条政策举措图3数据要素20条纲领举措加速资料来源数据要素从交易所到三大投资逻辑申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共25页简单金融成就梦想行业点评其中淡化所有权强调使用权提出建立数据资源持有权数据加工使用权和数据产品经营权三权分置的数据产权制度框架推进公共数据授权使用加强企业数据供给激励探索个人数据受托机制标的方面可以分为三部分即参股数据交易所国有而非之前的数据交易中心数据供应商的选择数据处理环节1其中参股数据交易所的标的争议不大2其次数据供应商角度我们建议根据当前交易所挂牌明细选择运营商金融类产业类优先图4数据供应商角度相关标的资料来源数据要素从交易所到三大投资逻辑申万宏源研究3再次数据处理环节数据汇集存储基础加工环节整体技术已较为成熟部分有一定提升空间数据集成和存储包括数据中心数据采集数据湖等已经成熟数据中台数据库数据系统部署仍有提升空间数据加工环节数据标注外包清洗等已经成熟且偏向劳动密集型数据脱敏融合仍有提升空间异构数据图数据目前相对早期请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第5页共25页简单金融成就梦想行业点评图5数据服务加工存储为主角度相关个股资料来源数据要素从交易所到三大投资逻辑申万宏源研究2轮动到预期复苏家居IT券商IT如第一章论述数字经济下计算机的内部机会轮动会高频出现数字经济主线中投资者会好奇哪些领域是景气复苏疫情复工且此前估值偏低的本周券商IT萤石网络上市后走势平淡的新股就是代表性标的21萤石网络发布深度报告推荐申万TMT家电轻工等联合发布萤石网络688475深度以物联云平台为基的长周期增长AI系列深度之八暨智能家居系列之三智能家居云平台双轮驱动以视觉技术为核心能力2021年公司各类智能硬件销量近2000万台在智能家居摄像机智能猫眼智能门锁等智能家居细分领域均处于市场领先地位公司的萤石云视频应用拥有行业内前两位的月活数量公司基于视觉技术打造差异化优势针对C端用户提供以视觉交互为主的智能生活解决方案针对B端客户依托萤石物联云平台帮助客户推进智能化转型在双轮驱动下公司在2018-2021年实现了收入端CAGR40利润端CAGR51的快速增长智能家居领域打造4N产品体系布局全屋智能智能家居是全球范围的高成长赛道全球市场规模CAGR在15左右公司基于智能家居摄像机智能入户智能控制智能服务机器人四大类核心产品叠加IoT开放生态业务打造了4N产品体系未来行业逐步向全屋智能蓝海市场发展公司已具备很好的卡位优势对标竞争对手公司产品丰富度占优定位偏高端摄像机和入户类产品市占率在业内排名靠前请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第6页共25页简单金融成就梦想行业点评物联云平台领域以云平台为基石构筑商业模式的正循环2020-2025年中国生活领域物联网云平台市场规模CAGR为20其中视频类相关市场规模CAGR为27增速显著快于智能家居设备市场截至22H1萤石物联云平台接入设备超过182亿台视频类设备接入数占国内同类平台比例超过30平台月活跃用户近4000万名平均月付费用户数超过170万名付费率约为43开放平台注册的行业客户近24万名公司成立以来就确立了云平台在商业模式中的核心地位构建了优质产品销售导流流量累计用户基数增值服务带来稳定收益的正反馈循环用户生命周期价值有望持续提升多元化渠道体系积极开拓全球市场经销商模式为公司智能家居产品销售的主要模式收入占比超过60公司通过线上线下组合的打法充分渗透下沉市场此外公司直接销售的专业客户占比提升明显主要包括电信运营商系统集成商家居工程商等公司同时持续加强国际市场开拓重点发展东南亚欧洲等市场境外销售占比从2019年的12逐年提升22H1已达到25给予买入评级预计公司2022-2024年营收分别为435543715亿元同比增长27247316预计归母净利润分别为326510707亿元同比分别为-276562387合计目标市值为208亿元给予买入评级关于萤石科技的逻辑至少有三项成长逻辑1第一全屋智能的增量图6全屋智能集家居控制安全防护能源监测成员看护等功能于一体资料来源艾瑞咨询申万宏源研究全屋智能是智能家居的完整系统集智能照明安防影音家电控制等于一体的整体家居解决方案单品时代更多聚焦于后装如小米广泛的SKU而全屋智能更多应用于前装市场具备装修属性在单品时代逐渐过渡至智能互联时代的大背景下全屋智能解决方案开始相继推出2020年海尔推出全屋智慧场景解决方案品牌三翼鸟并于2022年5月发布135N全场景全屋智慧解决方案2021年4月华为首请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第7页共25页简单金融成就梦想行业点评次公布12N全屋智能解决方案等整体解决方案的推出使智能家居进一步深入前装市场各阵营分工逐渐明晰前装布线方案成为较大差异点各全屋智能品牌均能提供完整的无线全屋智能方案ZigbeeWIFI为主要通信协议差异化则集中在基础层与布线方案表1全屋智能主要厂商比较阵营品牌平台可接入品牌布线方案通信协议线下门店数家WIFIZigbee小米米家小米飞利浦绿米等无线BLEBLEmesh67345G互联网WIFIBLEBLE企业华为美的苏泊尔海无线有meshZigbee华为华为Hilink计划年底达500尔奥克斯等线NB-IoTPLC345G海尔智无线有WIFIZigbee海尔U-home海尔及子品牌1073家线Mesh综合布线家电公司WIFI蓝牙2700门店进行全美的美的IoT美的及子品牌无线Zigbee等屋智能场景升级Homekit苹科沃斯海信美的松WIFI蓝牙Aqara无线600果米家下苹果等Zigbee等萤石网WIFI蓝牙萤石云萤石美的等无线3000经销网点络Zigbee等Homekit苹专业智果华为CoSS5GWIFI能家居云起Hilink谷歌飞利浦爱华等无线蓝牙Zigbee300厂商亚马逊阿里云Z-wave等等Homekit苹WIFIBLEMeshyeelight果米家亚小米苹果等无线130等马逊三星等资料来源奥维云网各公司官网申万宏源研究萤石打造了4N的智能家居产品体系行成产品梯队其中4代表智能家居摄像机智能入户智能控制智能服务机器人四大类智能家居核心产品对于打造智能家居生态起到基石作用N代表IoT开放生态业务一方面通过向合作伙伴输出可集成至智能硬件中的Wi-Fi模组蓝牙模组视频模组等将他们的设备接入萤石物联云平台完善智能家居生态体系另一方面通过合作开发的模式打造了智能新风智能净水智能宠物喂食器等多元化智能家居产品请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第8页共25页简单金融成就梦想行业点评图7公司构建了三大产品梯队获得持续的成长动力资料来源招股说明书申万宏源研究2第二商业模式在进步出现物联云的类SaaS模式用户数与付费率双击萤石物联云平台设备接入数和用户数国内领先截至2022年6月末萤石物联云平台共接入各类物联网设备超过182亿台国内设备接入数达到134亿台国内视频类设备接入数上亿台占国内同类物联网云平台比例约9视频类设备接入数占国内同类物联网云平台比例超过30萤石物联云平台用户数量突破1亿名2018-2021年萤石物联云平台设备接入数CAGR为46注册用户数CAGR为42图8萤石开放平台面向行业客户提供丰富的服务内容资料来源招股说明书申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第9页共25页简单金融成就梦想行业点评图9萤石物联云平台连接设备数和注册用户数单位万个200007018000601600014000501200040100008000306000204000102000002018A2019A2020A2021A2022H1A连接设备数注册用户数连接设备YOY右轴注册用户YOY右轴资料来源招股说明书申万宏源研究提供丰富的云增值服务付费率有较大提升空间截至22H1萤石物联云平台月活跃用户近4000万名萤石云视频应用中的平均月付费用户数量超过170万名付费率约为43公司现阶段主要提供云存储电话提醒语音助手画面异常巡检秘钥托管服务智能识别哭声检测老人看护时光相册视频分享等适用于家居或类家居场景的增值服务随着公司增值服务功能的不断丰富以及全屋智能产品体系的完善付费率有较大的提升空间图10萤石物联云平台月活数和付费率单位万名50004554343413740004300032000210001002018A2019A2020A2021A2022H1A月活跃用户数平均月付费用户数付费率平均月付费用户数月活数右轴资料来源招股说明书申万宏源研究3第三近年来专业客户模式有较大突破直接销售的专业客户主要包括电信运营商系统集成商家居工程商等过往两年这类客户的销售占比提升明显其中电信运营商正在加强其对智能家居行业的投入借助宽带网络的销售渠道推广智能家居摄像机智能门铃等智能家居产品同时部分系统集成商家居工程商会承包较多房地产项目中的智能家居智慧社区等家居类的前装集成类项目对公司的智能家居产品也有较大的需求请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第10页共25页简单金融成就梦想行业点评图11公司与大量专业客户形成了良好的合作关系资料来源招股说明书申万宏源研究22券商IT收入6利润8的IT指引刺激景气券商IT由于与资管行业成长有关向来是较为市场化增长空间明确领域券商IT的征求意见稿成为催化剂1月6日中证协向券商下发网络和信息安全三年提升计划2023-2025征求意见稿鼓励有条件的券商未来三年信息科技平均投入金额不少于平均净利润的8或平均营业收入的6本次要求相比前次提升根据2008年中证协颁布的证券期货经营机构信息技术治理工作指引试行原则上证券期货经营机构最近三个财政年度IT投入平均数额不少于最近三个财政年度的平均净利润的6或不少于最近三个财政年度平均营业收入的3本次净利润比例提升为8营收提升为6要求提升明显目前行业均值IT投入已达标但大券商投入占比整体情况差于小券商根据中国证券业协会2019-2021三年证券IT投入占当年收入比例平均值632其中2021年达到677均已超过本次6的要求表22019-2021证券IT投入情况2019202020213年平均IT投入占收入比例614595677632IT投入占净利润比例1731152615061567资料来源中国证券业协会申万宏源研究在2021年收入前20的券商中可以发现部分大型券商IT投入占收入比例未达标如中信证券国泰君安招商证券等实际上部分小券商和新建券商IT投入占比较高部分超过了10我们认为可能基础IT投入刚性而此类券商收入较低因此投入比例高请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第11页共25页简单金融成就梦想行业点评表32021年收入排名前20券商IT投入情况证券公司营业收入亿元净利润亿元信息技术投入亿元IT投入占当年收入比例2019-2021IT投入复合增速中信证券417472310017374162350国泰君安281941501315355451131华泰证券254681334623389183946招商证券226871164512785633127海通证券221911282712095451899中信建投206951023911645633490广发证券202581085410745301350国信证券19319101159685011350银河证券191351043010695595214东方证券1319953729437142171平安证券10174374310119931455安信证券951342449179642505光大证券946934846436792906中泰证券946632009259782358兴业证券909247436807482774长江证券751224105066733549东方财富730049366568982467方正证券710618225567831003资料来源中国证券业协会申万宏源研究假设全部券商达到6收入要求标准增量市场约22亿元我们计算了券商2019-2021三年信息科技平均投入和平均营业收入以下是未达到6比例的券商假设全部达标则按照过去三年平均收入计算增量信息和投资金额约22亿元表4券商2019-2021平均信息化投入与平均营业收入比例证券公司营业收入亿净利润亿元信息化投入亿元IT投入占收入比例IT投入占净利润比例元中信证券342511674414164148国泰君安2447411591139156812招商证券188179473101754111海通证券187821107510085379中信建投17863841787649110广发证券17834947795053310国信证券15942721484452912银河证券15285763475949710光大证券10044212951050824请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第12页共25页简单金融成就梦想行业点评证券公司营业收入亿净利润亿元信息化投入亿元IT投入占收入比例IT投入占净利润比例元长江证券7102205438454119浙商证券4363159724756715华西证券4208165516940210长城证券3692142021859115东北证券3648132120756916西部证券3404108115646014民生证券289389113245715华福证券2505112413453412中银国际301488118059620华安证券275912671093979渤海证券272812821114099东莞证券237780113255717财信证券191558710454418开源证券233751010143220首创证券155863106038610中航证券156763207749312申港证券117023905849824国开证券1461-032080546-253中天国富87512104955740中邮证券69719603448617资料来源中国证券业协会申万宏源研究重点推荐1恒生电子目前证券核心交易系统市占率约40-50充分受益下游客户IT支出提升新产品UF30已经与与东方证券招商证券华泰证券浙商证券山西证券方正证券等多家券商合作建设2金证股份前20名券商中10家核心交易系统由金证完成新一代基于分布式微服务架构系统在安信证券整体全面上线部分模块在中泰等券商也得到应用3顶点软件核心系统信创化走在行业前列A5系统在东吴证券全面上线运行未来有望随着券商核心系统信创要求提升充分受益4指南针东方财富非银tmt同花顺也是重要券商IT公司3轮动到轨交信息化机械交运智联汽车如第一章论述数字经济下计算机的内部机会轮动会高频出现数字经济主线中投资者会好奇哪些领域是景气复苏疫情复工且此前估值偏低的而轨交信息化智联汽车本周都反映该趋势请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第13页共25页简单金融成就梦想行业点评31轨交信息化机械交运继续强势参考申万宏源机械交运疫后复苏叠加更新周期列控系统迎来业绩释放-疫后复苏专题报告之轨交设备新需求与新技术驱动中国铁路及列控系统大跨步迈入新时代思维列控深度轨交运行控制系统领跑者迎来更新需求加速期交控科技深度国内轨交信号系统龙头持续创新引领行业发展疫后铁路投资迎来回补动车组铁路机车招标量已现复苏势头2022年1-10月国铁和路局集团等招标采购动车组108组已超越2021年全年动车组招标采购量93组国铁和路局集团等招标采购铁路机车587台已超越2021年全年铁路机车招标采购量501台随着疫情管控有序放开客货运量有望快速恢复至疫情前水平从而拉动铁路及城轨资本开支回补更新周期已来轨交后市场迎来白银10年轨交设备维保与运营里程及运营时间密切相关随着轨交设备保有量持续增加维保后市场有望进入白银十年1动车组中国第一台动车组列车于2007年正式运行第一条高速铁路京津城际于2008年开通按照动车组12年五级修周期从2019年开始国内动车组陆续进入五级修阶段由于2020-2022年疫情影响我们预计部分动车组未满足五级修里程要求48010万公里该部分维保需求将大概率在未来三年内集中释放2城轨我国地铁大规模建设始于2005年城市轨道交通信号系统的改造周期一般在15年左右因此地铁信号系统从2020年已经开始迈入更新改造阶段由于疫情影响我们预计2023年开始改造需求将加快释放成为列控信号系统需求的重要增量列控信号系统疫情导致更新需求延迟疫后回补刚性强随着列车运行速度加快追踪间隔变短对更高技术水平的列控系统的依赖程度进一步提升列控系统有着严格的更新时间要求普速列车一般6-8年动车组一般10年疫情原因导致存量列车使用率不高部分列车入库封存延缓了更新的进程随着疫后恢复客货运量提升将首先刺激存量列控系统加快更新从而带来需求端短期脉冲式增长建议关注技术迭代快盈利水平较高的列控信号系统版块重点关注城市轨道交通信号系统自主可控龙头交控科技铁路列车控制系统和监测系统核心供应商思维列控全球最大的轨道交通控制系统提供商中国通号铁路列控系统配套应答器和轨道电路读取器供应商交大思诺等思维列控是国内列车运行控制技术领域领导者思维列控最早在1992年成立于河南郑州以研制监控记录器起家深耕铁路行车安全系统领域三十年2021年公司实现营业收入1065亿元同比增长26归母净利润385亿元同比增长1672021年毛利率和净利率分别为6098和3704疫后铁路投资及列控系统更新替换需求迎来释放动车组铁路机车招标量已现复苏势头随着疫情管控有序放开客货运量有望快速恢复至疫情前水平从而拉动铁路资本开支回补疫情原因导致存量列车使用率不高部分列车入库封存延缓了设备更新的进程随着疫后恢复客货运量提升将首先刺激存量列控系统加快更新有望推动需求端持续增长请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第14页共25页简单金融成就梦想行业点评LKJ系统普速列控系统更替需求释放LKJ系统为我国自主研发的列车运行控制系统应用于普速列车目前运行的LKJ系统主要是第三代LKJ2000第四代LKJ-15S处于小批量推广阶段铁路主管部门规定LKJ列控系统设计寿命为6-8年疫情冲击将部分更替需求递延2023年开始LKJ市场有望高速增长作为LKJ系统核心供应商之一2022H1思维列控LKJ系统市占率超50动车监测新增需求空间广阔DMS系统EOAS系统等监测系统的更新换代周期通常为10年DMS于2008年开始成为动车组标配的列控动态监测系统目前所有动车组均安装了DMS系统车载设备2018年开始进入更新替代周期EOAS动车组司机操控信息分析系统于2013年成为新增动车组标准配置2015年开始大规模应用推广预计2025年迎来第一轮更新周期全资子公司蓝信科技为国内DMS与EOAS系统的核心供应商给予买入评级预计222324年归母净利润分别为292394515亿元考虑到公司的列控系统高铁监测系统的竞争格局更佳且调防安防产品仍处于推广阶段未来增量空间广阔给予买入评级交控科技轨交信号系统总承包商公司是国内首家掌握自主化CBTC核心技术的轨交信号系统总承包商技术持续领跑同行专业从事城市轨道交通信号系统的研发设备研制系统集成以及信号系统总承包维保维护服务等业务主要产品有基础CBTC系统I-CBTC系统FAO系统等立足核心技术持续迭代创新品质优良方能保障长久发展公司秉承着应用一代开发一代研究一代的创新路径打破了海外厂商对CBTC技术的垄断先后实现了全自主FAO技术的线路运营以及重庆I-CBTC示范工程项目的顺利验收VBTC产品已通过SIL4认证并开展现场实验同时积极布局AVCOS系统研发多项关键技术实现突破公司发挥技术创新优势占领新线市场同时将CBTC技术应用范围由城轨新线建设拓展至重载铁路和既有线路改造市场多措并举保持轨交信号系统行业领先地位给予买入评级预计222324年归母净利润228308398亿元考虑到公司作为国内轨道交通信号系统领先企业未来将凭借技术领先性进一步拓展市场同时积极开拓现有线路信号系统改造以及重载铁路等蓝海市场未来也将为公司业绩贡献增量给予买入评级32智联汽车尽管增速疑虑PEG已偏低2022年7月以来投资者对智联汽车的担心包括以下几条1担心2023年智联汽车行业增速尤其乘用车同比销售量增速2一些行业进入者参与3供应链安全例如芯片来源42023年增速例如新能源和智能化渗透请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第15页共25页简单金融成就梦想行业点评我们认为除了1需要产业实际情况论证但由于鲶鱼效应中低端智能化增速会在2023-2025年延续外其他因素影响不大图12智联汽车TIER1的波特五力分析箭头表示tier1对该环节的话语权强弱资料来源Wind申万宏源研究我们认为根据波特五力分析其领军例如德赛西威依然后较强的竞争优势调整在创造机会1同行业竞争可能在拉大差距前装的汽车电子相比智能手机优点是持续性和量产成功率至上而非价格和出货量至上由于智能汽车ASP大约是智能手机30-50倍且与用户安全关系更大对单台成功率要求高因此平台化订单跨年定点慎重很多这会奖励能够工程化交付新技术趋势的团队能够完成的又快又好又便宜的公司可以赢者通吃而该领域渐进式发展风靡早期盈利又是下一轮研发的基础当前以德赛西威还包括其它一些参与者如经纬恒润汽车的均胜电子畅行智驾等为代表的公司可能在拉大与不少同行公司的差距2对上游话语权依然较强尽管有芯片与人才挑战上游包括算法与架构人才开发人员芯片商软件tier1等大部分开发人才对公司约束力不高尽管2019年后车载人才薪酬大涨但如果是从PCB嵌入式软件电机人才转型过来研发车载软硬一体化更加务实且薪酬压力不大芯片格局由于国际格局变化一定会趋于多元化但领军tier1实际可以适配多种不同芯片如下图图13近期投资者关心的搭载大算力ADAS域控制器的车型情况请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第16页共25页简单金融成就梦想行业点评资料来源小鹏官方网站理想官方网站蔚来官方网站车东西公众号高工智能汽车公众号申万宏源研究3对下游客户话语权基本是对等伙伴关系不同主机厂的智能化需求不同有智能化创新有大算力有可靠性有性价比路线主机厂的优点是利润规模人才数量不足是创新文化大量出货量摊薄成本等当前头部tier1与主机厂基本是对等伙伴关系这从不同车厂的表述与采购软硬件上可以证实4替代品智联汽车尚未出现明显替代品智能车可能已成为兼具消费与投资属性的大型领域机器人智能手机等其他有科技属性的消费品仍然与智能汽车的出行功能差异较大新能源车混动车与智能化的关系也是并行和叠加关系因此替代品当前对智联汽车的冲击小一旦3-5年后机器人或其他载体有驾驶功能可能出现冲击5新进入者最需要关注代工厂与自研目前规模有限可能进入该领域的包括硬件巨头例如华为还包括代工厂甲方自建目前有能力的硬件巨头依然车载芯片生态和tier1规模较小尚无冲击代工厂进入这个领域的障碍是对软硬一体化的理解和管理架构即tier1完成的往往既包括PCBSMT贴装还包括autosarAI算子驱动软件设计等其管理架构不应是严管控模式完成对1000TOPS以上大算力域控制器的CAPEX生产采购也是较高的投入代工厂如果新进入该领域很可能盈利空间毛利率10-15不大且ROI较低如果提前3年进入会不同甲方自研的限制主要是工程化人才的数量能否有足够出货量摊薄投入很可能只有寥寥数家可以支持之前已经叙述完成该领域需要综合人才软件硬件汽车工程化等数十人领军人才只足够数家甲方自建而如果500人ADAS团队加上芯片license2亿元等效于每年6亿以上投入如果毛利率20单车ADASASP5000-10000元需要每年出货量达到30-60万辆智能车才会划算因此大量甲方团队采取刚开始自建后续采购的方式请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第17页共25页简单金融成就梦想行业点评综上尽管智联汽车领域出现调整投资者对上游采购新进入者增速也有疑虑但分析后依然目前领军公司优势较大甚至在拉大继续推荐德赛西威中科创达的后续机会只是我们可以对上游芯片供应商代工厂新进入保持关注4后续可能轮动到AH软件白马伴随数字经济走势演绎后续还可能轮动到AH的软件白马我们联合发布景气回升掘金数字化2023年港股科技投资策略一方面随着美元兑人民币汇率高点已经在2022年内出现全球资金流2023年更有可能流向A股和H股另一方面AH软件白马的投资者往往追求更长的投资久期他们同时投资港股消费股的倾向更高而更追求短久期追求弹性的投资者更有可能买入赛道股景气领域等近期A股消费股港股整体都已经走强这正是后续数字经济机会可能轮动到AH软件白马的先导信号41美元汇率在佐证如下图美元相对人民币的强势主要在2022年出现而历史上强势美元时风险资产投资更倾向于回归美国而并非强势美元时对AH股都更加有利图14美元兑人民币的近期走势资料来源Wind申万宏源研究42联合港股TMT2023年深度报告景气回升掘金数字化2023年港股科技投资策略联合多行业发布了2023年TMT领域的投资机会请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第18页共25页简单金融成就梦想行业点评1一方面美元指数下行中国PMI上行的宏观组合时期港股均录得不俗的绝对收益对港股投资而言目前市场整体的投资者结构仍呈现大致433的格局即海外投资者占比约40本港投资者占比约30内地投资者占比约30海外投资者仍处于占比较高的水平而影响其对港股投资的因素更多体现为相对强弱指标在美元指数下行中国PMI上行的宏观组合时期港股均录得不俗的绝对收益展望2023年美元指数趋势下行中国经济复苏PMI回暖的背景下港股有望录得正收益图15历史上出现趋势性的美元指数下行中国PMI上行的时期港股均录得不俗的正收益表现单位资料来源景气回升掘金数字化2023年港股科技投资策略申万宏源研究2另一方面预计恒生科技指数的2023年盈利增速有相对优势根据市场一致盈利预期恒生指数MSCI中国指数等中国资产指数2023年的预期EPS增速明显跑赢全球其他主要指数而恒生科技指数的盈利增速亦跑赢纳斯达克从基本面的相对吸引力来看中国资产的吸引力相对较强回顾历史在港股高歌猛进的2017年其指数EPS增速亦领跑全球主要指数以港元美元计价的海外中国指数其盈利亦有望受到人民币汇率抬升的利好影响3产业来看消费互联网与产业互联网即数字经济均可圈可点消费互联网盈利底已至扬帆出海经历22年年底反弹互联网平台仍位于历史估值25分位左右修复仍有空间当前平台经济常态化监管确立基本面成为2023年核心关注线下复苏和经济恢复带来广告电商生活服务云计算等业务的回暖政策放松下游戏供给增多有望拉动需求回升中期关注出海带来的增长请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第19页共25页简单金融成就梦想行业点评游戏12月发放国产游戏版号84个进口游戏版号恢复政策转暖空间超预期腾讯控股社交网络效应和手游研运全球领先的优势未变中短期关注视频号广告变现游戏出海云的增长以及利润率的提升生活服务美团外卖和即时零售等到家业务的单量增长及盈利提升证明了刚性需求以及本地配送网络基础设施的价值到店业务抖音以内容种草团购模式入局初步证明品宣拉新价值长期天花板取决于对商户的综合服务能力电商复苏和降本增效进行时拼多多主站高性价比定位抢占用户心智跨境电商Temu等取得突破阿里巴巴受益于消费回暖和云计算中期成长直播电商竞争冲击边际减弱抖快布局货架电商短视频整体流量增速放缓变现上受益于广告电商业务回暖快手哔哩哔哩均将国内降本增效作为战略重点4产业来看消费互联网与产业互联网即数字经济均可圈可点产业互联网下游景气拐点向上长期渗透率提升SaaS受益产业数字化长期趋势重点关注龙头金蝶国际金山软件待宏观经济企稳复苏下游行业IT支出回暖将驱动相关公司基本面周期上行重点关注中国民航信息网络明源云贝壳通信运营商大象起舞数字经济新动能运营商作为央企担当和科技创新国家队预计在政企和产业数字化领域延伸新周期toB商业模式相较2G-4G时期的toC发生本质变化估值方面从最初的价值发现与修复已走向数字经济的政企业务价值重估当前港股仍然是运营商性价比最高选择重点标的中国移动中国电信中国联通电子消费电子疲态寻找汽车电子细分机遇下游呈结构性复苏与成长展望2023主要电子产品及半导体总量回暖预期较弱重点关注创新产品的结构性成长及低估值的龙头公司汽车电子持续受益于智能化电气化创新汽车电子国产化仍处于初期消费电子龙头向汽车布局战略初见成效重点标的中芯国际舜宇光学比亚迪电子汽车新势力调整架构应对挑战短期看车型周期我们认为蔚来仍然是2023年值得关注的新势力车企中期看公司治理当前理想逐步从集权走向分权适度借鉴华为的体系这将平衡决策风险将成功逐步制度化全家桶的销量能否稳定提升将是最大的看点风险提示行业监管政策边际变化疫情反复原材料短缺和价格波动汽车智能化及VRAR等新型终端创新和渗透提升不及预期请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第20页共25页简单金融成就梦想