锻件的机械性能优于同样材料的铸件，航空工业是最重要的应用领域。锻造可使金属显微组织变得更加致密，使锻件的纤维结构和锻件的形状保持一致，完成金属流线，保证零件有良好的机械性能和较长的使用寿命，其机械性能一般优于同样材料的铸件。锻造技术可分为自由锻、模锻和辗环锻，模锻可用于生产飞机机身锻件和发动机盘锻件，辗环锻多用于生产发动机环形锻件。锻造在航空、航天、电力、石化等领域都有应用。其中航空领域主要用于制造飞机机身结构、发动机转动件和起落架等主要承力件，按重量计算，飞机上有85%的构件是锻件。
　　钛合金、高温合金等材料是主要成本构成，规模增长受主机厂需求牵引。锻造行业上游为原材料和锻造设备。钛合金在四代战机的机身和发动机的用量分别高达39%、31%，高温合金用量通常占到发动机总重量的40%以上。根据三角防务和航宇科技披露数据，钛合金、高温合金等原材料占主营业务成本构成比例超过70%。锻造设备包括模锻液压机、辗环机等，中国在设备领域技术全球领先。中国是世界上可以生产超过4万吨级别模锻设备的四个国家之一，其中二重万航的800MN模锻液压机是世界尺寸最大的模锻设备。中游锻造上市公司中，中航重机为行业龙头，收入、利润规模均最大，三角防务在毛利率方面远远领先其他锻造公司。下游主要为航空主机厂，业绩表现方面，中航沈飞、中航西飞、航发动力业绩增速较快，反映歼击机、运输机、特种飞机是当前锻件的主要需求牵引。近期，中航沈飞发布第二期限制性股票激励计划，中航西飞发布第一期限制性股票激励计划，下游发展信心充足为产业链注入成长动能。
　　军、民机协同放量，未来10年我国航空锻件市场规模预计超6000亿元。在国防和军队现代化建设的推动下，我国军机数量有望在未来10年达到美国现有水平。根据军机数量缺口测算得到军用航空锻件未来10年规模达到3132亿元，其中机身锻件和航发锻件占比分别为24.57%和75.43%。根据商飞《全球市场预测年报（2022-2041）》，2022-2041年间将有9284架飞机交付中国。假设未来10年交付给中国的民机数量为4642架，则相关民用锻件的市场规模预计达到3251亿元，其中机身锻件和航发锻件占比分别为41.22%和58.78%。
　　投资建议：建议关注中航重机、三角防务、航宇科技、派克新材。中航重机为航空锻造龙头企业，通过劣质资产剥离以及10年期股权激励盈利能力快速提升。中航重机两次定增扩产，扩产项目陆续在2022-2024年达到可使用状态，收入规模将不断扩大。三角防务为新一代军机机身大型锻件供应商，毛利率在可比公司中最高。2022年定增项目布局中小锻件、航空发动机叶片精锻、机翼组件装配。2022年可转债项目布局锻件精加工和飞机蒙皮制备。三角防务收入规模、毛利率均有望随扩产项目落地明显提升。航宇科技主营航空发动机环形锻件，国外客户营收占比超20%。航宇科技毛利率不断攀升，2021年为34.48%，较2017年提升14.25pct。IPO项目预计2023年1月达到可使用状态。派克新材主营环形锻件，军、民品并举，航空航天领域收入占比41%，石化和电力收入占比40%，2022年定增项目布局模锻件。
　　风险提示：装备研发、采购进度不及预期，原材料价格大幅上涨。
　　

研究报告全文：军民机共振TableTitle航空锻造行业持续高景气可期TableReportDate国防军工行业深度报告20230105评级TableRank看好核心观点TableAuthorsTableSummary曲小溪锻件的机械性能优于同样材料的铸件航空工业是最重要的应用领首席分析师域锻造可使金属显微组织变得更加致密使锻件的纤维结构和锻件SAC执证编号S0110521080001的形状保持一致完成金属流线保证零件有良好的机械性能和较长quxiaoxisczqcomcn的使用寿命其机械性能一般优于同样材料的铸件锻造技术可分为电话010-81152676自由锻模锻和辗环锻模锻可用于生产飞机机身锻件和发动机盘锻件辗环锻多用于生产发动机环形锻件锻造在航空航天电力郭祥祥石化等领域都有应用其中航空领域主要用于制造飞机机身结构发研究助理动机转动件和起落架等主要承力件按重量计算飞机上有85的构guoxiangxiang1sczqcomcn件是锻件电话010-81152675钛合金高温合金等材料是主要成本构成规模增长受主机厂需求牵引锻造行业上游为原材料和锻造设备钛合金在四代战机的机身和发动机的用量分别高达3931高温合金用量通常占到发动机总市场指数走势最近TableChart1年重量的40以上根据三角防务和航宇科技披露数据钛合金高温05929203118国防军工沪深300--合金等原材料占主营业务成本构成比例超过70锻造设备包括模锻JanAug----MayOctDecMar液压机辗环机等中国在设备领域技术全球领先中国是世界上可以生产超过万吨级别模锻设备的四个国家之一其中二重万航的-024800MN模锻液压机是世界尺寸最大的模锻设备中游锻造上市公司中中航重机为行业龙头收入利润规模均最大三角防务在毛利-04率方面远远领先其他锻造公司下游主要为航空主机厂业绩表现方资料来源聚源数据面中航沈飞中航西飞航发动力业绩增速较快反映歼击机运输机特种飞机是当前锻件的主要需求牵引近期中航沈飞发布第相关研究二期限制性股票激励计划中航西飞发布第一期限制性股票激励计TableOtherReport军工行业估值处于近5年196分位划下游发展信心充足为产业链注入成长动能值看好行业当前配置价值军民机协同放量未来10年我国航空锻件市场规模预计超6000亿中直股份进行重大资产重组国企改元在国防和军队现代化建设的推动下我国军机数量有望在未来革再添新动向10北斗卫星导航使用频次超GPS30年达到美国现有水平根据军机数量缺口测算得到军用航空锻件未来关注卫星导航投资机会10年规模达到3132亿元其中机身锻件和航发锻件占比分别为2457和7543根据商飞全球市场预测年报2022-20412022-2041年间将有9284架飞机交付中国假设未来10年交付给中国的民机数量为4642架则相关民用锻件的市场规模预计达到3251亿元其中机身锻件和航发锻件占比分别为4122和5878投资建议建议关注中航重机三角防务航宇科技派克新材中航重机为航空锻造龙头企业通过劣质资产剥离以及10年期股权激励盈利能力快速提升中航重机两次定增扩产扩产项目陆续在2022-2024年达到可使用状态收入规模将不断扩大三角防务为新一代军机机身大型锻件供应商毛利率在可比公司中最高2022年定增项目布局中小锻件航空发动机叶片精锻机翼组件装配2022年可转债项目布局锻件精加工和飞机蒙皮制备三角防务收入规模毛利率均有望随扩产项目落地明显提升航宇科技主营航空发动机环形锻件国外客户营收占比超20航宇科技毛利率不断攀升2021年为3448较2017年提升1425pctIPO项目预计2023年1月达到可使用状态派克新材主营环形锻件军民品并举航空航天领域收入占比41石化和电力收入占比402022年定增项目布局模锻件风险提示装备研发采购进度不及预期原材料价格大幅上涨请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明行业深度报告证券研究报告目录1锻件性能优于铸件锻造是高技术集成度的制造工艺111锻造有助于改善金属构件的内部缺陷112锻件制造包括冶金金属加工热处理等多种机械加工工艺22航空航天船舶电力石化是锻件的重要应用领域421航空锻件主要包含机身锻件和航空发动机盘环锻件422航天锻件主要包括火箭和导弹锻件623船舶锻件主要包括燃气轮机和柴油机锻件724电力锻件主要用于火电核电风力发电装置825石化锻件用于石油开采和运输设备113航空锻件产业链1231上游主要为金属材料和锻造设备12311钛合金比强度高在先进战机上的用量占比超过3012312高温合金可耐高温腐蚀在发动机中的用量占比超过4014313锻造设备包括液压机和辗环机中国拥有全球最大模锻液压机1632中游锻造企业中航重机规模最大三角防务毛利率最高2033下游航发动力中航沈飞中航西飞是需求的重要牵引214航空锻件未来10年市场规模预计超6000亿235国内主要锻件产品供应商2751中航重机锻造行业龙头剥离低效资产轻装上阵27511主营锻造及液压环控业务盈利能力快速提升27512两次定增扩产产能将在未来两年快速释放29513发布十年期限制性股票激励计划坚定长远发展信心3152三角防务新一代军机锻件供应商毛利率保持高位32521专注于大型机身结构锻件营收利润快速增长32522募资扩产实现产业链拓宽和延伸34523股权激励彰显未来业绩高速增长信心3753航宇科技环形锻件领先企业国内外业务齐头并进37531专注于航空航天环形锻件毛利率持续爬升37532IPO项目即将达到可使用状态未来收入规模有望快速提升41533连续实施两期股权激励计划提振全员工作积极性4254派克新材锻件产品丰富军民品两翼齐飞42541营收高速增长民品收入占比在可比公司中处于领先位置42542募资布局环锻和模锻产品类型更为丰富456投资建议477风险提示47插图目录图1锻造过程中锻件晶粒的变化1图2自由锻示意图2图3模锻示意图2图4辗环段示意图2请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明行业深度报告证券研究报告图5自由锻制造工艺流程3图6模锻制造工艺流程3图7辗环锻制造工艺流程4图8锻件在大型飞机战斗机身结构上的应用4图9锻件在飞机起落架上的应用5图10航空发动机盘轴类锻件5图11航空发动机环形锻件6图12我国长征系列火箭6图13锻件在运载火箭上的应用7图14锻件在导弹上的应用7图15船用燃气轮机8图16锻件在船舶上的应用8图17汽轮机相关锻件9图18燃气轮机相关锻件10图19反应堆锻件10图20风电锻件11图21石化设备锻件12图22航空锻造产业链12图23F-22框锻件13图24海绵钛13图25钛合金上市公司营收对比亿元14图26钛合金上市公司归母净利润对比亿元14图27钛合金上市公司毛利率对比14图28钛合金上市公司净利率对比14图29高温合金棒材15图30高温合金板材15图31高温合金公司2021和2022年前三季度营业收入亿元16图32高温合金公司2021和2022年前三季度归母净利润亿元16图33高温合金厂商2022Q1Q3与2021Q1Q3毛利率对比16图34模锻液压机18图35模锻液压机内部构造18图36辗环机19图37辗环机参数调节19图38锻造公司2022年前三季度营业收入亿元21图39锻造公司2022年前三季度归母净利润亿元21图40锻造公司毛利率对比21图41下游主机厂2022前三季度营业收入亿元23图42下游主机厂2022前三季度归母净利润23图43军机数量排名全球前十的国家架23图44中美不同种类军机数量差距架24图45中国战机结构架24图46美国战机结构架24图47中国航空旅客周转量2001-202126图48中航重机各项收入占比28图49中航重机2017年-2022年前三季度营收亿元及增速28请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明行业深度报告证券研究报告图50中航重机2017年-2022年前三季度归母净利润亿元及增速28图51中航重机2017年-2022年前三季度毛利率和净利率29图52中航重机2017年-2022年前三季度期间费用率29图53中航重机2017-2021年各项产品毛利率29图54三角防务2017年-2022年前三季度营收亿元及增速33图55三角防务2017年-2022年前三季度归母净利润亿元及增速33图56三角防务2017年-2022年前三季度毛利率和净利率33图57三角防务2017年-2022年前三季度期间费用率情况33图58蒙皮镜像铣加工流程36图592021年航宇科技各项业务营收占比38图602020年航宇科技的前五大客户情况39图61航宇科技2017-2022年前三季度营收亿元及增速40图62航宇科技2017-2022年前三季度归母净利润亿元及增速40图63航宇科技2017-2022年前三季度毛利率和净利率40图64航宇科技2017-2022年前三季度期间费用率40图65航宇科技主要产品2017-2021年毛利率变化41图66航宇科技2017-2022年前三季度研发费用增长情况41图672021年派克新材产品主要应用领域收入占比情况43图682019年派克新材的前五大客户情况44图69派克新材2017年-2022年前三季度营收亿元及增速44图70派克新材2017年-2022年前三季度归母净利润亿元及增速44图71派克新材2017年-2022年前三季度毛利率和净利率45图72派克新材2017年-2022年前三季度期间费用率45图732017-2021年派克新材主要业务毛利率情况45表格目录表1锻造的三种工艺1表2锻造所用设备及功能16表3各公司生产设备对比20表4航空锻件领域主要公司20表52022-2031年中国军用航空锻件市场规模测算亿美元25表62022-2031年中国民用航空锻件市场规模预测亿美元26表72018年定增项目30表82021年定增项目31表9限制性股票解除限售期业绩考核指标32表10三角防务采购情况32表11三角防务子公司情况收入净利润为2021年数据34表12三角防务IPO项目万元34表13可转债募投项目亿元35表14不同加工方式的交付标准35表15不同加工方式的交付标准36表16第一期限制性股票激励计划中首次授予部分考核指标37请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明行业深度报告证券研究报告表17航宇科技原材料采购情况2020年度38表18航宇科技前八大供应商2020年度38表19航宇科技IPO项目41表20第一期限制性股票激励计划中首次授予部分考核指标42表21第二期限制性股票激励计划中首次授予部分考核指标42表22派克新材原材料采购情况2019年度43表23派克新材IPO募集资金用途46表24派克新材2022年募投项目46表25派克新材定增项目达产后产量及收入贡献情况47请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明行业深度报告证券研究报告1锻件性能优于铸件锻造是高技术集成度的制造工艺11锻造有助于改善金属构件的内部缺陷锻造是一种利用锻压机械对金属坯料施加压力使其产生塑性变形以获得具有一定机械性能一定形状和尺寸锻件的加工方法通过锻造能消除金属在冶炼过程中产生的气孔缩孔和树枝状晶等缺陷优化微观组织结构锻造还可以保证金属纤维结构的连续性使锻件的纤维结构和锻件的形状保持一致完成金属流线保证零件具有良好的机械性能和较长的寿命一般而言锻件的机械性能优于同材料的铸件图1锻造过程中锻件晶粒的变化资料来源派克新材招股说明书首创证券锻造按照成形机理可以分为自由锻模锻和辗环锻自由锻灵活度较高通常用于型号研制阶段尺寸常发生变化的零件制备另外自由锻还被用于模锻的前处理模锻通常用于制备机身结构件和发动机盘件适合批量化生产辗环锻在制备环形锻件更有优势相比模锻其材料利用率高成材尺寸更大表1锻造的三种工艺工艺名称工艺描述工艺特点指用简单的通用性夹具或在锻造设备的上下砧铁之间直接对胚料施加外力所用工具和设备简单通用性好成本低自由锻使胚料产生变形而获得所需的几何形状锻件形状简单操作灵活及内部质量的锻件的加工方法模锻又分为开式模锻和闭式模锻金属由于有模樘引导金属的流动锻件的形状可以比较模锻胚料在具有一定形状的锻模膛内受压变复杂锻件内部的锻造流线按锻件轮廓分布从而形而获得锻件提高了零件的力学性能和使用寿命操作简单请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1行业深度报告证券研究报告易于实现机械化生产效率高辗环是指通过专用设备辗环机生产不同直径的环形零件辗环实际上是径向轧制即通与传统的模锻比较其优点为设备吨位小可以做大辗环锻过轧制将带孔的坯料厚度辗薄直径扩大型环类零件材料利用率高内在质量好成环形零件资料来源三角防务招股说明书首创证券图2自由锻示意图图3模锻示意图资料来源派克新材招股说明书首创证券资料来源派克新材招股说明书首创证券图4辗环段示意图资料来源派克新材招股说明书首创证券12锻件制造包括冶金金属加工热处理等多种机械加工工艺锻件的主要功能是在工作中承受外力或传递力矩通常需要特殊的工艺处理以满足其所需性能锻件产品主要生产流程包括下料加热锻造辗环热处理机加工理化检测等多个环节加工过程涉及冶金金属加工热处理和现代机械设计制造技术等多学科多领域技术整体技术集成度较高请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明2行业深度报告证券研究报告自由锻件生产流程原材料下料锻造加热炉中加热快锻机进行锻造在热处理炉中进行热处理进行后续机加理化测试模锻件生产流程锻件设计模具设计模具加工制造原材料下料锻造加热炉中加热自由锻制坯模锻在热处理炉中进行热处理进行后续机加理化测试辗环锻件生产流程下料制坯辗环锻锻造加热炉粗加工性能热处理成品机加工检验图5自由锻制造工艺流程资料来源三角防务招股说明书首创证券图6模锻制造工艺流程资料来源三角防务招股说明书首创证券请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明3行业深度报告证券研究报告图7辗环锻制造工艺流程资料来源派克新材招股说明书首创证券2航空航天船舶电力石化是锻件的重要应用领域21航空锻件主要包含机身锻件和航空发动机盘环锻件在机身结构件上的应用有大型飞机战斗机机体的框梁起落架等结构件具体有飞机舱门部位的门框锻件机头部位的风挡边框锻件机翼与机身部位的连接件机翼部位的边条承力梁框锻件发动机吊挂系统锻件机身承力框锻件转向舵部位的转轴梁锻件起落架外筒活塞杆锻件扭力臂斜支撑支架后支架等锻件大型飞机战斗机机身结构件主要涉及的材料有钛合金超高强度钢铝合金等图8锻件在大型飞机战斗机身结构上的应用资料来源三角防务招股说明书首创证券请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明4行业深度报告证券研究报告图9锻件在飞机起落架上的应用资料来源三角防务招股说明书首创证券航空发动机或燃气轮机盘类锻件包括前轴颈风扇盘压气机盘整流罩涡轮轴低压涡轮盘高压涡轮盘锥轴等盘类锻件这类锻件涉及的材料主要有高温合金钛合金超高强度钢和不锈钢等图10航空发动机盘轴类锻件资料来源三角防务招股说明书首创证券航空发动机或燃气轮机的环形锻件包括风扇机匣外涵道支承燃烧室请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明5行业深度报告证券研究报告机匣高压涡轮机匣高压支承低压涡轮机匣低压密封环这类锻件涉及的材料主要有高温合金钛合金超高强度钢和不锈钢等图11航空发动机环形锻件资料来源派克新材招股说明书首创证券22航天锻件主要包括火箭和导弹锻件2021年我国航天发射次数达到55次位居世界第一包括长征系列火箭快舟系列火箭和民营企业研制的火箭在内共实施55次发射任务将上百颗航天器送入太空当前我国航天工业实力航天任务执行力国家整体科技实力都在不断进步预计未来航天发射次数仍旧保持高位锻件在火箭结构件上也有着重要的应用火箭用锻件产品主要用于运载火箭发动机机匣安装边支座法兰运载火箭整流罩运载火箭外壳卫星支架等图12我国长征系列火箭资料来源北京日报首创证券请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明6行业深度报告证券研究报告图13锻件在运载火箭上的应用资料来源派克新材招股说明书首创证券导弹武器出现在第二次世界大战后期相较于传统的武器导弹具有命中精度高射程远速度快的特点已经成为火力打击中的主力装备根据现代防御技术1991年海湾战争中空袭制导炸弹占比7而到2011年的利比亚战争中精确制导武器占总投弹量的比例超过90精确制导武器在现代战争中的重要性不断提升带来相关需求增长锻件在导弹上的应用包括导弹发动机机匣导弹外壳环形连接件装载环等图14锻件在导弹上的应用资料来源派克新材招股说明书首创证券23船舶锻件主要包括燃气轮机和柴油机锻件船舶锻件主要可分为动力锻件轴系锻件锚系锻件和舵系锻件动力请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明7行业深度报告证券研究报告锻件主要包括燃气轮机机匣叶轮法兰等船用柴油机机体机座法兰等轴系锻件有推力轴中间轴艉轴等舵系锻件主要有舵杆舵柱舵销等锚系锻件主要有锚绞机用部件等图15船用燃气轮机资料来源派克新材招股说明书首创证券图16锻件在船舶上的应用资料来源派克新材招股说明书首创证券24电力锻件主要用于火电核电风力发电装置汽轮机也称蒸汽透平发动机是一种旋转式蒸汽动力装置其工作原理为高温高压蒸汽穿过固定喷嘴成为加速的气流后喷射到叶片上使装有叶片排的转子旋转实现对外做功汽轮机是现代火力发电厂的主要设备主要由转子和静子两部分组成转子包括主轴叶轮动叶片和联轴器等静子包括进汽部分汽缸隔板静叶持环汽封及轴承等根据派克新材招股说明书汽轮机相关锻件包括静叶持环汽机护环汽封阀门等锻件产品请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明8行业深度报告证券研究报告图17汽轮机相关锻件资料来源派克新材招股说明书首创证券燃气轮机是以连续流动的气体为工质带动叶轮高速旋转将燃料的内能转变为机械能的动力机械燃气轮机广泛用于飞机舰船发电站以及车辆燃气轮机主要由压气机燃烧室和燃气透平组成燃气轮机工作时压气机连续地从大气中吸入空气并将其压缩压缩后的空气进入燃烧室与喷入的燃料混合后燃烧形成高温燃气接着高温燃气流入燃气涡轮膨胀做工推动涡轮叶片带着压气机叶轮一起旋转并同时向外部输出机械功提高燃气轮机的初温和压缩比有利于提升燃气轮机的效率一般燃气轮机的压缩比可超过30工业用燃气轮机的初温可达1200燃气轮机内部处于高温高压和高速旋转状态其内部众多构件也多采用高强度耐高温稳定性强的钛合金和高温合金锻件制造而成根据派克新材招股说明书重型燃气轮机锻件涉及机匣转动件密封环燃烧室支撑环等部位请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明9行业深度报告证券研究报告图18燃气轮机相关锻件资料来源派克新材招股说明书首创证券核电是利用核燃料核裂变反应所释放的核能进行发电核能要明显大于化学能因此核电具高密度能源单机容量大电能质量高等特点另外由于不使用化石燃料核电工作过程中不产生二氧化硫氮氧化物和烟尘等污染物二氧化碳的排放量远低于火电对环境更为友好近几年核电得到了国家的大力支持一定程度上也带动大型锻件行业的市场规模增长根据派克新材招股说明书核电设备相关锻件主要是反应堆堆芯上部支承构件堆芯下部支承构件堆芯测量支承结构图19反应堆锻件资料来源派克新材招股说明书首创证券请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明10行业深度报告证券研究报告风能是一种无污染的可再生能源没有常规能源的污染问题风力发电厂的建设周期短单台机组的安装时间仅需几周5万千瓦容量的风场建设周期在半年至一年左右风力发电机组的可靠性也越来越高机组寿命可达二十年目前中型风力发电机组的单位装机容量造价已经接近于火电低于油电和核电经济性优势明显风电机组作为风电设备最核心的构成部分其工作时间长负荷极重工作环境恶劣所以承力轴承和法兰连接部位需要满足承载大抗冲击耐磨耐腐蚀等要求根据派克新材招股说明书风电设备锻件包括风电机组中的轴承齿轮齿圈等图20风电锻件资料来源派克新材招股说明书首创证券25石化锻件用于石油开采和运输设备石化设备是指石油钻采开始到运输直达加工成化工品的一系列过程中所用到的设备的总称主要包括塔设备换热器反应器储罐和各种壳装设备在内的静设备以及运输介质的设备根据派克新材招股说明书石化设备锻件包括法兰管板等请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明11行业深度报告证券研究报告图21石化设备锻件资料来源派克新材招股说明书首创证券3航空锻件产业链31上游主要为金属材料和锻造设备311钛合金比强度高在先进战机上的用量占比超过30图22航空锻造产业链上游中游下游原材料和设备锻造公司航发和飞机主机厂钛合金高温合金中航重机中航沈飞金属材料碳钢不锈钢合金钢机身锻件三角防务飞机主机厂中航西飞铝合金二重万模洪都航空模锻液压机辗环机中航重机设备加热炉航发锻件航宇科技航发主机厂航发动力理化检测设备派克新材资料来源派克新材招股说明书首创证券锻造的上游分为原材料和设备原材料领域钛合金主要由西部超导宝钛股份西部材料供应高温合金主要由抚顺特钢钢研高纳图南股份隆达股份另外锻造用到的原材料还包括碳钢不锈钢合金钢铝合金等钛合金具有比强度高耐腐蚀耐高温抗疲劳等特点同样大小的钛合金重量只是钢的60但是却比合金钢的强度高海绵钛是钛工业生产的基础环节海绵钛经过粉碎放入真空电弧炉里熔炼形成钛锭之后加工形成钛材20世纪50年代以来随着航空航天领域的快速发展钛合金得到了快速的渗透1964年首飞的高空高速战略侦察机SR-71黑鸟钛合金用量达到了飞机总重的93美国三代战机F-15飞机钛合金重量占比达26四代战机F-22飞机结构中钛合金占比达到了388F-15飞机配备的F100-PW100涡轮风扇发送机的钛用量为25-30F-22的V2500发动机钛合金用请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明12行业深度报告证券研究报告量高达31钛合金在机身结构上的应用部位包括起落架部件框梁机身蒙皮隔热罩等在航空发动机上的应用主要包括压气机盘叶片鼓筒高压压气机转子压气机机匣等图23F-22框锻件图24海绵钛资料来源中国航空新闻网首创证券资料来源中国航空新闻网首创证券根据新思界产业研究中心发布的数据2021年我国钛合金市场规模达1623亿元同比增长81根据贝哲斯咨询发布数据全球钛合金市场规模在2022年达到38383亿元预计会以413的CAGR增长并在2028年达到4915亿元钛合金相关上市公司主要有宝钛股份西部超导和西部材料从2021年营收上规模上看宝钛股份要远超西部超导和西部材料营收达到了5246亿元西部超导次之为2927亿元西部材料为2162亿元从2021年归母净利润规模上看西部超导净利润居首位达741亿元宝钛股份和西部材料分别为560亿元和133亿元从2021年毛利率上看西部超导毛利率远超另外两家竞争对手高达4083宝钛股份和西部材料较为接近分别为2327和2305从净利率角度看西部超导净利率是宝钛股份两倍有余达到了2546宝钛股份和西部材料分别为1191和733从2022年前三季度增速上看宝钛股份西部超导西部材料营收增长率分别为104756252286归母净利润增速分别为81059573071西部超导的增速更快请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明13行业深度报告证券研究报告图25钛合金上市公司营收对比亿元图26钛合金上市公司归母净利润对比亿元宝钛股份西部超导西部材料宝钛股份西部超导西部材料60105246509985850433887414032675602927650930239521132162363371202942013313510207900202020212022Q1Q3202020212022Q1Q3资料来源Wind首创证券资料来源Wind首创证券图27钛合金上市公司毛利率对比图28钛合金上市公司净利率对比宝钛股份西部超导西部材料宝钛股份西部超导西部材料5030267240834051254637914025201750302426232723052249211820721511911164209258667331061110500202020212022Q1Q3202020212022Q1Q3资料来源Wind首创证券资料来源Wind首创证券312高温合金可耐高温腐蚀在发动机中的用量占比超过40高温合金是以金属镍铁钴元素为基础能在600以上的高温下承受一定应力长期工作并具有优异抗氧化抗腐蚀能力的一类先进结构材料在燃气涡轮式航空发动机中高温合金用量通常占到发动机总重量的40以上按照工艺路线高温合金可分为变形高温合金铸造高温合金粉末高温合金三大类变形高温合金是指通过特种冶炼技术制备成铸锭然后通过锻造轧制挤压等方式加工变形成材的一类高温合金材料变形高温合金在整个高温合金的产量中占比70以上产品种类也较多在航空发动机里可用于制造盘轴机匣燃烧室紧固件等多种零件国内变形高温合金的主流冶炼工艺为真空感应真空自耗重熔或真空感应电渣重熔的双联冶炼对于要求较高的盘轴类锻件生可能需要用到真空感应电渣重熔真空自耗重熔三联冶炼工艺技术该技术可有效降低杂质元素和夹杂物含量请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明14行业深度报告证券研究报告粉末高温合金是20世纪60年代发展起来的一种先进高温合金制备工艺由于用极细的金属粉末作为原材料经过热固结成型及后续热加工处理得到的合金组织均匀晶粒细小无宏观偏析现象而且合金的高温强度蠕变性能及疲劳性能优异主要用于航空发动机中的盘轴类锻件通常情况下服役条件较变形高温合金更为苛刻铸造高温合金是指通过熔模铸造等工艺直接凝固成型的高温合金产品多用于制造航空发动机中的机匣叶片等结构复杂的零件图29高温合金棒材图30高温合金板材资料来源抚顺特钢官网首创证券资料来源抚顺特钢官网首创证券根据中研产业研究院报告2022-2027年高温合金市场投资前景分析及供需格局研究预测报告2020年全球高温合金市场规模达573亿元预计到2025年全球航空航天材料的市场规模将达到265亿美元2020年我国高温合金市场规模达187亿元同比增长1018预计2025年我国高温合金市场规模将达到856亿元年复合增速为3556生产高温合金的主要企业包括抚顺特钢钢研高纳图南股份和隆达股份从前三季度收入规模上看抚顺特钢的收入规模最大达到了5569亿元钢研高纳次之为1425亿元图南股份和隆达股份分别为521亿元和506亿元从归母净利润增速上看规模较小的图南股份和隆达股份业绩弹性较高归母净利润分别同比增长406914715而规模相对较大的抚顺特钢和钢研高纳则受到原材料涨价的影响较为严重归母净利润分别同比下滑5636和1432从毛利率角度看四家高温合金上市公司均有不同程度的下降抚顺特钢钢研高纳图南股份和隆达股份前三季度毛利率分别同比下降736pct290pct260pct021pct请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明15