本报告导读：
　　公司销售进度领先，将继续受益于区域酒逻辑，短期收入确定性延续；中期维度，产品结构上移叠加费率下移，看好公司利润弹性释放。
　　投资要点：
　　维持“增持”评级，上调目标价至335元。维持盈利预测，预计22-24年EPS分别为5.79元、7.80元、9.72元；考虑到白酒复苏预期下估值抬升及公司后续利润弹性释放可能性，给与23年43倍动态PE。
　　区域酒逻辑延续，古井确定性延续。短期来看，疫情扰动下居民收入分化延续，古井献礼、5年等单品依旧保持较好的需求刚性，而合肥等优势市场受益于年夜饭订单抢占，古井8年以上增速仍高于产品线平均，消费分层叠加疫后场景修复，古井收入确定性延续。
　　机制持续优化，费率下移趋势延续。公司2021年以来持续优化激励机制，在现金及股权激励等方面均有进展，公开资料显示古井集团新入股东为古井员工持股平台，后续有望通过分红形式实现员工利益绑定，销售队伍积极性有望提升。2021年以来公司费用改革成效明显，省内费率下移趋势明确，年份原浆系列周转及自点率较高，我们判断23年费率下移趋势延续。
　　全国化、高端化可期，看好古井利润弹性释放。疫情冲击波峰之后，白酒消费场景将在短期内完成修复，但居民收入将呈现“U型”修复，23年上半年消费分层逻辑还将持续，古井短期业绩确定性延续；长期来看，公司省外高投放模式成效显著，省外占比有望进一步抬升，而伴随消费升级逻辑回归，古井8年占比有望加速提升；公司费用率下移趋势明确，叠加产品结构改善，看好古井利润弹性释放。
　　风险因素：疫情对场景二次冲击，就业回暖不及预期。
　　

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo食品饮料必需消费TableMainInfoTableTitleTableInvest古井贡酒000596评级增持上次评级增持确定性延续机制持续优化目标价格33500上次预测28080公古井贡酒更新报告当前价格28992司訾猛分析师李耀分析师20230106021-386764428621-38675854更交易数据zimenggtjascomliyao022899gtjascomTableMarket新证书编号S0880513120002S088052009000152周内股价区间元16406-28992报总市值百万元153252本报告导读总股本流通A股百万股529409告公司销售进度领先将继续受益于区域酒逻辑短期收入确定性延续中期维度产流通B股H股百万股1200流通股比例100品结构上移叠加费率下移看好公司利润弹性释放日均成交量百万股230投资要点日均成交值百万元54431TableSummary维持增持评级上调目标价至335元维持盈利预测预计22-TableBalance资产负债表摘要24年EPS分别为579元780元972元考虑到白酒复苏预期下股东权益百万元17996估值抬升及公司后续利润弹性释放可能性给与23年43倍动态PE每股净资产3404区域酒逻辑延续古井确定性延续短期来看疫情扰动下居民收入市净率85净负债率-9081分化延续古井献礼5年等单品依旧保持较好的需求刚性而合肥等优势市场受益于年夜饭订单抢占古井8年以上增速仍高于产品TableEpsEPS元2021A2022E线平均消费分层叠加疫后场景修复古井收入确定性延续Q1154208Q2107155机制持续优化费率下移趋势延续公司2021年以来持续优化激励证Q3112133券机制在现金及股权激励等方面均有进展公开资料显示古井集团新Q4062083入股东为古井员工持股平台后续有望通过分红形式实现员工利益绑全年435579研定销售队伍积极性有望提升2021年以来公司费用改革成效明显究TablePicQuote报省内费率下移趋势明确年份原浆系列周转及自点率较高我们判断52周内股价走势图23年费率下移趋势延续古井贡酒深证成指告全国化高端化可期看好古井利润弹性释放疫情冲击波峰之后18白酒消费场景将在短期内完成修复但居民收入将呈现U型修复823年上半年消费分层逻辑还将持续古井短期业绩确定性延续长-1-11期来看公司省外高投放模式成效显著省外占比有望进一步抬升-21而伴随消费升级逻辑回归古井8年占比有望加速提升公司费用率-31下移趋势明确叠加产品结构改善看好古井利润弹性释放2022-012022-052022-092023-01风险因素疫情对场景二次冲击就业回暖不及预期升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2020A2021A2022E2023E2024ETableTrend营业收入1029213270164022001723347绝对升幅19726--129242217相对指数21450经营利润EBIT21532852386152376602--1332353626TableReport相关报告净利润归母18552298306141235136--1224333525占得先机韧性凸显20221115每股净收益元351435579780972复苏延续确定性凸显20221030每股股利元150150181235289复苏持续强势延续20221016TableProfit利润率和估值指标2020A2021A2022E2023E2024E业绩韧性凸显古井强势延续20220831经营利润率209215235262283业绩超预期弱复苏延续净资产收益率18513916419220620220731投入资本回报率152122148175191EVEBITDA54073703362226692090市盈率82636669500737172984股息率0505060810请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage古井贡酒000596TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230105财务预测单位百万元TableForcast损益表2020A2021A2022E2023E2024E股票研究营业总收入1029213270164022001723347必需消费营业成本25503304394344594940税金及附加16252032250530573565食品饮料销售费用31214008481656856420管理费用8021022121415011728EBIT21532852386152376602公允价值变动收益-207000TableStock投资收益75222古井贡酒000596财务费用-261-204-143-168-139营业利润24353102408955106862所得税626797102813871726少数股东损益-776000净利润18552298306141235136评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产617514586154391796020982上次评级增持其他流动资产97178178178178长期投资55555目标价格33500固定资产合计17981984209022142344上次预测28080无形及其他资产9411071120613651522资产合计1518725418279413196136588当前价格28992流动负债448876808116931310405非流动负债250486486486486股东权益1044917253193392216225698投入资本IC1058017497195522237625912TableWebsite公司网址现金流量表wwwgujingcomNOPLAT16082135289039194941折旧与摊销272315227216217流动资金增量-756-1334523-479-297资本支出-558-570-905-994-1026公司简介自由现金流567547273426623835TableCompany经营现金流36255254276248145645公司是中国老八大名酒企业中国制造投资现金流-231-8861-904-992-1024业500强企业是以中国第一家同时发融资现金流-7014028-1005-1300-1600现金流净增加额269242185325213022行AB两支股票的白酒类上市公司安财务指标徽古井贡酒股份有限公司为核心的国成长性家大型一档企业坐落在历史名人曹操收入增长率-12289236220166EBIT增长率-134325354357261与华佗故里世界十大烈酒产区之一的净利润增长率-116239332347246安徽省亳州市公司致力于打造以白酒利润率主业为核心的制造业平台以地产毛利率752751760777788EBIT率209215235262283和商旅为主的实业平台以金融集净利润率180173187206220团为主的金融平台和以酒文化酒收益率净资产收益率ROE185139164192206生态酒产业酒旅游为核心的文旅总资产收益率ROA12293110129140平台投入资本回报率ROIC152122148175191运营能力存货周转天数48915152496250145019应收账款周转天数2424232423总资产周转周转天数53866992621858285720净利润现金含量2023091211TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入5443555044偿债能力1m资产负债率3123213083072983m净负债率-578-831-787-801-808估值比率12mPE82636669500737172984PB143278082371561337111519222630EVEBITDA54073703362226692090PS14191155979802688股息率0505060810周内价格范围TableRange5216406-28992市值百万元153252股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债29214457-6040-5819294423-8984-6317143017-11929-68-1171116-14874-73-163514-17819-78-31-10-112-20764-832022-012022-062022-1120A21A22E23E24E20A21A22E23E24E20A21A22E23E24E净负债现金百万古井贡酒价格涨幅收入增长率净资产收益率古井贡酒相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of4TablePage古井贡酒000596维持增持评级上调目标价至335元维持盈利预测预计22-24年EPS分别为579元780元972元考虑到白酒复苏预期下估值抬升及公司后续利润弹性释放可能性给与23年43倍动态PE上调目标价至335元区域酒逻辑延续古井确定性延续安徽省内疫情冲击逐步弱化公司元旦前整体呈现高回款低库存状态元旦后场景修复明显公司迈入高频发货状态短期来看疫情扰动下居民收入分化延续古井献礼5年等单品依旧保持较好的需求刚性而合肥等优势市场受益于年夜饭订单抢占古井8年以上增速仍高于产品线平均核心市场产品结构仍在抬升整体来看消费分层叠加疫后场景修复古井收入确定性延续机制持续优化费率下移趋势延续公司2021年以来持续优化激励机制在现金及股权激励等方面均有进展公开资料显示古井集团新入股东为安徽古鑫企业管理合伙企业有限合伙该企业作为古井员工持股平台后续有望通过分红形式实现员工利益绑定销售队伍积极性有望提升2021年以来公司费用改革成效明显省内费率下移趋势明确当下年份原浆系列周转及自点率较高我们判断23年费率下移趋势延续全国化高端化可期看好古井利润弹性释放短期来看疫情冲击波峰之后白酒消费场景将在短期内完成修复但我们判断居民收入将呈现U型修复23年上半年消费分层逻辑还将持续古井短期业绩确定性延续长期来看公司省外市场高投放模式成效显著省外占比有望进一步抬升而伴随消费升级逻辑回归古井8年占比有望加速提升驱动产品结构持续上移同时公司费用率下移趋势明确叠加产品结构改善看好古井利润弹性释放风险因素疫情对场景二次冲击就业回暖不及预期请务必阅读正文之后的免责条款部分3of4TablePage古井贡酒000596本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分4of4