核心观点
　　回顾2022年，需求端，疫情对公司主要消费场景影响相对较小，根据终端走访反馈，省内部分区域宴席延后，但管控放开后快速回补；同时经济低迷背景下，人情往来与礼赠回礼的用酒需求不减反增。产品端，主品牌古井贡酒结构升级持续，古8及以上产品获得较快增速、占比提升。同时持续强化200元以下价格带产品成熟市场的基础以应对竞品冲击。人才梯队上，公司以行业内较高的薪资水平不断培育有战斗力的年轻销售团队，输送全国布局新市场，为全国化发力打下良好基础。营销端，公司投放资源继续聚焦更高价格带产品，主推古20以提高品牌调性。公司前三季度实现总营收127.6亿元，同比+26.4%，归母净利润26.2亿元，同比+33.1%，收入利润均获得较好增长，净利率持续提升。
　　省内市场需求稳健，结构升级继续推进。从消费能力看，安徽省内市场伴随近年经济高速发展，白酒消费需求不惧疫情扰动维持平稳，消费能力逐年提升。从消费群体看，当前商务接待与个人消费均有支撑，安徽近4年GDP复合增速为9.69%、人均可支配收入近4年复合增速为7.98%，均高于全国平均水平。分产品看，安徽省内公司当前重点聚焦200以上的价格区间，古8承接市级市场民众消费以及县级市场的商务/年节礼赠需求，增长迅速；省内300元以上需求基础仍继续培养，古16承接这一部分的商务需求、以及各省会城市的宴席市场等，今年呈现高增态势；而500元以上的需求，古20针对商务消费和企业团购渠道，今年仍有较快增长。古5、献礼等产品份额保持自然增长。
　　省外市场聚焦次高端，增量空间仍然广阔。公司重点突破江苏市场，主打古8以上次高端产品。江苏白酒市场容量较大，公司以古8及以上次高端产品为主要发力点，在资源、人员、激励制度均有倾斜。同时由于当地安徽籍营商群体消费基础较好，商务宴请需求支撑下在500元左右价格带扩张迅速，我们估计江苏市场古8及以上产品占比已达7成。我们预计公司在山东、河北、浙江等地明年均有望接近或突破10亿大关，省外起势，增速较快。
　　看明年，公司持续推进产品结构升级带动毛利率提升，发布千元价格带新品提升品牌定位，随量费用减少和控费趋严有望改善净利率水平。从产品看，我们预计公司明年规划下古5、献礼等成熟品类大盘保持平稳，古8及以上次高端维持30%以上增速，其中古8、古16规划增速略高于古20，高毛利品类占比提高带动毛利率提升。同时，公司在2022年年末发布新品功勋池酒，提前占位千元价格带，继续提升品牌定位。渠道端，预计明年随量费用有望减少，减少部分转为规划性费用，同时费用管控上从此前的粗放式向精确化改善，规划制下各项费用年初提前上报审批，随后严格核销，预计整体费用率有望下降，综合看明年净利率水平预计改善。根据往年进度看，公司春节开门红预计规划完成全年50%进度，11月即启动春节回款，Q4省内多地渠道库存较低，外省市场库存略高于省内但总体处于合理水平，整体较低的库存为公司开门红打下良好基础。
　　当前部分渠道反馈回款规划如期完成。根据安徽省卫健委通报省内大部分地区将在月底前达峰，我们预计动销端将在元旦后启动，叠加疫情三年后的回乡意愿强烈，整个大春节期间（至元宵节）饮酒需求值得关注和期待。我们预计公司明年冲击200亿收入目标、提前实现十四五规划积极乐观可期。
　　投资建议
　　我们预计公司2022-2024年实现营收167.04/199.02/233.53亿元，同比增长25.9%/19.1%/17.3%；实现归母净利润29.85/39.20/47.61亿元，同比增长29.9%/31.3%/21.5%，对应EPS为5.65/7.41/9.01元，对应当前股价PE为48x/36x/30x。公司2022年受疫情扰动、消费需求下滑等因素影响下仍保持高增长；看明年，三品牌体系下，我们预计古井贡酒贡献主要增量，黄鹤楼完成业绩对赌后稳健发力，老明光逐渐复苏。明年线下场景恢复、需求复苏、消费信心回归预期良好，叠加产品结构改善、费用优化，公司盈利能力有望继续提升。参考公司历史估值、可比公司估值，我们给予公司2023年42倍PE估值，对应合理目标价格为311.22元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：
　　经济复苏不及预期的风险；食品安全的风险；行业竞争加剧的风险；产品结构升级不及预期的风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告食品饮料公司点评报告2022年12月29日股票投资评级古井贡酒000596买入首次覆盖省内升级省外加速扩张盈利能力持续提升可期个股表现核心观点回顾2022年需求端疫情对公司主要消费场景影响相对较小古井贡酒食品饮料11根据终端走访反馈省内部分区域宴席延后但管控放开后快速回补61同时经济低迷背景下人情往来与礼赠回礼的用酒需求不减反增产-4品端主品牌古井贡酒结构升级持续古8及以上产品获得较快增速-9-14占比提升同时持续强化200元以下价格带产品成熟市场的基础以应-19对竞品冲击人才梯队上公司以行业内较高的薪资水平不断培育有-24-29战斗力的年轻销售团队输送全国布局新市场为全国化发力打下良-342021-122022-032022-052022-072022-102022-12好基础营销端公司投放资源继续聚焦更高价格带产品主推古20以提高品牌调性公司前三季度实现总营收1276亿元同比264资料来源聚源中邮证券研究所归母净利润262亿元同比331收入利润均获得较好增长净利率持续提升公司基本情况省内市场需求稳健结构升级继续推进从消费能力看安徽省最新收盘价元26762内市场伴随近年经济高速发展白酒消费需求不惧疫情扰动维持平总股本流通股本亿股529409稳消费能力逐年提升从消费群体看当前商务接待与个人消费均总市值流通市值亿元14151093有支撑安徽近4年GDP复合增速为969人均可支配收入近4年52周内最高最低价2764616406复合增速为798均高于全国平均水平分产品看安徽省内公司资产负债率321当前重点聚焦200以上的价格区间古8承接市级市场民众消费以及市盈率6014县级市场的商务年节礼赠需求增长迅速省内300元以上需求基安徽古井集团有限责任础仍继续培养古16承接这一部分的商务需求以及各省会城市的第一大股东公司宴席市场等今年呈现高增态势而500元以上的需求古20针对持股比例660商务消费和企业团购渠道今年仍有较快增长古5献礼等产品份额保持自然增长研究所省外市场聚焦次高端增量空间仍然广阔公司重点突破江苏市场主打古8以上次高端产品江苏白酒市场容量较大公司以古8分析师蔡雪昱SAC登记编号S1340522070001及以上次高端产品为主要发力点在资源人员激励制度均有倾斜Emailcaixueyucnpseccom同时由于当地安徽籍营商群体消费基础较好商务宴请需求支撑下在分析师华夏霖500元左右价格带扩张迅速我们估计江苏市场古8及以上产品占比SAC登记编号S1340522090003已达7成我们预计公司在山东河北浙江等地明年均有望接近或Emailhuaxialincnpseccom突破10亿大关省外起势增速较快看明年公司持续推进产品结构升级带动毛利率提升发布千元价格带新品提升品牌定位随量费用减少和控费趋严有望改善净利率水平从产品看我们预计公司明年规划下古5献礼等成熟品类大盘保持平稳古8及以上次高端维持30以上增速其中古8古16规划增速略高于古20高毛利品类占比提高带动毛利率提升同时公司在2022年年末发布新品功勋池酒提前占位千元价格带继续提升品牌定位渠道端预计明年随量费用有望减少减少部分转为规划性费用同时费用管控上从此前的粗放式向精确化改善规划制市场有风险投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分下各项费用年初提前上报审批随后严格核销预计整体费用率有望下降综合看明年净利率水平预计改善根据往年进度看公司春节开门红预计规划完成全年50进度11月即启动春节回款Q4省内多地渠道库存较低外省市场库存略高于省内但总体处于合理水平整体较低的库存为公司开门红打下良好基础当前部分渠道反馈回款规划如期完成根据安徽省卫健委通报省内大部分地区将在月底前达峰我们预计动销端将在元旦后启动叠加疫情三年后的回乡意愿强烈整个大春节期间至元宵节饮酒需求值得关注和期待我们预计公司明年冲击200亿收入目标提前实现十四五规划积极乐观可期投资建议我们预计公司2022-2024年实现营收167041990223353亿元同比增长259191173实现归母净利润298539204761亿元同比增长299313215对应EPS为565741901元对应当前股价PE为48x36x30x公司2022年受疫情扰动消费需求下滑等因素影响下仍保持高增长看明年三品牌体系下我们预计古井贡酒贡献主要增量黄鹤楼完成业绩对赌后稳健发力老明光逐渐复苏明年线下场景恢复需求复苏消费信心回归预期良好叠加产品结构改善费用优化公司盈利能力有望继续提升参考公司历史估值可比公司估值我们给予公司2023年42倍PE估值对应合理目标价格为31122元首次覆盖给予买入评级风险提示经济复苏不及预期的风险食品安全的风险行业竞争加剧的风险产品结构升级不及预期的风险盈利预测和财务指标项目table年度FinchinaSimple2021A2022E2023E2024E营业收入百万元13270167041990223353增长率289259191173EBITDA百万元3268454458726976归属母公司净利润百万元2298298539204761增长率239299313215EPS元股435565741901市盈率PE6211478236412998市净率PB863782696614EVEBITDA3568286521741787资料来源公司公告中邮证券研究所注测算基于2022年12月29日收盘价请务必阅读正文之后的免责条款部分2财务报表和主要财务比率tableFinchinaDetail财务报表百万元2021A2022E2023E2024E主要财务比率2021A2022E2023E2024E利润表成长能力营业收入13270167041990223353营业收入289259191173营业成本3304404545065055营业利润274293317217税金及附加2032258330783612归属于母公司净利润239299313215销售费用4008484455736539获利能力管理费用1022128615231775毛利率751758774784研发费用51657689净利率179182201208财务费用-204-33-42-56ROE139163191205资产减值损失-17-15-18-21ROIC398714687876营业利润3102400952816426偿债能力营业外收入80686868资产负债率321303303301营业外支出11151515流动比率264290300309利润总额3171406253346479营运能力所得税797102013391627应收账款周转率2092135813581358净利润2374304239954852存货周转率071075075075归母净利润2298298539204761总资产周转率052061065067每股收益元435565741901每股指标元资产负债表每股收益435565741901货币资金11925124231528818644每股净资产3129345338804399交易性金融资产0000估值比率应收票据及应收账款634176721052470PE6211478236412998预付款项157201240281PB863782696614存货4663538560006731流动资产合计20290226882659231138现金流量表固定资产2028225024072032净利润2374291738704728在建工程106453200折旧和摊销301516581553无形资产1063886709532营运资本变动2368-1713218非流动资产合计5128461240313479其他196867764资产总计25418273003062334616经营活动现金流净额5240180745305363短期借款30000资本开支-483000应付票据及应付账款1148151416871892其他-8378555其他流动负债6502632271918193投资活动现金流净额-8861555流动负债合计76807836887810086股权融资4954000其他486436387341债务融资100-80-49-46非流动负债合计486436387341其他-1026-1234-1622-1966负债合计81658272926510426筹资活动现金流净额4028-1313-1671-2012股本529529529529现金及现金等价物净增加额40649828653356资本公积金6225622562256225未分配利润9784115021375716497少数股东权益715773848939其他0000所有者权益合计17253190282135924190负债和所有者权益总计25418273003062334616资料来源公司公告中邮证券研究所注测算基于2022年12月29日收盘价请务必阅读正文之后的免责条款部分3中邮证券投资评级说明投资评级标准类型评级说明买入预期个股相对同期基准指数涨幅在20以上报告中投资建议的评级标准增持预期个股相对同期基准指数涨幅在10与20之间报告发布日后的6个月内的相股票评级对市场表现即报告发布日后中性预期个股相对同期基准指数涨幅在-10与10之间的6个月内的公司股价或行业指数可转债价格的涨跌回避预期个股相对同期基准指数涨幅在-10以下幅相对同期相关证券市场基准强于大市预期行业相对同期基准指数涨幅在10以上指数的涨跌幅市场基准指数的选取A股市行业评级中性预期行业相对同期基准指数涨幅在-10与10之间场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指为基准弱于大市预期行业相对同期基准指数涨幅在-10以下可转债市场以中信标普可转债推荐预期可转债相对同期基准指数涨幅在10以上指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普可转债谨慎推荐预期可转债相对同期基准指数涨幅在5与10之间500或纳斯达克综合指数为基评级中性预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5与5之间准回避预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5以下分析师声明撰写此报告的分析师一人或多人承诺本机构本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息并通过独立判断并得出结论力求独立客观公平报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人上市公司基金公司证券资产管理公司特定客户等利益相关方的干涉和影响特此声明免责声明中邮证券有限责任公司以下简称中邮证券具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且不予通告中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行财务顾问或者其他金融产品等相关服务证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用若您非中邮证券客户中的专业投资者为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司不会因接收人收到阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者本报告版权归中邮证券所有未经书面许可任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版修改节选复制发布或对本报告进行改编汇编等侵犯知识产权的行为亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形如经中邮证券授权后引用发布需注明出处为中邮证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节或修改中邮证券对于本申明具有最终解释权请务必阅读正文之后的免责条款部分4公司简介中邮证券有限责任公司2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立注册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