收入稳健增长，合同负债环比增加。公司发布22年三季报，公司22年前三季度营业收入127.65亿元，同比增长26.35%；归母净利润26.23亿元，同比增长33.20%。22Q3营业收入37.63亿元，同比增长21.58%；归母净利润7.04亿元，同比增长19.27%；扣非后归母净利润6.89亿元，同比增长22.32%，与此前发布的22年前三季度业绩快报数据一致。22Q3公司合同负债37.63亿元，同比增长34.74%，环比22Q2增加3.35亿元。22Q3销售商品、提供劳务收到的现金为34.56亿元，同比下降10.07%，预计与公司打款节奏有关。
　　子品牌黄鹤楼拖累毛利率，税率增加盈利能力略下降。22Q3公司毛利率为73.72%，同比下降1.53pct，我们预计主要由于子品牌黄鹤楼21Q3毛利率基数较高。22Q3销售费用率/管理费用率/营业税金及附加比率分别为27.34%/4.65%/18.18%，分别同比变动-0.93/-4.38/+3.55pct。22Q3营业税金及附加比率显著提升，预计主要与季度生产节奏相关。受毛利率下降和营业税金率增加的影响，22Q3公司归母净利率为18.71%，同比下降0.36pct。22年上半年古16和古20增速亮眼，古井持续超预期。22年下半年，受疫情和宏观经济影响，白酒需求较为疲弱，预计产品结构相对22Q2环比略有降级，期待行业景气度恢复古16和古20加速增长。
　　盈利预测和投资建议。我们预计22-24年公司收入分别为165.86/200.15/231.38亿元，同比增长24.99%/20.67%/15.60%，归母净利润分别为29.94/38.86/49.28亿元，同比增长30.29%/29.78%/26.82%，按最新收盘价对应PE为36/27/22倍。参考可比公司，给予23年35倍估值，合理价值为257.27元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。省外扩张不及预期；黄鹤楼增长不及预期；食品安全风险